ИЕРАРХИЧЕСКАЯ ТЕОРИЯ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА
(Авторы модели: С. Майерс и Н. Мэйлаф, 1984)
В модели ослабляется предпосылка ММ о сильной форме информационной эффективности рынка (в рыночных ценах отражена информация, как общедоступная, так и доступная отдельным участникам рынка).
Менеджеры:
информация о перспективах корпорации и NPV новых проектов, о реальной стоимости акций
Ассиметрия информации
Акционеры:
нет полной информации
ИЕРАРХИЧЕСКАЯ ТЕОРИЯ СТРКУТУРЫ КАПИТАЛА
| Внутренние источники финансирования |
| Облигации |
| Гибридные ценные бумаги |
| Обыкновенные акции |
Принцип иерархии выбора источников финансирования про ектов: при эмиссии акций возможна их недооценка рынком, так как потенциальные акционеры могут не знать, что у компании есть перспективные проекты с NPV > 0. Поэтому предпочтение отдается внутренним источникам, а при их недостатке — в первую очередь эмиссии облигаций, затем — гибридным ценным бумагам.
ИЕРАРХИЧЕСКАЯ ТЕОРИЯ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА
ИЛЛЮСТРАЦИЯ
Текущая оценка акций обеих компаний – 1000 у.е.
Компания «Лето»
Менеджер – оптимист:
«Акции стоят 1100 у.е.!»
Нельзя выпускать акции, потому что пока их цена занижена
Компания «Зима»
Менеджер – оптимист:
«Цена акций пока держится…»
Нужно поскорее выпустить акции, но в будущем их цена снизится
Выпускать облигации
выпускать облигации
|
|
|
АСИММЕТРИЯ ИНФОРМАЦИИ. СИГНАЛЬНЫЕ МОДЕЛИ.
| Росс | Майерс и Майлуф | |
| «Сигнал» | Рост долга | Размещение акций |
| ↓ | ↓ | |
| Мнения инвесторов | Компания устойчива Достаточно EBIT для получения выгод налогового щита | Ожидание убытков Необходимость разделить потери с новыми собственниками |
| ↓ | ↓ | |
| Реакция рынка | Рост котировок | Падение котировок |
ФАКТОРЫ, ВЛИЯЮЩИЕ НА СТРУКТУРУ КАПИТАЛА
| Возможность увеличения заемного финансирования |
| · Высокие и устойчивые темпы роста объема продаж компании. · Высокие ставки налога на прибыль. · Угроза поглощения компании. · Наличие высоколиквидных и универсальных активов для обеспечения займов (автомобили, компьютеры и т.д.) |
| · Финансирование масштабных пионерных проектов. · Наличие у компании высокорисковых активов. · Значительная доля нематериальных активов. · Компании с очень высокой доходностью на вложенный капитал |
| Опора на собственные средства |
ПРАКТИКУМ
ОЦЕНИТЕ СПРАВЕДЛИВСТЬ СОЕДУЮЩИХ ВЫСКАЗЫВАНИЙ
4.1. Эмиссия облигаций предпочтительнее выпуска акций, поскольку облигация не дает права на управление и на долю прибыли компании.
|
|
|
а) верно □ б) неверно □
4.2. Теория иерархии предопределяет, что если две компании имеют одинаковый уровень дохода, то при прочих равных условиях более быстро растущая компания будет заимствовать
больше.
а) верно □ б) неверно □
4.3. Высокая доля заемных средств по отношению к собственному капиталу делает компанию чувствительной к изменению рыночных процентных ставок.
а) верно □ б) неверно □
4.4. Дивиденды по обыкновенным акциям выплачиваются из прибыли до налогообложения, уменьшая тем самым облагаемую базу.
а) верно □ б) неверно D
4.5. Существенное превышение собственного капитала заемным в структуре финансирования компании привоя ускорению темпов роста дохода на акцию и к увеличений рыночной стоимости акционерного капитала компании.
а) верно □ б) неверно □
4.6. Следствием компромиссной теории структуры капитала является существование оптимальной доли долга для каждой компании.
а) верно □ б) неверно □
4.7. Проценты по долговым ценным бумагам, выплачиваемые эмитентами, покрываются за счет чистой прибыли компании и не уменьшают налогооблагаемую базу.
а) верно □ б) неверно □
4.8. Финансовый рычаг всегда увеличивает как риск, так и ожидаемую доходность для акционеров компании.
|
|
|
а) верно □ б) неверно □
4.9. Если у компании нет твердой уверенности в будущих налогооблагаемых прибылях, то надежные, прибыльные корпорации будут иметь стимул занимать меньше, чем рисковые,
прибыльные компании.
