ХАРАКТЕРИСТИЧЕСКАЯ ЛИНИЯ ЦЕННОЙ БУМАГИ

Характеристическая линия ценной бумаги — графическое отображение зависимости

МОДЕЛЬ САРМ: ТЕОРИЯ ПРОТИВ ПРАКТИКИ

Теория

Для развитого рынка капитала модель в классической форме:

Практика

Для иных случаев модель скорректирован -ной форме (adjusted CAPM, ACAPM) где SP – премия за размер; SCR – премия за страховой риск.

ПРОБЛЕМЫ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ КЛАССИЧЕСКОЙ САРМ.

• безрисковых активов не существует;

• показатель рыночной доходности, который был бы корректно подсчитан, отсутствует;

• портфель, признаваемый рыночным, может коррелиро­вать с реальным рыночным портфелем;

• индексы не отражают реального рыночного портфеля;

• проблема устойчивости коэффициента β;

• проблема оценки входящих в модель параметров;

• существуют переменные, не учитываемые современными
теоретическими моделями;

• неприменима к другим финансовым активам, кроме акций.

СПОСОБЫ РАСЧЕТА ПРЕМИИ ЗА РЫНОЧНЫЙ РИСК

Подход с позиции наблюдения

основан на данных текущих маркет-мейкеров: наблюдение предпочтений ин­весторов по их премиям за риск и расчет средней премии; недостаток — зависит от субъективного мнения респондентов

Ожидаемая премия (имплицитная)

расчет имплицитной ожидаемой премии на основе прогнозных денежных потоков и текущей стоимости акций. Фокус на ди­видендах, FCFE, доходности собственного капитала; недостаток — волатильность ди­видендов, денежных потоков, прибыли

Историческая школа

исследова­ние истори­ческой пре­мии доход­ности акций над доход­ностью об­лигаций

основе средних за период профессио­нальной жизни (Чикагская школа)

на основе историче­ских средних на длинных отрезках (Ibbotson and Associates)

СПОСОБЫ РАСЧЕТА КОЭФФИЦИЕНТА β

Оценка по историческим данным фондового рынка (регрессионный метод построения)

скорректированный фондовый коэффициент β:

учетный коэффициент β оценивается по регрессии изменений операционных до­ходов компании, по изменениям опера­ционных доходов индекса или регрессии изменения прибыли компании относи­тельно прибыли портфеля компаний

Оценка по отчетным данным о прибыли компаний (бухгалтерский или учетный метод)

Оценка по фундаментальным характеристикам актива (метод восходящего коэффициента β- bottom up

учет специфики функционирования компании: стабильность спроса, размер, темпы роста, эффекты операционного и финансового рычагов

РАСЧЕТ ФОНДОВОГО КОЭФФИЦИЕНТА β: ОПЫТ КОМПАНИЙ

 

Финансовый сервис	Исполь­ зуемый рыночный индекс	Длительность периода расчета, лет	Частота наблюдений	Число наблюдений для расчета
CompuServe	S&P 500	5	Еженедельно	260
Tradeline	S&P 500	3	Еженедельно	156
Bloomberg	S&P 500	2	Еженедельно	104
Merrill Lynch	S&P 500	5	Ежемесячно	60
S&P Compustat	S&P 500	5	Ежемесячно	60
Wishire Associates	S&P 500	5	Ежемесячно	60
Value Line	NYSE Composite	5	Еженедельно	260
Media General	MG Composite	3	Ежемесячно	36
lbbotson's beta book	S&P 500	5	Ежемесячно	60

РЕЗУЛЬТАТЫ ЭМПИРИЧЕСКОЙ ПРОВЕРКИ САРМ

• Гипотеза о тесной прямой связи между фактической до­ходностью и систематическим риском подтверждена.

• Предположение о линейности связи между риском и до­ходностью достаточно обоснованное.

• Коэффициент β нестабилен для конкретных видов акти­вов за короткие периоды времени. Необходим расчет для 3 лет и более (обычно используется 5-летний горизонт).

• Стабильность показателя систематического риска значи­тельно вырастает при оценке портфеля.

• Чем больше горизонт инвестирования и чем больше сам портфель, тем стабильнее показатель коэффициента β.

• Коэффициенты β стремятся к 1.

---

Дата добавления: 2019-07-15; просмотров: 354; Мы поможем в написании вашей работы!

Поделиться с друзьями:

---

---

Мы поможем в написании ваших работ!