Северный инвестиционный банк (Nordic Investment Bank)
Северный инвестиционный банк был создан странами Северного региона для развития региональной кооперации. Теперь банк финансирует проекты как в Северном регионе, так и в других регионах мира, в случае если они имеют принадлежность к Северному региону (например, через владельцев проектной компании). Большая доля их финансирования вне пределов северных стран была инвестирована в Азию. Банк работает точно так же, как и Европейский инвестиционный банк, но с меньшим масштабом и предлагает для проектов взаимовыгодное долгосрочное финансирование с низкой фиксированной ставкой. Его подход при рассмотрении рисков идентичен подходу Европейского инвестиционного банка. В 2000 году вложение капитала в кредиты составляло 1 миллиард евро.
Исламский банк развития (Islamic Development Bank)
Исламский банк развития был создан в 1974 году. Он обеспечивает финансирование на исламской основе (то есть без выплаты процентов), но участвует в прибыли проекта другими способами.
• Исламский лизинг (ijara) – в основном похож на лизинговые операции в любом другом месте мира (то есть позволяет использовать оборудование в течение определенного периода времени взамен фиксированной арендной оплаты) (см. § 2.4).
• Продажа в рассрочку (murabaha) с записью в долг цены, которая обеспечивает прибыльную маржу.
• Istisna’a – в основном похоже на murabaha, но основывается на продаже единицы товара, которая еще не произведена.
|
|
|
Эти разнообразные способы финансирования, предоставляемые и другими исламскими банками частного сектора, и исламскими финансовыми департаментами международных банков, также могут быть предоставлены как часть финансирования по сделке проектного финансирования параллельно с банками, которые работают на традиционной основе.
Страхование частным сектором
До недавнего времени рынок частного страхования играл незначительную роль в области страховании политического риска. Предлагаемое покрытие было ограничено по сумме возмещения, возможностям и срокам возмещения. Ситуация резко переменилась, во многом благодаря кооперации с государственным сектором через CUP‑программу, осуществляемую МАГИ, или при использовании совместного страхования с агентством OPIC. Большинство страховых компаний, включая AIG, CHUBB, Lloyds, Swiss Re и Zurich American, – в целом более чем 20 страховых компаний предлагают покрытие политического риска на сумму до 150 миллионов долларов США для проекта, вне зависимости от его места расположения, в некоторых случая на срок до 15 лет. Сущность покрытия отображает то, что предлагалось экспортно‑кредитными агентствами как для инвесторов, так и для заимодавцев. Страховые компании частного сектора могут, подобно экспортно‑кредитным агентствам, потребовать, чтобы инвесторы оставляли, к примеру, 10 % от застрахованного риска.
|
|
|
Частный сектор может также предложить покрытие, возмещающее разрыв, в случае когда необходимые процедуры для полного обеспечения покрытия экспортно‑кредитными агентствами или международными финансовыми организациями требуют слишком большого периода времени: в случае отсутствия покрытия, предоставляемого экспортно‑кредитными организациями или международными финансовыми организациями, покрытие частного сектора не прерывается.
Следует отметить, что обычно требуется обнародовать факт присутствия в сделке страховщика политического риска или страховщика собственного капитала или долга из государственного сектора (и часто требуется, чтобы правительство страны проекта обеспечило для него встречные гарантии), тогда как страховщики частного сектора могут выставить как одно из условий законности осуществляемого ими страхования требование не обнародовать их присутствие в сделке, чтобы исключить возможности для некорректного поведения контрагентов, которые могут надеяться, что убытки по их вине будут возмещены страховщиком.
|
|
|
Глава 11. Финансовое моделирование и оценка
В этой главе рассматриваются основные составляющие информационного обеспечения и допущения, используемые при прогнозировании, которые в совокупности представляют исходные данные для финансовой модели проекта (см. § 11.1, 11.3–11.6), ее базовую структуру и результаты, выведенные на основе модели (см. § 11.2), а также влияние бухгалтерских и налоговых проблем на проект и финансовую модель (см. § 11.7).
В этой главе также рассматривается использование финансовой модели инвесторами в процессе оценки доходности их вложений (см. § 11.8), заимодавцами в процессе расчета уровня покрытия для их кредитов (см. § 11.9) и базового сценария (см. § 11.10), а также при проведении анализа чувствительности.
Также рассматривается способы, при помощи которых инвесторы определяют свои требования относительно доходности, и то, каким образом они могут измениться со временем или в результате последующей продажи инвестиций или реструктуризации заимствования (см. § 11.12).