а) верно □ б) неверно □
4.10. Акционеры, в отличие от кредиторов, поддерживают более рискованное ведение бизнеса.
а) верно □ б) неверно □
4.11. Теория иерархии структуры капитала утверждает, что менеджеры компании будут в первую очередь использовать финансирования собственные средства компании, и только потом будут выпускать ценные бумаги.
а) верно □ б) неверно □
4.12. Включение заемных источников финансирования в структуру капитала позволяет компании при наличии корпоративных налогов получить преимущество в связи с дополнительным денежным потоком, возникающим в результате действия налогового щита.
а) верно □ б) неверно □
4.13. Банкротство имеет не только прямые, но и косвенные издержки.
а) верно □ б) неверно □
4.14. Структура капитала компании оптимальна, если ей присваивается долгосрочный рейтинг Ааа или ААА.
а) верно □ б) неверно □
|
|
|
4.15. Налоговый щит по процентным выплатам представляет большую ценность для компаний с низкой эффективной ставкой корпоративного налога на прибыль, чем для компаний с высокой эффективной налоговой ставкой.
а) верно □ б) неверно □
4.16. Согласно компромиссной теории главное преимущество выпуска облигаций над выпуском акций состоит в том, что купонная ставка по долгу меньше, чем стоимость акционерного капитала.
а) верно □ б) неверно □
4.17. Одной из предпосылок теории иерархии является наличие асимметричной информации.
а) верно □ б) неверно □
4.18. Высокая доля долга в структуре капитала компании увеличивает доход на акцию ( EPS ) при высоком уровне операционных доходов, поскольку выплаты процентов по долгу различны для неодинаковых уровней прибыли до выплаты процентов и налогов (ЕВ/Т).
а) верно □ б) неверно □
4.19. Минимизация средневзвешенных затрат на капитал приводит к максимизации чистой прибыли компании.
а) верно □ б) неверно □
4.20. Одно из возможных последствий финансового неблагополучия состоит в том, что кредиторы, предвидящие возможность возврата только части своего кредита, стараются
навязать компании дополнительные ограничивающие yсловия.
а) верно D б) неверно □
4.21. Согласно второй теореме Миллера—Модильяни стоимость компании складывается из ее стоимости без долга и приведенной стоимости налогового щита.
а) верно □ б) неверно □
4.22. Существование агентских проблем зачастую приводит к чрезмерному инвестированию из-за желания менеджеров увеличить размеры компании (empire building).
а) верно □ б) неверно □
4.23. Компромиссная теория структуры капитала утверждает, что финансово устойчивые компании должны брать в долг больше, чем рискованные.
а) верно □ б) неверно □
4.24. При прочих равных условиях компании со стабильно выручкой от реализации способны иметь относительно высокую долю заемного капитала,
а) верно □ б) неверно О
4.25. Согласно теории иерархии компании будут в первую очередь использовать выпуск акций для финансирования инвестиционных проектов.
а) верно □ б) неверно □
4.26. Если ввести в модель Миллера—Модильяни корпоративные налоги, то оптимальной будет структура капитала, характеризующаяся отсутствием заемных средств.
а) верно □ б) неверно □
4.27. Низкий уровень долга благоприятен для финансового состояния компании в случае снижения ставки налога на прибыль.
и) верно □ б) неверно D
4.28. Обычно менеджеры предпочитают использовать «внутренние источники» для финансирования инвестиционных расходов потому, что объявление об эмиссии — плохие новости для инвесторов,
а) верно □ б) неверно □
4.29. Преимущества компании в результате включения займов в структуру капитала при наличии корпоративных налогов обусловлены дополнительным денежным потоком, идущим к инвесторам компании.
а) верно □ б) неверно □
4.30. Оптимизация структуры капитала компании осуществляется в интересах ее кредиторов.
а) верно □ б) неверно □
4.31. С позиции теории иерархий наименее предпочтительным источником финансирования является нераспределенная прибыль.
а) верно □ б) неверно □
4.32. Для расчета эффекта налоговой экономии по процентным выплатам следует использовать предельную налоговую Цапку.
а) верно □ б) неверно □
4.33. Структурой капитала компании называется сочетание различных ценных бумаг, эмитированных компанией.
а) верно □ б) неверно □
4.34. Согласно теории иерархии менеджмент компаний первоначально стремится использовать источники финансирования наибольшей информационной асимметрией (между инсайдерами и аутсайдерами), а затем — с более низкой,
а) верно □ б) неверно □
ТЕСТЫ
4.1. Оптимальная структура капитала — это структура капитала, которая...
