Год спустя: ФРС обнаруживает дефляцию
Межрыночные тренды после азиатского валютного кризиса в середине 1997 г. говорили о росте дефляционной угрозы. И в самом деле, единственная межрыночная модель, которая имела смысл после 1997 г., была основана на дефляции. Рынки, представляющие собой механизмы учета, уже несколько лет исходили из того, что угроза дефляции реальна. Между тем экономическое сообщество (включая ФРС) продолжало видеть в снижении уровня инфляции и падении процентных ставок хорошие признаки. После азиатского кризиса потребовалось более пяти лет (и самый сильный медвежий рынок с дефляционных 1930-х гг.), чтобы взгляды изменились. Весной 2003 г. ФРС наконец выразила обеспокоенность по поводу падения цен.
Во вторник, 6 мая 2003 г., ФРС объявила о решении оставить краткосрочные процентные ставки неизменными на уровне 1,25 %. Этого ждали. Что было неожиданным, так это сделанное в тот же день заявление о том, что «вероятность нежелательного существенного снижения инфляции, хотя и незначительно, но превышает вероятность роста инфляции, которая и без того низка». Хотя ФРС не использовала слово на букву «д», она дала понять, что готова снова снизить процентные ставки, чтобы предотвратить угрозу падения цен (т. е. дефляции). Это заявление ознаменовало большой сдвиг в мышлении ФРС, хотя и запоздалый. Впервые после Второй мировой войны совет управляющих ФРС признал, что дефляция является большей угрозой, чем инфляция. ФРС начала снижать ставки в январе 2001 г. сразу после того, как закончился рекордный рост 1990-х гг. и начался новый спад. Ставки, которые к маю 2003 г. снижались 12 раз, достигли самого низкого уровня с 1961 г. Тот факт, что самое агрессивное смягчение монетарной политики за 40 лет не остановило устойчивого снижения инфляции, должен был стать сигналом тревоги для инвестиционного мира гораздо раньше, чем это случилось.
|
|
|
Дефляционные сигналы появились еще за год до этого. В декабре 2002 г. индекс цен производителей (PPI) был отрицательным и составил –0,3 %. Основные оптовые цены (если судить по PPI) за год снизились на 0,4 %. В США такого не наблюдалось 28 лет. Экономисты утешались небольшим скачком индекса потребительских цен (CPI). Что удержало CPI от падения в 2002 г., так это рост цен на потребительские услуги на 3,2 %. В действительности цены на потребительские товары в том году упали на 1,5 %. Суммарное падение цен на товары в ноябре и декабре 2002 г. было сильнейшим с 1958 г. Пока экономисты высматривали инфляцию в ценах на медицинское обслуживание и обучение в колледже, американские компании страдали от снижения цен на промышленные товары.
К весне 2003 г. любимый индикатор инфляции ФРС – индекс расходов на личное потребление без учета продовольствия и энергии – упал до 1 %. Это был самый низкий уровень за 40 недель. Не прошло и двух недель с момента выражения ФРС озабоченности по поводу «существенного снижения инфляции», как появилась информация о снижении апрельского PPI на 1,9 % (крупнейшее снижение за месяц). В значительной мере это было связано с падением цен на энергоносители после начала войны в Ираке. Базовый индекс PPI (без учета продовольствия и энергоносителей) упал на 0,9 %, что было самым сильным падением за последние девять лет. Днем позже стало известно, что индекс CPI упал в апреле на 0,3 %. Его годовой прирост в 1,5 % был наименьшим после 1966 г.
|
|
|
С октября 2002 г. по апрель 2003 г. базовый темп инфляции был даже ниже годового темпа, равного 0,9 %. Неожиданно приветствуемая всеми нулевая инфляция оказалась в опасной близости к нежелательной дефляции. Позднее в мае 2003 г. специальная группа Международного валютного фонда предупредила о высоком и возрастающем риске дефляции в Германии, Тайване и Гонконге и об усилении дефляции в Японии.
Низкая инфляция означает, что цены на товары и услуги растут относительно медленно. Дефляция означает, что цены реально падают. В такой ситуации компании не могут повышать цены. В результате они вынуждены сокращать операционные затраты, что оборачивается ростом безработицы. Дефляцию гораздо труднее остановить, чем инфляцию, особенно когда краткосрочные ставки уже составляют 1,25 %. Когда ставки так близки к нулю, ФРС теряет одно из основных средств борьбы против экономической слабости и дефляции – возможность снижать их. Это возвращает нас к доллару.
|
|
|
Выход – дать доллару упасть
Реакция финансовых рынков на внезапные дефляционные опасения ФРС (в сочетании с дефляционными значениями индексов CPI и PPI) в мае 2003 г. была предсказуемой. Доходность 10-летних казначейских нот упала до самого низкого уровня за 45 лет. Доллар упал до четырехлетнего минимума относительно евро, пятилетнего минимума относительно канадского доллара и трехлетнего минимума относительно австралийского доллара. (Деньги перетекают из низкодоходных валют в высокодоходные. В мае 2003 г. 2-летние казначейские ноты США имели доходность 1,5 %. Для сравнения: в Австралии 2-летние ноты приносили 4,61 %, в Канаде – 3,69 %, а в Германии – 2,4 %.)
Хотя ФРС не могла больше снижать ставки, у нее была возможность снизить кое-что другое, а именно доллар. Падение доллара – одно из лучших лекарств от падения цен. Оно обычно считается инфляционным. Некоторые подозревали, что ФРС и Казначейство США проводили политику ослабления доллара с начала 2002 г., пытаясь получить небольшую инфляцию. Это предположение подтвердилось спустя пару недель после того, как ФРС выпустила предупреждение о дефляции, и когда министр финансов Джон Сноу дал понять, что правительство США отказалось от своей восьмилетней политики декларативной поддержки сильного доллара. Г-н Сноу заявил, что правительство США больше не оценивает доллар по его рыночной стоимости относительно других основных валют. Трейдеры восприняли это как демонстрацию намерения правительства ослабить доллар с тем, чтобы стимулировать экономику. Одним из мест, где эта стратегия сработала, были площадки по торговле сырьевыми товарами. Сразу же после заявления г-на Сноу трейдеры начали продавать доллары и покупать золото. К тому моменту, однако, цены на сырьевые товары уже росли более года благодаря падению доллара. Падение доходности в мае 2003 г. оказалось краткосрочным. Спустя три месяца высокие цены на сырьевые товары начали толкать процентные ставки вверх, а цены казначейских облигаций вниз.
|
|
|
Дата добавления: 2018-05-12; просмотров: 256; Мы поможем в написании вашей работы! |
Мы поможем в написании ваших работ!