СТОИМОСТЬ КОМПАНИИ С УЧЕТОМ ИЗДЕРЖЕК БАНКРОТСТВА

снижение лояльности потребителей и спад объемов продаж; потеря лояльности постав­щиков, отказ в обслужива­нии, повышение требова­ний по оплате; потеря работников, в основ­ном квалифицированных; неоптимальные управленче­ские решения

Рост займов увеличивает вероятность банкротства

Все издержки в случае банкротства переходят к кредиторам

Кредиторы повышают проценты по долгу ( при росте издержек банкротства)

Прибыль для акционеров падает, а рыночная стоимость акции снижается

Итак, усиление финансового рычага увеличивает приведенную стоимость издержек банкротства и снижает рыночную стоимость компании:

 

ТЕОРИЯ АГЕНТСКИХ ОТНОШЕНИЙ

Два типа агентских конфликтов

Акционеры Цель – максимизация цены акций

Менеджеры Цель – увеличение размеров компании

Акционеры Решения об инвестициях полученных средств и риске проектов

Кредиторы Имеют право на фиксированные проценты и активы (при ликвидации)

АГЕНТСКИЙ КОНФЛИКТ: АКЦИОНЕРЫ - МЕНЕДЖЕРЫ

Менеджеры

Могут стремиться увеличивать размеры компании, а не богатство акционеров. В отличие от акционеров менеджеры:

1. Прилагают недостаточно усилий по управлению компа­нией.

2. Предпочитают краткосрочные проекты долгосрочным.

3. Менее расположены к риску, и компания может пропу­стить прибыльные проекты.

Акционеры

Чтобы предотвратить действия менеджеров, которые могут нанести ущерб их интересам, несут агентские издержки:

1. На контроль за деятельностью менеджеров.

2. На гарантию возмещения вреда менеджерами, если они нанесли ущерб акционерам.

АГЕНТСКИЙ КОНФЛИКТ: АКЦИОНЕРЫ – КРЕДИТОРЫ

Кредиторы Предоставляют средства под фиксированный процент, который зависит от риска денежных потоков компании (риска активов, структуры капитала)

Акционеры Могут действовать в ущерб кредиторам

Акционеры выпускают новый заем, ставка процента и риск по которому выше предыду­щего займа. Кредиторы пер­вого займа внесут убытки от капитализации

Акционеры реализуют проект, риск по которому выше ожи­даемого кредиторами. Требуе­мая доходность по долгу ком­пании возрастает. Рыночная стоимость непогашенного долга снижается

ОСНОВНАЯ ПРИЧИНА КОНФЛИКТА «АКЦИОНЕРЫ - КРЕДИТОРЫ»

Кредиторы имеют право только на фиксированный процент и не могут участвовать в прибыли, полученной от проектов, на которые потрачены средства, переданные ими в долг.

Акционеры несут ограниченную ответственность в размере имеющихся у них акций, и поэтому могут направить заемные средства в доходные, но рисковые проекты. Успех проекта при­несет им прибыль, а неудача приведет к убыткам кредиторов.

ВЛИЯНИЕ АГЕНТСКИХ ИЗДЕРЖЕК НА СТОИМОСТЬ КОРПОРАЦИИ

Кредиторы стремятся предотвратить нежелательные действия акционеров

· Вводят ограничительные положения в соглашения о займах. · Повышают проценты за предоставле­ние кредита в будущем, если компа­ния извлекает прибыль за их счет

Возрастают агентские издержки: 1. Ограничительные условия формируют пределы на продажу активов, крупные инвестиции, получение новых займов, выплату дивидендов. 2. Контроль за соблюдением ограничи­- тельных условий

ВКЛЮЧЕНИЕ АГЕНТСКИХ ИЗДЕРЖЕК В МОДЕЛЬ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА

С ростом заемного финансирования акционеры более рас­положены к рисковым инвестициям, особенно при угрозе банк­ротства.

Агентские затраты увеличатся с ростом долга:

• кредиторы увеличивают ставку по долгу, зная о предстоя­щих расходах на контроль соблюдения ограничительных условий;

• у компании появятся издержки из-за невозможности реа­лизовать прибыльные проекты вследствие ограничитель­ных условий кредитных соглашений.

Рост агентских издержек будет снижать приведенную рыноч­ную стоимость компании:

 

ПОИСК ОПТИМАЛЬНОЙ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА С УЧЕТОМ АГЕНТСКИХ ЗАТРАТ И ИЗДЕРЖЕК БАНКРОТСВА.

Здесь V_f — фактическая стоимость компании с учетом агентских затрат и издержек банкротства.

 

На графике показан поиск оптимального уровня долга с уче­том агентских затрат и издержек банкротства:

• горизонтальной линией изображена V U —- стоимость ком­пании, не прибегающей к займам. Линейно возрастающий график V_L = V_U + TD отражает рост стоимости финансово зависимой компании вследствие налогового щита. КриваяV_f отражает фактическую стоимость компании с учетом агентских затрат и издержек банкротства;

• до точки D* приведенная стоимость налоговой защиты растет быстрее, чем сумма приведенной стоимости агент­ских затрат и издержек банкротства, но после точки D *долг становится настолько значительным, что преимуще­ства налоговой защиты перекрываются стремительно ра­стущими агентскими затратами и издержками банкрот­ства;

• оптимальная долговая нагрузка соответствует точке D*, где кривая V , достигает своего максимума.

---

Дата добавления: 2019-07-15; просмотров: 647; Мы поможем в написании вашей работы!

Поделиться с друзьями:

---

---

Мы поможем в написании ваших работ!