Хеджирование валютного риска на срочном рынке

⇐ ПредыдущаяСтр 7 из 10Следующая ⇒

Самым распространенным способом внешнего хеджирования валютных рисков является покрытие валютного риска на срочном валютном рынке.

Если, например, импортер должен оплатить импортные поставки в иностранной валюте, то он может заключить с банком форвардную сделку на покупку этой валюты. Таким образом, он покрывает свою короткую валютную позицию длинной позицией на валютном рынке.

Если экспортер должен получить иностранную валюту, то он может заключить с банком форвардную сделку на продажу валюты. В этом случае экспортер обеспечивает покрытие своей длинной валютной позиции короткой на валютном рынке.

Эффективность форвардных сделок принято оценивать на основе общей формулы определения эффективности финансовых операций в виде годовой ставки процента. При оценке эффективности форвардных сделок эта формула принимает следующий вид:

(17)

где R_S – курс спот покупки или продажи валюты;

FM – величина форвардной маржи;

t – срок сделки, дни.

Формула (17) определяет относительное значение форвардной маржи, пересчитанное на годовую ставку процента, и характеризует эффективность покупки или продажи валюты, обусловленную форвардной маржой.В зависимости от знака маржи будем иметь эффективность или стоимость форвардной операции. Для каждой конкретной форвардной сделки эта величина не имеет особого смысла, однако она позволяет сравнивать результат сделки с результатами других вариантов действий при покупке или продаже валюты на срок и выбирать наиболее выгодный (наиболее прибыльный или наименее затратный) вариант.

Если по какому-либо варианту покупки-продажи валюты на срок известна величина затрат или экономии, выраженная в виде годовой ставки процента, то можно найти эквивалентное ей значение форвардной маржи, преобразовав формулу (17):

(18)

Эквивалентный курс форвард приобретения валюты:

(19)

где знак «+» соответствует котировке приобретаемой валюты с премией, знак «–» – ее котировке с дисконтом.

Пример. Если иностранная валюта понадобится в будущем, например, для оплаты фирмой-импортером закупленных товаров, то для страхования неблагоприятного изменения курса иностранной валюты можно заключить форвардную сделку по покупке требуемого ее количества.

Возможна также операция, включающая следующие действия:

1) занять на требуемый срок национальную валюту;

2) купить необходимую иностранную валюту по курсу спот;

3) разместить купленную иностранную валюту на депозит на требуемый срок.

Такая операция называется «занять – конвертировать спот – инвестировать» (borrow – spot – invest).

Стоимость приобретения иностранной валюты (или экономия за счет операции) в этом случае составит

(20)

где i_c – стоимость займа;

i_d – стоимость депозита.

То есть, если процентная ставка по национальной валюте больше, чем по иностранной (размещаемой) валюте, то покупка иностранной валюты потребует затрат, т.к. в этом случае величина i будет отрицательная.

Если приобрести иностранную валюту по форвардному курсу (1-й вариант действий), то это также потребует дополнительных затрат (по сравнению с курсом спот), т.к. если приобретаемая валюта имеет меньшую процентную ставку, то она на форвардном рынке котируется с премией.

В противоположном случае (если i_d > i_c) будет получена экономия от операции. Аналогично форвардный курс иностранной валюты будет меньше курса спот, т.е. иностранная валюта котируется с дисконтом.

Пример. Шведская фирма – импортер должна заплатить за товары долларами США через 6 месяцев (182 дня). Средства от реализации товаров в шведских кронах поступят через 6 месяцев (182 дня). Курс доллара к шведской кроне:

USD/SEK	9,3640	9,3700
6 мес.

Ставки на денежном рынке на 182 дня:

USD5,625 – 5,875% годовых

SEK 3,125 – 3,375% годовых

Определить стоимость приобретения долларов при операции «занять кроны – конвертировать спот - инвестировать» и эквивалентный курс форвард доллара (вариант I). Сравнить с вариантом «покупка доллара форвард» (вариант II).

Вариант I

Стоимость займа кроны равна 3,375%. Эффективность (относительная экономия) приобретения долларов:

годовых.

