В 2003 г. кривая доходности становится более плоской
На рис. 13.11 представлена кривая доходности по состоянию на 17 июня 2003 г. Черная линия показывает, что кривая доходности наклонена вверх, т. е. является положительной, или нормальной. (Линия начинается от наименьших краткосрочных процентных ставок слева и идет вправо вверх в сторону высоких долгосрочных процентных ставок.) Черная линия окружена «тенью», которая показывает расположение линии в предыдущие недели. Тот факт, что текущая кривая доходности (которая представлена черной линией) находится у нижней границы тени, говорит о ее смещении вниз (или превращении в более плоскую). Это свидетельствует о сужении спреда между краткосрочными и долгосрочными ставками. Причиной уменьшения угла наклона кривой доходности весной 2003 г. было главным образом более быстрое падение долгосрочных ставок. Ставка 3– и 6-месячных казначейских векселей упала ниже 1 %. 10-летние казначейские ноты и 30-летние казначейские облигации приносили соответственно 3,3 % и 4,4 %.
В мае 2003 г. ФРС объявила, что будет снижать ставки (и поддерживать их на низком уровне) и дальше для предотвращения угрозы дефляции. Поскольку краткосрочным ставкам падать было уже некуда, большая часть нисходящего движения пришлась на длинный конец кривой доходности. На покупку казначейских облигаций и нот также повлиял намек ФРС на возможность выкупа 10-летних казначейских нот для сдерживания роста долгосрочных процентных ставок. Из-за близости краткосрочных процентных ставок к нулю финансовые менеджеры (и инвесторы) были вынуждены двигаться дальше вдоль кривой в поисках более высокой доходности. При низком уровне процентных ставок доходность казначейских облигаций, равная 4 %, была все же более привлекательной, чем доходность казначейских векселей, равная 1 %.
|
|
|
Поиск доходности в условиях низких процентных ставок в первой половине 2003 г. также привел к тому, что инвесторы стали вкладывать средства в корпоративные облигации инвестиционного уровня и высокодоходные (бросовые) облигации, которые предлагали более высокую отдачу, чем казначейские бумаги. По той же причине средства фондов бумаг с фиксированным доходом стали перетекать в облигации развивающихся рынков. Такое агрессивное движение говорило о готовности инвесторов принимать более высокий риск и свидетельствовало о росте уверенности в экономике.
Другое представление кривой доходности
На рис. 13.12 приведен график отношения доходности 3-месячных казначейских векселей к доходности 10-летних казначейских нот. При таком представлении яснее видна взаимосвязь между ними. В 2000 г. краткосрочные ставки поднялись выше долгосрочных (в результате ужесточения политики ФРС), что привело к формированию обратной кривой доходности и в конечном итоге к ослаблению экономики. Краткосрочные ставки пошли вниз в начале 2001 г., когда ФРС стала агрессивно смягчать политику. Резкое падение краткосрочных ставок по отношению к долгосрочным ставкам продолжалось на протяжении всего 2001 г. (ФРС снижала краткосрочные ставки 11 раз). Краткосрочные ставки выровнялись в 2002 г. Коэффициент упал до нового минимума летом 2003 г. в результате скачка долгосрочных процентных ставок.
|
|
|
Рис. 13.12.Падение коэффициента свидетельствует об увеличении наклона кривой доходности с начала 2001 г. Это произошло в результате того, что ФРС снижала краткосрочные процентные ставки 13 раз до середины 2003 г.
25 июня 2003 г. ФРС снизила ставку по федеральным фондам на четверть пункта, до 1 %. Это был самый низкий уровень за 45 лет. Непосредственная реакция рынка была, однако, не совсем такой, на которую рассчитывала ФРС. За шесть недель после снижения процентных ставок на четверть пункта доходность 10-летних казначейских нот подскочила с 3,25 до 4,50 %. Трейдерам по облигациям нужно было более агрессивное снижение, на полпункта, чтобы они поверили в решимость ФРС бороться с дефляцией. Многие восприняли менее агрессивный шаг как свидетельство того, что тринадцатое смягчение политики ФРС с января 2001 г. станет последним. Это спровоцировало массированные продажи на рынке облигаций. Скачок долгосрочных процентных ставок также отражал уверенность рынка о том, что ФРС отказалась от первоначальных планов по выкупу 10-летних казначейских нот.
Дата добавления: 2018-05-12; просмотров: 282; Мы поможем в написании вашей работы! |
Мы поможем в написании ваших работ!