Портфель Тобина минимального риска из всех портфелей с заданной ожидаемой доходностью
Требуется найти портфель , который минимизировал бы риск и обеспечивал заданную величину ожидаемой доходности.
Следовательно, постановка задачи такова: найти минимум целевой функции
при условиях:
,
,
где .
Умножим нижнее уравнение на :
и исключим переменную из уравнений, вычитая из верхнего уравнения нижнее. Получим уравнение:
.
Задача оптимизации примет следующий вид: найти минимум целевой функции
при условии:
.
Для решения этой задачи составим функцию Лагранжа и запишем для нее необходимые условия экстремума:
.
Необходимые условия экстремума имеют вид:
.
Выразим из первого уравнения и подставим во второе:
;
или
.
Множитель Лагранжа равен:
,
где
и
.
Вектор рисковых долей равен:
.
Безрисковая доля равна:
.
Квадрат минимального риска равен:
Так как , то уравнение минимальной границы портфеля Тобина имеет вид:
.
Можно показать, что эта прямая является касательной к графику минимальной границы портфеля Марковица:
.
Координаты точки касания равны:
; .
При этом сам касательный портфель равен:
.
Включение безрискового актива в портфель на практике отвечает возможности занимать или давать в долг финансовые ресурсы по безрисковой ставке.
Безрисковый актив, входящий в портфель с положительной долей означает, например, покупку государственных облигаций. Безрисковый актив, входящий в портфель с отрицательной долей, может означать заем по безрисковой ставке. Включение в портфель безрискового актива существенно упрощает множество эффективных портфелей (рис. 4.3).
|
|
Рис.4.3. Множество эффективных портфелей Тобина.
Множеством эффективных портфелей является полупрямая . Эффективные портфели составляются из безрискового актива и касательного портфеля . Полупрямая состоит из точек:
.
Если , то эффективным множеством портфелей является отрезок . соответствует наличию в портфеле безрисковой бумаги.
Если , то эффективным множеством портфелей является полупрямая . соответствует заимствованию финансовых ресурсов в долг по безрисковой ставке.
Пример 15. На рынке присутствуют три актива: безрисковый с доходностью 5% и два рисковых с ожидаемыми доходностями 10% и 20% и ковариационной матрицей . Найти портфель Тобина минимального риска с ожидаемой доходностью 12% и риск этого портфеля.
Решение. Вектор рисковых долей в портфеле равен:
;
.
Здесь - заданная доходность портфеля Тобина, - доходность безрискового актива, - вектор ожидаемых доходностей рисковых бумаг, .
Обратная матрица равна:
|
|
.
Вычислим параметры и :
.
Вектор рисковых долей в портфеле равен:
.
Ценовая доля безрисковой бумаги равна:
.
Портфель Тобина ожидаемой доходности имеет вид:
.
Квадрат риска портфеля равен:
.
Риск портфеля равен:
.
Ответ. ; .
Пример 16. На рынке присутствуют три актива: безрисковый с доходностью 3% и два рисковых с ожидаемыми доходностями 10% и 20% и ковариационной матрицей . Найти касательный портфель и его ожидаемую доходность и риск.
Решение. Касательный портфель имеет вид:
.
.
Здесь - доходность безрискового актива, - вектор ожидаемых доходностей рисковых бумаг, .
Обратная матрица равна:
.
Вычислим параметры и :
.
Значения ожидаемой доходности и риска касательного портфеля равны:
; .
Найдем значения констант:
;
;
Теперь найдем значения ожидаемой доходности и риска касательного портфеля:
;
.
Искомый касательный портфель равен:
.
Касательный портфель ожидаемой доходности и риска имеет вид:
.
Ответ. ; ; .
Пример 17. Дано уравнение минимальной границы: . Безрисковая доходность равна 0,05. Найти ожидаемую доходность и риск касательного портфеля.
Решение. Уравнение минимальной границы имеет вид:
.
Следовательно, справедливы соотношения: ; ; .
|
|
Выражая через , получаем: , и .
Подставляя полученные выражения в формулу , получаем уравнение для нахождения :
.
Решая его, находим и, следовательно, , , .
Так как доходность безрискового актива , ожидаемая доходность касательного портфеля равна:
.
Найдем параметр :
.
Риск касательного портфеля равен:
.
Ответ. , .
4.6.2. Портфель Тобина максимальной доходности из всех портфелей риска не более заданного значения
Требуется найти максимальное значение целевой функции:
при условиях: ,
.
Решим данную задачу графически. На рис.4.4 изобразим эффективную границу портфеля Тобина:
и граничную прямую . Так как по условию: , то портфель максимальной доходности, удовлетворяющий этому условию, будет в точке пересечения луча
и прямой .
Рис. 4.4. Определение максимальной доходности портфеля .
Таким образом, находится из уравнения:
Откуда: и .
Зная можно найти соответствующий рисковый портфель
или
и долю безрискового актива в портфеле Тобина:
.
Пример 18. На рынке присутствуют три актива: безрисковый с доходностью 5% и два рисковых с ожидаемыми доходностями 10% и 20% и ковариационной матрицей . Найти портфель Тобина максимальной ожидаемой доходности из всех портфелей риска не более 15% и его доходность.
|
|
Решение. Из уравнения эффективной границы портфеля Тобина:
получаем: .
Максимальная ожидаемая доходность при заданных значениях безрисковой ставки и максимальном значении риска равна: .
Рынок в данной задаче такой же,как и в задаче 12. Найденное в задаче 12 значение . Следовательно, максимальная ожидаемая доходность равна:
.
Найденное в задаче 12 значение обратной матрицы .
Соответствующий рисковый портфель равен:
.
Ценовая доля безрисковой бумаги равна:
.
Портфель Тобина ожидаемой доходности и риска имеет вид:
.
Ответ. ; .
Дата добавления: 2020-04-08; просмотров: 1052; Мы поможем в написании вашей работы! |
Мы поможем в написании ваших работ!