Снижение производственных показателей
Если проект связан с эксплуатацией завода с непрерывным циклом работы, то необходимо сделать допущение о снижении производственных показателей (например, постепенное снижение производительности на протяжении цикла технического обслуживания). Например, на электростанции это приведет к снижению объемов выработанной электроэнергии и увеличению удельного расхода тепла (потреблению топлива); эти показатели после проведения полномасштабной реконструкции предприятия должны в значительной степени, но не полностью возвращаться к своим базовым значениям. Опять же, в случае если завод использует апробированную технологию, возможно будет оценить степень такого риска и учесть его при эксплуатации, а следовательно, и в процессе финансового прогнозирования, основываясь на данных похожих предприятий. Точно так же и на производственном предприятии учитывают влияние снижения производственных показателей и продолжительность цикла технического обслуживания. Например, если электростанция систематически останавливается и перезапускается или перенастраивается в соответствии с желаниями покупателя электроэнергии, то это приводит к более быстрому снижению производственных показателей и увеличению частоты технического обслуживания, чем в случае, если бы она работала непрерывно. Следовательно, РРА‑проектам следует установить отдельную категорию тарифных издержек, чтобы принять во внимание такую гибкость в использовании. (Например, если завод запускается большее число раз в год, чем согласованное значение, то покупатель электроэнергии будет выплачивать некоторую сумму за каждый запуск – см. § 5.1.5.)
|
|
|
Риски, связанные с выручкой
Риск, что проектная компания не сможет получить выручку в достаточном объеме, чтобы покрыть свои операционные расходы, возместить заимствование и обеспечить соответствующий доход для инвесторов, – это суть проектного финансирования.
Если проект вырабатывает продукцию, то риски связаны с тем (предполагая, что проект достиг проектной мощности), сумеет ли проектная компания или нет достичь:
• прогнозируемых объемов продаж – риск объема продаж;
• прогнозируемого уровня цен – риск цены.
Эти риски могут быть покрыты контрактом на продажу продукции (см. § 7.8.1), контрактом на разнице (см. § 7.8.4), контрактами хеджирования (см. § 7.8.3), долгосрочными контрактами на продажу (см. § 7.8.5), или проектная компания может принять на себя риск продаж на конкурентном рынке (см. § 7.8.6). Если эти риски покрываются проектными контрактами, то главным образом у проектной компании остаются операционные риски (см. § 7.7).
|
|
|
Если проект поставляет услуги в рамках концессионного соглашения, то степень риска зависит от того, сумеет или нет проектная компания достичь объемов потребления ее услуг, которые прогнозировались при расчете величины пошлины, тарифа или платы за использование, – риск использования. Эти риски могут быть покрыты государственным партнером по контракту в соответствии со статьями концессионного соглашения (см. § 7.8.2), или проектная компания может напрямую принять на себя риски, связанные с объемом потребления, или риски, связанные с размером пошлины (см. § 7.8.7). Опять же, если эти риски покрываются контрактными соглашениями, то проектная компания отвечает только по операционным рискам.
В заключение, риски, принимаемые на себя покупателем или государственным партнером по контракту, также необходимо учитывать (см. § 7.8.8).
Контракты на производство и продажу продукции
В контрактах на производство и продажу продукции по типу take or pay риск, связанный с объемом продаж, и риск, связанный с ценой, передается покупателю. Тогда, в принципе, у проектной компании остается незначительный риск, связанный с выручкой. Из этого следует, что проект с таким типом контракта может позволить себе максимально возможный финансовый рычаг и, следовательно, предложить более низкую цену продукции.
|
|
|
Основной риск, который остается у проектной компании в случае заключения контракта на продажу продукции, связан со способностью покупателя оплатить продукцию. Проектная компания и ее заимодавцы фактически принимают на себя риск долгосрочного кредитования покупателя. Хотя традиционный анализ корпоративной кредитоспособности по бухгалтерскому балансу – это первый шаг в процессе оценки этого риска, но только этого будет недостаточно, чтобы оценить, насколько риск долгосрочного кредитования покупателя будет приемлемым. Размеры риска могут оказаться вне пределов традиционного банковского кредитования, предлагаемого абсолютному большинству компаний. Таким образом, оценка риска здесь, опять же, возвращается к фундаментальной жизнеспособности проекта (как было рассмотрено в § 7.4). Если проект имеет долгосрочные коммерческие перспективы, то вполне вероятно, что он сможет выжить, даже если покупатель столкнулся с проблемами. Действительно, некоторые теоретики придерживаются мнения, что для проекта более выгодно не заключать долгосрочные контракты на продажу продукции, потому что они снижают необходимость проводить анализ фундаментальной жизнеспособности проекта, который является реальной гарантией для заимодавцев. Однако абсолютное большинство заимодавцев предпочло бы иметь контракт на продажу, если это возможно.
|
|
|
Следующая проблема связана с самим покупателем – работает ли частная компания в стабильной среде, или ее собственный бизнес может быть подвержен долгосрочным проблемам. Например, проект, продающий электроэнергию промышленному предприятию, совершенно очевидно, принимает риск долгосрочного рынка для продукции, которую производит это предприятие.
Могут существовать различные проблемы, связанные с риском долгосрочного кредита, и если покупатель является государственным учреждением. В краткосрочной перспективе заимодавца может устраивать, что право собственности принадлежит государству, и они могут предположить, что правительство сможет оказать финансовую поддержку в случае необходимости. Если правительство владеет компанией‑покупателем и регулирует деятельность промышленности, к которой относится компания, то в этом случае правительство непременно гарантирует риск долгосрочного кредита покупателя (например, статьями соглашения о государственной поддержке) на том основании, что оно имеет больше возможностей контролировать этот риск.
