ПОВЕДЕНЧЕСКАЯ И ЭКСПЕРИМЕНТАЛьНАЯ ЭКОНОМИКА
Андрей Николаевич Неврюев (аспирант кафедры организационной психологии, факультетa психологии НИУ Высшая школа экономики, Москва, Россия)
E-mail: anevryuev@hse.ru
С ОВРеМеННые ИССЛеДОВАНИЯ ФАкТОРОВ ИНВеСТИЦИОННОгО пОВеДеНИЯ *
Ключевые слова: инвестиционное поведение, «большая пятерка», эмоции, склонность к риску.
В статье рассматриваются современные подходы к изучению факторов, оказываю- щих влияние на инвестиционное поведение, проводится различие между представле- нием об инвесторе как о «рациональном» и «нерациональном решателе». Анализи- руются основные идеи этих подходов. Вы- деляются факторы, оказывающие влия- ние на вероятность приобретения ценных бумаг: характеристики инвестора, цен- ных бумаг и формы предъявления инфор- мации. Рассматриваются ограничения существующих подходов к изучению фак- торов инвестиционного поведения, выде- ляются дальнейшие направления изучения этой формы экономической активности.
The paper reviews current approaches to the study of factors that influence investment behavior, a distinction between the presentation on the investor as «rational» and «irrational solver.» Analyzes the main ideas of these approaches. Stand the factors that influence the probability of acquisition of securities: the characteristics of the investor, securities and form of presentation of information. Discusses the limitations of existing approaches to studying the of investment behavior are highlighted further areas of study of this form of economic activity.
* Работа выполнена в рамках проекта «Исследование психологических условий и разработка инновацион- ных методик, создающих условия для принятия обоснованных экономических решений в современной Рос- сии», проект № 2012-1.2.1-12-000-3005-3961 Федеральной целевой программы «Научные и научно-педагоги- ческие кадры инновационной России 2009-2013 годы (Мероприятие1.2.1—XIV очередь гуманитарные науки).
|
|
|
Andrey Nikolaevich Nevryuev (Graduate student of Organizational psychology Department, National Research University Higher School of Economics, Moscow, Russia)
CURReNT ReSeARcH INVeSTMeNT beHAVIOR OF FAcTORS
Key words: Contemporary studies factors of investment behavior.
Под инвестиционным поведением по- нимается вложение человеком денежных средств с целью получения выгоды. К ин- вестированию относят действия, связанные с накоплением запасов готовой продукции, приобретением ценного имущества (не- движимости, драгоценных камней, произ- водственного оборудования и т.д.) и цен- ных бумаг (например, акций предприятий).
Систематические исследования, посвя- щенные инвестиционному поведению, на- чались во второй половине прошлого века. Однако интерес к этой форме активности резко возрос в последние годы. Вероят- но, это связано с проникновением в нашу жизнь электронных технологий, позволя- ющих разным людям быстро и без осо- бых усилий инвестировать деньги в раз- личные предприятия, приобретая акции.
|
|
|
В настоящее время наибольший инте- рес исследователей вызывают факторы, способствующие приобретению людь- ми ценных бумаг. При изучении это- го процесса конкурируют два подхода.
Сторонники «рационального» подхода полагают, что, принимая экономическое ре- шение, человек тщательно аналфизирует по- ступающую информацию и выбирает такую альтернативу, которая принесет ему макси- мальную материальную выгоду. В частности, осуществляя инвестиционную деятельность, человек учитывает, прежде всего, текущие
данные о доходе, который могут принести ценные бумаги, и вероятность денежных потерь в случае их приобретения. В основу своего решения он кладет надежную инфор- мацию экономического характера (статисти- ческие данные, оценки экспертов). Некото- рые исследования показали, что подобная рациональность характерна для представи- телей как западных, так и восточных стран1.
По мнению сторонников «нерациональ- ного» подхода, человеку часто приходится принимать экономические решения в ус- ловиях лимита времени и недостатка ин- формации. В этом случае он также хочет извлечь максимальную материальную вы- году из своего вложения. Однако при этом он руководствуется существующими у него когнитивными схемами, ориентиру- ется на возникающие эмоции и таким об- разом проводит предубежденный анализ, упуская важные сведения и уделяя боль- шое внимание неважным обстоятельствам.
|
|
|
Комбинация этих подходов позволила вы- явить целый спектр факторов, оказывающих влияние на приобретение ценных бумаг. В рамках нашего анализа инвестирование мож- но представить как процесс, включающий в себя три стадии (рис.1). На первой стадии че- ловек принимает решение о необходимости инвестиций в принципе; на второй – выби- рает ценные бумаги и приобретает, а на тре- тьей продает их. Этот процесс носит цикли-
ческий характер: приобретая или продавая ценные бумаги, человек принимает решение о необходимости дальнейшего инвестиро- вания, выбирает ценные бумаги и т.д. Хотя психологические факторы оказывают влия- ние на каждой стадии, наибольший интерес исследователей привлекают стадии 1 и 2.
