РАЗВИТИЕ МОДЕЛИ ОЦЕНКИ ДОЛГОСРОЧНЫХ АКТИВОВ

Претензии к модели

Статичность, невозмож -ность встраивания по-являющихся новых инвестиционных воз-можностей

Межвременная модель САРМ ( Intertemportal CAPM-ICAPM) Мертон, 1973

Многофакторные модели: Трехфакторная модель Фамы—Френча (использование рыночных показателей) Модель Росса, Ролла, Чена (использование макроэкономических переменных)

Зависимость между риском и доходностью однофакторная

Нормальное распределение доходности и эффективность рынков наблюдаются по ограниченному числу рынков

Пересмотр понятия риска: модель Эстрады

Потребительская модель САРМ ( Comsumption CAPM- CCAPM) Бриден, 1978

ТЕОРИЯ МЕЖВРЕМЕННОЙ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ АКТИВОВ

Межвременная модель САРМ (КАРМ - Meiton) ■ Динамическое построение ■ Ситуативность — вводятся переменные состояния ■ Множество коэффициентов β, измеряемых по отношению к совокупному рыночному богатству и доходностям активов, которыми хеджируются инвесторы от изменения в переменных состояния

Потребительская модель САРМ ( CCARM - B reeden ) Динамическое построение Активы оцениваются предельным вкладом в будущее потребление β измеряется по совокупному потреблению

Рыночный риск как влияние от добавления актива на состояние совокупного рыночного богатства плюс риск неблагоприятных изменений в наборе инвестиционных возможностей

Рыночный риск как эффект от приобретения актива на совокупное рыночное потребление

МНОГОФАКТОРНЫЕ МОДЕЛИ: МЕТОД APT

где Е( r_i ) — ожидаемая доходность акций компании i;

r_f — доходность безрискового актива;

β_in— коэффициент β акции i-компании относительно n-фактора риска;

r_n — премия за риск, вызванная фактором п.

> Ожидаемая доходность актива равна сумме безрисковой доходности и чувствительности актива к каждому фактору, умноженной на премию за риск по этому фактору

ПРЕДПОСЫЛКИ МОДЕЛИ APT

APT предполагает:

• совершенную конкурентность рынков капитала;

• стремление инвесторов использовать возможности увеличения доходности своего портфеля без увеличения его подверженности риску;

• ограниченное число компонент систематического риска, которые могут быть исследованы в отношении их влияния на цену активов на фондовом рынке;

• наличие линейной зависимости дохода от ограниченного числа факторов.

APT не предполагает:

• рыночный портфель включает все рисковые активы и по определению эффективен;

• распределенные по нормальному закону доходности.

СЛОЖНОСТИ ПОСТРОЕНИЯ МНОГОФАКТОРНЫХ МОДЕЛЕЙ

Число и выбор факторов для многофакторной модели

Не все доступные для анализа показатели влияют на поведение цены актива, однако понять, сколько и каких именно факторов нужно учитывать, не всегда бывает легко.

Подбор факторов риска для каждого актива

Поведение каждого актива индивидуально, поэтому состав и число факторов риска у каждого актива будут также индивидуальны.

Изменение состава и числа факторов риска во времени (рынок нестационарен)

Взаимосвязи на фондовом рынке нестабильны, поэтому структура факторов, влияющих на стоимость конкретного актива, может со временем изменяться.

Временной лаг воздействия отдельного фактора

Каждый фактор может повлиять на цены актива не сразу, а через некоторый промежуток времени.

ПРАКТИКУМ

ОЦЕНИТЕ СПРАВЕДЛИВОСТЬ СЛЕДУЮЩИХ ВЫСКАЗЫВАНИЙ

2.1. Ожидаемая инвестором доходность и срок инвестирования обратно зависимы.

а) верно □ б) неверно □

2.2. Коэффициент β может иметь любое значение, как положительное, так и отрицательное.

а) верно □ б) неверно □

2.3. Линия рынка ценной бумаги (security market line, SML )
показывает связь между доходностью ценных бумаг и доходностью рыночного индекса.

а) верно □ б) неверно □

2.4. Согласно теории арбитражного ценообразования, среди факторов, определяющих требуемую доходность акции или портфеля, можно выделить процентные ставки, темпы инфляции и темп роста реального ВНП.

