УПРАВЛЕНИЕ СТРУКУТРОЙ КАПИТАЛА КОМПАНИИ
Изучение данной темы поможет понять:
· понятие и виды структуры капитала;
· ключевые понятия теории Миллера-Модильяни;
· альтернативные теоретические концепции структуры капитала;
· факторы, влияющие на структуру капитала компании;
· подходы к управлению структурой капитала.
ЦЕЛИ УПРАВЛЕНИЯ СТРУКТУРОЙ КАПИТАЛА:
• достичь оптимального соотношения между риском и доходностью и максимизировать цену акций;
• минимизировать затраты по привлечению долгосрочных источников финансирования.
| Цена акции |
| Привлечение заемного капитала повышает риск и снижает цену акции |
| Увеличение заемного капитала обеспечивает большее значение прибыли на собственный капитал и повышает цену акций |
ОСНОВНЫЕ ОПРЕДЕЛЕНИЯ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА
Текущая структура капитала — существующее на данный момент сочетание источников финансирования в компании.
Оптимальная структура капитала — комбинация источников финансирования, которая максимизирует рыночную стоимость компании.
Целевая структура капитала может изменяться во времени, и висит от ряда параметров (показатели внешней и внутренней среды) и видения руководства компании.
КЛЮЧЕВЫЕ ТЕОРИИ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА
| Теорема Миллера-Модильяни (без учета налогов) |
| Модель Миллера |
| Теорема Миллера-Модильяни (с учетом корпоративных налогов) |
| Модели ассиметричной информации |
| Модели агентских издержек |
| Сигнальные модели |
| Инвестиционные модели |
| Модели учета издержек финансовых затруднений |
| Модели издержек конфликта акционеров и держателей долговых обязательств |
| Модели издержек конфликтов акционеров и менеджеров |
| Компромиссные модели |
| Модели стейкхол - деров |
|
|
|
ПЕРВАЯ ТЕОРЕТИЧЕСКАЯ ПОПЫТКА ОБОСНОВАНИЯ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА:
Теорема Миллера-Модильяни
Франко Модильяни и Мертон Миллер впервые (1958) применили научный подход к анализу структуры капитала.
Основные предпосылки модели
Левереджированная корпорация
(есть долговые обязательства в структуре капитала)
Нелевериджированная корпорация
(нет долговых обязательств)
Стоимость корпорации
VL=DL+EL
где DL – рыночная стоимость долга;
EL – рыночная стоимость акционерного капитала
D=0
Стоимость корпорации
VU= EU
ТЕОРЕМА МММ: ДОПУЩЕНИЯ
1. Все корпорации разбиты на классы риска.
2. Ожидания инвесторов относительно будущей операционной прибыли для компаний одной группы риска одинаковы.
3. Потоки денежных средств имеют бессрочный характер, темпы роста компании и значений операционной прибыли нулевые.
|
|
|
4. Идеальные рынки капитала:
• много продавцов и покупателей;
• сильная форма информационной эффективности;
• брокерских комиссионных нет.
5. Нет агентских издержек и издержек банкротства.
6. Налогообложение отсутствует.
7. Ставка по займам компаний и частных лиц безрисковая.
ТЕОРЕМА ММ-1: СТОИМОСТЬ КОМПАНИИ НЕ ЗАВИСИТ ОТ СПОСОБА ЕЕ ФИНАНСИРОВАНИЯ
Для любых двух корпораций, принадлежащих к одному и тому же классу риска, одна из которых является нелевереджированной и имеет стоимость VU а другая — левереджированной и имеет стоимость VL , на совершенном рынке капитала всегда будет выполняться равенство
VU = VL
Ø Рыночная стоимость любой корпорации не зависит от структуры ее капитала
АРБИТРАЖНОЕ ДОКАЗАТЕЛЬСТВО ТЕОРЕМЫ ММ-1
Пусть VU < VL . Можно увеличить доход на инвестиции, не увеличивая при этом риска, совершив арбитражную сделку.
VU = 900;
VL = EL + DL = 600 + 400 = 1000.
Инвестор владеет 1% акций VL : 600 х 0,01 = 6.
Можно провести арбитраж:
| Продать акции компании L за 6. Взять кредит на 1% долга компании L: 400*0.01=4. Вырученная сумма: 6+4=10. | Купить 1% акций компании U: 900*0,01=9. |
| Прибыль от арбитража: 10-9 = 1. | |
Арбитражный процесс будет происходить до тех пор, пока рыночные стоимости двух компаний не равны.
|
|
|
Если VU — VL , при покупке 1% VU или 1% VL , доход составит 1000x0,01 = 10.
Прибыль: 10 - 10 = 0.
ТЕОРЕМА ММ-2 (СЛЕДСТВИЕ ТЕОРЕМЫ ММ-1)
Ожидаемая доходность reL по акциям финансово зависимой компании равна ожидаемой доходности rsU по акциям финансово независимой компании того же класса риска плюс премии за финансовый риск:
,
d - стоимость заемного капитала
По мере роста доли заемного капитала в структуре финансирования компании стоимость ее акционерного капитала также возрастает
ИЛЛЮСТРАЦИЯ ТЕОРЕМЫ ММ-2
Долг/Собственный капитал
ожидаемая доходность акций, rв
ожидаемая доходность активов, rа
ожидаемая доходность облигаций, rd
Ожидаемая доходность акций увеличивается с ростом долга. Однако ее темп роста снижается, потому что с наращиванием займов кредиторы берут на себя часть делового риска компании и происходит увеличение ожидаемой доходности заемного капитала. В результате рост доли долга не влияет на стоимость компании.
НАЛОГОВЫЙ ЩИТ
Налоговая защита возникает благодаря наличию долга в структуре капитала компании. Проценты относят к расходам, и поэтому они снижают налогооблагаемую базу.
Процентные платежи по займу
|
|
|
r d * D ,
где D — долг;
r d — стоимость заемного капитала.
Определим приведенную стоимость налоговой защиты. Поскольку риск по налоговой защите компании тот же, что и по процентным платежам, за ставку дисконтирования примем требуемую доходность по долгу компании:
,
где PV налоговой защиты- приведенная стоимость налоговой защиты;
T- ставка налога.
Дата добавления: 2019-07-15; просмотров: 432; Мы поможем в написании вашей работы! |
Мы поможем в написании ваших работ!