а) максимизирует рыночную стоимость компании.
б) минимизирует рыночную стоимость акции.
в) обеспечивает низкий уровень риска для кредиторов и высокий уровень доходности для собственников.
г) Нет правильного ответа.
4.2. «Динамичное развитие» — корпорация, финансируемая полностью за счет собственного капитала. Если система налогообложения предусматривает следующие ставки налогов: пре
дельная на прибыль 34%, на доход инвестора от вложений в акции — 10%, на доходы инвестора в форме процентов — 50%, то выпуск долговых обязательств добавит к стоимости нелевереджированной компании (на у. е. долга) сумму, равную...
а) -0,188 у. е.
б) 0,340 у. е.
в) 0,633 у. е.
г) -0,050 у. е.
д) Нет правильного ответа.
4.3. В соответствии с теорией Миллера—Модильяни без учета налогов...
а) структура капитала не важна, так как стоимость компании определяется ее реальными активами.
б) необходимо найти оптимальное соотношение между долгосрочными и краткосрочными источниками финансирования компании.
в) стоимость левереджированнои компании больше стоимости нелевереджированной компании на величину налогового щита.
г) ожидаемая доходность акций левереджированнои компании снижается по мере роста доли заемного капитала.
4.4. Корпорация «Матрица» производит ноутбуки и продает их по 32 тыс. у. е. Переменные затраты составляют 16 тыс. у. е. на единицу, постоянные затраты — 80 млн у. е. в год. Реализация — 10 000 ноутбуков в год. Если затраты на проценты по банковскому кредиту — 40 млн у. е. в год, то финансовый рычаг составляет...
а) 1.
6)2.
в)3.
Г) 4.
д) Нет правильного ответа.
4.5. Теория синхронизации структуры капитала утверждает, что компания должна...
а) эмитировать акции, когда рынок сильно переоценивает их, и использовать долг, когда акции значительно недооценены.
б) финансировать свою деятельность на 50% за счет долга и на 50% — за счет собственных средств.
в) минимизировать затраты на капитал, снижая при этом ожидаемые издержки банкротства.
г) привлекать заемное финансирование до тех пор, пока текущие выгоды от долгового финансирования не окажутся равными ожидаемым издержкам банкротства.
д) Нет правильного ответа.
4.6. О компании «Удобные вещи» известна следующая ин
формация (тыс. у. е.).
| Прибыль до уплаты процентов и налогов (ЕВ IT ) | 1500 |
| Проценты по кредитам | 600 |
| Прибыль до уплаты налогов (ЕВТ) | 900 |
| Налоги | 270 |
| Прибыль, доступная для обыкновенных акций | 630 |
Компания «Удобные вещи» частично финансируется за счет заемного капитала, который оценивается в 10 000 000 у. е. Стоимость капитала аналогичной компании, финансируемой только за счет собственного капитала, равна 12%. Если у компании «Удобные вещи» имеется 1 000 000 акций в обращении, то рыночная цена акции, согласно теории Миллера—Модильяни, будет равна...
а) 0,63 у. е.
б) 1,50 у. е.
в) 1,75 у. е.
г) 2,00 у. е.
д) Нет правильного ответа.
4.7. Если приведенная стоимость агентских издержек и издержек банкротства равна 360 000 у. е., то величина налогового щита компании стоимостью 5 млн у. е., а при отсутствии заемных средств стоимостью 4,78 млн у. е. составит...
а) 140 000 у. е.
б) 220 000 у. е.
в) 360 000 у. е.
г) 580 000 у. е.
д) Нет правильного ответа.
4.8. Если корпорация не имеет в структуре капитала заемных источников финансирования, т.е. использует только собственный капитал для развития, то...
а) при увеличении прибыли до уплаты процентов и налогом ( EBIT ) на 10% доход на акцию ( EPS ) увеличивается также на 10%.
б) при увеличении прибыли до уплаты процентов и налогов ( EBJT ) на 10% доход на акцию ( EPS ) увеличивается на большее число процентов.
в) при увеличении прибыли до уплаты процентов и налогов ( EBIT ) на 10% доход на акцию ( EPS ) уменьшается.
г) Нет правильного ответа.
4.9. Корпорация «Новая дача» получила прибыль до вычета процентов и налогов в размере 360 млн у. е. Если долговые обязательства представлены облигациями, по которым ежегодно
выплачивается 120 млн у. е. в качестве купонных платежей, то финансовый рычаг равен...
а) 1,0.
б) 1,5.
в) 2,0.
г) 2,5.
д) Нет правильного ответа.