Представление о факторах, оказываю- щих влияние на каждой из этих стадий, формируется на основе исследований трех типов. Исследования первого типа носят общий характер: в них рассматриваются условия, оказывающие влияние на оценку рискованности различных альтернатив, вы- бор одной альтернативы из нескольких воз- можных и оценку человеком уверенности в своих суждениях. Они часто проводятся на материале неэкономического характера: например, респонденты могут выбирать правильные ответы в вопросах на общую эрудицию. Впоследствии полученные за- кономерности применяются при анализе и прогнозировании экономических решений.
|
|
|
Исследования второго типа проводятся на материале собственно инвестиционной активности: в них участвуют люди, при- нимающие решение о приобретении цен- ных бумаг в экспериментально созданной или реальной ситуации. В этой статье мы остановимся на относительно немного- численных исследованиях второго типа. Авторы большинства из них отвечают на вопрос о том, при каких условиях люди склонны к инвестиционной активности (первая стадия) или по какому принципу они выбирают ценные бумаги (вторая ста- дия). О том, что происходит на третьей ста- дии процесса, известно гораздо меньше.
Принимая решение о необходимости ин- вестирования и выбирая ценные бумаги, человек руководствуется соображениями пользы – стремится получить максималь- ное вознаграждение и минимизировать издержки. Оценка издержек и вознаграж- дений определяется целым рядом факто- ров: от индивидуальных особенностей че- ловека до характеристик ценных бумаг и способа предъявления информации о них.
Решение о необходимости инвести- рования. На первой стадии человек от- вечает на вопрос о том, готов ли он инвестировать деньги в ценные бумаги. По- добное решение во многом зависит от при- сущих ему индивидуальных особенностей.
Первоначально в качестве индивидуаль- ных характеристик рассматривались социо- демографические особенности инвесторов
– пол, возраст, этническая принадлежность, тип занятости, образование, профессия, уровень дохода. Интерес к этим перемен- ным был обусловлен, по-видимому, двумя причинами. С одной стороны, они легко поддаются измерению; с другой стороны они позволяют выделить группы потенци- альных инвесторов по хорошо заметным признакам. Однако сопоставление инвести- ционной активности с социодемографиче- скими показателями не позволяет ответить на вопрос, почему разные люди проявляют
разный интерес к покупке ценных бумаг.
Поэтому в последние год все больший интерес вызывают личностные особенно- сти, присущие инвесторам. К ним отно- сятся черты, образующие так называемую
«большую пятерку» (нейротизм, экстра- версия, открытость опыту, доброжелатель- ность и добросовестность), оптимизм, а также склонность к риску и к поиску острых ощущений2. Исследования показывают, что люди с высоким уровнем нейротизма и склонности к риску, особенно в финан- совой сфере, а также инвесторы с низким уровнем экстраверсии заключают больше сделок, чем инвесторы противоположного типа. В то же время, люди с низким уровнем нейротизма, добросовестности и экстравер- сии, а также с высоким уровнем оптимиз- ма обладают большим количеством акций.
Помимо индивидуальных характеристик инвесторов, интерес исследователей вызы- вает отношение к экономическим реалиям. К их числу относится отношение к деньгам, которое связано с готовностью человека ри- сковать в финансовой сфере и, как следствие, приобретать ценные бумаги. В зависимости от этого, выделяют четыре типа людей3:
- «Безопасные игроки» (safe players) вы- соко ценят финансовую стабильность. Они осторожны в финансовых вопросах, береж- ливы, тщательно ведут учет расходов, за- ранее планируют покупки и негативно от- носятся к азартным играм. Для таких людей важнее сохранить уже заработанные деньги, чем получить новые. Они одержимы день- гами и гордятся количеством сбережений.
