Денежно-кредитная политика в кейнсианской модели: механизм денежной трансмиссии.
Кейнсианская модель экономики берет свое начало с работы Дж. М. Кейнса «Общая тео рия занятости, процента и денег» (1936 г.). Результаты исследования, освещенные в трудах Дж. М. Кейнса, послужили теоретико-методологической базой осуществленных программ макроэкономической стабилизации экономики западных стран в целом, и США в частности.
Анализ причинно-следственных связей циклических колебаний, повлекших Великую де прессию 30-х годов, позволил Кейнсу сделать с экономической точки зрения исторически важ ный вывод по поводу необходимости государственного регулирования экономических про цессов и к обоснованию целостного подхода к развитию рыночной системы в целом.
Применительно к денежно-кредитной политике основной вывод теории Кейнса сводится к тому, что если в стране существует безработица и недогрузка производственных мощностей, то следует принимать все меры, чтобы соединить рабочую силу со средствами производства, для чего необходимы инвестиции.
Согласно позиции Кейнса, инвестиции равняются сумме накоплений предприятий и сбе режений домохозяйств. При недостатке собственных средств предприятия прибегают к рынку ссудного капитала. Ценой ссудного капитала является ставка процента. Поэтому между спро сом на ссудный капитал и уровнем ставки процента существует обратная зависимость. Исходя из этих условий, в целях стимулирования инвестиций Кейнс предлагает проводить политику понижения ставки процента. Эта цель может быть достигнута путем снижения ставки рефи нансирования Национального банка. В этих же целях Кейнс предусматривает возможность эмиссии денег, которая порождает инфляцию вследствие роста денежной массы сверх необ ходимой в соответствии с количественной теорией денег. В случае недостаточности частного спроса в кейнсианской теории предусматривается возможность его дополнения увеличением государственного спроса, не исключающим при этом дефицитного финансирования и инфля ции.
|
|
|
В кейнсианской концепции государственного регулирования экономики денежно-кре дитная политика занимает второе место. Главная роль в создании совокупного эффективного спроса отводится налогово-бюджетной политике. Деньги в кейнсианском подходе присут ствуют постольку, поскольку каждый компонент совокупного спроса имеет денежное выра жение. Изменение в предложении денег, по мнению кейнсианцев, влияет на совокупный спрос через сложную цепь причинно-следственных связей. Большое значение при этом имеет поли тическое решение о проведении денежно-кредитной политики в одной из двух основных форм: политики дорогих денег и политики дешевых денег.
|
|
|
Согласно кейнсианской концепции выбор того или иного вида денежно-кредитной политики определяется тем какая из двух основных причин макроэкономической нестабильно сти является наиболее существенной в данный момент: рост инфляции или увеличение безра ботицы. Конфликт макроэкономических целей определяет выбор между политикой дорогих денег и политикой дешевых денег.
Взаимодействие денежно-кредитных механизмов в конечном итоге ведет к росту инве стиций и через эффект мультипликатора к росту производства и доходов. Следует отметить, что в этих условиях возрастание уровня цен поглощается ростом экономики. Впервые кейн сианская концепция государственного вмешательства в экономику была принята во внимание советом экономических консультантов при президенте Ф. Рузвельте для выхода из цикличе ского кризиса 1929-1933 гг., а позднее и правительствами других стран. В целом кейнсианская концепция денежно-кредитной политики дала положительные результаты.
Процентный канал денежно-кредитной политики, указанный еще в работах Дж. М. Кейнса, традиционно считается главным каналом трансмиссионного механизма и описывает влияние Национального банка на экономику через регулирование ставок процента. Данный механизм основан на предположении о том, что денежные власти используют объем ликвидных средств (денежную массу) в экономике для контроля над процентными ставками и, следовательно, для стимулирования инвестиций и других компонентов совокупного спроса. Ос новная идея, заложенная в нем, заключается в следующем: под воздействием инструментов монетарного регулирования изменяется реальное денежное предложение, вследствие чего происходит изменение рыночной ставки процента по кредитам. При увеличении денежного предложения рыночные ставки на денежном рынке снижаются, при сжатии растут, приводя, в свою очередь, к изменению инвестиционных расходов. Данная зависимость предполагается убывающей, т. е. чем ниже при прочих равных условиях рыночные процентные ставки (стои мость кредита), тем больший объем инвестиций в основной капитал могут осуществить пред приятия. В свою очередь, инвестиции связаны положительной зависимостью с динамикой со вокупного национального дохода. Таким образом, с точки зрения кейнсианства, существует сложный передаточный механизм достижения конечных целей:
|
|
|
– изменение объема реального предложения денег в результате действий Национального банка;
|
|
|
– изменение ставки процента на рынке денег;
– реакция совокупного спроса, особенно инвестиционных расходов, на изменение ставки процента;
– изменение объема ВВП в ответ на изменение совокупного спроса.
