Фьючерсные контракты и опционы

То есть изменение в стоимости контракта равно изменению в цене, умноженному на величину контракта.

Опцион

Само понятие опцион можно определить как право купить или продать определенную ценность (товар или фьючерсный контракт), которую одна из сторон приобретает на особых условиях в обмен на уплату премии. При этом другая сторона обязуется по требованию контрагента обеспечить осуществление этого права, возлагая на себя обязанность передать или принять предмет сделки по фиксированной цене.

В качестве аналога таких операций можно привести покупку и продажу страховки домовладельцем. Домовладелец покупает страховку, чтобы защитить стоимость своего дома на случай ущерба от огня, кражи и т. п. Он платит страховую премию за привилегию иметь застрахованный дом. В обмен, если дому нанесен ущерб, он реализует свой страховой полис, чтобы получить денежную компенсацию своих убытков. С другой стороны, если дому ущерб не нанесен в течение срока действия полиса, то реализовать страховой полис нет никаких оснований.

Продавец полиса – страховая компания – оценивает риск, связанный с покрытием ущерба дому, и требует уплаты страховой премии. Чем больше риск, тем больше премия. Если с домом ничего не случается, страховая компания оставляет премию себе. Однако если случается, например, пожар, то страховая компания должна оплатить убытки. В сущности таков и механизм опционов на фьючерсном рынке. Но вместо страхования стоимости дома опционом страхуют продажную цену или цену покупки товара.

Существует несколько определений опциона, приведем два из них. Первое представляет собой стандартное определение, а второе позволяет проще понять, что же такое опцион.

1. Опцион представляет собой право, но не обязанность, купить (опцион на покупку) или продать (опцион на продажу) оговоренный объект по установленной цене в определенный срок или в течение определенного периода в обмен на уплату премии.

2. Опцион представляет собой форвардный или фьючерсный контракт, который может быть прекращен до наступления его срока, если одна из двух сторон сделки этого пожелает. Стороной, имеющей привилегию прекращения обязательства, является покупатель опциона.

Объектом опциона может быть как реальный товар, так и ценные бумаги или же фьючерсные контракты. В дальнейшем речь пойдет об опционах на фьючерсные контракты.

По технике осуществления различают три вида опционов:

• опцион с правом покупки или на покупку (call option);

• опцион с правом продажи или на продажу (put option);

• двойной опцион (double option, put-and-call option).

В российской терминологии, относящейся к опционным операциям, закрепились как полные названия разных типов опционов, т.е. опцион на покупку и опцион на продажу, так и их «англизированные» названия (опцион кол и опцион пут).

Опцион на покупку дает его покупателю право, но не обязанность, купить определенный фьючерсный контракт по соответствующей цене в течение срока действия этого опциона. В свою очередь продавец опциона обязан продать фьючерсный контракт, если держатель опциона того потребует.

Опцион на продажу дает его покупателю право, но не обязанность, продать фьючерсный контракт по соответствующей цене в течение срока действия этого опциона. Продавец опциона обязан купить этот фьючерсный контракт, если владелец опциона предъявляет свои права.

Двойной опцион – это комбинация опциона на покупку и на продажу, позволяет его покупателю либо купить, либо продать контракт по соответствующей цене. Он используется при очень неустойчивой рыночной конъюнктуре, когда трудно прогнозировать движение цен. Торговля двойными опционами ведется только на биржах Великобритании.

Цена, по которой покупатель опциона на покупку имеет право купить фьючерсный контракт, а покупатель опциона на продажу – продать фьючерсный контракт, называется базисной ценой, ценой исполнения или ценой столкновения (basic price, exercise price, strike price).

Сумма, которую покупатель опциона выплачивает продавцу в момент заключения сделки, называется премией (premium).