- «Открытые книги» (open books) ценят финансовую стабильность, негативно отно- сятся к азартным играм и стремятся делать сбережения, но относятся к этому спокой- нее, чем «безопасные игроки». Такие люди мало интересуются финансовой инфор- мацией и не верят, что смогут удачно рас- порядиться имеющимися средствами; не- гативно относятся к рынку ценных бумаг и самим бумагам. Они не скрывают свое
финансовое положение от окружающих.
- «Денежные автоматы» (money dummies) придают меньшее значение финансовой стабильности и наличию сбережений, чем
«безопасные игроки» и «открытые книги». Их не интересуют деньги сами по себе и финансовая информация. Они более не- гативно, чем представители других типов, относятся к рынку ценных бумаг и риску в финансовой сфере, но в отличие от них, считают заработки на этом рынке впол- не этичными. Однако они скрывают свое финансовое положение от окружающих.
- «Искатели риска» (risk-seekers) не при- дают значения финансовой стабильности, ценят азартные игры, но при этом хотят сколотить капитал и стать богатыми, по- зитивно относятся к рынку ценных бумаг и склонны к риску в финансовой сфере. Для таких людей деньги – это показатель успеха в жизни. Как правило, они доверя- ют своей способности размещать денеж- ные средства. Однако они скрывают свое финансовое положение от окружающих.
В целом, «искатели риска» и «денеж- ные автоматы» демонстрируют более по- зитивное отношение к инвестициям, чем
«открытые книги» и «безопасные игроки».
Помимо отношения к деньгам, некото- рую роль играет отношение к биржевой дея- тельности. Вероятность приобретения чело- веком акций во многом зависит от того, как он относится к рынку ценных бумаг вообще и его текущему состоянию. Эмпирические исследования показывают, что акции компа- ний чаще приобретают люди, которые счи- тают такую деятельность этичной и оптими- стично относятся к возможному результату. В то же время, низкая оценка этичности покупки/продажи ценных бумаг4, а так- же наблюдение за крахом больших компа- ний5снижает инвестиционную активность.
Наличие различных социодемографи- ческих и психологических переменных, связанных с инвестиционной активностью человека, побудила некоторых исследова-
телей создать комплексные типологии ин- весторов. Например, авторы одной из них эмпирическим путем выделили пять типов людей, приобретающих ценные бумаги6.
- В состав первой группы входит много мужчин среднего возраста с высоким уров- нем образования и годового дохода. Их от- личает сильно выраженная ориентация на будущее, умение откладывать удовлетво- рение потребностей, терпимость к риску, нейтральное отношение к финансовым консультантам, доверие к инвестиционной деятельности и удовлетворенность своим финансовым состоянием. Они постоянно и аккуратно занимаются своими инвестиция- ми, активно собирают финансовую инфор- мацию, используя всевозможные источники.
- Вторую группу образуют преимуще- ственно мужчины с образованием не ниже колледжа и относительно высоким годовым доходом (несколько ниже, чем у представи- телей первой группы). Они занимают второе место по выраженности ориентации на бу- дущее, умению откладывать удовлетворение потребностей, доверию к инвестиционной деятельности и удовлетворенности своим финансовым положениям. В то же время, они превосходят первую группу по терпи- мости к риску. Они тщательно занимаются своими инвестициями, хотя и тратят на это меньше усилий и времени, чем представите- ли первого типа. При этом они очень негатив- но относятся к финансовым консультантам, предпочитая самостоятельно собирать ин- формацию, преимущественно в Интернете.
- В третьей группе также много мужчин и людей с высоким уровнем образования. Од- нако это молодые люди, имеющие средний уровень дохода. Среди них относительно мало работников с постоянной занятостью. Они обладают средним уровнем ориентации на будущее, толерантности к риску, доверию инвестициям, но не удовлетворены своим финансовым состоянием. Они тратят на ин- вестиции меньше времени, чем представи- тели первой и второй группы, реже, чем они
собирают финансовую информацию и одно- временно негативно относятся к финансо- вым консультантам. Тем не менее, в качестве источников информации они предпочитают прессу, Интернет и советы консультантов.
- В четвертой группе много женщин, мо- лодых людей и людей с относительно низким уровнем образования, имеющих относитель- но низкий уровень дохода, но много людей, занятых полный рабочий день. Они облада- ют более низкой, чем представители преды- дущих типов, ориентацией на будущее, тер- пимостью к риску, доверием к инвестициям, тратят меньше времени на подобную дея- тельность, но средней удовлетворенностью своим финансовым состоянием. Редко соби- рают финансовую информацию и очень хоро- шо относятся к финансовым консультантам.