Эквивалентное значение форвардной маржи:

Поскольку доллар котируется с дисконтом, эквивалентный курс форвард его продажи:

Это курс приобретения долларов по первому варианту.

Вариант II

Если фирма купит доллары на форвардном рынке, то курс составит

Эффективность форвардной операции будет

Таким образом, фирме выгоднее первый вариант, т.к. доллары будут куплены по более дешевому курсу.

Хеджирование возможно также с использованием фьючерсных сделок.

Фьючерсный контракт – это стандартизированный биржевой договор на поставку биржевого актива в указанный в договоре срок в будущем, по цене, установленной сторонами сделки в момент ее заключения.

Активом фьючерсного контакта может быть вещественный биржевой товар (товарные фьючерсы), ценная бумага или фондовый индекс (фондовые фьючерсы), свободно конвертируемая валюта (валютные фьючерсы).

Абсолютное большинство позиций сторон по фьючерсным контрактам ликвидируется ими в процессе действия контракта с помощью офсетных сделок, и только 2-5% контактов в мировой практике заканчивается реальной поставкой товара.

Офсетная сделка – противоположная сделка на равное количество товара, прекращающая обязательства сторон на фьючерсной бирже до наступления срока поставки по контракту. В этом случае участник рынка несет финансовое обязательство по разнице в ценах двух позиций.

Возможность исполнить обязательство по фьючерсному контракту посредством офсетной сделки означает, например, что спекулянту не обязательно быть вовлеченным в нефтяной бизнес, чтобы продавать фьючерсы на нефть.

Участников фьючерсных рынков можно подразделить на коммерческих и некоммерческих (последних называют также спекулянтами).

Коммерческие участники рынка владеют (либо будут владеть) реальными активами и используют фьючерсные рынки для снижения риска колебания цены этих активов (такая операция называется хеджированием).

Некоммерческие участники, или спекулянты, заинтересованы в колебаниях цен (курсов валют), так как рассчитывают получить от этого прибыль (такая операция называется спекуляцией).

Фьючерсные рынки являются ареной, на которой происходит перераспределение риска между участниками рынка.

Хеджирование на рынке фьючерсных контрактов предпринимают для уменьшения риска колебания цены (курса валюты).

В зависимости от прогнозируемой динамики цены актива различают два вида хеджирования – короткое и длинное.

Хеджирование продажей (короткое хеджирование или хедж продавца) – продажа фьючерсного контракта с целью страхования от снижения цены при продаже в будущем актива на наличном рынке.

Короткий хедж начинается продажей фьючерсного контракта и завершается его покупкой.

Хеджирование покупкой (длинное хеджирование или хедж покупателя) – покупка потребителем или торговцем фьючерсного контракта с целью страхования от увеличения цены при покупке в будущем необходимого актива.

Длинный хедж начинается покупкой фьючерсного контракта и завершается его продажей.

Таким образом, хедж покупателя противоположен хеджу продавца.

Результатом длинного хеджа является фиксация цены закупки актива.

Пример 1.Российское предприятие в декабре предполагает получить к 01.03. 1,25 млн. руб., которые ему необходимо конвертировать в доллары. Текущий спот-курс доллара составляет 29 руб. за доллар, курс по мартовскому фьючерсу – 30 руб. за доллар, лот по валютному фьючерсу на ММВБ равен 10000 долл. Опасаясь повышения курса доллара, предприятие осуществляет длинное хеджирование.

Сумма в долларах, которую предприятие планирует получить в марте, составит

Поэтому предприятию необходимо купить 5 фьючерсных контрактов (50000:10000). В марте спот-курс повысился на 50 коп., а фьючерсная котировка на 20 коп. Результаты хеджирования представлены в таблице 2.