Следующим основным понятием является срок действия опциона. В зарубежной литературе для его обозначения употребляются термины «период» или «срок истечения», а также дата истечения (expiration date). Наряду с этим применяются выражения «время жизни» опциона и «срок созревания» опциона (maturity date). Срок действия опциона строго фиксирован. На английских биржах опцион может быть осуществлен только в момент истечения срока его действия. Так, на лондонских биржах ведется торговля опционами со сроком действия 3, 6 и 9 месяцев. Опцион такого типа имел исторический приоритет, однако в дальнейшем был вытеснен более активным американским опционом. Европейские же опционы играют сейчас незначительную роль.

Опционная сделка предполагает наличие двух сторон: продавца и покупателя. Однако их положение и действия во время осуществления операции отличаются от обычных при сделке купли-продажи.

Покупателя опциона также называют держателем опциона (holder). Уплатив продавцу оговоренную премию, он не должен далее предпринимать никаких действий, в частности, не должен уплачивать маржу, пока не решит использовать опцион.

После реализации опцион становится фьючерсным контрактом и требует обычного внесения депозита. Если покупатель решает не реализовывать опцион, ему не требуется совершать никаких действий и его потери ограничиваются уплаченной продавцу премией.

Продавца опциона называют подписчиком опциона (writer). Он получает премию от покупателя, однако со своей стороны должен вносить как гарантийный депозит, так и маржу. Его возможные потери не ограничены, тогда как возможная прибыль ограничена размерами премии.

Когда заключается опционная сделка, то продавец открывает по данной сделке короткую позицию, а покупатель – длинную позицию. В соответствии с этим термины «короткий колл» и «короткий пут» означают продажу опционов на покупку или продажу, а термины «длинный колл» и «длинный пут» – покупку опционов на покупку и продажу.

Особенностью опционов на фьючерсные контракты является то, что, уплатив премию, покупатель такого опциона может в любое время до даты истечения срока его действия перевести свою позицию в состояние фьючерсного контракта. Это очень удобно в случаях, когда клиент предвидит снижение стабильности рынка и не хочет занимать слишком ответственную позицию, в которую его ставит фьючерс. Для продавца опциона привлекательность сделки заключается в том, чтобы получить дополнительный доход в виде премии при твердом намерении продать или купить фьючерс, а также в расчете на то, что покупатель неправильно оценивает перспективу и опцион останется нереализованным. Как только покупатель решает реализовать свое право на опцион, биржа фиксирует открытую позицию по соответствующему контракту с конкретным месяцем поставки по цене столкновения в счетах продавца и покупателя. В результате осуществления опциона положение сторон будет выглядеть следующим образом (табл. 7.1).

Таблица 7.1 - Техника реализации опциона

Вполне очевидно, что покупатель будет реализовывать свое право на опцион, только если ему это выгодно. Так, при покупке опциона покупателя это выгодно в том случае, если текущие цены фьючерсного контракта по данному товару выше цены столкновения опциона. А при покупке опциона на продажу это произойдет, если цена фьючерсного контракта ниже цены опциона.

Опцион, дающий его покупателю прибыль при его реализации, называется опционом «при деньгах» (in-the-money) или денежным. Например, если пшеница по фьючерсному контракту стоит 4,5 долл. за бушель, а опцион покупателя заключен по 4,0 долл., то это дает право покупателю купить по фьючерсному контракту пшеницу на 0,5 долл. ниже текущей цены. С другой стороны, если опцион на продажу заключен по цене 4,0 долл., а текущая котировка фьючерсного контракта составляет 3,5 долл., то покупателю опциона его реализация дает возможность продать фьючерсный контракт на 0,5 долл. выше. В обоих случаях прибыль покупателя опциона составит 0,5 долл. за бушель.

Когда текущие цены фьючерсных контрактов совпадают с ценой столкновения, такой опцион называется нулевым, паритетным или опционом «при своих» (at-the-money).

