Тема 9. Финансовые расчёты на рынке ценных бумаг
Рассмотрим финансовые активы в виде облигаций и акций. Проведём оценка их стоимости и доходности, в том числе с учётом рыночных рисков.
Акции
Акционерным обществомпризнается общество, уставный капитал которого разделен на определенное число акций. Участники акционерного общества (акционеры) не отвечают по его обязательствам и несут риск убытков, связанных с деятельностью общества, в пределах стоимости принадлежащих ему акций.
Акции– это ценные бумаги, выпускаемые акционерным обществом для финансирования своей деятельности и указывающие на долю владельца в капитале данного акционерного общества. Существует несколько видов акций, различающихся по степени участия инвесторов в потенциальных рисках и прибылях, связанных с деятельностью эмитента. Мы рассмотрим только привилегированные и обыкновенные акции.
Привилегированные акции
Привилегированные акции – это акции, держатели которых обладают преимуществом перед держателями обыкновенных акций при разделении дивидендов и (в случае ликвидации акционерного общества) имущества акционерного общества. Доля привилегированных акций в общем объеме уставного капитала акционерного общества не должна превышать 25%. Привилегированные акции обычно не дают права голоса, но приносят фиксированные дивиденды, чем схожи с облигациями.
Различают следующие виды привилегированных акций:
|
|
|
· кумулятивные привилегированные акции (если прибыли недостаточно для выплаты дивидендов, то обязательства по выплате дивидендов по привилегированным акциям переносятся на следующий год);
· погашаемые привилегированные акции (предприятие может выкупить в будущем такие акции);
· привилегированные акции с участием в дивидендах (дают право на дополнительные выплаты);
· конвертируемые привилегированные акции (могут быть обменены на обыкновенные акции).
Привилегированные акции выпускаются в том случае, когда акционеры не хотят расширять количество людей, участвующих в управлении предприятием.
Если выплаты дивидендов продолжаются бесконечно долго, то доход от продажи такой акции представляет собой текущее значение бессрочной ренты постнумерандо: 
, где 
– курс привилегированной акции, 
– дивиденды по привилегированной акции, 
– доходность. Отсюда 
.
Пример 1. По обращающимся привилегированным акциям выплачиваются ежегодные дивиденды 
руб. Цена этой акции 
руб. Определим доходность акции.
Доходность акции равна 
(= 12,5%).
Владельцы привилегированных акций имеют относительно мало прав, хотя и получают дивиденды определенного размера до выплаты дивидендов по обыкновенным акциям. Поэтому в настоящее время к выпуску привилегированных акций прибегают только в особых ситуациях (например, для планирования размеров выплачиваемых налогов или для обеспечения контроля над результатами голосования по принимаемым решениям). Выпуск привилегированных акций может сопровождаться правом обмена этих акций на обыкновенные акции.
|
|
|
В последнее время привилегированные акции утратили популярность, так как теперь основное внимание инвесторы уделяют росту дивидендов и повышению стоимости капитала.
Обыкновенные акции
Обыкновенные акции – это акции, по которым размер дивиденда заранее не фиксируется и не гарантируется, а определяется общим собранием акционеров по итогам хозяйственной деятельности акционерного общества за истекший год. Они дают владельцам право на участие в управлении этим акционерным обществом по принципу «одна акция – один голос».
Владелец обыкновенной акции имеет право на получение ежегодно публикуемых материалов бухгалтерской отчетности и годового отчета.
Обыкновенные акции акционерных обществ продаются на открытых торгах на фондовых биржах. Курс акции может колебаться в зависимости от результатов хозяйственной деятельности акционерного общества и степени доверия, которое внушает будущее данного акционерного общества инвесторам. Инвестор полагает стоимость акции равной текущему значению ожидаемого по этой акции потока платежей (ожидаемые дивиденды и цена продажи акции).
|
|
|
Введем следующие обозначения: 
– последний из уже выплаченных дивидендов, 
– ожидаемый в году 
дивиденд (с точки зрения акционера). У каждого акционера свое значение .
Пусть 
– рыночная цена акции в настоящий момент, 
– теоретическая (внутренняя) цена акции в настоящий момент (именно такая цена должна быть в настоящий момент с точки зрения инвестора). Оценка основывается на ожидаемом потоке платежей по акции и рисковости этого потока.