Таблица 2 – Хеджирование от повышения валютного курса

Время	Наличный (спот) рынок	Фьючерсный рынок	Базис
Декабрь	Нет сделок. Планирует купить 50000 долл. в марте по 25руб./долл.	Покупка 5 контрактов по 26 руб./долл.	–1руб./ долл.
01.03	Покупка 50000долл. по 25,5руб./долл.	Продажа 5 контрактов по 26,2руб./долл.	–0,7руб./ долл.
	Потери 0,5руб./долл. На всю сумму: 0,5*50000 = 25000 руб.	Прибыль 0,2руб./долл. На всю сумму: 0,2*50000 = 10000руб.

Конечный курс покупки валюты: 25,5 – 0,2 = 25,3 руб./долл.

Несмотря на то, что нетто-результат отрицательный, предприятие заплатило дополнительно только 0,3 руб. за доллар вместо возможных 0,5 руб.

Прибыль по фьючерсной позиции недостаточна для того, чтобы полностью компенсировать потери на рынке спот. Такой результат получен потому, что базис уменьшился с -1 до -0,7.

Если бы прогноз хеджера не оправдался и спот-курс понизился, то полученный на наличном рынке выигрыш компенсировал бы убыток на фьючерсном рынке.

Пример 2. Российская нефтедобывающая компания ожидает получения экспортной выручки за реализуемую нефть в долларах США через месяц. Объем выручки зафиксирован в контракте. Одновременно компания планирует закупить по импорту оборудование и комплектующие в Германии за евро (также через месяц). С целью застраховаться от риска возможного изменения курса евро к доллару компания осуществляет хеджирование с помощью фьючерсных контрактов на кросс-курс евро к доллару с поставкой через месяц. Стандартная величина контракта на СПВБ 10000 евро. Фьючерсная котировка 1,48 долларов за евро. Планируемая стоимость закупок 50 тыс. евро. Текущий курс евро 1,45 долларов за евро. Оценить результаты хеджирования (в долларах США), если через месяц:

1) курс евро к доллару повысится до 1,5; котировка фьючерсного контракта составит 1,52;

2) курс евро к доллару снизится до 1,35; котировка фьючерсного контракта составит 1,37.

При этом базис уменьшится до – 0,02. Определить конечный курс покупки евро за доллары в вариантах 1 и 2.

Результаты хеджирования представлены в таблице 3.

Таблица 3 – Хеджирование от повышения курса евро

Дата	Рынок спот	Фьючерсный рынок	Базис
начало хеджа	Нет сделок. Планируется покупка 50000 евро через месяц по курсу 1,45	Покупка 5 контрактов по 10000 евро по котировке 1,48	– 0,03
1 вариант
конец хеджа (через 1 месяц)	Покупка 50000 евро по курсу 1,5	Продажа 5 контрактов по котировке 1,52	– 0,02
финансовый результат	Потери: 1,5 – 1,45 = 0,05 долл. На весь объем сделки: 0,05*50000 = 2500 долл.	Прибыль: 1,52 – 1,48 = 0,04 долл. На весь объем сделки: 0,04*50000 = 2000 долл.
2 вариант
конец хеджа (через 1 месяц)	Покупка 50000 евро по курсу 1,35	Продажа 5 контрактов по котировке 1,37	– 0,02
финансовый результат	Прибыль: 1,45 – 1,35 = 0,1 долл. На весь объем сделки: 0,1*50000 = 5000 долл.	Убыток: 1,48 – 1,37 = 0,11 долл. На весь объем сделки: 0,11*50000 = 5500 долл.

Нетто-результат по первому варианту составит – 2500 + 2000 = – 500 долл., по второму варианту – 5500 + 5000 = – 500 долл.

Конечный курс покупки евро в случае последующего повышения курса составит 1,5 – 0,04 = 1, 46 долларов за евро; в случае последующего понижения курса 1,35 + 0,11 = 1,16 долларов за евро.

Таким образом, в первом случае компания платит за один евро на 0,01 долларов больше, чем планировала. Этот курс выше желаемого, но ниже того, по которому компания приобрела бы валюту, если бы не хеджировала свои операции.

Во втором случае компания также платит за один евро на 0,01 долларов больше планируемого уровня. Хеджирование в этом случае не позволяет воспользоваться благоприятной конъюнктурой, сложившейся на валютном рынке (при отсутствии хеджирования курс был бы более выгодным). Потери в размере 500 долларов можно рассматривать как плату за страховку.