По этому данный частный анализ окажется полезным и имеющим значение лишь в той мере, в какой существует особенно непосредственная и жесткая связь между изменениями количества денег и изменениями нормы процента. В то же время Кейнс говорит и о зависимости денежного предложения от нормы процента, т. е. влиянии ставки процента на количество денег. Он делит денежное предложение на М1, отвечающее трансакционному мотиву и мотиву предосторожности, и на М2, отвечающее спекулятивному мотиву. Про ставку процента Кейнс пишет, что она есть в значительной степени психологический феномен. Ведь ее фактическая величина в большой мере определяется преобладающим взглядом на ее ожидаемую в будущем величину. Любой уровень процента действительно будет прочным, если он с достаточной убежденностью принимается за таковой, при том что в изменяющейся экономической ситуации происходят колебания в силу всякого рода причин вокруг ожидаемого нормального уровня. В частности, когда М1 увеличивается быстрее, чем общее количество денег (М), норма процента будет расти, и наоборот. Если бы органы, регулирующие денежное обращение, го товы были продавать и покупать на определенных условиях долговые обязательства всех сроков или даже, более того, если бы они были готовы вести операции с долгами различной степени риска, связь между совокупностью процентных ставок и количеством денег была бы прямой, считает Кейнс. Изменение ставки процента происходит посредством изменения структуры портфеля активов экономических агентов после того, как у них в результате действий Национального банка изменилось количество денег. Следствием этого является продажа или покупка других видов активов. Степень этих изменений зависит от эластичности спроса на деньги от ставки процента. Если спрос на деньги эластичен, то рост предложения денег приведет к незначительным изменениям ставки процента (механизм ликвидной ловушки).
Влияние ставки процента на инвестиции в основной капитал. В своей книге Кейнс пишет о том, что масштаб инвестиций зависит от отношения между ставкой процента и графиком предельной эффективности капитала (MEI), связывающим эту величину с размером текущих инвестиций. Причем предельная эффективность капитала отражает отношение между ценой предложения капитального имущества и его ожидаемым доходом. Также величина инвести ций зависит от рисков предпринимателя и кредитора, от ожиданий процентной ставки, от ин формационной асимметрии и многого другого. Эти показатели не в полной мере имеют отно шения к денежно-кредитной политике, но не могут не учитываться при оценке воздействия, а тем более при моделировании определенных зависимостей. Важным нюансом также является указание Кейнса на то, что новые инвестиции подтягиваются к точке, в которой предельная эффективность капитала становится равной ставке процента, и график предельной эффектив ности капитала указывает не на то, какова ставка процента, а на то, к какому уровню стремится объем новых инвестиций при данной ставке процента.
Влияние инвестиций на совокупный выпуск. При анализе совокупного спроса следует обратить внимание на эластичность инвестиций к изменению ставки процента, так как от этого будет зависеть величина мультипликативного расширения совокупного спроса. В рамках кейнсианского подхода выделяются 5 автономных (не зависящих от уровня цен) факторов, которые сдвигают функцию совокупного спроса и, соответственно, изменяют уровень совокупного выпуска:
- изменение автономных потребительских расходов;
- изменение планируемых инвестиционных расходов;
- изменение государственных расходов;
- изменение налогов;
- изменение чистого экспорта.
Рост объема инвестиций не обязательно может вызвать рост объема совокупного спроса в силу сокращения других компонентов совокупного спроса.