- И наконец, в пятую группу входит боль- ше всего пожилых людей, относительно много женщин, но мало инвесторов с высо- ким уровнем образования и полной занято- стью. Они обладают самым низким уровнем дохода и финансовой удовлетворенностью, самой низкой ориентацией на будущее, склонностью к риску и доверием инвести- ционной деятельности. Собирают совсем мало финансовой информации, но силь- но доверяют финансовым консультантам.
Подобные классификации говорят о том, что социодемографические и психо- логические особенности инвесторов вза- имосвязаны друг с другом и могут быть использованы в ходе предсказания общей инвестиционной активности человека. В целом, большую инвестиционную актив- ность проявляют люди, удовлетворенные своим финансовым положением, плани- рующие свою жизнь далеко вперед, гото- вые к риску и позитивно относящиеся к деятельности такого рода. По-видимому, благодаря этим качествам, они ожидают большего вознаграждения от инвестиций и готовы пренебречь возможными издержками.
Выбор ценных бумаг. Выбор ценных бу-
маг также в определенной степени зависит
от индивидуальных характеристик инве- сторов. Например, люди, склонные к гневу, чаще делают вложения в рискованные пред- приятия, отдают предпочтение среднесроч- ным и долговременным инвестициям, тогда как люди с высоким уровнем тревожности избегают рискованных вложений и выби- рают кратковременные инвестиции7. Кроме того, люди, вкладывающие деньги в компа- нии, чья деятельности связана с Интернетом, более склонны к поиску острых ощущений, открыты и импульсивны, чем инвесторы, отдающие предпочтение компаниям, чья де- ятельность не связана с ним8. Таким обра- зом, большая эмоциональная возбудимость, склонность к риску и нападению связана с предпочтением новых и долговременных инвестиций. Возможно, это связано с более оптимистичными прогнозами таких людей.
Однако гораздо большее значение на этой стадии имеют характеристики ценных бу- маг, которые определяют выгоду (возможное вознаграждение от приобретения) и риско- ванность вложений (возможные издержки).
Выгода от вложений определяется до- ходностью ценных бумаг, в т.ч. дивиден- дами, а также разницей между курсами покупки и продажи. Исследования показы- вают, что, люди отдают предпочтение цен- ным бумагам с высокими дивидендами и максимальным разрывом между ценой покупки и продажи в пользу последней9.
Риск вложений определяется целым ря- дом параметров, определяющих вероят- ность денежных потерь в результате при- обретения ценных бумаг. Исследования обыденного восприятия риска показали, что люди оценивают рискованность инвести- ций по двум основным параметрам. Первый параметр учитывает стабильность дохода, который приносят ценные бумаги, и вероят- ность денежных потерь. Он включает в себя оценку того, насколько доходность акции изменяется с течением времени, насколько вероятна потеря денег при инвестициях, на- сколько велики возможные потери, насколь-
ко точно финансовые консультанты могут предсказать результат инвестиций, насколь- ко этот тип инвестиций знаком человеку, а также сколько внимания человеку придется уделять этим инвестициям и сколько вол- нений они ему принесут. Второй параметр отражает возможность контроля за инвести- ционной деятельностью. Он включает в себя легкость, с которой человек может при не- обходимости вернуть себе инвестированные деньги, а также понимание того, как рабо- тают вложенные средства10. Однако суще- ствуют некоторые свидетельства того, что при покупке разных ценных бумаг инвесто- ры руководствуются разными критериями11.
Интерес к факторам, оказывающим влияние на оценку рискованности инве- стиций, связан с тем вниманием, кото- рые люди уделяют этому параметру. Эм- пирические исследования говорят о том, что потенциальные инвесторы придают большее значение денежным потерям в результате приобретения ценных бумаг, чем возможности получить прибыль12,13.
Особое внимание вызывает изменение дохода, который приносят ценные бумаги. С одной стороны, этот параметр вполне укла- дывается в модель рационального человека: недавние колебания в стоимости ценной бу- маги позволяют потенциальному инвестору предсказать его доходность в будущем. Одна- ко исследования показывают, что люди при- нимают во внимание сведения об изменении дивидендов и стоимости бумаги не только в последнее время, но и в далеком прошлом, учитывают то, что было несколько лет назад.
