Цена капитала и способы ее определения

Цена капитала представляет собой величину затрат на его приоб­ретение из различных источников. Привлечение того или иного источника средств финансирования связано для предприятия с опреде­ленными расходами: акционерам нужно выплачивать дивиденды, банкам – проценты за предоставленные ими ссуды и др. Таким обра­зом, цена капитала представляет собой сумму средств, которую нуж­но уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженную в процентах к этому объему.

На цену капитала оказывают влияние следующие факторы:

• уровень риска вложения капитала;

• источники финансирования.

Рассмотрим каждый из факторов в отдельности. Величина риска вложения капитала зависит от текущего уровня процентных ставок банковского кредита. Если предприятие предполагает вложить капи­тал в более рискованное дело, чем разместить средства в банке, то оно должно получить более высокий уровень доходности. Золотое правило инвестирования гласит: чем больше величина риска, присут­ствующая в активах компании, тем больше должен быть доход по ним.

Кроме этого, на цену капитала оказывает влияние то, какие ис­точники финансирования имеются у предприятия. Процентные платежи по заемным средствам рассматриваются как валовые из­держки, то есть входят в себестоимость, и поэтому делают долго­вые источники финансирования более выгодными для предпри­ятия. Но в то же время использование заемных источников являет­ся рискованным для предприятий, так как процентные платежи и погашение основной части долга необходимо производить вне за­висимости от результатов реализации проекта.

Стремясь снизить риск, предприятие может увеличить долю собственных средств (произвести дополнительную эмиссию акций). При этом необхо­димо осознавать, что вложения в собственность предприятия – более рискованный вид по сравнению с кредитной инвестицией и требует более высокую отдачу.

В мировой практике при определении цены капитала используют многие показатели, которые позволяют рассчитать стоимость каждо­го элемента капитала. Для некоторых источников ее можно вычис­лить достаточно легко (например, цена банковского кредита), по дру­гим источникам это сделать довольно трудно. Тем не менее опреде­ление цены капитала предприятия весьма полезно как для сравнительного анализа эффективности авансирования средств в его деятельность, так и для осуществления его собственной инвестиционной политики. Кроме этого, определяется средневзвешенная цена всех используемых финансовых ресурсов.

При определении уровня затрат на формирование собственного капитала учитываются в основном затраты на создание акционерного капитала. Цена акционерного капитала равна доходу, который ожи­дается держателями акций в качестве компенсации за использование их капитала.

В основном существуют два метода расчета соответствующего капитала:

• дисконтирование (учет) дивидендов (Dividend Discount);

• оценка вознаграждения (премии) за риск (Risk Premium /Usessments).

Метод дисконтирования основывается на выплате дивидендов, которые представляют собой денежные потоки, поступающие к инвестору в порядке возмещения за использование его средствами. Дис­контирование дивидендов предполагает, что рыночная стоимость ак­ций определяется современной (текущей) стоимостью будущих вы­плат дивиденда. Основное положение, на котором базируется данный метод, состоит в том, что максимальная цена, которую инвесторы готовы заплатить за акцию, соответствует современной стоимости будущих дивидендов, которые они смогут получить. После того как вычислено соотношение современной (текущей) стоимости дивидендов и цены (курса) акции, согласно этому методу определяется стои­мость акционерного капитала. Методы дисконтирования дивидендов различаются по сложности. Наиболее простая форма рассматривает походы фирмы на акцию как будущий дивиденд без учета времени, которое пройдет до его выплаты.

 

Ц_ак = Д_б : Ц_а + Ф_тр,

 

где Ц_ак – цена акционерного капитала; Ц_а – рыночная цена одной акции; Д_б – дивиденды будущего года; Ф_тр – прогноз темпов роста фирмы.

 

Пример. Текущая цена одной обыкновенной акции компании составляет 80 тыс. руб. Ожидаемая в следующем году величина дивиденда составляет 8 тыс. руб. Кроме того, предприятие плани­рует ежегодный прирост дивидендов 4 %. Используя формулу получаем:

 

Ц_ак = 8 : 80 + 0,04 = 0,14 = 14 %.

 

Данная формула может быть использована в том случае, если ве­личина прироста дивидендов будет постоянна. Однако, несмотря на значительную простоту, формула имеет несколько недостатков: она не учитывает фактор риска и не может быть использована, если ком­пания не выплачивает дивидендов.