Опцион, реализация которого не приносит прибыль, называется опционом «без денег» (out-of-the-inoney). Это происходит, когда цена столкновения опциона на покупку выше цены фьючерсного контракта. Например, если покупатель опциона на кукурузу купил его по цене 3,5 долл., а цена фьючерсного рынка составляет 3,0 долл., то выгоднее купить фьючерсный контракт, чем реализовывать опцион. С другой стороны, если покупатель опциона продавца заключил его по 3,0 долл., а цена фьючерсного рынка 3,5 долл., то реализовывать такой опцион также невыгодно.

Возникнув в определенный момент, обязательство по опционной сделке должно когда-то быть прекращено. Это может быть сделано различными способами:

• не использовать право на опцион до конца его срока, после чего обязательства прекратятся сами собой;

• реализовать право на опцион при благоприятном соотношении цен, в таком случае обязательства по опциону, как показано выше, превратятся в обязательства по фьючерсному контракту;

• ликвидировать обязательства по опциону так же, как это делается с фьючерсным контрактом, т. е. совершив обратную сделку. При этом покупатель опциона на покупку должен продать такой же опцион, а продавец опциона на покупку – купить такой же опцион. Этот способ имеет целый ряд преимуществ и является самым распространенным.

В итоге реализуется очень небольшое число опционов. Большинство из них не остается у участников до конца срока, а продается или выкупается вновь на рынке. В последний день торговли премия опциона «при деньгах» равна внутренней стоимости, и путем продажи опциона торговец избегает необходимости открытия фьючерсной позиции и внесения депозита и маржи, ему не нужно нести риск позиции до следующего дня, и, возможно, он экономит на комиссии брокеру.

Покажем разницу между опционом и фьючерсным контрактом следующим образом: фьючерсный контракт является крайним примером опциона – это опцион на покупку с ценой столкновения, равной нулю (табл. 7.2). Поскольку если предположить, что цена столкновения опциона равна нулю, то цена опциона будет равна стоимости фьючерсного контракта. Временная стоимость будет отсутствовать, так как цены не могут упасть ниже нуля, и опцион будет отличаться только лишь временем выплаты денег. Если обе стороны договорятся об отсрочке платежа премии до срока опциона, то такой опцион и фьючерсный контракт становятся практически идентичными.

Таблица 7.2 - Сравнительная характеристика фьючерсного контракта и опциона

Если цена столкновения опциона равна нулю, он никогда не имеет временно´й стоимости, поскольку временна´я стоимость есть цена, уплаченная за защиту от падения цен ниже цены столкновения, а этот риск в данном случае отсутствует.

Маржа и механизм клиринга

Неотъемлемым элементом торговли на фьючерсном рынке являются безналичные расчеты, осуществляемые через клиринговую (расчетную) палату.

В настоящее время каждая фьючерсная биржа имеет клиринговый механизм, который гарантирует все сделки на рынке, как только они зарегистрированы. Появление расчетной палаты сменило существовавший до этого порядок гарантирования сделок, который назывался «рынок принципалов». Рынок принципалов предполагал, что члены биржи, заключающие сделки в кольце по поручению клиентов, выполняют свои обязательство по этим контрактам как непосредственные участники договора (принципалы). Они несли всю ответственность за выполнение обязательств по сделкам сторонами. При такой системе расчетов у клиентов было преимущество в том, что отсутствовала необходимость внесения собственных средств в качестве финансовой гарантии выполнения биржевого контракта, и это удешевляло для них биржевую торговлю.

Основой клиринговых расчетов является система депозитов, или гарантийных взносов, которые требуются от участников фьючерсных операций. В биржевой практике такие депозиты получили название маржи.

• Маржа является своеобразной кровеносной системой фьючерсного рынка. Каждый день с изменением цен миллионы долларов маржевых средств перемещаются от участников фьючерсных операций к их клиринговым фирмам и между этими клиринговыми фирмами и расчетной палатой биржи. Безупречное функционирование этой системы является жизненно важным для фьючерсного рынка, поскольку она представляет гарантию того, что все участники рынка выполнят свои финансовые обязательства по фьючерсным позициям.

