Организация и регулирование рынка ценных бумаг
Все многообразие ценных бумаг после своего выпуска поступает на рынок, который, исходя из различий в способах первоначального размещения и их последующей перепродажи, подразделяется на первичный и вторичный.
На первичном рынке производят операции по размещению вновь выпущенных ценных бумаг путем аукциона, открытой продажи, либо индивидуально. Деятельностью по размещению ценных бумаг на рынке должны заниматься специализированные учреждения (инвестиционные банки, брокерские фирмы, инвестиционные компании), а в отсутствии их – сами эмитенты.
В России основной формой продажи акций являются специализированные чековые аукционы. На первичном рынке осуществляется выпуск и размещение акций приватизированных государственных предприятий и институциональных инвесторов. На этом этапе осуществляется регистрация ценных бумаг и разрабатываются определенные требования к брокерским (дилерским) фирмам. Для хранения и учета движения ценных бумаг создается сеть депозитариев.
Некоторые эксперты говорят о 40-50 потенциальных российских эмитентах, уже осуществляющих подготовительные мероприятия для выхода на рынок долевого капитала. Подавляющее большинство данных компаний – предприятия с долей иностранного капитала, предприятия с быстрым оборотом капитала, а также наиболее прогрессивные отечественные компании, преимущественно сырьевые и телекоммуникационные, ориентированные на западные стандарты ведения бизнеса.
|
|
|
Основной задачей вторичного рынка ценных бумаг является перепродажа ценных бумаг после того, как они ранее были первично размещены среди инвесторов. Вторичный рынок ценных бумаг делится на организованный (фондовая биржа) и внебиржевой рынок.
Механизм вторичного рынка ценных бумаг включает в себя формирование предложения со стороны продавца, организацию фондовой биржевой деятельности, включающую в себя торговый блок, расчетно-депозитарный блок, и организацию внебиржевой деятельности, а также формирование спроса со стороны покупателя с его объемами покупок и определенной ценой спроса.
Операции с акциями, проводимые на вторичном рынке, привлекают внимание к акциям компаний как крупных стратегических инвесторов, способных обеспечить квалификационный менеджмент, так и неконсолидированных вкладчиков.
Помимо обычных операций по покупке/продаже акций компании на биржевом и внебиржевом рынках в целях стабилизации и регулирования цен возможно также проведение операций по консолидации крупных пакетов акций для их последующего размещения среди инвесторов.
Важным видом публичного размещения является первичное размещение ценных бумаг (IPO).
|
|
|
По сравнению с закрытым размещением можно выделить следующие преимущества первичного размещения акций: обретение объективной рыночной оценки капитализации. В этом случае:
• значительно упрощается выход эмитента на долговой рынок;
• акции могут выступать в качестве залога для структурированных сделок компании (привлечение кредитов, выпуска облигаций);
• упрощается проведение сделок слияний и поглощений.
Биржевая торговля строится на принципах: законности отношений между брокером и инвестором, регулирования деятельности фондовой биржи и гласности. Фондовая биржа работает по принципу публичной, аукционной торговли, и цена продаваемых на ней «товаров» определяется соотношением спроса и предложения.
Внебиржевой рынок ценных бумаг представляет собой обращение ценных бумаг без гарантии выполнения сделок, в силу отсутствия во внебиржевом обороте системы клиринговых центров и банков. Торговля ведется децентрализованно.
В РФ на государственном уровне регулирование РЦБ осуществляется на основе Федерального закона от 22.04.1996 г. №39-Ф3 «О рынке ценных бумаг».
Федеральным законом № 39-Ф3 выпуск ценных бумаг определен как совокупность ценных бумаг одного эмитента, обеспечивающих одинаковый объем прав владельцам и имеющих одинаковые условия эмиссии (первичного размещения). Все бумаги одного выпуска должны иметь один государственный регистрационный номер.
|
|
|
Согласно Федеральному закону № 39-Ф3 эмиссионная ценная бумага – любая ценная бумага, в том числе бездокументарная, которая характеризуется одновременно следующими признаками:
• закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению с соблюдением установленных законодательством формы и порядка;
• размещается выпусками;
• имеет равные объемы и сроки осуществления прав внутри одного выпуска, вне зависимости от времени приобретения ценной бумаги.
Основной задачей механизма регулирования является обеспечение развития конкуренции на финансовом рынке, обеспечение макроэкономического равновесия, правовая и экономическая защита инвесторов. Государственное регулирование обеспечивает дополнительные гарантии инвесторам, устанавливая обязательность регистрации как для эмитентов, так и для посредников.
