Проблемы бухгалтерского учета и налогообложения
Хотя решение об инвестициях в проект в первую очередь должно основываться на оценке денежного потока (см. § 11.8), бухгалтерские показатели важны для спонсоров, которые не заинтересованы обнародовать бухгалтерские убытки от инвестиций в созданную ими проектную компанию. В действительности спонсоры могут решить отказаться от идеального с теоретической точки зрения способа финансирования и использовать другой способ финансирования проекта (например, через лизинг, см. § 2.4), если это обеспечит более высокую бухгалтерскую прибыль.
Таким образом, хотя финансовое моделирование для проектного финансирования рассматривается с учетом денежного потока, а не с учетом бухгалтерских показателей, но обычно бывает необходимо приложить бухгалтерский отчет к модели (то есть отчет о прибылях и убытках и бухгалтерские балансы для каждого отчетного периода).
Кроме этого, необходимо проконтролировать результаты учета прибыли спонсоров; существует множество причин, по которым бухгалтерские показатели нужны для финансовой модели проектной компании.
• Налоговые платежи рассчитываются на основании бухгалтерских показателей, а не на основе величины денежного потока (см. § 11.7.1).
• Бухгалтерские показатели определяют возможности компании выплачивать дивиденды (см. § 11.7.2) и могут оказывать влияние на ее способность продолжать торговлю своими акциями (см. § 11.7.3).
|
|
|
• Наличие бухгалтерского баланса – это хороший способ контроля за ошибками в модели; если бухгалтерский баланс не сходится, то, следовательно, где‑то есть ошибка.
Капитализация и амортизация проектных расходов
Наиболее важные различия между бухгалтерским учетом и расчетом денежного потока проекта определяются капитализацией и последующей амортизацией проектных расходов.
Если проектная компания должна была списывать затраты по проекту тогда, когда они были понесены, то в результате на стадии сооружения проекта компания несла бы огромнейшие убытки, сопровождаемые огромной прибылью на стадии эксплуатации. Очевидно, что это не отражает реальной ситуации в проекте.
В большинстве стран проектные затраты капитализируются (то есть добавляются к стороне активов бухгалтерского баланса), вместо того чтобы немедленно списываться со счетов. «Затраты» в этом случае включают в себя не только расходы, связанные с сооружением проекта (то есть постоянные активы), но также и переменные расходы, которые возникли до того, как проект перешел на стадию эксплуатации (то есть расходы, связанные с финансированием и освоением (включая процентные выплаты на стадии сооружения), вознаграждение консультантам и т. п.).
|
|
|
Впоследствии капитализированные затраты амортизируются (списываются) и вычитаются из доходов. Стандартная линейная бухгалтерская амортизация проекта может позволить проектной компании списать со счета проектный актив за срок, к примеру, в 20 лет. Таким образом, амортизация проектной себестоимости в 1000 должна составлять 5 % от ее первоначального значения (или 50) ежегодно. Если эта амортизация покрывается налоговым доходом, предполагая налоговую ставку в 50 %, амортизационная компенсация уменьшит размер налога на 25 в течение 20 лет.
Проектная компания может получить выгоду от бо́льших по размеру первоначальных налоговых вычетов, потому что ее инвестиции в постоянные активы имеют право на ускоренную налоговую амортизацию. Например, если ставка налоговой амортизации для проектных затрат составляет 25 % от текущей балансовой стоимости – пример «ускоренной амортизации», которая является типичным инвестиционным стимулом, – то это означает, что амортизация на инвестиции в 1000 будет такова.
Год 1: 25 % от расходов, то есть 250.
Год 2: 25 % от расходов, то есть 188 (за минусом амортизации в год 1), или в итоге 438.
Год 3: 25 % от расходов, то есть 144 (за минусом амортизации в период между 1‑м и 2‑м годами), или в итоге 578.
|
|
|
Год 4: 25 % от расходов, то есть 105 (за минусом амортизации в период между 1‑м и 3‑м годами), или в итоге 684.
Год 5: 25 % от расходов, то есть 79 (за минусом амортизации в период между 1‑м и 4‑м годами), или в итоге 763.
И т. д.
Таким образом, за первые пять лет более чем 75 % проектных затрат могут быть списаны на налоги по сравнению с 25 % при 20‑летней линейной амортизации, которую мы упоминали ранее. В последние годы существования проекта налоговые платежи в подобном случае, когда была применена ускоренная амортизация, увеличиваются, поскольку затраты по проекту были уже вычтены из налогов, и поэтому к концу 20‑летнего периода суммарный налоговый вычет благодаря амортизационной компенсации (при налоговой ставке в 50 %) будет таким же (то есть 500).
Другим типичным случаем налоговой амортизации является «удвоенная амортизация»: если обычная ставка амортизации актива – это 10 % ежегодно, то удвоенная амортизация позволяет амортизировать при ставке в 20 % ежегодно, скажем за первые три года, и затем по ставке 10 % ежегодно. Таким образом, при сравнении с методом сокращающегося баланса, рассмотренным нами ранее, к концу пятого года на этом основании 80 % от стоимости расходов должны быть списаны относительно налогов.
|
|
|
В некоторых странах (например, в США и Великобритании) амортизация осуществляется по‑разному для налоговых целей и в целях бухгалтерского учета: с целью бухгалтерского учета проектный актив амортизируется в течение всей его жизни; таким образом соотносятся расходы, связанные с этим активом, с прибылью, которую он сгенерировал, и увеличивается учетная прибыль в первые годы существования проекта, тогда как в налоговых целях используется ускоренная амортизация.