Другой инструмент срочного рынка, используемый при хеджировании валютных рисков – опцион.

Опционный контракт (опцион) – это договор, в соответствии с которым одна его сторона, называемая покупатель (владелец, держатель), получает право выбора: исполнить этот договор, т.е. купить (продать) какой-либо актив по заранее установленной цене в течение оговоренного срока, или отказаться от исполнения сделки с уплатой за это право другой стороне договора, называемой продавец (подписчик), оговоренной суммы, называемой премия.

Продавец обязуется по требованию контрагента обеспечить реализацию этого права.

Цена, по которой исполняется опцион, называется ценой исполнения или страйком (strike).

Таким образом, в заключении опционной сделки участвуют две стороны – покупатель и продавец.

Покупатель опциона (держатель опциона) – сторона договора, приобретающая право на покупку, продажу либо на отказ от сделки.

Продавец опциона (надписатель опциона) – сторона договора, обязанная поставить или принять предмет сделки по требованию покупателя.

При покупке опциона покупатель уплачивает продавцу премию.

Опционная премия – это цена приобретения опциона.

Активом опциона (базовым активом) может быть вещественный товар, ценная бумага, фьючерсный контракт, валюта, фондовый индекс.

Существуют различные виды опционов.

В зависимости от того, какие права приобретает покупатель валютного опциона, выделяют два вида опционов – опцион на покупку и опцион на продажу.

Опцион на покупку – колл (call) – опцион, который предоставляет покупателю опциона право купить валюту в установленные сроки у продавца опциона по цене исполнения или отказаться от этой покупки.

Опцион на продажу – пут (put) – опцион, который предоставляет покупателю опциона право продать продавцу опциона валюту в установленные сроки по цене исполнения или отказаться от его продажи (см. таблицу 4).

Таблица 4 – Виды опционов. Права и обязательства контрагентов

Вид опциона	Покупатель	Продавец
Опцион «call»	Право купить	Обязательство продать
Опцион «put»	Правопродать	Обязательствокупить
Двойной опцион	Право купить или продать	Обязательство продать или купить

С точки зрения сроков исполнения опционы подразделяются на два типа: американские и европейские.

Американский опцион – это опцион, при котором держатель опциона может реализовать свое право в любое время в пределах опционного срока.

Европейский опцион – это опцион, при котором реализация заложенного в нем права возможна только при наступлении указанного в опционе срока исполнения обязательств.

Поскольку валютный курс постоянно колеблется, соотношение курса спот и курса страйк опциона может быть разным. В связи с этим выделяют три категории опционов.

Опцион «при деньгах» – опцион, который в случае его немедленного исполнения принесет инвестору выигрыш в цене.

Например, российская фирма ранее купила у банка опцион на покупку долларов по курсу страйк 25 руб./дол, уплатив при этом премию в размере 0,5 руб./дол. Если на данный момент рыночный курс составляет 25,50 руб./дол., то фирме выгодно исполнить опцион, то есть купить валюту по более дешевому курсу. Выигрыш составит 25,50 – 25,0 = 0,50 руб./дол. Соответственно продавец опциона (банк) понесет потери 50 коп. в расчете на один доллар.

Опцион «при своих деньгах» – опцион, который при немедленном исполнении не окажет ни позитивного, ни негативного воздействия на финансовое состояние инвестора.

Опцион «без денег» – опцион, который в случае его немедленного исполнения инвестора понесет финансовые потери или дополнительные затраты.

Например, российская фирма ранее купила у банка опцион на покупку долларов по курсу страйк 25 руб./дол. Если на данный момент рыночный курс составляет 24,50 руб./дол., то фирме невыгодно исполнять опцион, то есть покупать валюту по более дорогому курсу. В противном случае потери составят 25 – 24,50 = 0,50 руб./дол. Следовательно, фирма отказывается от права на покупку валюты по курсу страйк и купит ее на рынке.