Определение стоимости привилегированных акций осуществля­ется следующим образом: обычно выплачивается фиксированный дивиденд и сверх этого дивиденда, независимо от размера прибыли, ничего не выплачивается. Поэтому доходность по привилегирован­ным акциям рассчитывается по следующей формуле:

 

Ц_па = Д_па : Р_ц,

где Ц_па – цена капитала по источнику «привилегированные акции»; Д_па – величина ежегодного дивиденда на акцию; Р_ц – рыночная цена одной акции.

 

Пример. По привилегированным акциям компании выплачивается ежегодный дивиденд в размере 16 тыс. руб., текущая рыночная цена акции составляет 200 тыс. руб. за акцию. Следовательно, стоимость привилегированной акции составляет:

 

Ц_па = 16 тыс. руб. / 200 тыс. руб. = 8 %.

 

Если рыночная цена привилегированной акции уменьшится до 160 тыс. руб. за одну акцию, то стоимость привилегированных акций возрастет до:

 

Ц_па = 16 тыс. руб. / 160 тыс. руб. = 10 %.

 

Существуют более сложные модели дисконтирования дивидендов, которые учитывают уровень риска. Одной из наиболее широко используемых является модель определения цены фиксированных активов (Capital Asset Pricing Model – САРМ). Эта мо­дель определяет премию за риск компании, соотнося ее прошлые доходы или доходы отрасли, в которой она действует, с поведени­ем рынка в целом.

Модель использует существенным образом степень риска кон­кретной фирмы. Для этого вводится переменная величина b (Beta). Этот показатель устроен таким образом, что b = 0, если активы ком­пании совершенно безрисковые (например, казначейские облигации США). Показатель b = 1, если активы данного предприятия риско­ванные в такой же степени, что средние по рынку всех предприятий страны. Если для конкретного предприятия имеем 0 < b < 1, то это предприятие менее рисковое по сравнению со средним по рынку, ес­ли b > 1, то предприятие имеет большую степень риска. Расчетная формула имеет вид:

 

Ц_ак = С_ев = (Д_р – С_ев) х Ь,

где Ц_ак – цена акционерного капитала; С_ев – показатель прибыльности (отдачи) для безрискового вло­жения капитала; Д_р – рыночный доход.

 

В этой формуле степень риска определяется на основе оценки ме­ры совпадения тенденций и масштабов изменений курсов акций. Ос­новное допущение для САРМ заключается в том, что инвесторы тре­буют более высокий доход от акций, чем от свободных от риска вло­жений, и этот более высокий доход равен мере опасности того, что падение курса акций данной фирмы может быть большим, чем в среднем на рынке.

Единственной величиной, которую трудно определить в этой фор­муле, является «Beta». В передовых западных странах для ориентации потенциальных инвесторов печатают справочники, содержащие пока­затель «Beta» для большинства крупных фирм. Зная коэффициент «Beta» и уровень прибыльности по безрисковым вложениям капитала, еще необходимо определить показатель «рыночного дохода». Имеется следующий подход к решению данной проблемы, необходимо использовать данные о рыночной конъюнктуре в прошлом периоде.

 

Пример. Предприятие «XXX» является относительно стабильной компанией с величиной b = 0,5. Величина процентной ставки банков­ского вложения капитала равна 8 %, а средняя по фондовому рынку 11 %. Согласно ценовой модели капитальных активов стоимость ка­питала компании равна:

 

Ц_ак = 0,08 + (ОД 1 – 0,08) х 0,5 = 9,5 %.

 

Следующая модель, используемая при оценке цены капитала – премия за риск (Risk Premium). Данная модель занимает особое ме­сто, так как носит договорной характер. Договор заключается между предприятием и потенциальным инвестором о том, какая должна быть премия за риск вложения капитала. Если было бы возможно оп­ределить премию за риск, необходимую для акционеров компании, тогда стоимость собственного капитала компании была бы определе­на однозначно. Теоретически доход, требуемый инвесторами от лю­бой фирмы, составляет:

 

Т_до = Scb + Рв,

где Т_до – общий требуемый доход;

S_cb – ставка дохода по свободным от риска вложениям;

Р_в – риск вложения.

Потенциальных западных инвесторов можно привлечь для вло­жения капитала в предприятия Республики Беларусь только большой величи­ной премией за риск.

Отложенная к выплате прибыль нередко может занимать боль­шой удельный вес в общей сумме источников собственных средств. Цена этого источника также может рассчитываться различными ме­тодами. Один из наиболее распространенных подходов основан на следующей идее. Голосуя за реинвестирование части своей прибыли, акционеры неформально предполагают, что для них более выгодны изъятие прибыли и вложение ее в какие-то другие рыночные активы. Инвесторы требуют от данной суммы прибыли такой же нормы рен­табельности, как и от всего акционерного капитала. При определении цены заемного капитала основное внимание уделяется таким его составляющим, как долгосрочный кредит и вы­пуск облигаций. В первом случае цена заемного капитала равна про­центной ставке кредита. Во втором случае стоимость капитала опре­деляется величиной выплачиваемого по облигациям купона или но­минальной процентной ставкой облигации, выражаемой в процентах к ее номинальной стоимости.