Связь процентной ставки с потреблением изучается с точки зрения приобретения товаров длительного пользования и через эффект богатства. Так, снижение ставки процента, удешевляющее потребительский кредит, стимулирует потребителей увеличивать расходы длительного пользования, что ведет к соответствующему росту совокупного выпуска. В свою очередь, эффект богатства представляет собой финансовые ресурсы: расширение ДМ, ведущее к росту цен акций, приводит к увеличению стоимости финан совых ресурсов, принадлежащих потребителям, а следовательно, и к повышению объема средств, получаемых в течение жизни, что стимулирует потребление и совокупный выпуск. Эффект богатства часто связывают с эффектом ликвидности, который определяет взаимосвязь потребления товаров длительного пользования и фондового рынка. С ростом цен на финансо вые активы и снижением вероятности финансовых потрясений увеличиваются расходы на приобретение товаров длительного пользования, что, несомненно, ведет к экономическому росту.
Необходимо учитывать и степень реакции совокупного предложения на изменение со вокупного спроса, так как фирмы могут просто поднять цены на свою продукцию. Очевидно, что нарушения в любом звене передаточного механизма могут привести к сбою в ожидаемых результатах денежно-кредитной политики. Эти нарушения особенно сильны в странах с переходной экономикой, так как инвестиционная активность фирм связана не столько со ставкой процента на рынке денег, сколько с общей экономической ситуацией и ожиданиями инвесторов.
Поэтому денежно-кредитной политике в кейнсианстве отводилась второстепенная роль по сравнению с бюджетно-налоговой. Она должна была обеспечить «дешевые деньги» для ре шения проблемы эффективного спроса за счет эмиссии денег Национальным банком и под держания низкой ставки процента.
Передаточный механизм
В широком смысле денежный передаточный механизм работает на трех стадиях.
На первой стадии инструменты Центрального банка (учетная ставка, операции на открытом рынке) оказывает влияние на рыночные процентные ставки, валютный курс, цены на активы и условия кредитования.
На второй стадии изменения в финансовой конъюнктуре ведут к измене ниям в номинальных расходах домашних хозяйств и фирм.
В процессе третьей стадии под воздействием изменений в совокупном спросе наблюдается корректировка темпов экономического роста.
Различия между каналами денежной трансмиссии проводятся на первой и второй ста диях на основе предположений о характере взаимосвязей в экономике. Очевидно, что наруше ния в любом звене передаточного механизма могут привести к снижению или даже отсут ствию каких-либо результатов денежно-кредитной политики. Например, незначительные из менения ставки процента на денежном рынке или отсутствие реакции совокупного спроса на динамику ставки процента разрывают связь между колебаниями денежной массы и объемом выпуска.
Таким образом, при реализации монетарной политики Центральный банк должен учитывать последствия экономических шоков, возникающих помимо его собственного воздействия, а также влияние технологических и структурных изменений в трансформационной экономике и изменения в поведении экономических субъектов.
Традиционная кейнсианская модель трансмиссионного механизма включает в себя только изменение реальных процентных ставок. В то же время эмпирические исследования показали недостаточность объяснения изменений в инве стициях только колебаниями стоимости кредитных ресурсов.
Современные модели трансмиссионного механизма включают различные каналы денеж ной трансмиссии, но наиболее часто называются процентный и кредитный каналы, канал цен активов и некоторые их модификации.
