Оценка ценового мультипликатора предприятия и бизнеса в рамках сравнительного подхода
Основным инструментом определения рыночной стоимости собственного капитала предприятия при сравнительном подходе являются ценовые мультипликаторы.
Ценовой мультипликатор отражает соотношение между рыночной ценой предприятия и каким-либо его показателем, характеризующим результаты производственной и финансовой деятельности. В качестве таких показателей можно использовать не только прибыль, но и денежный поток дивидендные выплаты, выручку от реализации и др.
Ценовой мультипликатор рассчитывается по всем аналогичным пpeдприятиям. Для оценки рыночной стоимости оцениваемой компании выбранная аналитиком величина ценового мультипликатора используется как множитель к ее аналогичному показателю.
Для расчета ценового мультипликатора необходимо:
• определить величину капитализации или рыночную стоимость собственного капитала компании-аналога. Для этого рыночная цена акции аналогичной компании умножается на число акций в обращении. Цена акции берется на последнюю дату, предшествующую дате оценки, либо она представляет собой среднюю величину между максимальной и минимальной ценами за последний месяц
• вычислить соответствующие финансовые показатели: прибыль, выручку от реализации, стоимость чистых активов и др., или величину знаменателя. В этом качестве может выступать показатель финансовых результатов либо за последний отчетный год, либо за последние 12 мес, либо средняя величина за несколько лет, предшествующих дате оценки.
|
|
|
В оценочной практике используются два типа ценовых мультипликаторов: интервальные и моментные.
К интервальным можно отнести мультипликаторы:
• «Цена/Прибыль»;
• «Цена/Денежный поток»;
• «Цена/Дивиденды»;
• «Цена/Выручка от реализации»;
• «Цена/Физический объем».
Моментные мультипликаторы таковы:
• «Цена/Балансовая стоимость активов»;
• «Цена/ Чистая стоимость активов».
Мультипликаторы «Цена/Прибыль», «Цена/Денежный поток».Данная группа мультипликаторов является самой распространенной при оценке предприятия, так как информация о прибыли оцениваемой компании и компаний-аналогов наиболее доступна. Для расчета мультипликатора используется любой показатель прибыли, который может быть получен в процессе ее распределения.
Применение мультипликатора «Цена/Прибыль» существенно зависит от методов ведения бухгалтерского учета.
Базой для расчета этого мультипликатора может служить не только сумма прибыли, полученная в последний год перед датой оценки. Оценщик может использовать среднегодовую величину прибыли, вычисленную за последние пять лет.
Базой расчета мультипликатора «Цена/Денежный поток» может быть любой показатель прибыли, увеличенный на сумму начисленной амортизации.
|
|
|
В процессе оценки необходимо стремится исчислить максимальное число мультипликаторов, поскольку применение их к финансовой базе оцениваемой компании повлечет за собой появление нескольких вариантов стоимости, существенно отличающихся друг от друга. Диапазон результатов может быть достаточно широким. Поэтому большое число мультипликаторов поможет оценщику выявить область получения наиболее обоснованной величины стоимости.
Крупные предприятия лучше оценивать по чистой прибыли. Мелкие компании — по прибыли до уплаты налогов, так как в этом случае устраняется влияние различий в налогообложении. Ориентация на мультипликатор «Цена/Денежный поток» предпочтительна при оценке предприятий, в активах которых преобладает недвижимость. Если предприятие имеет достаточно высокий удельный вес активной части основных фондов, более объективный результат даст использование мультипликатора «Цена/Прибыль».
Мультипликатор «Цена/Дивиденды».Данный мультипликатор может рассчитываться как на базе фактически выплаченных дивидендов, так и на основе потенциальных дивидендных выплат. Под потенциальными дивидендами понимаются типичные дивидендные выплаты, рассчитанные по группе сходных предприятий на основе сравнения их фактических дивидендных выплат и чистой прибыли.
|
|
|
Мультипликатор «Цена/Дивиденды» используется редко, несмотря надоступность необходимой для
расчета информации. Это связано с тем, что порядок выплаты дохода инвесторам в открытых и закрытых компаниях существенно различается.
Такой мультипликатор целесообразен, если дивиденды выплачиваются стабильно и по аналогам, и по оцениваемой компании либо способности компании платить дивиденды может быть обоснованно спрогнозирована.