Эта тенденция проявляется в решениях инвесторов, приобретающих акции и пред- приятий14 и выбирающих фонд, чтобы инве- стировать в него пенсионные сбережения15. Например, участников одного исследования просили представить, что у них есть один миллион долларов, и они должны инвести- ровать их в какое-либо предприятие. После этого им предъявлялась информация о двух автомобильных, двух телекоммуникаци-
онных и двух финансовых компаниях. Она включала в себя как текущие показатели финансовой успешности, так и сведения, затрагивающие прошлое компании. Обе ор- ганизации, занимающиеся финансовой де- ятельностью, имели нейтральный имидж, а телекоммуникационные и автомобильные компании – либо позитивный, либо негатив- ный имидж. Про компании с позитивным имиджем было сказано, что в предыдущие годы наблюдалось резкое увеличение цен на акции, а про компании с негативным имид- жем сообщали о резком падении цен. Изме- нение цены было однократным, кратковре- менным и не имело отношения к текущему положению компании. Респонденты должны были принять решение о том, каким образом распределить миллион долларов между эти- ми предприятиями. Результаты исследова- ния показали, что их решение зависело как от финансовой, так и от «имиджевой» ин- формации: они вкладывали больше средств в компании с позитивным имиджем16. Неко- торые специалисты рассматривают это как свидетельство нерациональности человека, поскольку подобная информация не отра- жает текущее состояние рынка и не может быть использована для прогноза на будущее.
Однако влияние информации о прибы- ли, которую приносят ценные бумаги, во многом зависит от способа ее предъявле- ния. Во-первых, на выбор инвестора ока- зывает количество и качество альтерна- тивных вариантов. Некоторое время назад специалисты в области потребительского поведения обнаружили так называемый
«эффект привлекательности». Он заключа- ется в том, что введение в ситуацию срав- нения двух альтернатив третьей – допол- нительной альтернативы, которая имеет самое высокое значение по одному параме- тру и занимает промежуточное положение между первой и второй альтернативой по другому, изменяет предпочтения человека.
Этот эффект проявляется и в инвести-
ционном поведении. Например, в одном
исследовании потенциальным инвесторам давали информацию о двух компаниях, ак- ции которых они могли приобрести и про- сили сделать выбор. Компания А (объект сравнения) могла принести небольшую при- быль, но вероятность ее получения была очень высокой. В то же время, компания Б (основная альтернатива) могла принести высокую прибыль, но вероятность полу- чить ее была мала. Результаты показали, что больше половины участников отдавали предпочтение компании Б. После этого ре- спонденты получали дополнительную ин- формацию о компании В (дополнительная альтернатива): ее акции могли принести доход выше, чем акции компаний А и Б, а вероятность получить ее была выше, чем у компании Б, но ниже, чем у компании А. Таким образом, компания В занимала лиди- рующее положение по одному параметру, но среднее – по другому. Результаты исследо- вания показали, что на этой стадии больше половины частников выбрали компанию А.
Существует несколько объяснений это- го эффекта. Согласно одному из них, стал- киваясь с дополнительной альтернативой, человек сопоставляет объект сравнения лишь с ней, игнорируя представленную ос- новную альтернативу. Согласно другому объяснению, человек сравнивает все аль- тернативы между собой по каждому пара- метру отдельно. Чем больше спектр оценок по какому-либо параметру, тем меньший вклад этот параметр вносит в итоговое ре- шение. В представленном варианте вве- дение альтернативы В расширяло спектр оценок по размеру прибыли, в результате чего респонденты руководствовались, пре- жде всего, вероятностью ее получения.
Во-вторых, выбор ценных бумаг зависит от способа описания альтернативных вари- антов инвестирования. Этот фактор играет большую роль, когда речь идет о приоб- ретении инвестиционного портфеля, в ко- торый входят различные ценные бумаги. Исследователи выделяют две формы описа-
ния портфеля: в одном случае указывается прибыльность и рискованность всех акций одновременно, а в другом представлены данные по каждой инвестиции в отдельно- сти. Важность описания была продемон- стрирована в исследовании, участников которого просили выбрать инвестиционный портфель. Респондентам сообщали, что фи- нансовый эксперт предоставил на выбор четыре варианта достаточно рискованных инвестиций. Им нужно было сравнить каж- дый из них с безопасными инвестициями: определить, какой вариант рискованной ин- вестиции настолько же приемлем для них, как безопасная. При безопасных инвестици- ях через год респонденты должны получить небольшую, но заранее оговоренную сумму денег. Делая рискованные инвестиции, ре- спондент мог выиграть или проиграть в за- висимости от того, что произойдет в мире. (Для упрощения ситуации исследователи давали респондентам информацию о воз- действии трех событий). Каждый рискован- ный инвестиционный портфель включал в себя две инвестиции с указанием необхо- димых вложений, а также возможных при- обретений и потерь при возникновении событий А, Б и В. Было создано четыре ва- рианта описаний каждого инвестиционно- го портфеля, который различались формой предоставления информации (целиком или по каждой из двух инвестиций в отдельно- сти), а также степенью неопределенности (расхождениями в оценках прибыли и по- терь у разных экспертов). Результаты иссле- дования показали, что люди предпочитают портфели, в котором все инвестиции опи- саны вместе. При этом способ предоставле- ния информации оказывает особенно боль- шое влияние в неоднозначных ситуация17.