Если же рыночный курс валюты на данный момент составит 25,50 руб./дол., то исполнение опциона является выгодным. Таким образом, фирма застраховалась от возможного роста валютного курса. Если же сделка заключалась со спекулятивной целью, то купив валюту по курсу страйк 25 руб./дол. и продав ее сразу на рынке, фирма получит прибыль в размере 25,50 – 25 = 0,50 руб./дол.

Таким образом, опционы исполняются, если на момент исполнения они являются опционами «при деньгах».

При торговле опционами на биржах обеспечивается определенная стандартизация, как цены исполнения, так и других условий контрактов.

Пример.

1) V_d = 300 тыс. долл. – сумма контракта по закупке в США товара А немецкой фирмой на условиях товарного кредита (оплата через 3 месяца после поставки товара);

2) n _t = 1,5 – курс евро по отношению к доллару США в момент t поставки товара А;

3) Р = 2000 долл. – премия, уплачиваемая немецкой фирмой за приобретение опциона, то есть права на продажу евро (в объеме стоимости контракта – 200000 евро) по курсу n _t;

4) n _t₊₃ – курс евро по отношению к курсу доллара США в момент оплаты товара А:

а) первый вариант n¹_t₊₃ = 1,3;

б) второй вариант n²_t₊₃ = 1,7.

Определить экономическую целесообразность соблюдения условий валютного опциона покупателя.

Решение.

1. Стоимость контракта в национальной валюте страны фирмы-импортера:

V_е = V_d: n _t = 300000 долл.: 1,5 долл./евро = 200000 евро – эту суму евро импортер имеет право продать банку по зафиксированному в опционе курсу.

2. Результаты опциона покупателя на момент платежа (t+3):

– по первому варианту при n¹_t₊₃ = 1, 3:

а) перевод V_е в доллары без опциона:

V_d¹ =V_е * n¹_t₊₃ = 200000 * 1,3 = 260000 долл.; только эту сумму получит импортер при продаже 200000 евро;

б) результат выполнения валютного опциона:

т.к. импортер имеет право исполнить опцион по курсу 1,5 EUR/USD, то исполняя опцион, он получит 200000*1,5 = 300000 долл. Поэтому

R_d¹ =V_d – V_d¹ – P = 300000 долл. – 260000 долл. –2000 долл. = 38000 долл.

Т.е фирма будет иметь на балансе дополнительные 38000 долл., в случае, если обменяет евро по зафиксированному в опционе курсу;

– по второму варианту при n²_t₊₃ = 1,7:

а) перевод V_е в доллары без опциона:

V_d² =V_е * n²_t₊₃ = 200000 евро*1,7долларов/евро = 340000 долл.;

б) результат выполнения валютного опциона:

R_d² =V_d – V_d² – P = 300000 долл. – 340000 долл. – 2000 долл. = – 42000 долл.

Т.е фирма будет иметь на балансе меньше долларов, по сравнению с вариантом, когда опцион не исполняется.

Вывод.Результаты показали, что падение курса евро по отношению к курсу доллара с n _t = 1,5 до n¹_t₊₃ = 1,3 обеспечивает покупателю валютного опциона (при исполнении последнего) прибыль в размере 38000 долларов, а при росте курса евро по отношению к курсу доллара с n _t = 1,5 до n²_t₊₃ = l,7 покупатель валютного опциона, в случае соблюдения условия опциона, несет значительные убытки в размере 42000 долларов, поэтому в этой ситуации ему выгодно отказаться от соблюдения условий опциона и ограничить свои убытки размером выплаченной премии (2000 долларов).

Таким образом, главный недостаток простого опциона «колл», который затрудняет его использование с целью хеджирования – дороговизна для покупателя. Так простой месячный опцион «колл» доллар/евро «при деньгах» (т.е. когда страйк в дату покупки берется равный текущему споту) в среднем стоит от 1 до 2% от хеджируемой суммы. Более длинные опционы стоят еще дороже. Соответственно, если компании нужно регулярно хеджировать свои валютные риски, то расходы по опционной премии могут быть весьма существенны. Понимая это, крупные международные банки пошли навстречу клиентам и предложили так называемые структуры с «нулевой стоимостью».