4.10. Общий объем выпущенного компанией Beta облигационного займа составляет 4500 тыс. у. е. Предположим, что в стране, в юрисдикции которой осуществляет свою деятельность
Beta, взимаются следующие налоги: предельная ставка налога на прибыль корпорации (35%); ставка налога на доход инвестора от вложений в акции (15%); ставка налога на доход инвестора в форме процентов (10%). Тогда выгоды (издержки) от наличия заемного источника финансирования в рамках теории М. Миллера будут равны...
а) 1737,5 тыс. у. е.
б) 2762,5 тыс. у. е.
в) 1402,9 тыс. у. е.
г) -796,1 тыс. у. е.
д) Нет правильного ответа.
4.11. Какое утверждение является правильным в рамках сигнальной теории структуры капитала?
а) Выпуск новых акций дает негативный сигнал, в то время как привлечение заемных средств — позитивный или нейтральный.
б) Привлечение заемных средств дает негативный сигнал, а дополнительная эмиссия акций — позитивный или нейтральный.
в) Привлечение заемных средств дает нейтральный сигнал, так как агенты рынка знают, что теорема Миллера—Модильяни выполняется и, соответственно, стоимость компании не изменится
г) Выпуск новых акций дает позитивный эффект, так как компания обязана раскрыть большую часть внутренней информации.
4.12. Компания «Лучшая газета» финансируется только за счет собственного капитала, рыночная стоимость которого 4 млн у. е., а доходность — 12%. Она планирует выпустить дол-
гоых инструментов на 800 000 у. е. и использовать поступления для выкупа акций. Если доходность заемного капитала равна 5%, то согласно теореме Миллера—Модильяни стоимость собственного капитала после выкупа составит...
а) 12,00%.
б) 13,40%.
в) 13,75%.
г) Нет правильного ответа.
4.13. Активы компаний «Соки» и «Воды» равны. Однако компания «Соки» финансирует активы полностью за счет собственного капитала, а компания «Воды» — в равных частях за счет собственного и заемного капитала. При прочих равных условиях об этих компаниях можно сделать вывод, что...
а) показатель ROE компании «Воды» более чувствителен К изменению ЕВ/Т, чем у компании «Соки».
б) показатель ROE компании «Соки» более чувствителен к изменению EBIT , чем у компании «Воды».
в) показатель EBIT компании «Воды» более чувствителен к изменению ROE , чем у компании «Соки».
г) показатель EBIT компании «Соки» более чувствителен к изменению ROE , чем у компании «Воды».
4.14. Из модели Миллера—Модильяни без учета налогов следует, что...
а) стоимость компании не зависит от прибыли, которую приносят активы компании.
б) стоимость компании не зависит от структуры ее капитала.
в) компании важно определить соотношение между различными видами своих ценных бумаг.
г) Все перечисленное неверно.
4.15. Если в структуре капитала компании присутствует кредит в размере 50 млн у. е., взятый под 10% годовых, то ежегодная экономия на налогах при ставке налога на прибыль в 40% составит...
а) 7,00 млн у. е.
б) 2,00 млн у. е.
в) 16,50 млн у. е.
г) Нет правильного ответа.
4.16. Предположим, компания финансирует свою деятельность целиком за счет собственного капитала. При этом ее акции оценены рынком исходя из ожидания 20% доходности. Если компания выкупит 50% своих акций и заменит их долговыми обязательствами на ту же сумму (годовой процент за долг составит 8%), то ожидаемая доходность на акцию после рефинансирования составит...
а) 20%.
б) 28%.
в) 32%.
г) Нет правильного ответа.
4.17. Инвестиционная компания «Стоун» владеет акциями и облигациями корпорации «Альмира». Сегодня менеджер компании «Стоун» узнал, что корпорация «Альмира» увеличивает заемное финансирование путем выпуска облигаций. К каким выводам придет менеджер инвестиционной компании, если он руководствуется принципами модели Миллера—Модильяни с учетом налогов?
а) Стоимость корпорации «Альмира» снизится с возрастанием финансового рычага.
б) Компания «Стоун» теперь сможет получать большую долю операционной прибыли корпорации «Альмира».
в) Рост заемного финансирования — негативный сигнал, нужно продавать ценные бумаги корпорации «Альмира».
г) Это событие не повлияет на стоимость компании.
4.18. При сравнении структуры капитала компаний с высокой и с низкой долей заемного финансирования в случае увеличения операционных доходов первая, как правило, характеризуется более высоким уровнем EPS , поскольку выплаты проценте по долгу оказываются одинаковыми, оставляя...
а) меньший доход к распределению между меньшим количеством акций.
б) больший доход к распределению между меньшим количеством акций.
