Глава 8. Макроэкономические риски
Внешние макроэкономические риски (также известные как финансовые риски), а именно инфляция (см. § 8.1), процентная ставка (см. § 8.2) и движение валютного курса (см. § 8.3), относятся не к проекту в частности, а к экономической среде, в которой проект функционирует, в целом. Риски, связанные с этим, необходимо проанализировать и уменьшить тем же самым способом, как и коммерческие риски, которые напрямую воздействуют на проект; мы их рассмотрели в предыдущей главе.
Инфляция
В зависимости от момента времени инфляция может нести для проектной компании или риск, или выгоду.
В период сооружения проекта, если инфляция вызвала повышение проектных расходов относительно прогнозируемых показателей, то последствия от такого развития событий рассмотрены в § 7.5.4, бо́льшая часть расходов, связанных с сооружением проекта, не должна ощущать на себе рост инфляции; цена ЕРС‑контракта, расходы по финансированию, бо́льшая часть вознаграждения консультантов – все эти расходы должны быть фиксированными.
Однако в процессе подготовки бюджета расходов на сооружение должны быть приняты допущения, учитывающие рост инфляции в период сооружения, для расходов, которые не фиксируются заранее, например это касается общих расходов проектной компании на персонал и оплату некоторых закупок (таких как запасные части), которые не вошли в статьи расходов ЕРС‑контракта.
|
|
|
В период эксплуатации, если рост инфляции вызывает увеличение операционных расходов в большей степени, чем это прогнозировалось, то возможно уменьшение размера коэффициента покрытия для заимодавцев и уменьшение доходов инвесторов. Если проектная компания имеет долгосрочное проектное соглашение, в рамках которого она получает выручку, которая базируется на согласованном тарифе, то некоторые элементы тарифа могут быть индексированы относительно коэффициента инфляции (см. § 5.1.6), что существенно уменьшает несоответствия в расчете затрат и выручки, которые определяются риском инфляции. (Равным образом цены продаж на конкурентном рынке должны также учитывать инфляцию.) В действительности, если выручка и операционные расходы индексируются с учетом инфляции в равноценных пределах, то проектная компания в действительности может быть даже в реальном измерении. Это проиллюстрировано в табл. 8.1, которая предполагает, что заем в 500 будет возвращен за пять равнозначных ежегодных платежей с процентной ставкой в 10 %. Выручка и расходы не испытывают воздействия инфляции в примере А, тогда как в примере Б и выручка, и расходы увеличиваются на 5 % ежегодно. Разница в чистом денежном потоке объясняется тем, что одной из основных составных частей операционных расходов является обслуживание долга (при условии, что он берется при фиксированной процентной ставке, – см. § 11.3.3).
|
|
|
Инвесторы могут захотеть взглянуть на «реальный» доход от своих инвестиций в собственный капитал (то есть за вычетом части дохода, которая приросла благодаря инфляции). Однако в контексте проектного финансирования это может дать обманчивый результат вследствие влияния расходов по обслуживанию долга, только что рассмотренного нами. Пример А в табл. 8.1 не учитывает инфляцию и представляет итоговый денежный поток инвестора в 350. Но пример Б в табл. 8.1 показывает, что если денежный поток инвестора, возросший вследствие инфляции, пересчитать на основании коэффициента инфляции, то доход в 455, представленный в таблице, уменьшится до 385 (то есть выше, чем кажущийся «реальным» доход в 350, который появляется как следствие игнорирования инфляции). (В § 11.7.8 мы рассматриваем воздействие инфляции на налоговые выплаты и также приходим к выводу, что влияние инфляции на денежный поток проекта не может быть устранено использованием «реальных» расчетов.)
В целом инфляция может быть другом или врагом для проектной компании с учетом долгосрочной перспективы – следует использовать финансовую модель, чтобы проконтролировать, является ли высокий коэффициент инфляции оптимистическим или благоразумным допущением, и соответственно рассматривать этот риск.
Дата добавления: 2018-10-26; просмотров: 286; Мы поможем в написании вашей работы! |
Мы поможем в написании ваших работ!