Процентный канал (interest rate channel) денежно-кредитной политики, указанный еще в работах Дж. М. Кейнса, традиционно считается главным каналом трансмиссионного меха низма и описывает влияние центрального банка на экономику через регулирование процент ных ставок. Данный механизм основан на предположении о том, что денежные власти исполь зуют объем ликвидных средств в экономике для контроля над процентными ставками и, сле довательно, для стимулирования инвестиций и других компонентов совокупного спроса. Ос новная идея, заложенная в нем, заключается в следующем: увеличение номинальной денеж ной массы снижает процентную ставку вследствие эффекта ликвидности, а это, в свою оче редь, стимулирует рост инвестиций и совокупных расходов в целом, что приводит к увеличению реального выпуска. Схема функционирования процентного канала денежной трансмис сии может быть представлена в следующем виде:
денежная масса↑ ⇒ процентная ставка↓ ⇒ инвестиции↑ ⇒ выпуск↑
В экономической литературе влияние процентного канала иногда разбивают на два ка нала воздействия: эффект замещения и канал дохода. Канал (или эффект) замещения (substitution effect in consumption) построен на предпочтениях экономических субъектов сбе регать либо расходовать свои средства в текущий момент времени в зависимости от динамики рыночной ставки процента. Например, снижение процентных ставок делает сбережения менее привлекательными, увеличивая при этом текущее потребление, в том числе и за счет расши рения кредитования, в результате чего растет совокупный спрос и объем выпуска. Схематично канал замещения можно представить так:
денежная масса↑ ⇒ процентная ставка↓ ⇒ сбережения↓ ⇒ потребление↑ ⇒ кредиты↑ ⇒ совокупный спрос↑ ⇒ выпуск↑
Следует отметить, что канал будет работать, если в экономике широко распространены потребительские кредиты, кредитные карты и прочие финансовые услуги, предназначенные для потребителей товаров и услуг.
Канал дохода (income channel), или денежных потоков (cash flow channel), построен на расширении кредитования, что объясняется ростом денежных потоков у фирм и снижением риска кредитования при росте денежной массы и снижении процентных ставок, то есть повы шении ликвидности фирм, что гарантирует возврат выданных ресурсов. Кроме того, снижение процентных ставок перераспределяет доход от кредитора к заемщику, что увеличивает поку пательную способность заемщиков, их потребление и совокупный спрос. Схема работы дан ного механизма выглядит следующим образом:
денежная масса↑ ⇒ процентная ставка↓ ⇒ денежные потоки↑ ⇒ риск потерь (асиммет рия информации)↓ ⇒ кредиты↑ ⇒ потребление↑ ⇒ инвестиции↑ ⇒ совокупный спрос↑ ⇒ вы пуск↑
Результаты исследований, проведенных в нескольких европейских странах, показывают, что один процентный канал не в состоянии влиять на совокупный спрос в условиях современ ной экономики. Это отражает значение других каналов трансмиссионного механизма в про цессе денежно-кредитного регулирования.
Механизм кредитного канала (credit channel) придает особое значение деятельности банков в трансмиссионном воздействии на экономику. Импульсы денежно-кредитной политики в таких моделях передаются по другим каналам и не связаны с непосредственным воздействием на уровень процентных ставок. Боль шое внимание уделяется проблеме асимметрии информации в отношениях между банком и заемщиком и ее влиянию на стоимость кредитования реального сектора и степень рационирования кредита банками. Чаще всего в литературе в рамках кредитного канала выделяют два варианта трансмиссии: узкий канал, или канал банковского кредитования, и широкий (балан совый) канал.
Канал банковского кредитования (bank lending channel) работает благодаря тому, что с расширением денежного предложения центральным банком в первую очередь увеличивается объем избыточных резервов коммерческих банков. Соответственно, с ростом объема ликвид ных средств коммерческие банки расширяют предложение кредитных ресурсов. Схема функционирования канала банковского кредитования может быть представ лена таким образом:
денежная масса↑ ⇒ резервы↑ ⇒ ⇒ кредиты↑ ⇒ инвестиции↑ ⇒ выпуск↑
Балансовый канал (balance sheet channel) денежной трансмиссии основан на эффекте снижения риска кредитования при увеличении общего объема денежной массы в экономике. В частности, балансовый, или широкий, канал кредитования предполагает, что с ростом де нежного предложения происходит рост цен финансовых активов, в частности, рост стоимости акций компаний. При этих условиях банки расширяют предложение кредитных ресурсов, так как высокая цена акций фирм-заемщиков служит определенной гарантией возврата средств. Схема работы данного механизма выглядит следующим образом:
денежная масса↑ ⇒ капитализация (цена акций)↑ ⇒ риск потерь банка (асимметрия ин формации)↓ ⇒ кредиты↑ ⇒ инвестиции↑ ⇒ выпуск↑
