Неденежные операции при инвестировании
Другим фактором, который также оказывает существенное влияние на значения NPV и IRR, является фактическое время внесения денежных платежей в собственный капитал проектной компании (см. § 12.3.3).
Более того, если инвесторы предоставляют резервные обязательства инвестировать в собственный капитал, только если денежный поток проектной компании не соответствует требованиям, то этот факт не находит своего отражения в значении IRR (см. § 12.3.3).
В заключение, значения NPV и IRR отображают доходность денежных инвестиций, а не доходность всех вложений, которыми рискнул инвестор, но не перевел их в денежные средства. Таким образом, если проектная компания имеет значительные суммы неиспользованного собственного капитала, то показатели NPV и IRR могут ввести инвесторов в заблуждение.
Чтобы учесть неиспользованный собственный капитал в расчетах, необходимо предположить в процессе расчета IRR, что этот капитал используется в 1‑й день существования проекта и зарабатывает денежный доход, равный стоимости капитала инвесторов (то есть ставка дисконтирования NPV), до тех пор пока он действительно не будет использован проектной компанией. Это более точное измерение доходности действительного риска инвестора.
Ставки долгового покрытия
Уровень долга, который может быть привлечен в проект, определяется в первую очередь прогнозами возможностей проекта выплачивать проценты и вернуть сумму основного долга с приемлемым запасом прочности и в соответствии с согласованным графиком. Чтобы оценить этот предел прочности, заимодавцы рассчитывают ставки покрытия.
|
|
|
• Ставку покрытия ежегодной суммы долгового обслуживания (см. § 11.9.1).
• Ставки покрытия на период жизни кредита (см. § 11.9.2).
• Средние показатели ставки покрытия ежегодной суммы долгового обслуживания и ставки покрытия на период жизни кредита (см. § 11.9.3).
• Ставку покрытия на весь период жизни проекта (см. § 11.9.4) и ставку покрытия резервов (см. § 11.9.5).
Показатели этих ставок для типичного проекта приведены в § 11.9.6.
Следует отметить, что ни одна из этих ставок не может быть рассчитана, пока проектная компания не приступит к эксплуатации проекта, поскольку они все отражают взаимоотношения между операционным денежным потоком и уровнем долга или суммами, необходимыми для обслуживания долга.
Ставка покрытия ежегодной суммы долгового обслуживания
Ставка покрытия ежегодной суммы долгового обслуживания (Annual debt service cover ratio – ADSCR) оценивает возможности проектной компании обслуживать свой долг из ежегодно получаемых сумм; она рассчитывается как:
• операционный денежный поток проекта за год : то есть операционная выручка за минусом операционных расходов – с учетом сумм, отчисляемых на резервные счета для проведения технического обслуживания или другие подобные резервные счета, предназначенные для других целей, чем обслуживание долга (см. § 12.5.2), и без учета любых неденежных позиций, таких как амортизация; он может быть похож на EBITDA (Earnings before interest, taxes, depreciation and amortization – прибыль до вычета процентов, налогов и амортизационных отчислений) – показатель, используемый в корпоративном финансировании, но операционный денежный поток проекта за год должен основываться на денежном потоке, а не на бухгалтерских показателях;
|
|
|
деленный на
• сумму, необходимую для обслуживания долга проекта за год, – то есть выплаты процентов и основной суммы долга без учета сумм, перечисленных на или с резервных счетов.
Таким образом, если операционный денежный поток за год составляет 120, процентные платежи 55 и платежи по кредиту 45, то ставка покрытия ежегодной суммы долгового обслуживания будет 1,2:1 (120 ÷ (55 + 45)).
Обычно ставку покрытия ежегодной суммы долгового обслуживания рассчитывают с шагом полгода как среднегодовое значение. Очевидно, что ставку можно рассчитать только после годового периода эксплуатации проекта, хотя, поскольку это может оказать воздействие на возможность выплачивать дивиденды (см. § 12.5.3), в первый период она может быть рассчитана на базе только шести месяцев.
|
|
|
В первоначальных допущениях базового сценария (см. § 11.10) заимодавцы рассматривают ставку покрытия ежегодной суммы долгового обслуживания для каждого периода времени на всем протяжении срока заимствования и следят, чтобы этот показатель не опустился ниже необходимого минимального значения в любой период времени. Фактическую ставку покрытия ежегодной суммы долгового обслуживания пересматривают (при этом могут быть изменены допущения) после того, как приступили к эксплуатации проекта (см. § 12.5.3).
В разных проектах определяют разную минимальную ставку покрытия ежегодной суммы долгового обслуживания, но в качестве приближенных значений для обычных проектов могут быть приняты следующие значения:
• 1,2:1 для инфраструктурных проектов, в которых проектное соглашение не имеет риска использования (например, государственная больница или тюрьма);
• 1,3:1 для проектов, связанных с эксплуатацией электростанций или производственных предприятий, в которых заключен контракт на продажу производимой продукции;
|
|
|
• 1,4:1 для инфраструктурных проектов, в которых существует риск использования, например платные дороги или проекты, связанные с общественным транспортом;
• 1,5:1 для проектов, связанных с добычей полезных ископаемых;
• 2,0:1 для проектов, связанных с коммерческими электростанциями, для которых не заключают контракта на продажу электроэнергии или контракта хеджирования цен.
Более высокие ставки покрытия должны быть использованы в проектах, для которых характерны нестандартные риски, или эти проекты размещены в стране с очень низким кредитным рейтингом.
Следует отметить, что, в отличие от корпоративных ссуд, ставка покрытия денежного потока для ежегодных процентных выплат (в отличие от показателя всей суммы по обслуживанию долга) вообще не рассматривается как существенный показатель. Это объясняется тем, что корпоративные кредиты очень часто из года в год возобновляются, тогда как ссуды проектного финансирования должны быть погашены, поскольку проект имеет ограниченный период времени; следовательно, проектная компания обязательно должна иметь возможности уменьшать свой долг из года в год, в соответствии с графиком, и в общем случае выплата только одних процентов не считается приемлемой.
Дата добавления: 2018-10-26; просмотров: 183; Мы поможем в написании вашей работы! |
Мы поможем в написании ваших работ!