НАЛОГ НА ПРИБЫЛЬ КОРПОРАЦИЙ И ТЕОРЕМА ММ-1 (1963)
Новая предпосылка: учитываются налоги
Стоимость левереджированной корпорации превышает стоимость нелевереджированной, принадлежащей к тому же классу риска, на приведенную стоимость налоговой защиты (Т* D )
VL= VU+
Выводы
• Стоимость корпорации зависит от структуры ее капитала.
• Стоимость корпорации максимизируется при 100%-ном заемном финансировании.
ТЕОРЕМА ММ-2 С УЧЕТОМ НАЛОГА НА ПРИБЫЛЬ КОРПОРАЦИИ
Ожидаемая доходность по акциям финансово зависимой компании равна сумме ожидаемой доходности reU по акциям финансово независимой компании того же класса риска и премии за финансовый риск:
Ожидаемая доходность акций левереджированной компании возрастает, если:
• увеличивается разница между ожидаемой доходностью акций и заемного капитала нелевереджированной компании;
• растет доля долга;
• снижается ставка налогов на прибыль компании (рост ожидаемой доходности акций в этом случае будет более медленным, чем при отсутствии налогов).
НАЛОГИ НА ЛИЧНЫЕ ДОХОДЫ: МОДЕЛЬ МИЛЛЕРА (1976)
Исследование влияния личных подоходных налогов держателей обыкновенных акций и облигаций
Доход по акциям =
Дивиденды + Прирост капитала
Средневзвешенная ставок налога на дивиденды и на прирост капитала
Обоснование модели: участники фондового рынка приобретают ценные бумаги с учетом налогов, которые они заплатят за
прибыль от владения акциями и облигациями.
Te < Td
Необходимо устранить разницу в налогообложении, иначе облигации не будут покупать
è Повысить доход по облигациям
|
|
|
Здесь Т d — ставка налога на доход от предоставления займов;
Te — ставка налога на личный доход от владения акциями.
НАЛОГИ НА ЛИЧНЫЕ ДОХОДЫ: МОДЕЛЬ МИЛЛЕРА (1976)
1 - T е
снижает доходы инвесторов, поэтому уменьшит и стоимость компании
Стоимость финансово зависимой компании
Выигрыш от использования заемного финансирования
НЕКОТОРЫЕ СЛЕДСТВИЯ МОДЕЛИ МИЛЛЕРА
· Если Те=Тd, то выводы совпадают с теоремой ММ-1 с налогами.
· Если (1-Тd)(1-Те) = 1- Тd, то имеет место равновесие (налоговые выгоды от инвестирования в собственный и в заемный капитал уравновешиваются).
| Выгоды от налогообложения заемного капитала |
| Выгоды от налогообложения акционерного капитала |
Компаниям необходимо эмитировать одновременно долговые обязательства и акции так, чтобы наступило равновесие:
(1-Тс)(1-Те) = 1- Тd
ИЗДЕРЖКИ БАНКРОТСТВА И ФИНАНСОВЫХ ЗАТРУДНЕНИЙ
| Наличие у компании долга |
| Вероятность банкротства – компания не сможет удовлетворить требования кредиторов и перейдет в их собственность |
| Временные финансовые затруднения, не приводящие компанию к банкротству. |
|
|
|
ВИДЫ ИЗДЕРЖЕК БАНКРОТСТВА
| Издержки банкротства |
| Прямые (можно измерить количественно) |
| Косвенные (сложно измерить количественно) |
| · старение активов (станков, зданий, порча товарно-материальных запасов) в период длительных судебных процессов; · юридические услуги, судебные и административные расходы |
| · снижение лояльности потребителей и спад объемов продаж; · потеря лояльности поставщиков, отказ в обслуживании, повышение требований по оплате; · потеря работников, в основном квалифицированных; неоптимальные управленческие решения |
Дата добавления: 2019-07-15; просмотров: 320; Мы поможем в написании вашей работы! |
Мы поможем в написании ваших работ!