Термин «маржа» имеет множественное толкование. Так, на рынке ценных бумаг маржа означает деньги, взятые взаймы у брокерской фирмы для покупки ценных бумаг. Например, процент наличных средств, который должен быть помещен у брокера для покупки ценных бумаг по марже, устанавливается в США Федеральной резервной системой и с 1974 г. составлял 50% для обыкновенных акций. Таким образом, инвестор может купить на 20 тыс. долл. ценных бумаг, внеся 10 тыс. долл. и позаимствовав остальные у брокера. За займ платятся проценты, а ценные бумаги выступают в качестве обеспечения.

Маржа на фьючерсном рынке отличается от маржи на рынке ценных бумаг как по концепции, так и по механизму. Поскольку фьючерсный контракт не предполагает немедленной поставки обозначенной ценности, то не требуется и полной оплаты. Фьючерсная маржа представляет собой не частичный платеж за что-то купленное, а гарантийный депозит, назначение которого - защитить продавца от неисполнения контракта покупателем, если цены упали, и покупателя от продавца, если цены выросли.

Прежде чем решиться на осуществление фьючерсных операций, участникам необходимо понять, как функционирует система залогов по фьючерсным сделкам, каков уровень этого залога и меняется ли он, и ряд других вопросов.

Во фьючерсной торговле существует два вида маржи:

первоначальная маржа (original margin or initial margin) - депозит, который вносится при открытии фьючерсной позиции;

вариационная маржа (variation margin) — перевод денежных средств, обеспечивающий соответствие стоимости обеспечения новой стоимости контракта после изменения цен.

Как первоначальная, так и вариационная маржа возникают во взаимоотношениях биржи и участников фьючерсных операций, а также во взаимоотношениях клиринговой палаты и ее фирм-членов. Это можно сформулировать следующим образом:

а) фьючерсная биржа устанавливает требования в отношении минимальной величины первоначальной и вариационной маржи, которые члены биржи должны предъявлять к своим клиентам (в зависимости от того, являются ли эти клиенты сами членами или нечленами биржи. Этот вид маржи можно условно назвать маржей биржи;

б) клиринговая палата устанавливает требования в отношении уровня маржи, которую клиринговые фирмы должны поддерживать в расчетной палате. Эти цифры обычно (но не всегда) те же самые, или меньше чем те, которые требуются от клиентов членами биржи. Этот вид маржи можно условно назвать клиринговой маржей.

Следует отметить, что член биржи может и не быть членом расчетной палаты. Но если он член расчетной палаты, то он использует требования биржи в отношении маржи для своих клиентов и требования расчетной палаты в своих расчетах с расчетной палатой. Если член биржи не является членом расчетной палаты, он должен быть клиентом члена расчетной палаты. В этом случае он использует биржевые требования к своим клиентам, а к нему применяются те же требования, что к клиенту клиринговой фирмы.

Некоторые брокерские фирмы ведут фьючерсные счета для клиентов, но сами не являются членами ни биржи, ни расчетной палаты. Такие брокерские фирмы сами являются клиентами клиринговых фирм.

Поскольку биржи существуют независимо друг от друга, одна фирма может иметь различный механизм перевода маржи в операциях с разными биржами. Например, фирма А является членом Чикагской торговой биржи и клиринговой фирмой этой биржи, но только членом биржи Комэкс. В этом случае фирма А будет собирать биржевую маржу со своих клиентов, оперирующих как на одной, так и на другой бирже. Однако эта фирма переведет клиринговую маржу по операциям на Чикагской торговой бирже, но биржевую маржу - по операциям на Комэкс. В последнем случае она будет действовать через фирму Б, являющуюся клиринговой фирмой Комэкс. Движение потоков маржевых средств в этом случае иллюстрирует рис.7.1.