Номинальная стоимость – это цена, которую заплатит компа­ния-эмитент держателю облигации в день ее погашения, указывается при их выпуске. Такая форма привлечения заемных средств имеет ряд преимуществ как сравнительно дешевый способ привлечения во временное пользование дополнительных ресурсов. Мировой опыт подтверждает, что в целом издержки эмиссии облигаций и их реали­зация на первичном рынке в большинстве случаев остаются более низкими, чем плата за банковские кредиты. Предприятие не платит также комиссионных сборов за предоставление кредитов. Кроме это­го, расширяются реальные возможности хозяйствующего субъекта в маневрировании данными ресурсами.

Для определения доходности облигации (стоимости заемного ка­питала) можно использовать следующую формулу:

 

        Пв + (Нс-Рц)/Л                                    

Ц_О =  (Рц + Нс)/2 '                                   

где Ц_О – стоимость заемного капитала по источнику облигации;

П_в – процентные выплаты по облигации;

Н_е – номинальная стоимость по окончании срока действия облигации;

Р_ц – текущая рыночная цена облигации;

Л – количество лет, оставшихся до погашения облигации.

 

Пример. Компания «ABC» пять лет назад выпустила облига­ции номиналом 1000 тыс. руб. с номинальной процентной став­кой 9 %. Текущая стоимость облигации на фондовом рынке составляет 890 тыс. руб. и до погашения остается еще 10 лет.

Необ­ходимо определить стоимость облигации.

Используя формулу получаем:

(1000-890)/10 =11 %.

                                     Ц_О =  (890+1000)/2

Если компания хочет привлечь заемный капитал, то она должна будет выплачивать по привлеченным средствам процентный доход, как минимум равный доходности по существующим облигациям. Таким образом, эта доходность будет представлять собой стоимость привлечения дополнительного заемного капитала.

На основе определения цены собственного и заемного капитала исчисляется средневзвешенная цена, которая представляет собой среднее из стоимостей отдельных компонентов и их удельного веса в общей структуре капитала. Удельный вес (доля) видов источ­ников финансирования текущих и инвестиционных потребностей рассчитывается на основе данных, определяющих соответствую­щую или прогнозируемую структуру капитала. Для исчисления средней цены всего приобретаемого и используемого капитала применяется формула:

 

С_вц = К_а х Ц_а х (1 – Н_п) + К_б х Ц_б + К_в х Ц_в,

где С_вц – средневзвешенная цена капитала;

К_а, К_б, К_в – удельный вес каждого источника в общей сум­ме капитала;

Ц_а, Ц_б, Ц_в – цены соответствующих частей капитала;

Н_п – ставка налога на прибыль.

 

Пример. Рыночная стоимость обыкновенных акций компании «X» составляет 1800 тыс. руб., привилегированные акции составляют 900 тыс. руб., величина банковского кредита 1000 тыс. руб. Цена обыкновенных акций 14 %, привилегированных акций 10 %, а заемно­го капитала 9 %. Ставка налога на прибыль составляет 24 %.

Вычислим сначала удельный вес каждого источника капитала. Об­щая сумма капитала компании составляет 1800 тыс. руб. + 900 тыс. руб. +   + 1000 тыс. руб. = 3700 тыс. руб.

Тогда:

К_а = 1800 / 3700 = 48,6 %,

К_в = 900 / 3700 = 24,3 %,

К_в = 1000 / 3700 = 27 %.

 Таблица 11.3

Расчет средневзвешенной цены капитала можно произвести с по­мощью таблицы

Вид	Цена (выраж. Деся­тичной дробью)	Уд. Вес (%)	Средняя взве­шенная стои­мость
Заемный капитал	0,09 (1-0,24)	27	1,84
Привилегированные акции	0,1	24,3	2,43
Обыкновенные акции	0,14	48,6	6,8
Взвешенная средняя стоимость капитала			11,07 %

 

Все рассмотренные способы определения цены капитала не­обходимо учитывать при выборе оптимальной структуры форми­рования источников финансирования каждого хозяйствующего субъекта.

 

---

Дата добавления: 2018-10-26; просмотров: 550; Мы поможем в написании вашей работы!

Поделиться с друзьями:

---

---

Мы поможем в написании ваших работ!