Канал непредвиденного роста уровня цен (unanticipated price level channel) также основан на снижении риска кредитования. Однако в данном случае это связано с предположением, что рост общего уровня цен (инфляция) улучшает финансовое положение фирм, так как финансовые обязательства реального сектора выражены, как правило, в номинальных величинах и, соответственно, обесцениваются при росте цен. С другой стороны, фирмы располагают реальными активами, стоимость которых не изменяется при повышении уровня цен в экономике. Таким образом, схему передаточного механизма можно представить так:
денежная масса↑ ⇒ цены (неожидаемый рост)↑ ⇒ чистые активы↑ ⇒ риск потерь банка (асимметрия информации)↓ ⇒ кредиты↑ ⇒ инвестиции↑ ⇒ выпуск↑
Следующий канал денежной трансмиссии связан с эффектом ликвидности домохо зяйств (households liquidity effect) и действует через основную составляющую агрегирован ного выпуска (ВВП) — потребление. В частности, рост цен финансовых активов вызывает увеличение чистых активов домохозяйств (если допустить, что их долги фиксированы в но минальных величинах, а сбережения хранятся в финансовых активах). Соответственно снижа ется вероятность финансовых затруднений, и домохозяйства увеличивают расходы на потреб ление предметов длительного пользования и недвижимость. Схема данного канала устроена следующим образом:
денежная масса↑ ⇒ цены финансовых активов↑ ⇒ чистые активы домохозяйств↑ ⇒ ве роятность финансовых затруднений↓ ⇒ потребление товаров длительного пользования и рас ходы на недвижимость↑ ⇒ совокупный спрос↑ ⇒ выпуск↑
Одним из вариантов передаточного механизма, близким по сути к эффекту ликвидности домохозяйств, является канал благосостояния, или эффект богатства (wealth effect). Так же, как и в случае эффекта ликвидности, рост денежного предложения, ведущий к повышению цен акций, вызывает увеличение богатства домохозяйств. Соответственно увеличивается их текущее потребление (в данном случае — всех видов товаров), совокупный спрос и в конечном итоге — выпуск. Схема данного канала может быть представлена в следующем виде:
денежная масса↑ ⇒ цены финансовых активов↑ ⇒ богатство домохозяйств↑ ⇒ потреб ление↑ ⇒ совокупный спрос↑ ⇒ выпуск↑
Следующим ключевым механизмом денежной трансмиссии в экономике можно назвать канал цен активов (asset price channel). Исторически первым вариантом данного механизма трансмиссии является теория q-Тобина (Tobin’s q theory). Как и в случае с кредитным каналом денежной трансмиссии, предполагается, что с увеличением денежного предложения происходит рост цен на акции. Однако дальнейшие рассуждения строятся не на основе оценки риска потерь со стороны кредитора, а на предположениях относительно поведения заемщика. Так, по мере роста капитализации фирмы ее балансовая стоимость возрастает и фирма получает возможность наращивать свои активы, осуществляя новые инвестиции. Схематично это может быть представлено так:
денежная масса↑ ⇒ капитализация (цена акций)↑ ⇒ q-Тобина↑ ⇒ ⇒ инвестиции↑ ⇒ вы пуск↑
Другой важной разновидностью механизма денежной трансмиссии на основе цен акти вов является курсовой канал (exchange rate channel), или канал валютного курса. Значение данного механизма отмечается в первую очередь в развивающихся странах с открытой эконо микой. При этом в странах с режимом фиксированного валютного курса указанный канал не действует, так как внутренние процентные ставки в такой системе эндогенны. В наибольшей степени канал валютного курса проявляется в экономике со свободно плавающим обменным курсом национальной валюты, где все движения процентных ставок отражаются на поведении обменного курса. Несмотря на то, что в долгосрочном периоде обменный курс определяется фундаментальными факторами (например, паритетом покупательной способности), его дви жения в краткосрочном периоде зависят от равновесия на рынке финансовых активов. При снижении внутренних процентных ставок (например, вследствие мягкой денежнокредитной политики) спрос на национальную валюту снижается, что приводит к снижению номиналь ного и реального курсов национальной валюты, а следовательно — к росту чистого экспорта и совокупного спроса:
денежная масса↑ ⇒ внутренняя процентная ставка↓ ⇒ обменный курс национальной ва люты↓ ⇒ ⇒ чистый экспорт↑ ⇒ выпуск↑
Существование курсового канала денежной трансмиссии часто подвергается сомнению. Так, М. Фридмен отрицал роль обменного курса в механизме денежной трансмиссии, по скольку денежно-кредитная политика оказывает влияние на выпуск и цены непосредственно через изменения в структуре портфелей финансовых активов и инвестиционных решений. Движения обменного курса являются лишь следствием воздействия денежно-кредитной поли тики на цены и выпуск. Тем не менее существование независимого канала валютного курса возможно и в переходных экономиках с ограничениями на движение капитала, высокой сте пенью долларизации экономики или при режиме “грязного” плавания обменного курса, в част ности при нахождении обменного курса в границах валютного коридора.