Рыночная цена акции одинакова для всех, а вот теоретическая (внутренняя) цена акции у каждого инвестора своя (в зависимости от ожиданий).
Допускается существование некоторого «среднего» инвестора, для которого эти цены равны: 
(иначе равновесие рынка будет нарушено и для его восстановления потребуется покупка или продажа акций).
Пусть 
– ожидаемая цена акции в конце года , 
– теоретическая (внутренняя) цена акции в конце 1-го года и т.д.
|
|
|
Введем следующие обозначения: 
– ожидаемый темп роста дивидендов по прогнозам «среднего» инвестора, 
– требуемый уровень дохода (норма прибыли) по акции с учетом уровня риска и других возможностей инвестирования, 
– ожидаемая норма прибыли.
Инвестор купит акцию только при выполнении следующего условия: 
(ожидаемая норма прибыли не ниже требуемого уровня дохода).
Реальную норму прибыли также будем обозначать через . Она может быть даже отрицательной.
Ожидаемая дивидендная доходность в текущем году равна 
, а ожидаемая доходность за счет изменения цены акции равна 
. Сумма этих двух ожидаемых доходностей и определяет ожидаемую доходность по акции в текущем году: 
.
Пример 2. Рыночная цена акции в настоящий момент 
руб. Ожидаемая цена акции в конце текущего года равна 
руб., а ожидаемый дивиденд в текущем году 
руб. Определим ожидаемую дивидендную доходность, ожидаемую доходность за счет изменения цены акции и ожидаемую доходность по акции в текущем году.
Ожидаемая дивидендная доходность в текущем году равна 
.
Ожидаемая доходность за счет изменения цены акции равна 
.
Тогда ожидаемая доходность по акции в текущем году 
.
Теоретически прибыль предприятия может быть поделена на две части: выплачиваемые дивиденды и нераспределенная прибыль. Акционерам предприятия выгодно реинвестирование, когда предприятие успешно работает, и когда у них нет более эффективного вложения капитала. В этом случае относительно небольшие дивиденды компенсируются ростом курса акций. Поэтому при покупке акций инвестор должен определить, что для него важнее: дивиденды или доход от прироста капитала.
Оценка стоимости акций
Для инвестора теоретическая (внутренняя) цена акции в настоящий момент равна текущему значению дивидендов, которые он надеется получить:
.
Существует взаимосвязь между ростом дивидендов и курсом акций. Чем устойчивее рост дивидендов, тем выше рейтинг акционерного общества у инвесторов и и тем устойчивее курс акций.
Акции нулевого роста
Считаем, что по прогнозу «среднего» инвестора дивиденды по обыкновенным акциям останутся постоянными: 
, то есть 
, где 
. Такая акция называется акцией нулевого роста. Теоретическая (внутренняя) цена акции нулевого роста представляет собой текущее значение бессрочной ренты постнумерандо:
.
Пример 3. Дивиденд, выплачиваемый ежегодно по акции нулевого роста, равен 
руб. Ожидаемая норма прибыли 
. Определим теоретическую (внутреннюю) цену акции. Теоретическая (внутренняя) цена акции нулевого роста 
руб.
Так как у каждого инвестора свои прогнозы, то реальный курс акции часто отличен от теоретического курса акции. Зная курс акции нулевого роста в настоящий момент и последний из уже выплаченных дивидендов , можно определить норму прибыли (доходность) этой акции по следующей формуле: 
. Именно такую доходность ожидает получить по акции нулевого роста инвестор.
Пример 4. Курс акции нулевого роста в настоящий момент 
руб., а последний из уже выплаченных дивидендов 
руб. Определим норму прибыли (доходность) этой акции.
Норма прибыли (доходность) акции нулевого роста равна 
.
Акции нормального роста
Акции нормального (постоянного) роста – это акции, по которым ожидается рост дивидендов с постоянным темпом , то есть ожидаемый в году дивиденд определяется по следующей формуле сложных процентов: 
.
Пример 5. Последний из уже выплаченных дивидендов по акциям нормального роста 
руб., а ожидаемый темп роста дивидендов 
. Определим дивиденд, который акционер ожидает получить в текущем году.
Здесь 
. Тогда дивиденд 
, который акционер ожидает получить в текущем году, равен 
руб.
Теоретическая (внутренняя) цена акции нормального роста равна:
.
Мы получили бесконечную сумму элементов геометрической прогрессии с
и знаменателем 
.