Продажа ценных бумаг. На этой стадии человек принимает решение о продаже име- ющихся у него ценных бумаг. Основным феноменом, возникающим на этой стадии, является «эффект предубеждения» – склон- ность людей продавать акции, цена которых
выросла по сравнению с ценой, за кото- рую они были куплены, но оставлять себе ценные бумаги, стоимость которых упала ниже цены покупки. Таким образом, чело- век ставит на «проигравшего» и отказыва- ется от «победителя». Объяснение «эффек- та предубеждения» было предложено еще Д. Канеманом и А. Тверски. Они полагали, что когда люди принимают экономическое решение, они стараются победить и не хо- тят проиграть. Оценивая целесообразность экономических альтернатив, они отталки- ваются от «якоря». «Эффект предубежде- ния» возникает, если в качестве «якоря» рассматривается цена покупки. Продавая акции, выросшие в цене, люди стараются быстро заработать деньги. Придерживая
«проигравшие» акции, они избегают по- ражения. Это означает, что «эффект пред- убеждения» исчезает при смене «якоря».
Изменению «якоря» способствует вни- мание и умение анализировать поступаю- щую информацию. Не случайно «эффект предубеждения» реже возникает у людей, которые часто играют на рынке ценных бумаг и имеют профессию, предполагаю- щую наличие высшего образования18. В то же время, его увеличивает уверенность ин- вестора в себе, своей способности прини- мать адекватные экономические решения19.
Несмотря на то, что проведенные исследо- вания позволяют выделить психологические факторы, оказывающие влияние на инвести- ционное поведение, продемонстрировать ограниченную рациональность человека при вынесении экономических решений, они обладают целым рядом ограничений.
Во-вторых, некоторые вопросы вызывает объединение решения о приобретении стра- хового полиса и его воплощение в реальное поведение. Психологические исследования, проведенные в рамках теорий намеренно- го поведения, говорят о том, что поступки человека определяются его намерениями, а намерения, в свою очередь, его аттитюдами, субъективными нормами и восприятием кон-
троля. Это означает, что, даже выбрав стра- ховой полис, человек может оказаться от его приобретения, если низко оценивает свои возможности вынести эффективное эконо- мическое решение и думает, что окружающие негативно отнесутся к его выбору. Вопрос о том, насколько модели намеренного поведе- ния применимы для оценки экономических решений, требует специального изучения.
Во-первых, инвестиционное поведение включает в себя три стадии. Однако послед- няя стадия практически не привлекает внима- ния специалистов. Исключение составляет описанный выше «эффект предубеждения». Таким образом, одним из направлений дальнейшего изучения инвестиционного поведения может стать анализ факторов, способствующих продаже ценных бумаг.
Во-вторых, некоторые вопросы вызыва- ет объединение решения о приобретении/ продаже ценных бумаг и его воплощение в реальное поведение. Психологические ис- следования, проведенные в рамках теорий намеренного поведения, говорят о том, что поступки человека определяются его на- мерениями, а намерения, в свою очередь, его аттитюдами, субъективными норма- ми и восприятием контроля. Это означает, что, даже выбрав ценные бумаги, человек может оказаться от их приобретения, если низко оценивает свои возможности выне- сти эффективное экономическое решение и думает, что окружающие негативно от- несутся к его выбору. Вопрос о том, на- сколько модели намеренного поведения применимы для оценки экономических решений, требует специального изучения.