Наконец, можно выделить отдельно монетаристский канал (monetarist channel), кото рый описывает прямой эффект воздействия денежного предложения на цены активов, причем этот эффект проявляется быстрее, чем изменения в процентных ставках. Применение инстру ментов денежно-кредитной политики через изменение денежной базы ведет к корректировке структуры активов и цен на них, что в конечном счете отражается на реальном секторе эконо мики. Схематично монетаристский канал можно представить в следующем виде:
денежная масса↑ ⇒ резервы↑ ⇒ цены финансовых активов↑ ⇒ кредиты↑ ⇒ совокупный спрос↑ ⇒ выпуск↑
Кроме перечисленных, каждый Центральный банк разрабатывает свои собственные спе цифические каналы, учитывающие национальные особенности экономики. Так, например, кроме вышеуказанных моделей трансмиссионного механизма, в теории и практике денежного обращения известны следующие:
– инфляционный канал (inflation channel), объясняющий динамику потребления в усло виях ценовой неопределенности;
– канал инфляционных ожиданий (inflation expectations channel), характеризующий вли яние изменений в денежно-кредитной политике на инфляционные ожидания;
– портфельный канал (portfolio channel), описывающий эффект перераспределения порт фелей финансовых активов домохозяйств и фирм.
Таким образом, установление преобладающих в экономике каналов денежной трансмис сии позволяет сформировать подходы и принципы к выбору центральным банком определен ного режима денежно-кредитной политики, а также обуславливает эффективность примене ния широкого набора инструментов монетарного регулирования.
В начале 2000-х гг. возник взгляд на трансмиссию, который можно обозначить как взгляд со стороны предложения (supply view). Основой «взгляда со стороны предложения» является предложение факторов производства. Жесткости на товарных рынках отсутствуют, но есть на рынке капиталов. После формирования монетарного импульса вначале реагируют производства, корректируя потребности именно в факторах производства (снижене инвесттиций – снижение спроса на ФП). Рестриктивная денежно-кредитная политика понижает спрос на труд и капитал, то есть ведет к отрицательному шоку производительности. Взгляд со стороны предложения позволяет разрешить некоторые трудности в объяснении работы трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики. Отчасти устраняются упрощение и однобокость теории передаточного механизма, присущие двум другим взглядам, поскольку третий подход рассматривает экономику не только со стороны совокупного спроса, но и со стороны предложения. Кроме того, он позволяет объяснить ценовую загадку денежно-кредитной политики, со стоящую в том, что после ужесточения политики центрального банка рост цен наблюдается сразу же безо всякого лага.
Несмотря на различие во взглядах на трансмиссию, в прикладном плане они гармонично дополняют друг друга. «Денежный взгляд» всецело основан на традиционных макроэкономических моделях и имеет полное структурное теоретическое обоснование, его удобно исполь зовать в эконометрическом моделировании. «Кредитный взгляд» базируется на микроэкономических моделях неокейнсианского направления. Он подчеркивает роль информационной асимметрии в определении размера премии за внешнее финансирование, разделяет поведение крупных и мелких фирм, а также проводит различие между здоровыми банками и финансо выми институтами, испытывающими затруднения.
Дата добавления: 2021-02-10; просмотров: 1333; Мы поможем в написании вашей работы! |
Мы поможем в написании ваших работ!