Если 
, то эта сумма равна 
, где – это дивиденд, который акционер ожидает получить в текущем году.
Пример 6. Определим теоретическую (внутреннюю) цену акции нормального роста из примера 5 при требуемом уровне доходности 
.
Теоретическая (внутренняя) цена акции нормального роста равна
руб.
Если 
, то условие не выполняется и теоретическая (внутренняя) цена акции нормального роста в этом случае есть бесконечно большая величина.
Определим из равенства 
ожидаемую норму прибыли (доходность) акции нормального роста. Здесь – это рыночная цена акции в настоящий момент.
Получаем, что 
, где 
– это дивидендная доходность и – доходность за счет изменения курса акции (курс акции нормального роста растет с тем же постоянным темпом роста , что и дивиденды).
Пример 7. Рыночная цена акции нормального роста в настоящий момент 
руб. Ожидается, что дивиденд в текущем году будет равен 
руб., а темп роста 
. Определим ожидаемую норму прибыли (доходность) этой акции.
Ожидаемая норма прибыли (доходность) акции нормального роста
.
Акции избыточного роста
Очень часто начальный период деятельности предприятий характеризуется ускоренным ростом, превышающим рост экономики в целом. Такие предприятия называются предприятиями избыточного роста, а их акции – акциями избыточного роста.Для предприятия избыточного роста характерен избыточный рост дивидендов. После периода избыточного роста темпы роста предприятия (и дивидендов) остаются постоянными.
Введем следующие обозначения: – требуемая норма прибыли, 
– период избыточного роста, 
– темп роста доходов и дивидендов в течение периода избыточного роста, 
– постоянный темп роста после периода избыточного роста, 
– последний из уже выплаченных дивидендов.
D1 D3 D3 ……. DN DN+1
 |
0 1 2 3 ……. N N+1 ……
Избыточный рост Нормальный рост
Тогда теоретическая (внутренняя) цена акции избыточного роста 
равна текущему значению дивидендов:
.
После несложных (но утомительных) выкладок получаем, что теоретическая (внутренняя) цена акции избыточного роста равна:
.
Пример 8. Период избыточного роста 
лет, темп роста доходов и дивидендов в течение периода избыточного роста 
, постоянный темп роста после периода избыточного роста 
, последний из уже выплаченных дивидендов 
руб., требуемая норма прибыли 
. Определим теоретическую (внутреннюю) цену акции избыточного роста.
Теоретическая (внутренняя) цена акции избыточного роста равна: 
руб.
Хотя акции и демонстрируют способность к резким и падениям при появлении различных сенсационных сообщений (например, о слиянии предприятий), все же это не тот товар, который за сутки может возрасти в цене в несколько раз.
Облигации
Основные определения
Двумя основными формами корпоративного капитала являются кредит и обыкновенные акции. В этом параграфе мы рассмотрим оценку стоимости облигаций – основного типа долгосрочных кредитов.
Облигация– это долговое обязательство, выпускаемое коммерческой компанией или государством, в соответствии с которым эмитент (то есть заемщик, выпустивший облигацию) гарантирует кредитору выплату определенной суммы в фиксированный момент времени в будущем и периодическую выплату назначенных процентов (по фиксированной или плавающей процентной ставке).
Номинальная (нарицательная) стоимость облигации – это величина денежной суммы, указанная на облигации, которую эмитент берет взаймы и обещает выплатить по истечении определенного срока (срока погашения).
Дата погашения – это день, когда должна быть выплачена номинальная стоимость облигации. Многие облигации содержат условие, по которому эмитент имеет право выкупа облигации до истечения срока погашения. Такие облигации называются отзывными. Эмитент облигации обязан периодически (обычно раз в год или полгода) выплачивать определенные проценты от номинальной стоимости облигации.
Купонная процентная ставка – это отношение суммы выплачиваемых процентов к номинальной стоимости облигации. Она определяет первоначальную рыночную стоимость облигации: чем выше купонная процентная ставка, тем выше рыночная стоимость облигации. В момент выпуска облигации купонная процентная ставка полагается равной рыночной процентной ставке.
В течение месяца с момента выпуска облигации называются облигациями нового выпуска.Если облигация продается на вторичном рынке более месяца, то она называется обращающейся облигацией.
Дата добавления: 2018-06-27; просмотров: 2347; Мы поможем в написании вашей работы! |
Мы поможем в написании ваших работ!