Одной из таких структур является опцион «Цилиндр». Суть схемы – компания хочет захеджировать себя от роста, например, курса евро против доллара, но не хочет платить большую премию по простому опциону «колл». Тогда банк предлагает продать опцион «колл»бесплатно, если при этом компания одновременно продаст банку опцион «пут» (так называемый финансирующий опцион).

Пример. Московская текстильная компания ожидает поступления партии товара из Франции. Соответствующий счет поставщика на сумму 5000000 подлежит оплате в евро через 3 месяца. Бюджет компании на текущий финансовый год предусматривает курс евро на уровне 1,4. Однако существует риск роста курса евро выше 1,4, а значит и возникновение курсовых убытков. Для минимизации этого риска компания покупает у банка трехмесячный опцион «колл» доллар/евро со страйком 1,4. Таким образом, если через три месяца курс евро вырастет выше 1,4, скажем, до 1,5, то компания реализует опцион (т.е. свое право) и получает от банка евро за доллары по курсу 1,4. Однако для того, чтобы не платить за это право около 75 тыс. долларов (премия по опциону «колл»), компания продает банку опцион «пут» со страйком 1,31 (обязанность купить евро за доллары по курсу 1,31, в том случае, если курс будет ниже (1,3, 1,29 и т.д.)). Второй опцион – это и есть финансирующий опцион, делающий эту схему бесплатной для текстильной компании. С одной стороны, предприятие платит премию по купленному опциону «колл», а с другой стороны, получает премию от банка по проданному опциону «пут» – при правильно выбранном страйке второго опциона, премии друг друга уравновешивают (данный пример рассчитан при текущем курсе на момент заключения обоих сделок как 1,345). Однако следует упомянуть существующий риск для предприятия – если курс евро падает ниже 1,31, то компания вынуждена будет покупать евро по курсу 1,31, что не позволяет ей участвовать в благоприятном курсовом движении.

Рассмотрим обратную ситуацию (более характерную для России). Российская компания-экспортер нефти ожидает поступление суммы в 50000000 евро через три месяца. Бюджетный курс на текущий финансовый год установлен компанией на уровне 1,4. Если курс упадет ниже 1,4, то нефтяной экспортер получит в долларовом выражении меньшую сумму от 50 млн. евро. Задача прежняя – бесплатно захеджироваться от падения курса евро. Решение – покупка трехмесячного опциона «пут» со страйком 1,4 (право продать банку евро за доллары по курсу 1,4 через три месяца) и продажа трехмесячного опциона «колл» со страйком 1,5 (обязанность купить доллары за евро по курсу 1,5, если курс будет выше).

На рисунке 6 представлены варианты структуры «Цилиндр».

Таким образом, опцион «Цилиндр»:

- предоставляет возможность участвовать в положительном движении валютного курса до страйка проданного опциона(т.е. до страйка финансирующего опциона);

- в случае неблагоприятного движения валютного курса предоставляет гарантированный курс хеджирования (в качестве которого выступает страйк хеджирующего опциона).

Опцион «Цилиндр» – структура с нулевой стоимостью,т.е. при покупке опциона данной разновидности компания не уплачивает премию.

Опцион «Цилиндр» можно сделать любой шириныпутем финансирования максимально высокой ставки (выбора страйка финансирующего опциона) посредством изменения курса хеджирования (т.е. страйка хеджирующего опциона).

В таблице 5 приведено сравнение вариантов хеджирования с помощью форвардов, фьючерсов и опционов.

Или

Рис. 6 – Структура опциона «Цилиндр»

Таблица 5 – Сравнение вариантов хеджирования с помощью форвардов,

фьючерсов и опционов

Дата добавления: 2015-12-20; просмотров: 41; Мы поможем в написании вашей работы!

Поделиться с друзьями:

⇐ Предыдущая 1 2 3 4 5 678 9 10 Следующая ⇒

Мы поможем в написании ваших работ!