в) меньший доход к распределению между большим количеством акций.
г) больший доход к распределению между большим количеством акций.
д) Нет правильного ответа.
4.19. Согласно традиционной модели Миллера—Модильяни, но мере увеличения доли заемного капитала в структуре финансирования компании требуемая доходность акционерного капитала...
а) снижается пропорционально возрастанию доли долга в структуре капитала.
б) не меняется.
в) растет снижающимся темпом пропорционально увеличению требуемой доходности по заемному капиталу, так что общая стоимость капитала компании остается неименной.
г) может расти или падать в зависимости от существующей системы налогообложения.
4.20.Компания «Волшебный мир», производящая детские игрушки, финансируется только за счет собственного капитала, рыночная стоимость которого составляет 75 млн у. е. Компания планирует выпустить долговые инструменты на сумму 40 млн у. е. с купонной ставкой 8% для выкупа своих акций на ту же сумму. Предельная ставка налога на прибыль корпорации 40%. Если справедлива модель структуры капитала Миллера—Модильяни с
учетом налогообложения прибыли, то новая рыночная стоимость (млн у. е.) компании «Волшебный мир» составит...
а) 59.
6)75.
в) 91.
г) 115.
д) Нет правильного ответа.
4.21. В соответствии с компромиссной моделью...
а) с ростом вероятности финансовых затруднений требуемая доходность по заемному капиталу снизится.
б) увеличение вероятности финансовых затруднений понизит величину WACC компании.
в) нужно найти компромисс между экономией на налогах, связанной с заемным финансированием, и затратами, финансовыми затруднениями, вероятность которых увеличивается с ростом займов.
г) с ростом приведенной стоимости затрат, связанных с финансовыми трудностями, стоимость компании повышается.
4.22 Выделите из следующих утверждений верное, если τс, - предельная ставка налога на прибыль корпорации, τе — ставка налога на доход инвестора от вложений в акции, τd — ставка на-
лога на доход инвестора в форме процентов:
1. Если (1 — τс)(1- τе) = (1 — τd ), тогда держателям акций; безразлично, получать доход в виде дивидендов или в виде при роста капитала.
2. Если τе = τd , то компания, не привлекающая заемные средства, не максимизирует свою стоимость.
3. Если τе = 0, то корпорация должна использовать заемные средства.
Выберите верный ответ:
а) 1.
б)1,2
в) 2,3
г),1,2,3
д) Нет правильного ответа.
4.23. Под структурой капитала компании понимается соотношение...
а) краткосрочной и долгосрочной задолженностей.
б) долгосрочной задолженности компании и собственного капитала.
в) краткосрочной задолженности и текущих активов.
г) совокупной задолженности и собственного капитала.
4.24. Корпорация Orange имеет совокупные активы в размере 30 млн у. е. (данные активы финансируются только за счет собственного капитала) и прибыль до вычета процентов и на-
логов ( EBIT ) на сумму 5 млн у. е. Если налоговая ставка корпорации составляет 34%, то денежные потоки после уплаты налогов будут равны...
а) 2,40 млн у. е.
б) 3,30 млн у. е.
в) 3,96 млн у. е.
г) 10,20 млн у. е.
д) Нет правильного ответа.
4.25. Менеджеры компании «Сигма», действующие в интересах акционеров, берутся за реализацию нового проекта, уровень риска по которому выше ожидавшегося кредиторами компании. В этом случае...
а) при успешной реализации проекта все выгоды достанутся кредиторам.
б) увеличение риска приведет к повышению требуемой доходности по долговым обязательствам компании.
в) при неудачной реализации проекта все убытки понесут акционеры, а не кредиторы.
г) кредиторы компании получат выгоду за счет акционеров.
4.26. В соответствии с иерархической структурой капитала (1) конвертируемые облигации; 2) обыкновенные акции; 3) нераспределенная прибыль; 4) облигации) менеджеры будут выстраивать систему финансирования компании в следующем порядке:
а) 2, 4, 1, 3.
Б) 2, 3, 1, 4.
в) 3, 4, 1, 2.
г) 3, 1, 4, 2.
4.27. Если в условия теоремы Миллера—Модильяни добавить налоги, издержки банкротства и агентские издержки, то стоимость капитала для компании...
а) остается постоянной при увеличении финансового рычага.
б) сначала падает, а потом сильно растет при увеличении финансового рычага.
в) растет при увеличении финансового рычага.
г) падает при увеличении финансового рычага.
д) Нет правильного ответа.
4.28. С ростом доли заемного финансирования в структуре капитала требуемая доходность акций корпорации возрастает, поскольку...