Мультипликаторы «Цена/Выручка от реализации», «Цена/Физический объем».Мультипликатор «Цена/Выручка от реализации» используется редко, в основном для проверки объективности результатов, получаемых другими способами. Хорошие результаты мультипликатор дает при оценке предприятий сферы услуг (реклама, страхование, ритуальные услуги). Достоинством данного мультипликатора является его универсальность, избавляющая оценщика от необходимости проведения сложных корректировок, применяемых при расчете мультипликатора «Цена/ Прибыль».
|
|
|
Если цель оценки — поглощение компании, то лучше ориентироваться на мультипликатор «Цена/Выручка от реализации», так как он исключает возможность повышения цены за счет кратковременного роста прибыли, обеспечиваемого усилиями финансового менеджера.
Особенность применения мультипликатора «Цена/Выручка от реализации» заключается в том, что оценщик должен обязательно учитывать структуру капитала оцениваемой компании и аналогов. Если соотношения собственных и заемных средств существенно отличаются, то оценку лучше проводить на основе рыночной стоимости инвестированного капитала.
Оценка предприятий с различной структурой капитала. Такая оценка осуществляется следующим образом:
1. По компании-аналогу рассчитывается инвестированный капитал как сумма рыночной стоимости собственного капитала и долгосрочных обязательств.
2. Рассчитывается бездолговой мультипликатор как отношение инвестированного капитала к финансовому показателю аналога.
3. По оцениваемому предприятию определяется величина инвестированного капитала: адекватный финансовый показатель оцениваемого
предприятия умножается на расчетную величину бездолгового мультипликатора.
4. Вычисляется рыночная стоимость собственного капитала оцениваемого предприятия как разность инвестированного капитала и стоимости долгосрочных обязательств оцениваемой компании.
Мультипликатор «Цена/Физический объем» является разновидностью мультипликатора «Цена/Выручка от реализации». При его применении цена сопоставляется не со стоимостным, а с натуральным показателем, который может отражать физический объем производства, размер производственных площадей, количество установленного оборудования, а также любую другую единицу измерения мощности.
Мультипликатор «Цена/Балансовая стоимость активов». Для расчета мультипликатора в качестве финансовой базы используется балансовая стоимость либо всех, либо чистых активов аналогичных компаний на дату оценки или на последнюю отчетную дату.
Оптимальная сфера применения мультипликатора — оценка холдинговых компаний либо оценка в случае необходимости срочной продал крупного пакета акций, входящего в состав портфеля ценных бумаг оцениваемой компании.
Финансовой базой для расчета служит либо величина чистых активе, либо полная стоимость активов оцениваемой компании и компаний аналогов.
Мультипликатор «Цена/Чистая стоимость активов». Такой мультипликатор можно применять в том случае, если соблюдаются следующие условии:
· оцениваемая компания имеет значительные вложения в собственность, недвижимость, ценные бумаги, газовое или нефтяное оборудование;
· основной деятельностью компании являются хранение, покупка, продажа такой собственности. Управленческий и рабочий персонал добавляет к продукции в этом случае незначительную стоимость.
Формирование итоговой величины стоимости состоит из трех основных этапов:
· выбора величины мультипликатора, которую целесообразно использовать для оцениваемой компании;
· согласования предварительных результатов рыночной стоимости, лученных при использовании различных видов ценовых мультипликаторов;
· внесения итоговых корректировок.
Выбор величины ценового мультипликатора производится на основе анализа фактических средних и медианных значений по каждому финансовому коэффициенту, а также позиции оцениваемой компании по элементу сравнения. Методика поиска аналогов сводится к отбору компаний, чьи показатели наиболее близки к оцениваемой по таким критериям, как:
· структура балансового отчета;
· отчеты о финансовых результатах;
· значения финансовых коэффициентов.
Для отбора аналогов можно предложить математическое обоснование: отбираются компании-аналоги, показатели которых не превышают заданного отклонения (уменьшения или увеличения) по всему диапазону значений от показателя оцениваемой компании. В этом случае перечень сопоставимых компаний уменьшается, однако экономическая теория не всегда совпадает с математическим расчетом, и тогда элементам сравнения придается равное значение.
Затем в процессе оценки используются результаты финансового анализа.
Далее проводится графическое сравнение значений мультипликаторов по компаниям – аналогам с наиболее близкими значениями рассчитанных максимальных и минимальных величин финансовых коэффициентов. Выбирается величина ценового мультипликатора в диапазоне наиболее объективных значе
Дата добавления: 2018-02-15; просмотров: 1029; Мы поможем в написании вашей работы! |
Мы поможем в написании ваших работ!