ХАРАКТЕРИСТИЧЕСКАЯ ЛИНИЯ ЦЕННОЙ БУМАГИ
Характеристическая линия ценной бумаги — графическое отображение зависимости
МОДЕЛЬ САРМ: ТЕОРИЯ ПРОТИВ ПРАКТИКИ
Теория |
Для развитого рынка капитала модель в классической форме: |
Практика |
Для иных случаев модель скорректирован -ной форме (adjusted CAPM, ACAPM) где SP – премия за размер; SCR – премия за страховой риск. |
ПРОБЛЕМЫ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ КЛАССИЧЕСКОЙ САРМ.
• безрисковых активов не существует;
• показатель рыночной доходности, который был бы корректно подсчитан, отсутствует;
• портфель, признаваемый рыночным, может коррелировать с реальным рыночным портфелем;
• индексы не отражают реального рыночного портфеля;
• проблема устойчивости коэффициента β;
• проблема оценки входящих в модель параметров;
• существуют переменные, не учитываемые современными
теоретическими моделями;
• неприменима к другим финансовым активам, кроме акций.
СПОСОБЫ РАСЧЕТА ПРЕМИИ ЗА РЫНОЧНЫЙ РИСК
Подход с позиции наблюдения |
основан на данных текущих маркет-мейкеров: наблюдение предпочтений инвесторов по их премиям за риск и расчет средней премии; недостаток — зависит от субъективного мнения респондентов |
Ожидаемая премия (имплицитная) |
расчет имплицитной ожидаемой премии на основе прогнозных денежных потоков и текущей стоимости акций. Фокус на дивидендах, FCFE, доходности собственного капитала; недостаток — волатильность дивидендов, денежных потоков, прибыли |
Историческая школа |
исследование исторической премии доходности акций над доходностью облигаций |
основе средних за период профессиональной жизни (Чикагская школа) |
на основе исторических средних на длинных отрезках (Ibbotson and Associates) |
|
|
СПОСОБЫ РАСЧЕТА КОЭФФИЦИЕНТА β
Оценка по историческим данным фондового рынка (регрессионный метод построения) |
скорректированный фондовый коэффициент β: |
учетный коэффициент β оценивается по регрессии изменений операционных доходов компании, по изменениям операционных доходов индекса или регрессии изменения прибыли компании относительно прибыли портфеля компаний |
Оценка по отчетным данным о прибыли компаний (бухгалтерский или учетный метод) |
Оценка по фундаментальным характеристикам актива (метод восходящего коэффициента β- bottom up |
учет специфики функционирования компании: стабильность спроса, размер, темпы роста, эффекты операционного и финансового рычагов |
РАСЧЕТ ФОНДОВОГО КОЭФФИЦИЕНТА β: ОПЫТ КОМПАНИЙ
Финансовый сервис | Исполь зуемый рыночный индекс | Длительность периода расчета, лет | Частота наблюдений | Число наблюдений для расчета |
CompuServe | S&P 500 | 5 | Еженедельно | 260 |
Tradeline | S&P 500 | 3 | Еженедельно | 156 |
Bloomberg | S&P 500 | 2 | Еженедельно | 104 |
Merrill Lynch | S&P 500 | 5 | Ежемесячно | 60 |
S&P Compustat | S&P 500 | 5 | Ежемесячно | 60 |
Wishire Associates | S&P 500 | 5 | Ежемесячно | 60 |
Value Line | NYSE Composite | 5 | Еженедельно | 260 |
Media General | MG Composite | 3 | Ежемесячно | 36 |
lbbotson's beta book | S&P 500 | 5 | Ежемесячно | 60 |
РЕЗУЛЬТАТЫ ЭМПИРИЧЕСКОЙ ПРОВЕРКИ САРМ
|
|
• Гипотеза о тесной прямой связи между фактической доходностью и систематическим риском подтверждена.
• Предположение о линейности связи между риском и доходностью достаточно обоснованное.
• Коэффициент β нестабилен для конкретных видов активов за короткие периоды времени. Необходим расчет для 3 лет и более (обычно используется 5-летний горизонт).
• Стабильность показателя систематического риска значительно вырастает при оценке портфеля.
• Чем больше горизонт инвестирования и чем больше сам портфель, тем стабильнее показатель коэффициента β.
• Коэффициенты β стремятся к 1.
Дата добавления: 2019-07-15; просмотров: 333; Мы поможем в написании вашей работы! |
Мы поможем в написании ваших работ!