Государственное регулирование осуществляется в форме прямого и косвенного регулирования.
|
|
|
Роль государства в регулировании сводится к следующему:
а) идеологическая и законодательная функция (концепция развития рынка, программа ее реализации, управление программой, законодательные акты для запуска и развития рынка);
б) концентрация ресурсов (государственных и частных) на цели строительства и в первую очередь опережающего создания инфраструктуры;
в) установление «правил игры» (требований к участникам операционных и учетных стандартов);
г) контроль за финансовой устойчивостью и безопасностью рынка (регистрация и контроль за входом на рынок, регистрация ценных бумаг, надзор за финансовым состоянием инвестиционных институтов, принятие мер по их оздоровлению, контроль за соблюдением правовых и этических норм, применение санкций);
д) создание системы информации о состоянии рынка ценных бумаг и обеспечение ее открытости для инвесторов;
е) формирование системы защиты инвесторов от потерь;
ж) предотвращение негативного воздействия на фондовый рынок других видов государственного регулирования (монетарного, валютного, фискального, налогового);
з) предупреждение чрезмерного развития рынка государственных ценных бумаг (отвлекающего часть денежного предложения инвестиционных ресурсов на покрытие непроизводительных расходов государства).
Рисунок 8.3 – Механизм регулирования РЦБ
Косвенные меры государственного регулирования предусматривают разработку и применение системы налогов и налоговых льгот по операциям с ценными бумагами, контроль над процентной ставкой банковского кредита.
Саморегулирование осуществляется самими участниками, где ведущую роль занимают фондовые биржи. Саморегулирование направлено в конечном счете на достижение высоколиквидного рынка и предполагает становление квалификационных и этических норм для его участников, ответственность перед клиентами, установление правил и осуществление торговых операций, а также контроля за соблюдением этих норм и правил. Создаваемые биржами биржевые ассоциации, федерации вправе издавать свои внутренние документы (решения, правила, регламент, инструкции), регулирующие фондовую деятельность.
В условиях ослабления вмешательства государства в хозяйственную жизнь, наблюдающегося в большинстве стран, отказа от государственного регулирования ценных бумаг нигде не произошло. Это было бы не только нежелательно, но и даже нереально. Наблюдается объективный процесс разрастания денежного капитала, рост биржевой деятельности, значительно превышающий прирост оборота реального капитала, а соответственно биржевой спекуляции.
Все эти проблемы и сегодня не теряют своей остроты и не позволяют отказаться от созданной системы государственного регулирования.
Фондовые индексы
Практическое значение фондовых индексов распространяется далеко за пределы биржевого рынка и позволяет судить о состоянии экономики в целом. Корректное исчисление индексов основано на знании экономико-статистической теории. Многообразие индексов объясняется не только различиями биржевых рынков различных стран, но и целями, которые ставят перед собой создатели индексов, а также возможностями информационного обеспечения.
Особое внимание следует акцентировать на следующих понятиях: статистические индексы товарооборота, физического объема и цен; элиминирование влияния искусственных воздействий на уровень индекса; индекс как показатель и статистический индекс; индекс Доу-Джонса и его четыре разновидности; две методики расчета индекса Доу-Джонса; наиболее распространенные аналитические модели для расчета индексов; состав индекса NASDAQ; фондовый индекс как индикатор состояния рыночной экономики.
Фондовые индексы используются для анализа динамики курсов как отдельных акций (индивидуальные индексы), так и их совокупностей (общие индексы). Общие индексы позволяют характеризовать динамику цен на рынке определенной совокупности акций. В качестве цен в индексах используются официальные котировки.
Индекс Доу-Джонса не является индексом в статистическом понимании этого слова. Он является показателем и в переводе соответствует английскому index.
Индекс Доу-Джонса введен в 1897 г. для анализа динамики цен на Нью-Йоркской фондовой бирже. До настоящего времени индекс является чрезвычайно популярным. На бирже ведутся почасовые расчеты индекса.
В индекс входят акции крупнейших корпораций, признанных «голубыми фишками». Среди них General Motors, Procter & Gamble, Eastman Kodak, General Electric и др. Компания Dow Jones & Company, Inc., которая разработала индекс, издает ведущую финансовую газету в США Wall Street Journal. Эта же компания руководит службой биржевых новостей, известной под названием биржевая лента. Ее можно увидеть в любом крупном банке или брокерской фирме, где данные этой службы выводятся на большой электронный экран.
Первоначально индекс представлял собой среднее арифметическое невзвешенное курсов входящих в него акций 12 корпораций и выражался в долларах:
(1)
где Р – курсы акций;
n - количество акций (корпораций).
Такой подход был введен Чарльзом Доу и применялся до 1928 г., а затем был изменен его преемником на посту редактора Wall Street Journal.
Успешно работающие корпорации с постоянно дорожающими акциями часто принимают решение раздробить акции, чтобы их могли купить также и более мелкие инвесторы и чтобы стоимость лота не была слишком высокой.