В-третьих, в основе большинства иссле- дований, посвященных инвестиционному поведению, лежит модель человека, стремя- щегося получить максимальное вознаграж- дение от принятых экономических решений и минимизировать издержки. Однако неко- торые исследования показывают, что, выби- рая компанию для инвестирования средств, люди руководствуются не только соображе-
ниями выгоды, но также оценками этично- сти происходящего (см. влияние отношения к экономическим реалиям) и возникающими эмоциями. Например, в одном исследовании
400 инвесторов просили вспомнить, почему они вложили деньги в ту или иную компа- нию и оценить важность таких условий как возможность улучшить свое финансовое положение, позитивное эмоциональное от- ношение и «подобие» между собой и компа- нией. Результаты продемонстрировали, что эмоциональное отношение к компании явля- лось для человека источником дополнитель- ной мотивации приобрести акции, помимо возможности улучшить свое материальное положение20. Расширение круга целей, ко- торые инвестор стремится достичь, приоб- ретая ценные бумаги, позволит обнаружить дополнительные факторы, оказывающие влияние на инвестиционную активность.
В-четвертых, для объяснения большин- ства психологических феноменов, возни- кающих при вынесении экономических решений, исследователи используют стра- тегии обработки информации (например, сравнение достоинств и недостатков аль- тернатив, сравнение альтернативы с «яко- рем»). В то же время, психологические ис- следования говорят о взаимосвязи эмоций и процесса анализа информации. С одной стороны, когнитивная оценка ситуации вы- зывает у человека позитивные или нега- тивные чувства, которые могут повлиять на дальнейшие инвестиционные решения. Например, некоторые исследования показа- ли, что инвесторы испытывают сожаление, сравнивая полученный результат с тем, ко- торый хотели бы получить, а также полу- чили, если бы не стали приобретать ценные бумаги или выбрали другую альтернативу21.
С другой стороны, эмоциональное состо- яние человека оказывает влияние на когни- тивные суждения и поведение. В частности, люди более склонны замечать ту информа- цию, которая соответствует их настроению, и придавать ей большее значение. В по-
следние годы эта идея получила некоторое распространение при изучении экономиче- ских решений, в т.ч. инвестиционного по- ведения. Однако эти исследования обладают серьезным ограничением: как правило, ин- вестиционные решения и поведение сопо- ставляются не с эмоциями как таковыми, а с факторами, которые могут вызвать их воз- никновение – количеством облачных дней, длительностью светового дня, нарушениями цикла сна, вызванными переводом времени, количеством коммуникаций с соседями и не- которыми другими переменными22. Исполь- зование процедур исследования, предпола- гающих непосредственное моделирование и измерение эмоций, позволит прояснить роль настроения инвесторов в принятии решений и приобретении/продаже акций.
В-пятых, участниками исследований, по- священных инвестиционному поведению, становятся как люди, обладающие специ- альными экономическими знаниями (напри- мер, студенты-экономисты или слушатели программ MBA), так и не обладающие та- ковыми. Можно предположить, что реше- ния таких людей определяются разными психологическими факторами. В пользу этого говорят результаты некоторых иссле- дований, посвященных так называемому
«эффекту излишней уверенности» в своих
суждениях. Они продемонстрировали, что как студенты, так и банкиры демонстриру- ют эффект излишней уверенности к своим суждениям - переоценивают свои знания о ценности акций и способность делать прогноз на будущее. Однако студенты де- монстрируют этот эффект, оценивая свои знания в принципе; а банкиры – принимая конкретное решение о приобретении цен- ных бумаг23. Можно предположить, что одни и те же факторы, описанные в этой статье, оказывают разное влияние на реше- ние людей, которые обладают и не обладают специальными экономическими знаниями.
И наконец, в-шестых, инвестицион- ное поведение изучается изолированно от других форм экономической активности
– потребления, сбережения, инвестирова- ния. Однако, принимая решение о покуп- ке страхового полиса, человек учитывает другие траты, которые он должен произ- вести. Каждый раз он оказывается перед выбором, как именно использовать имею- щиеся средства. Поэтому одним из направ- лений исследований может стать анализ взаимосвязи страхового поведения с дру- гими формами экономической активности.
1 Ming-Ming L., Low K.L.T., Ming-Ling L. Are Malaysian investors rational? // Journal of Psychology and
Financial Markets. 2001. Vol.2. P.210–215.