а) производственный риск в большей степени сосредотачивается на держателях обыкновенных акций.
б) возрастает финансовый риск.
в) в связи с ростом риска инвесторы требуют более высокую доходность по акциям корпорации.
г) Все ответы правильные.
4.29. Компания Pills функционирует в области фармацевтики и традиционно использует заемные средства для финансирования инвестиционных проектов. В настоящее время в обращении находится 10 000 облигаций номинальной стоимостью по 1000 у. е. и с купонными выплатами 55 у. е. в год, но с полугодовым начислением процентов. Если корпоративный налог составляет 34% годовых, то величина ежегодного налогового щита будет равна...
а) 374 000 у. е,
б) 976 000 у. е.
в) 187 000 у. е.
г) 1 240 000 у. е.
д) 748 000 у. е.
е) Нет правильного ответа.
4.30. Теорема Миллера—Модильяни предполагает, что...
а) общий риск для всех владельцев ценных бумаг растет при увеличении соотношения задолженности к собственному капиталу.
б) общий риск для всех владельцев ценных бумаг не меняется при увеличении соотношения задолженности к собственному капиталу.
в) общий риск для всех владельцев ценных бумаг растет при
увеличении соотношения «собственный капитал к задолженности».
г) общий риск увеличивается, если в структуре капитала корпорации растет доля долговых инструментов с плавающей процентной ставкой.
4.31. При прочих равных условиях более высокая ставка налогана прибыль...
а) увеличивает средневзвешенные затраты на капитал, если в структуре финансирования компании используются заемные и собственные средства.
б) уменьшает средневзвешенные затраты на капитал, если в структуре финансирования компании используются заемные и собственные средства.
в) не влияет на средневзвешенные затраты на капитал, если в структуре финансирования компании используются только
заемные средства.
г) уменьшает средневзвешенные затраты на капитал, если в структуре финансирования компании используются только собственные средства.
4.32. Компромиссная теория структуры капитала основывается на поиске оптимального соотношения между выгодами...
а) от налогового щита и издержками финансовой неустойчивости.
б) от налогового щита и издержками асимметричной информации.
в) от более низкой стоимости заемного капитала по сравнению с акционерным капиталом и издержками асимметричной информации.
г) от более низкой стоимости заемного капитала по сравнению с акционерным капиталом и издержками финансовой неустойчивости.
д) Нет правильного ответа.
4.33. Что из перечисленного далее нельзя рассматривать как типичное ограничительное условие кредитного договора?
а) Компания не может принимать участие в сделках по слиянию.
б) Компания не может заложить свое имущество у другого кредитора.
в) Компания не может выплачивать дивиденды сверх установленной величины.
г) Компания не может реализовывать или отдавать в лизинг наиболее значимые активы без предварительного согласования.
д) Компания должна периодически представлять кредитору финансовые отчеты.
4.34. Согласно модели Миллера—Модильяни с учетом налогов...
а) оптимизация структуры капитала не имеет смысла.
б) стоимость компании снижается при росте заемного финансирования.
в) стоимость компании увеличивается при росте заемного финансирования.
г) стоимость корпорации снижается по мере роста налогового щита.
4.35. Какие из следующих теорий — 1. Теория агентских издержек; 2. Теория компромисса; 3. Теория иерархии (pecking order theory); 4. Теория синхронизации (market timing theory) —
не предполагают существование оптимальной структуры капитала компании?
а) 1, 2, 3. 6)2, 1.
в) 2, 3, 4.
г) 3, 4.
4.36. Если система налогообложения предусматривает следующие ставки налогов: предельная на прибыль — 24%, на доход инвестора от вложений в акции -- 9%, на доходы инвестора в форме процентов — 35%, то согласно теории структуры капитала Миллера оптимальная структура капитала компаний в экономике составит...
а) 0,0.
б) 0,2.
в) 1,0.
г) Недостаточно данных.
4.37. Если в экономике выполняются условия модели Миллера—Модильяни с учетом налогов, то из следующих утверждений...
1.Чем больше компания делает займов, тем больше затраты на собственный капитал.
2.Чем меньше компания делает займов, тем больше средневзвешенные затраты на капитал.
3.Чем больше компания делает займов, тем меньше рентабельность активов компании (ROA).
Выберите верный ответ:
а) 1.
Б) 1, 2.
в) 1, 3.
г) 2, 3.
Д) 1, 2, 3.
4.38. В настоящее время стоимость собственного капитала кондитерской компании Candy, не имеющей заемных источников финансирования, равна 10%. Руководство компании рассматривает возможность увеличения доли долга до 60%. В этом случае стоимость долга будет 8%. Предполагая, что нет налогов и других издержек, стоимость собственного капитала при новой
структуре капитала составит.