Вследствие дробления акций и изменения списка корпораций для исключения влияния этих искусственных воздействий в знаменателе был введен коэффициент К, чтобы обеспечить сопоставимость индекса в динамике. Делитель (К) пересчитывается так, чтобы уровень индекса оставался неизменным сразу до и после изменений, поскольку индекс должен отражать лишь изменения конъюнктуры рынка, отражение в уровнях рыночных цен акций, но не искусственные воздействия – дробление или изменение списка. В начальный момент k = n.
В настоящее время индекс рассчитывается как:
(2)
В результате корректировок в настоящее время знаменатель имеет значение около единицы.
Сейчас значение индекса Доу-Джонса не представляет собой среднюю цену акций, поэтому большое значение индекса не должно производить шокирующего впечатления. С ноября 1972 г. значение индекса не опускалось ниже 1000.
По старой методике (формула 1) обеспечение сопоставимости индекса Доу-Джонса при дроблении акций осуществлялось с помощью весовых коэффициентов в числителе для курсов соответствующих акций так, чтобы числитель до и после дробления имел одно и то же значение. Изменение списка корпораций не могло быть скорректировано числителем без введения существенных условностей и допущений.
Стечением времени значения индексов, рассчитанных по новой и старой методике, не совпадают. Новая методика приуменьшает значения активно действующих, бурно развивающихся корпораций, которые как раз и дробят свои акции. Анализ показывает, что регулирование делением приводит к уменьшению индекса в последующие годы. Существует 4 разновидности индексов DJ:
1) промышленный индекс включает акции 30 промышленных корпораций и оптовых торговых фирм. Акции этих корпораций во многом характеризуют биржевой рынок, поскольку их оборот в стоимостном выражении составляет примерно одну треть дневного оборота крупнейшей фондовой биржи мира - NYSE;
2) транспортный индекс отражает цены акций 20 корпораций;
3) коммунальный индекс включает акции 15 корпораций;
4) общий индекс включает акции всех 65 корпораций.
Первоначально в списке находилось 12 корпораций, две из них входят в этот список и сейчас, т.е. за 100 лет.
Индексы цен, которыми являются большинство известных биржевых индексов, за исключением индекса Доу-Джонса, представляют собой безразмерные величины и характеризуют соотношение цен за два сравниваемых периода. Рассмотрим наиболее известные индексы, имеющие длительную историю их исчисления.
Standard & Poor’s (S&P500)
Индекс разработан корпорацией Standard & Poor, которая занимается исследованиями в области рынка ценных бумаг. Корпорация стремилась к созданию индекса, который включал бы большое число корпораций и мог бы рассчитываться регулярно. Индекс рассчитывается более 50 лет официальной американской статистикой и первоначально включал 90 акций. С 1957 г. индекс учитывал цены на 480 акций, что стало возможным с появлением быстродействующих компьютеров. В настоящее время в соответствии с цифрой в названии индекса он включает около 500 активно действующих американских корпораций с оборотом 80% общей стоимости акций на Нью-Йоркской фондовой бирже. В число этих корпораций входят: 400 промышленных, 40 коммунальных, 20 транспортных, 40 финансовых (инвестиционные компании, банки).
Фактически индекс представляет собой индекс цен с базисными количественными весами, когда взвешивание цен (Р) осуществляется по числу проданных акций (q). Результат традиционно умножается на 10.
(3)
Первоначально в качестве базисного был взят периоде 1941 г. по 1945 г. Один раз в 10 лет базис пересчитывается. Зависимость (3) является теоретической. На практике для проведения расчетов используется выражение:
(4)
где О0 – оборот акций данного вида в базисном периоде в стоимостном выражении, О0 = P0 × q0;
n – число корпораций;
О0d – стоимостные доли оборота в базисном периоде;
i - индивидуальный индекс для конкретной акции:
(5)
Индекс Financial Times (FT)
Индекс Financial Times отражает состояние фондового рынка Великобритании. Индекс публикуется с 1935 г. Рассчитывается в двух вариантах:
1) по 30 крупнейшим корпорациям;
2) по 100 малым корпорациям.
Индекс представляет собой среднее геометрическое из равновзвешенных ежедневных темпов роста курсов акций. Данный индекс отражает не уровень цен, а их изменение:
(6)
где Pit, Pit-1 – цены акций i-й компании текущего периода и предшествующего.
Такой индекс считается наиболее чувствительным к краткосрочным изменениям. На практике рассчитываются дневные индексы текущего дня к предыдущему:
(7)
Для анализа длительного периода дневные индексы перемножаются по цепному методу:
FTt/0 = FT1/0 × FT2/1 × … × FTt/t–1 (8)
Дата добавления: 2018-08-06; просмотров: 325; Мы поможем в написании вашей работы! |
Мы поможем в написании ваших работ!