а) верно □ б) неверно □

2.5 Ожидаемая доходность ценной бумаги с a = 0 равна рыночной премии за риск.

а) верно □ б) неверно □

2.6. Ожидаемая доходность ценной бумаги с β = 0 равна рыночной премии за риск.

а) верно □ б) неверно □

2.7. Модель оценки долгосрочных активов (САРМ) утверждает, что доходность портфеля объясняется макроэкономическими факторами и систематическим риском.

а) верно □ б) неверно □

2. 8. Общая доходность актива включает учет как диверсифицируемого, так и несистематического риска.

а) верно □ б) неверно □

2. 9. Премия за риск — это разность между доходностью по ценной бумаге и доходностью по безрисковому активу.

а) верно □ б) неверно □

2.9.. Модель САРМ предполагает, что если бы удалось найти акции с отрицательным коэффициентом β, то их требуемая доходность была бы ниже безрисковой процентной ставки.

а) верно □ б) неверно □

2.10. Если доходность актива падает больше, чем доходность рынка в целом, то актив относится к категории «агрессивных».

а) верно □ б) неверно □

2.11. Если доходность актива падает меньше, чем доходность рынка в целом, то он относится к активам с коэффициентом β положительным, но меньшим единицы.

а) верно □ б) неверно □

2.12. Различие между САРМ и APT заключается в том, что САРМ не специфицирует причину корреляции между акциями, тогда как APT определяет влияние факторов, которые вызывают корреляцию.

а) верно D б) неверно □

2.13. Инвесторы готовы платить больше за акции с высоким систематическим риском.

а) верно □ б) неверно □

2.14. Компания с эффективным менеджментом при прочих равных условиях будет иметь более низкий коэффициент β, чем компания с плохим управлением.

а) верно □ б) неверно □

2.15. Доля активов, входящих в рыночный портфель, прямо пропорциональна их рыночной стоимости.

а) верно □ б) неверно □

2.16. Коэффициент В хорошо диверсифицированного портфеля совпадает со средневзвешенным коэффициентом β каждого из активов, включенных в портфель.

а) верно □ б) неверно □

2.17. Компании, структура прибыли которых носит циклический характер, как правило, имеют более низкий коэффициент β активов.

а) верно □ б) неверно □

2.18. Финансовой рынок не вознаграждает инвесторов за риск, который не может быть устранен диверсификацией.

а) верно □ б) неверно □

2.19. Компаниям, имеющим более высокую дисперсию, будет соответствовать более высокое значение коэффициента β,чем у компании, отличающейся невысокой дисперсией.

а) верно □ б) неверно □

2.20. В теории арбитражного ценообразования арбитражным портфелем называется такой, который имеет нулевую чистую рыночную стоимость.

а) верно □ б) неверно

ТЕСТЫ

2.1. Вы готовы инвестировать 100 000 у. е. Характеристики
активов приведены в таблице.

Инвестиции	Вероятность	Ожидаемый доход, у. е.
Акции	0,6	50 000
Акции	0,4	-30 000
Безрисковый актив	1,0	5000

Чему равна премия за риск инвестирования в акции по сравнению с инвестированием в безрисковый актив?

а) 13 000 у. е.

б) 15 000 у. е.

в) 18 000 у. е.

г) 20 000 у. е.

д) Нет правильного ответа.

2.2. В компании XXX коэффициент β составляет 0,9. Это значит, что при росте рынка на 10% акции XXX ...

а) вырастут в цене на 19%.

б) вырастут в цене на 9%.

в) вырастут в цене на 0,9%.

г) упадут в цене на 19%.

д) Нет правильного ответа.

2.3. Модель оценки доходности активов (САРМ) увязывает...

а) систематический риск и требуемую доходность активов.

б) несистематический риск и требуемую доходность активов.

в) все виды экономических рисков и требуемую норму доходности.

г) систематический риск и доходность безрисковых активов.

д) Нет правильного ответа.

2.4. Г-жа Корфинова инвестировала 60% своих средств в портфель фонда, а 40% — в безрисковые государственные ценные бумаги. Какую доходность получит г-жа Корфинова, если доходность государственных бумаг — 6%, а доходность рыночного портфеля — 20%?

Выберите верный ответ:

а) 6%.

б) 15,1%.

в) 14,4%.

г) 20%.

д) Недостаточно данных.

2.5. Линия рынка ценной бумаги (security market line, SML ) характеризует...