а) 9%.
б) 14%.
в) 13%.
г) 10%.
д) Нет правильного ответа.
ЗАДАЧИ НЕ РЕШАТЬ
Задача 4.1. Акционерная компания «Энергия» производит тонометры. Расходы корпорации в текущем году составили (тыс. у. е.):
| Заработная плата управляющих | 3500 |
| Административные расходы | 1500 |
| Амортизация | 3000 |
| Расходы на аренду | 4000 |
Цена одного тонометра 500 у. е. Затраты на детали и комплектующие 200 у. е. на изделие. Согласно прогнозам маркетинговой службы компании, сбыт тонометров в текущем году составит 120 000 штук. Известно также, что компания платит процентные платежи по банковскому кредиту в размере 2200 тыс. у. е. в год.
Для корпорации «Энергия»:
1. Определите степень операционной, финансовой и совокупной зависимости компании. Что означают эти показатели?
2. Предположим, что компания решила провести рекламную акцию, вследствие чего ее расходы выросли на 2000 у. е. Рассчитайте новый уровень операционной зависимости и прокомментируйте получившийся результат.
3. Используя исходные данные, рассчитайте финансовый рычаг для ситуации, когда долг компании увеличивается за счет выпуска облигаций на 31 000 тыс. у. е. с купонной ставкой 11%
годовых. Прокомментируйте изменение уровня финансового рычага.
Задача 4.2. Руководство компании Exotic Products приняло решение снизить уровень совокупного риска, свойственного корпорации. Рассматриваются два альтернативных предложения, направленных на улучшение сложившейся ситуации. В таблице приведена информация о текущем положении компании и вариантах его изменения.
| Показатель | Текущее положение | Вариант А | Вариант В |
| Операционные показатели | |||
| Выручка от реализации, у. е. | 4 000 000 | 4 000 000 | 4 000 000 |
| Переменные издержки/выручка от реализации | 0,4 | 0,4 | 0,25 |
| Постоянные издержки, у. е. | 1 500 000 | 1 500 000 | 2 000 000 |
| Финансовые показатели | |||
| Процентные платежи, у. е. | 75 000 | 100 000 | 75 000 |
| Лизинговые платежи, у. е. | 85 000 | 30 000 | 85 000 |
| Дивиденды по привилегированном акциям, у. е. | 60 000 | 48 000 | 60 000 |
| Число обыкновенных акций | 500 000 | 600 000 | 500 000 |
Известно также, что корпоративная ставка налога на прибыль составляет 40%. Определите по каждому из возможных вариантов развития степень воздействия операционного рычага, финансового рычага, совокупного рычага.
Выберите наиболее приемлемый вариант долгосрочного развития компании. Обоснуйте свою точку зрения.
Задача 4.3. Компания «Экспресс-доставка» осуществляет международные почтовые услуги. Она анализирует два варианта финансирования, в результате реализации каждого из которых основные показатели компании будут выглядеть согласно таблице (млн у. е.).
| Показатель | Вариант / | Вариант 2 |
| Выручка от реализации | 150 | 150 |
| Доля переменных затрат в выручке | 0,4 | 0,36 |
| Постоянные издержки | 40 | 46 |
| Купонные платежи по облигационному займу | 14 | 11,5 |
| Лизинговые платежи | 16 | 6 |
| Дивиденды по привилегированным акциям | 7,6 | 15,2 |
| Количество обыкновенных акций, млн | 12 | 10 |
Известно также, что ставка налога на прибыль составляет 20%.
1. Определите финансовый рычаг для каждого из вариантов
финансирования.
2. При каком уровне прибыли до выплаты процентов и на-'
логов для компании будет безразлично, какой из двух вариантов
финансирования будет принят?
3. Значение прибыли на акцию ( EPS ) для второго варианта -
финансирования.
Задача 4.4. Структура капитала компании Brain Storm Inc . состоит из 20 млн/ обыкновенных акций и долгосрочных облигаций номинальной стоимостью 1 млрд у. е., по которым выплачивается 10% годовых. Прибыль компании до выплаты про центов и налогов в прошлом году была 500 млн у. е. Ожидается, что ее величина в ближайшем будущем не изменится. Все заработанные за год средства компания выплачивает в виде дивидендов. Ставка налога на прибыль компании 30%, требуемая норма доходности собственного капитала — 20%. Совет директоров компании рассматривает вопрос о возможности выкупа половины своих акций по текущей рыночной стоимости за счет нового облигационного займа. Сейчас рыночная стоимость акций компании составляет 120 у. е. Облигации будут продаваться по номиналу. При этом по новым облигациям будет выплачиваться тот же процент (10% годовых), но требуемая норма доходности собственного капитала возрастет до 30%. Объясните, почему возросла требуемая норма доходности собственного капитала компании. Оцените, выгодно ли такое изменение структуры ее капитала.