Адекватная финансовая модель является очень важным инструментом в процессе финансовой оценки проекта. Она служит нескольким целям.
|
|
|
До того как вся финансовая документация оформлена должным образом
• Первоначальной оценке и последующей переоценке финансовых аспектов проекта и доходов спонсоров на стадии сооружения.
• Формулированию финансовых статей проектных контрактов (включая использование в качестве модели торгов при расчете тарифа, если cпонсоры проводят аукцион за право участвовать в проекте) и для контроля расчетов по заранее оцененным убыткам и т. п.
• Структурированию финансов и рассмотрению выгод, получаемых спонсорами при различных финансовых условиях.
• Проверке добросовестности участников контрактных отношений, которую осуществляют заимодавцы как часть процедуры due diligence.
• При определении критических вопросов в процессе проведения переговоров по вопросам финансирования.
• Предоставлению базового сценария прогноза (см. § 11.10).
После того как финансовая документация оформлена
• В качестве инструмента при бюджетировании.
• В качестве исходных допущений для заимодавцев в процессе рассмотрения изменения долгосрочных перспектив проекта и, таким образом, формирования их позиции.
Финансовая модель охватывает целиком всю деятельность проектной компании, а не только вопросы, связанные с проектом, и, следовательно, учитывает, к примеру, налоги и вопросы бухгалтерского учета, которые могут оказать воздействие на итоговый денежный поток проектной компании. Хотя спонсоры и заимодавцы могут разрабатывать параллельно друг с другом самостоятельные финансовые модели, как это рассмотрено в § 4.1.6, очень часто более эффективно бывает разрабатывать совместно единую модель. Это может означать, что спонсоры начинают выстраивать модель, а затем к этой работе присоединяются заимодавцы. Затем спонсоры могут использовать модель при расчете своих доходов с учетом структуры собственности проектной компании; результаты таких вычислений не имеют отношения к заимодавцам.
Исходные данные для модели
Исходные допущения для финансовой модели для проектной компании можно классифицировать по пяти областям.
• Макроэкономические допущения (см. § 11.3).
• Проектные расходы и структура финансирования (см. § 11.4).
• Операционные доходы и расходы (см. § 11.5).
• Использование займа и обслуживание долга (см. § 11.6).
• Налогообложение и бухгалтерский учет (см. § 11.7).
Эти исходные данные необходимо использовать при составлении статей проектных контрактов, учитывая ожидаемые и требуемые сроки завершения работ, расписание осуществления платежей или поступлений, начисление штрафов и премий.
Основания для исходных данных обязательно должны быть точно запротоколированы; обычно для этого ведут «свод допущений», который рассматривает каждое направление финансовой модели и указывает на источник исходных данных или расчетов для этого направления, с приложенными документами, которые являются основанием для таких выводов.
Эти исходные допущения используются при расчете прогнозов для денежного потока проекта (см. § 11.2; 11.10), который, в свою очередь, служит основой для расчета доходов инвесторов (см. § 11.8) и коэффициентов долгового покрытия для заимодавцев (см. § 11.9). Эта модель обязательно должна быть способной рассчитать приемлемое число сценариев чувствительности (см. § 11.11).
Исходные данные обычно вносятся в отдельную ведомость (то есть отдельная ведомость для отдельных допущений, таких как расходы по проекту, другая ведомость для долгосрочных макроэкономических допущений и операционных допущений, которые касаются всего срока жизни проекта). Исходные данные не должны быть разбросаны в беспорядке по модели, чтобы не возникло трудностей с пониманием того, на основании чего сделаны соответствующие выводы.
Чтобы рассчитать доходы инвесторов правильно, финансовая модель должна относиться к периоду в целом, начиная с момента осуществления первых расходов при сооружении проекта и до окончания жизни проекта, хотя, с точки зрения заимодавцев, модель должна охватывать период с даты подписания всей финансовой документации, учитывая прошлые расходы, которые были в период ее оформления и являются показателями «нулевого дня». Период жизни проекта определяется или сроком действия проектного соглашения, или ожидаемым периодом экономического срока службы проекта, если такое соглашение не заключалось. К концу срока жизни проекта остаточная стоимость всего акционерного капитала спонсоров обычно принимается равной нулю, если не существует причин, чтобы утверждать обратное.
Как правило, модель готовят на основании шестимесячного периода. В период сооружения, когда не существует детализированной информации в достаточном объеме (например, расчета процентных выплат, точного графика осуществления платежей для ЕРС‑подрядчика и т. п.), отдельные прогнозы могут быть сделаны на помесячной основе и консолидированы в основной модели.
Выводы на основании модели
Выводы на основании модели – это серии вычислений.
• Расходы на этапе сооружений.
• Использование собственного капитала.