а) доходность ценных бумаг как функцию их систематического риска.

б) рыночный портфель как оптимальный портфель из рискованных ценных бумаг.

в) связь между доходностью ценных бумаг и доходностью
рыночного индекса.

г) полный портфель как комбинацию рыночного портфеля и безрискового актива.

д) Нет правильного ответа.

2.6 . Компании с более низкой рыночной стоимостью имеют при прочих равных условиях коэффициент β...

а) больше 1.

б) меньше 1.

в) равный 1.

г) меньше 0.

2.7. Согласно модели САРМ верно оцененная ценная бумага имеет...

а) положительный коэффициент β

б) положительный коэффициент α.

в) нулевой коэффициент α.

г) нулевой коэффициент β.

д) Нет правильного ответа.

2.8. Вы инвестируете 60% своих денег в ценную бумагу А с
β_А = 1,6, а остальные — в ценную бумагу В с β_b = 0,5. В этом случае β вашего портфеля составит...

а) 0,50.

б) 1,60.

в) 1,05.

г) 1,16.

д) Недостаточно данных.

2.9. Если доходность акции растет (падает) на 1,6%, когда рынок растет (падает) на 1,2%, то коэффициент b этой акции равен (выберите наиболее точный ответ)...

а) 1,14.

б) 1,24.

в) 1,34.

г) 1,44.

д) Нет правильного ответа.

2.10. Фактором в модели арбитражного ценообразования называется переменная, которая...

а) влияет на доходность рисковых активов систематически.

б) коррелирует с доходностью рисковых активов несистематически.

в) является просто «шумом».

г) влияет на доходность рисковых активов случайным образом.

д) Нет правильного ответа.

2.11. Чему равен коэффициент b портфеля из трех акций, если на четверть он состоит из акций А с β_А = 0,9, на 40% — из акций В с β_В = 1,05, а остальную часть портфеля составляют акции D с β_D= 1,73?

а) 1,05.

б) 1,17.
I!) 1,22.

г) 1,25.

д) Нет правильного ответа.

2.12. Что произойдет с ожидаемой доходностью акции, имеющей коэффициент b = 1,5, если ставка безрисковой доходности увеличится с 3 до 5% (изначально рыночная премия за риск была 9%):

а) уменьшится на 1,5 процентных пункта (п. п.).

б) уменьшится на 0,5 п. п.

в) уменьшится на 1 п. п.

г) увеличится на 1 п. п.

д) увеличится на 1,5 п. п.

2.13. Что из перечисленного не является предпосылкой модели САРМ?

а) Ожидания инвесторов гетерогенны.

б) Нахождение рынка в равновесии.

в) Существует возможность продать любую часть портфеля из активов, представленных на рынке.

г) Отсутствие налогов и транзакциейных издержек при покупке или продаже активов на рынке.

д) Существует возможность продавать любые виды рисковых активов, в том числе недвижимость.

2.14. Каков будет коэффициент b портфеля, если 75% средств инвестора вложено в рыночный портфель, а оставшаяся часть — и безрисковый актив?

а) 1,25.

б) 1,00.

в) 0,50.

г) 0,25.

д) 0,75.

2.15. Модель APT отличается от модели САРМ тем, что модель APT ...

а) уделяет большее внимание рыночному риску.

б) определяет множество факторов систематического риска.

в) определяет множество факторов несистематического риска.

г) уменьшает необходимость диверсификации портфеля.

д)Все ответы правильные.

2.16. Ожидается, что акции с коэффициентом β = 1,25...

а) растут в цене на 25% быстрее других акций в случае роста рынка.

б) растут в цене на 25% быстрее других акций в случае падения рынка.

в) падают в цене на 25% быстрее рынка в случае роста рынка.

г) растут в цене на 125% быстрее других акций в случае роста рынка.

д) падают в цене на 125% быстрее других акций в случае роста рынка.

2.17. Инвесторы требуют более высокую ожидаемую доходность от акций в случае, когда...

а) акции подвержены систематическому риску в большей степени, чем рыночный портфель.

б) доходность акций подвержена сильному влиянию макро-экономических изменений.

в) акции отличаются высокой чувствительностью к фактору «балансовая/рыночная стоимость».

г) Все перечисленное верно.

д) Верные утверждения а) и б).