Задача 4.5. Корпорация «Сувенир» планирует привлечь дополнительный капитал на сумму 30 млн у. е. либо с помощью 240 тыс. обыкновенных акций, за каждую из которых получит 125 у. е., либо с помощью 300 тыс. привилегированных акций номинальной стоимостью 100 у. е., дивиденд по которым составит 9%. В настоящий момент прибыль выплачивается в размере 12,5 у. е. на акцию. Число обыкновенных акций в обращении — 1 млн. В виде процентов по уже существующей задолженности корпорация выплачивает ежегодно 2,5 млн у. е. Дивиденды по привилегированным акциям, которые в настоящий момент находятся в обращении, составляют 1,5 млн у. е. в год.
I текущая рыночная цена акций составляет 140 у. е., показатель тематического риска корпорации равен 1,2, а доходность по нерисковым капиталовложениям находится на уровне 13%. Налог на прибыль корпорации равен 30%. Определите:
а) текущий уровень прибыли до выплаты процентов и налогов;
б) уровень прибыли, оставшейся в распоряжении держателей обыкновенных акций, исходя из двух вариантов финансирования при сохранении текущей прибыли до выплаты процентов и налогов;
в) точку равновесия, в которой привлекательность выпуска обыкновенных акций эквивалентна привлекательностиэ миссии привилегированных акций.
Задача 4.6. Корпорация «Медиапланета» на 1 января 2008 г. имела в обращении 2 млн обыкновенных акций номинальной стоимостью 50 у. е. Кроме того, у корпорации есть 450 тыс. 11%-ных облигаций номинальной стоимостью 100 у. е. Привилегированные акции корпорации числом 10 тыс. и номиналом 200 у. е. имеют доходность 12%. Корпорация, опасаясь враждебного поглощения, 1 августа 2008 г. берет синдицированный кредит на 15 млн у. е. под 16% годовых и выкупает на рынке 300тыс . своих акций. «Медиапланета» платит налог на прибыль в размере 30%. Рассчитайте для корпорации:
а) показатель «доход на акцию ( EPS )» на начало 2008 г.;
б) значение EPS после выкупа акций;
В п. а) и б) расчеты ведите исходя из ожидаемого EBIT ' = = 27 950 тыс. у. е.;
в) предположим, что компания получила выручку значительно ниже ожидавшейся, и ее ЕВ1Т= 17 950 тыс. у. е. Чему будут равны значения EPS до выкупа и после выкупа акций? Как вы можете объяснить полученные результаты?
Задача 4.7. Компании «Ластик» и «Чернильница» работают в одной сфере — производство канцелярских товаров. В текущем году они получили одинаковую прибыль до выплаты налогов и процентов в размере 3 млн у. е. Отличие компаний в том, что •Ластик» не использует заемное финансирование, а у «Чернильницы» есть банковский кредит со ставкой 14% годовых. Требуемая доходность собственного капитала «Ластика» составляет 15%.
1. Определите стоимость компаний «Ластик» и «Чернильница», если они действуют в идеальном мире Миллера—Модильяни.
2.Предположим, что компания «Чернильница» использует банковский кредит в объеме 6,25 млн у. е. Определите ее затраты на собственный капитал в соответствии с моделью Миллера-
Модильяни без учета налогов.
3.Предположим, что компании «Ластик» и «Чернильница» платят налог на прибыль в размере 40%, а условия их деятельности полностью соответствуют предпосылкам модели Миллера—Модильяни с учетом налогов. Определите, чему равна стоимость компаний «Ластик» и «Чернильница» соответственно.
4.Представим, что налог на прибыль остается тем же, а личный доход на владение акциями компании составляет 25% и банк платит налог на доход за предоставленный кредит по став
ке 18%. Рассчитайте стоимость компаний «Ластик» и «Чернильница» по модели Миллера.
5.Предположим, что произошла налоговая реформа в стране, где функционируют «Ластик» и «Чернильница», и ставка налога на личный доход от владения акциями и на личный до ход от предоставления займов уравнялись и стали 25%. Чему теперь будет равна стоимость компаний «Ластик» и «Чернильница»?
ТЕМА 5.
Дата добавления: 2019-07-15; просмотров: 3194; Мы поможем в написании вашей работы! |
Мы поможем в написании ваших работ!