• Использование и возмещение заимствования.
• Расчеты процентных выплат.
• Операционные расходы и доходы.
• Налоги.
• Счет прибыли и убытков (отчет о прибылях и убытках).
• Бухгалтерский баланс.
• Денежный поток (источники и использование фондов).
• Ставки покрытия заимодавцев (см. § 11.9) и доходы инвесторов (см. § 11.8).
Суммарная ведомость обычно представляет на одной странице ключевые результаты.
• Краткое изложение расходов по проекту и источники их финансирования.
• Суммарный денежный поток.
• Коэффициенты покрытия заимодавцев.
• Доходность инвесторов.
Макроэкономические допущения
Исходные макроэкономические допущения – это допущения, которые впрямую не воздействуют на проект, но оказывают влияние на его финансовые результаты. К таким допущениям относятся следующие.
• Инфляция (см. § 11.3.1).
• Товарные цены (см. § 11.3.2).
• Процентные ставки (см. § 11.3.3).
• Коэффициенты обмена (см. § 11.3.4).
• Экономический рост (см. § 11.3.5).
В идеале макроэкономические допущения для модельного прогнозирования следует брать из объективных источников, не связанных со спонсорами. Например, абсолютное большинство крупных банков проводят общие экономические исследования, содержащие соответствующие прогнозы, которые могут быть использованы в процессе финансового моделирования для проекта.
Инфляция
В процессе финансового моделирования необходимо учитывать инфляцию, поскольку это может привести к ошибочным выводам в процессе прогнозирования, сделанного на реальной основе (см. § 8.1).
Может понадобиться использовать различные индексы в качестве основы для прогнозирования коэффициента инфляции при расчете различных видов расходов и доходов.
• Индекс потребительских цен в стране проекта при расчете общих операционных расходов.
• Индексы затрат на рабочую силу в стране поставщика или провайдера услуг для проекта при расчете таких же расходов.
• Инфляция промышленных цен при расчете затрат на запасные части.
• Специальные индексы цен для товаров, которые производит или закупает проект (спрос и предложение товаров на собственном рынке могут воздействовать на цену в большей степени, чем общая инфляция).
Необходимо следить, чтобы не воспользоваться ошибочными результатами, используя более высокий коэффициент инфляции при расчете доходов, чем при расчете расходов.
Если проектная компания имеет проектное соглашение, в котором доходы проиндексированы относительно инфляции (см. § 5.1.6), то финансовая модель также должна отображать это.
Товарные цены
Как правило, невозможно рассматривать товарные цены таким же образом, как инфляцию (то есть предполагая, что они будут продолжать расти). Зависимость проекта от цикличности товарных цен, которая свойственна большинству товаров, необходимо рассмотреть в процессе финансового моделирования.
Ключевая проблема проектного финансирования связана с тем, что очень часто проект разрабатывается в период времени, когда товарные цены высокие, и поэтому делают предположение, что такие высокие цены будут сохраняться, при этом недооценивается воздействие самого проекта и других подобных проектов на товарный рынок. (Или наоборот: проект разрабатывается, когда цены на топливо или сырье низкие, и делается предположение, что такой уровень цен будет сохраняться.)
Изменение товарных цен может быть очень резким в краткосрочной перспективе, тогда как проектное финансирование неизбежно осуществляется на долгосрочной основе; следовательно, необходимо продемонстрировать, что проект достаточно надежен, чтобы пережить значительное изменение товарных цен (см. § 7.8.6).
Процентные ставки
Если процентная ставка заимствования зафиксирована на весь период заимствования (см. § 8.1), то допущения для такой ставки следует использовать при расчете прогнозных значений. Однако даже в таких случаях другая «плавающая» (краткосрочная) процентная ставка должна быть учтена при прогнозировании прибыли от избыточного капитала, который проектная компания использует как обеспечение для заимодавцев или перед тем, как выплатить ее инвесторам (см. § 12.5.2).
Существует два подхода к процессу прогнозирования краткосрочных процентных ставок: или а) допущения могут быть сделаны непосредственно по самой ставке, или б) могут быть использованы «реальные» процентные ставки (то есть процентная ставка после учета инфляции), и фактическая процентная ставка определяется на основании ставки индекса потребительских цен. В последнем случае, как это представлено в табл. 11.1, если используется реальная процентная ставка, скажем в 4 %, то прогнозируемая номинальная процентная ставка – это реальная процентная ставка, скорректированная с учетом коэффициента инфляции на основании «формулы Фишера».
Дата добавления: 2018-10-26; просмотров: 222; Мы поможем в написании вашей работы! |
Мы поможем в написании ваших работ!