Разница между этими двумя суммами относится на (или в последующем вычитается из) налоговый резерв в обязательствах бухгалтерского баланса. В других странах (например, Германии и Франции) бухгалтерская и налоговая амортизация обязательно должны быть одинаковыми.
Различные ставки амортизации могут применяться к различным частям проекта (например, для зданий и оборудования). В таких случаях ЕРС‑подрядчик будет обязан распределять единовременно выплачиваемые суммы цены ЕРС‑контракта на такие компоненты в целях налоговой систематизации.
Дивидендная ловушка
«Собственный капитал», предоставляемый спонсорами, не всегда может быть в форме обыкновенных акций. В налоговых и бухгалтерских целях для спонсоров часто бывает более выгодно частично предоставлять этот собственный капитал в форме субординированного заимствования. Одной из причин для этого будет тот факт, что процентные выплаты по субординированному заимствованию акционеров могут быть вычтены из суммы налогов, в отличие от дивидендов, выплачиваемых по обычным акциям.
Другая причина, почему собственный капитал акционеров часто представляется в виде комбинации акционерного капитала и субординированного займа акционеров (которая ставит заимодавцев в точно такое же рискованное положение, предполагая, что права инвесторов полностью зависимы в платежах и способны возрастать, так же как права заимодавцев, – см. § 11.13.5), – это возможность попасть в ситуацию, которая известна как «дивидендная ловушка» (dividend trap), при которой проектная компания имеет денежный поток, но не может платить дивидендов своим инвесторам из‑за отрицательного баланса по отчету о прибылях и убытках, как это представлено в табл. 11.3.
При расчете приняты следующие допущения.
• Проектные затраты составляют 1500, 1200 профинансировано на основании заимствования и 300 из собственного капитала.
• Доходы и расходы постоянны и составляют соответственно 475 и 175 в год.
• Начисляемая амортизация для проектных расходов – 25 % от остаточной стоимости (см. далее).
• Бухгалтерская амортизация равна налоговой амортизации.
• Налоговая ставка составляет 30 %.
• Если проектная компания несет налоговый убыток, налоговый кредит в 30 % от суммы убытка переносится на будущие периоды и применяется к будущим налоговым платежам.
• Основная сумма платежей по долгу составляет 200 ежегодно.
• Показатели представлены за 6 лет, хотя период проектной жизни значительно длиннее.
Расчеты показывают, что проектная компания имеет положительный денежный поток, который позволяет осуществить платежи инвесторам с первого года, но она все равно не сможет выплатить дивиденды, потому что ее бухгалтерский баланс показывает отрицательный баланс в 75 в отчете о прибылях и убытках, возникший в результате ускоренной амортизации, которая создает бухгалтерские убытки в первый год, и только в третьем году этот отрицательный баланс устранен, и, таким образом, проектная компания не может выплачивать дивиденды до этого момента. Даже к шестому году избыточные средства не могут быть полностью выплачены инвесторам, и значительная задержка в получении этих платежей существенно сокращает их ставку доходности.
В общем виде «дивидендная ловушка» здесь – это функция разницы между амортизацией и суммами платежей по основному долгу; если первый показатель в значительной степени больше, чем последний, то размер «дивидендной ловушки» увеличивается, в противном случае она пропадает. Эта проблема имеет меньшую актуальность в странах, где бухгалтерская амортизация не является зеркальным отображением налоговой амортизации.
Если собственный капитал инвесторов частично выплачен в виде субординированного заимствования и сбалансирован определенными суммами в акционерном капитале, то платежи инвесторам в первые годы, когда дивиденды не могут быть выплачены, могут быть осуществлены в виде платежей субординированного заимствования, – таким образом проектная компания сможет выплатить все избыточные суммы.
Следующий вывод, который можно сделать на основании этих показателей, заключается в том, что часть налоговых выгод от быстрого обесценения теряется впустую – налоговая скидка в 23 в первом году не может быть полностью использована при выплате налогов до третьего года. В таком случае проектная компания может решить:
• не использовать полностью компенсацию быстрой амортизации (то есть вычитать расходы по проекту из налогов по более низкой ставке), что разрешено во многих странах, таким образом, не будет отрицательного баланса по отчету о прибылях и убытках, и, следовательно, будет возможно осуществить выплату дивидендов в первые годы, или
• использовать налогооблагаемую базу лизинга (см. § 2.3) и передавать амортизацию лизинговой компании, которая может тут же использовать эти компенсации, а выгоды от этого использования передать проектной компании через низкие затраты по финансированию.
К другим достоинствам преимущественного использования акционерами субординированного заимствования, а не акционерного капитала при финансировании необходимого собственного капитала проектной компании относится бо́льшая простота процедуры возвращения такого финансирования инвесторам в случае рефинансирования и увеличения главного долга или на более поздних сроках существования проекта, когда инвесторы могут захотеть постепенно получить назад свои инвестиции.
Дата добавления: 2018-10-26; просмотров: 190; Мы поможем в написании вашей работы! |
Мы поможем в написании ваших работ!