2 Durand R. B., Newby R., Sanghani J. An intimate portrait of the individual investor // Journal of Behavioral
Finance. 2008. Vol.9. P.193–208;
3 Keller C., Siegrist M. Investing in stocks: The influence of financial risk attitude and values-related money and stocks market attitudes // Journal of Economic Psychology. 2006. Vol.27. P.285-303; Puri M., Robinson D.T. Optimism and economic choice // Journal of Financial Economics. 2007. Vol.86. P.71-99. Keller C., Siegrist M. Investing in stocks: The influence of financial risk attitude and values-related money and stocks market attitudes // Journal of Economic Psychology. 2006. Vol.7. P.88–96
4 Keller C., Siegrist M. Investing in stocks: The influence of financial risk attitude and values-related money and stocks market attitudes // Journal of Economic Psychology. 2006. Vol.27. P.285-303; Puri M., Robinson D.T. Optimism and economic choice // Journal of Financial Economics. 2007. Vol.86. P.71-99. Keller C., Siegrist M. Investing in stocks: The influence of financial risk attitude and values-related money and stocks market attitudes // Journal of Economic Psychology. 2006. Vol.7. P.88–96.
5 Yao S., Luo D. The economic psychology of stock market bubbles in China // The World Economy. 2009. P. 667-
691.
6 Hoibl C., Hira T.K. Investor information search // Journal of Economic Psychology. 2009. Vol.30. P.24-41.
7 Gambetti E., Giusberti F. The effect of anger and anxiety traits on investment decisions // Journal of Economic
Psychology. 2012. Vol.33. P.1059–1069.
8 Hunter K., Kemp S. The personality of e-commerce investors // Journal of Economic Psychology. 2004. Vol.25. P.529-537.
9 См.: Ackert L.F., Church B.K. Firm image and individual investment decisions // The Journal of Behavioral Finance. 2006. Vol.7. P.155–167; Clark-Murphy M., Spotar G.N. What individual investors value: some Australian evidence // Journal of Economic Psychology. 2004. Vol.25. P.539-55.
10 Sachse K., Jungermann H., Belting J.M. Investment risk – The perspective of individual investors // Journal of
Economic Psychology. 2012. Vol.33. P.437-447. Veld C.,
11 Veld-Merkoulova Y.V. The risk perceptions of individual investors // Journal of Economic Psychology. 2008. Vol.29. P.226-252.
12 Veld-Merkoulova Y.V. The risk perceptions of individual investors // Journal of Economic Psychology. 2008. Vol.29. P.226-252.
13 Подобная асимметрия является отражением общей склонности человека уделять большее внимание нега- тивной информации по сравнению с позитивной. Например, оценивая незнакомца, люди обращают большее внимание на совершенные им негативные поступки по сравнению с позитивными. Психологи полагают, что эта склонность позволяет человеку быстро заметить признаки приближающейся опасности и подготовиться к ее отражению.
14 Ackert L.F., Church B.K. Firm image and individual investment decisions // The Journal of Behavioral Finance.
2006. Vol.7. P.155–167; Clark-Murphy M., Spotar G.N. What individual investors value: some Australian evidence
// Journal of Economic Psychology. 2004. Vol.25. P.539-55.
15 Diacon S., Hasseldine J. Framing effects and risk perception: The effect of prior performance presentation format on investment fund choice // Journal of Economic Psychology. 2007. Vol.28. P.31-52
16 Ackert L.F., Church B.K. Firm image and individual investment decisions // The Journal of Behavioral Finance.
2006. Vol.7. P.155–167.
17 Steul M. Does the framing of investment portfolios influence risk-taking behavior? Some experimental results // Journal of Economic Psychology. 2006. Vol.27. P.557– 570.
18 Dhar R., Zhu N. Up close and personal: investor sophistication and the disposition effect // Management Science.
2006. Vol.52. P.726-740.
19 Ho C.M. Does overconfidence harm individual investors? An empirical analysis of the Taiwanese market // Asia- Pacific Journal of Financial Studies. 2011. Vol.40. P.658-682.
20 Aspara J., Tikkanen H. Individuals’ affect-based motivations to invest in stocks: beyond expected financial returns and risks // Journal of Behavioral Finance. 2011. Vol.12. P.78–89.
21 Lin C.-H., Huang W-H., Zeelenberg M. Multiple reference points in investor regret // Journal of Economic
Psychology. 2006. Vol.27. P.781-792.
22 Lucey B.M., Dowling M. The role of feelings in investor decision-making // Journal of Economic Surveys. 2005. Vol.19. P.211-237.
23 Lambert J., Bessiere V., N`Goala G. Does expertise influence the impact of overconfidence on judgment, valuation and investment decision? // Journal of Economic Psychology. 2012. Vol.33. P.1115-1128.
© Ткач Екатерина Сергеевна, 2013
Дата добавления: 2018-10-27; просмотров: 624; Мы поможем в написании вашей работы! |
Мы поможем в написании ваших работ!