2.17. Предположим, что портфель состоит из трех видов акций: А, Б, В. Для портфеля β = 1,5. Акции компании А составляют 20% активов портфеля, β_A = 1,0. Если продать все акции компании А и инвестировать в безрисковые активы, то для нового портфеля Р составит...

а) 0,50.

б) 2,50.

в) 1,30.

г) 1,63.

д) Нет правильного ответа.

ЗАДАЧИ РЕШИТЬ ДВЕ ЗАДАЧИ

Задача 2.1. Предположим, что финансовый аналитик инвестиционной компании «Удачные инвестиции» готовится сформировать портфель из существующих активов. В таблице представлены ежемесячная доходность двух акций и индексы Standard & Poor's.

Месяц	Акция А, %	Акция В, %	Среднерыночная доходность (%)
1-й	12,0	-2,5	13,0
2-й	1,5	71,4	10,5
3-й	-8,6	13,4	0,6
4-й	-5,0	12,6	-5,5
5-й	6,0	14,2	2,5

Требуется:

1)определить коэффициенты b для акций А и В;

2)дать совет не склонному к риску инвестору по формированию инвестиционного портфеля и аргументировать свою позицию.

Задача 2.2. Имеется следующая информация относительно рыночных и безрисковых инвестиций.

Показатель	Безрисковые инвестиции	Рыночные инвестиции
Ожидаемая ставка доходности	0,07	0,10
Среднеквадратичное отклонение	0,0	0,02

1. Определите ожидаемую доходность и риск портфеля, состоящего на 60% из рыночных ценных бумаг и на 40% — из безрисковых инвестиций.

2. Компания планирует покупку акций А, ковариация доходности которых с рыночной равна 0,0064. Рассчитайте коэффициент (3 инвестиций и ожидаемую доходность, требуемую рынком.

3. Если бы ковариация доходности акций А с рыночной были равна —0,0064, как тогда бы изменилась требуемая норма доход» ности по акциям А?

Задача2.3 . Основным направлением деятельности компании «Таблетка» является производство и реализация фармацевтической продукции, которая пользуется стабильным спросом на рынке благодаря успешному сочетанию «цена-качество». Согласно информации аналитических агентств коэффициент β компании равен 1,3. Известно также, что ставка доходности безрисковых вложений для данных условий равна 9%, а среднерыночная доходность — 17%. Предположим, что в будущем в результате изменения экономической ситуации ожидаемая доходность акций данной компании составит 22%. Объясните, является ли приобретение акций компании «Таблетка» хорошим вложением денежных средств.

Задача2.4. Каждый инвестор в модели САРМ обладает комбинацией рыночного портфеля и безрискового актива. Предположим, стандартное отклонение рыночного портфеля 30%, а ожидаемая доходность портфеля — 15%. Какую часть своего состояния следует вложить перечисленным далее инвесторам в рыночный портфель, а какую — в безрисковый актив? Ожидаемая доходность безрискового актива составляет 5%.

1) Инвестор, желающий иметь портфель без стандартного отклонения.

2) Инвестор, желающий иметь портфель со стандартным отклонением 15%.

3) Инвестор, желающий иметь портфель со стандартным отклонением 30%.

4) Инвестор, желающий иметь портфель со стандартным отклонением 45%.

5) Инвестор, желающий иметь портфель со средней доходностью 12%.

Задача2.5. Рассмотрим следующее уравнение модели арбитражного ценообразования:

E ( r_j )= 0,062- 1,855β₁_j + 1,445 β₂_j -0,124 β₃_j -2,744 β₄_j.

Предположим, что у вас есть оценка показателей β в отношении каждого из четырех факторов для компании F: β₁ =-0,07, β₂ =0,01, β₃ =0,02, β₄ =0,01. Какова экономическая и статистическая значимость каждого из четырех факторов? Что означают коэффициенты факторов и β? Какова должна быть требуемая доходность компании А в рамках модели арбитражного ценообразования? В модели САРМ β_д = 1,05. Какова требуемая доходность компании при безрисковой ставке процента в размере 6,25%? Почему этот показатель отличается от результата, полученного при ответе на предыдущий вопрос?

ТЕМА 3

Дата добавления: 2019-07-15; просмотров: 2009; Мы поможем в написании вашей работы!

Поделиться с друзьями:

⇐ Предыдущая 2 3 4 5 678 9 10 11 Следующая ⇒

Мы поможем в написании ваших работ!