Всегда существует вероятность, что решение правительства приватизировать государственный сектор, к которому принадлежит покупатель (или часть его бизнеса), может оказать серьезное воздействие на его кредитоспособность. Ни одно правительство не согласится препятствовать будущим правительствам, подписываясь под обязательством не приватизировать покупателя, но существуют различные подходы для решения этой проблемы.
• Если правительство выступает гарантом покупателя, такая гарантия не должна зависеть ни от приватизации, ни от какой‑либо другой реструктуризации покупателя.
• Правительство могут обязать предоставить гарантии, что оно не будет проводить приватизацию покупателя, если его финансовое положение на этот момент не будет отвечать требованиям согласованного кредитного рейтинга.
• Заимодавцы могут прийти к заключению, что не процесс приватизации обеспечивает успех, а наличие у приватизированной компании сильного бухгалтерского баланса и динамичной основы для ее бизнеса: бесспорная кредитная репутация государственной компании может стать лучше, а не хуже после приватизации компании, и поэтому заимодавцы могут не беспокоиться до тех пор, пока в основе проекта лежит динамичный бизнес.
• Если покупатель ослаблен кредитным риском, то возможно получить гарантии под его собственную выручку, чтобы усилить позицию проектной компании.
Например, покупателем электроэнергии в рамках РРА‑проекта может выступать местная компания, занимающаяся сбытом электроэнергии; в случае возникновения вопросов по ее кредитному риску возможно с целью урегулирования споров и в качестве гарантий осуществления платежей в рамках РРА‑проекта переводить выручку, которую она собирает от покупателей, в трастовый фонд или на счет условного депонирования в пользу проектной компании.
Концессионные соглашения
При заключении концессионного соглашения на предоставление услуги, если государственный партнер по контракту напрямую или нет контролирует спрос на услугу, поставляемую в рамках проекта, ему следует принять на себя риск использования, точно так же как покупатель принимает его в рамках контракта на продажу продукции. Наглядным примером может служить тюрьма, финансирование которой осуществляет частный сектор. Риск использования ее услуг в этом случае такой же, как и риск при заключении контракта на продажу продукции.
В тех случаях, когда проектная компания принимает на себя риск использования услуги, вне зависимости от того, будет ли это в рамках проекта, который предполагает заключение контракта по типу shadow toll (скрытой пошлины) или подобных соглашений, или же в проектах, в которых выручка напрямую зависит от размера пошлин или стоимости услуги, выплачиваемой общественностью, анализ риска будет совершенно другим (см. § 7.8.7).
Контракты хеджирования
Контракты, хеджирующие цену на товар, который произвела проектная компания, как правило, заключают с рыночными посредниками, а не с конечными пользователями продукции. Риски, остающиеся у проектной компании, будут связаны со следующим.
• Продажа продукции: когда для товаров, например таких, как нефть, всегда есть рынок и, следовательно, нет большого риска для проектной компании.
• Кредитный риск посредника, например компания, которая торгует товарами потребления.
• Как правило, поскольку это стандартный рыночный инструмент, контракты на хеджирование не обладают гибкостью, как, скажем, контракты на разнице, которые предполагают проведение отдельных переговоров.
Основная проблема, которая возникает при использовании контрактов такого типа, заключается в том, что сроки, предлагаемые на товарных рынках, могут быть ограниченными и, следовательно, в более поздние годы своего существования проект может быть не защищен от колебаний рыночных цен.
Соглашение на хеджирование, предполагающее заимствование в товарной форме, может быть заключено напрямую с заимодавцами. Например, золотой заем использовался для финансирования проектов, связанных с добычей золота. При такой структуре финансирования заимодавцы дают взаймы проектной компании золото, а не денежные средства; позднее они продают золото и используют вырученные средства на финансирование подготовки рудника к эксплуатации; затем золото, добытое в этом руднике, идет на погашение золотого займа.
Недостатком любой формы хеджирования цены продукции для спонсоров является тот факт, что проектная компания может воспользоваться хеджированием в период низких цен на товар (это может произойти в период наибольшей озабоченности заимодавцев по поводу экономики проекта), и затем она не получит выгод от дальнейшего роста цен на продукцию.
Контракты на разнице
Контракты на разнице в основном используются в энергетической промышленности. Такие контракты применяются в первую очередь потому, что электроэнергия не может быть продана напрямую ее конечному пользователю; риски, связанные с этим, очень похожи на те, что несет контракт на продажу продукции.
Дополнительный крупный риск, который проектная компания все‑таки может нести в рамках такого соглашения, заключается в том, что она обязана продавать выработанную электроэнергию в энергетическую систему или систему энергетического пула. Это уменьшает проблему, поскольку пул работает на основании предельной цены (то есть цена, выплачиваемая пулом, равнозначна самой высокой цене, выставленной на аукционе, на котором участникам предложен соответствующий объем электроэнергии для удовлетворения спроса всех покупателей). В таких случаях проектная компания должна только предлагать более низкую цену, чтобы гарантировать, что ее электроэнергия продается по цене, которую выплачивают пулу в целом. Если пул выплачивает цену каждого отдельного участника аукциона, риск цены аукциона, возможно, должен перейти к партнеру по контракту на разнице, поскольку он может захотеть более жестко контролировать цену, которая предлагается на аукционе проектной компанией, чтобы удостовериться, что они не должны платить дополнительных сумм проектной компании, чтобы компенсировать слишком низкую цену предложения на аукционе.
Дата добавления: 2018-10-26; просмотров: 325; Мы поможем в написании вашей работы! |
Мы поможем в написании ваших работ!