Рисунок 7.1 - Пример движения маржевых средств

В этой цепочке могут быть и дополнительные звенья. Так, фирма А может быть клиентом фирмы Б, которая также не является клиринговой фирмой, а осуществляет свои операции через клиринговую фирму С.

Первоначальная маржа

Каждый участник, покупающий или продающий фьючерсные контракты, независимо от того, осуществляет торговлю самостоятельно или через брокера, имеет специальный счет для учета суммы залога (margin account).

Сумма денег, которую клиент должен внести брокерской фирме, когда открывает свою позицию, называется первоначальной маржей (original margin or initial margin). При размещении заказа клиент направляет чек уплаты маржи (performance bond margin) своему брокеру либо клиринговой фирме. Это служит финансовой гарантией (требуемой как от покупателей, так и от продавцов), подтверждающей, что обязательства по фьючерсному контракту будут выполнены.

Биржа, на которой совершается операция, устанавливает минимальный уровень этой маржи в виде фиксированной суммы на каждый контракт, зависящей от уровня и стабильности цен и других факторов. Первоначальная маржа, устанавливаемая в стоимостном выражении, обычно составляет 2-10% стоимости фьючерсного контракта. Требования по этой марже меняются только при существенных изменениях уровня котировок контракта. В нормальных условиях величина первоначальной маржи уточняется вверх или вниз только несколько раз в течение года, однако в периоды очень резких и быстрых изменений цен размеры маржи могут уточняться еженедельно, а иногда и ежедневно.

Маржа брокерского дома

Биржа устанавливает минимальные требования в отношении первоначальной маржи, а каждая брокерская фирма-член биржи может ввести более высокие требования для своих клиентов. Маржа брокерского дома (house margin) - это сумма первоначальной маржи, которую брокерский дом требует от среднего клиента. Обычно для спекулятивных операций маржа брокерского дома выше, чем минимальный уровень, установленный биржей, хотя конкуренция среди брокерских фирм, как правило, препятствует установлению уровня маржи существенно выше минимального. И, конечно, ни в коем случае маржа брокерского дома не может быть меньше минимума, установленного биржей.

Маржа брокерского дома может быть повышена и понижена брокерской фирмой в любой момент и на любую сумму, пока это не затрагивает минимума, установленного биржей. Например, маржа брокерского дома может быть повышена, хотя биржевая маржа останется на прежнем уровне. Если биржа повышает уровень маржи, брокерский дом не обязан повышать свою маржу до тех пор, пока она не станет меньше минимума биржи. Однако брокерские фирмы часто повышают свои требования на ту же сумму, что и биржа, даже если эти требования уже превышают минимум.

На уровень брокерской маржи могут повлиять и другие факторы. Наиболее общий из них - близкое наступление месяца поставки. Довольно часто брокерские фирмы меняют уровень первоначальной маржи в зависимости от времени, оставшегося до наступления срока контракта, повышая маржу брокерского дома практически до полной стоимости контракта за несколько дней до наступления периода выставления нотисов и поставки. Это служит мощным сдерживающим средством от небрежных поставок и лимитирует число держателей контрактов текущего месяца только теми участниками, кто готов совершить и принять поставку.

Брокерская фирма также может повысить требования по марже, если считает, что общая позиция ее клиентов по какому-либо контракту или месяцу поставки ставит ее в очень рискованное положение. Эта ситуация возникает на товарных рынках, которые либо являются очень неликвидными, либо подвержены быстрым изменениям цены. Многие брокерские дома стремятся избежать большого объема открытой позиции на таких рынках, и изменение брокерской маржи служит одним из методов, препятствующих этому.

Как видим, брокерские фирмы имеют значительную свободу в установлении уровня маржи брокерского дома. Соглашение с клиентом, подписываемое при открытии счета, обязывает каждого клиента поддерживать любой уровень маржи, который может потребовать брокерская фирма. Неисполнение требований в отношении маржи может привести к принудительной ликвидации фьючерсной позиции. Однако в нормальных условиях уровень брокерской маржи держится на уровне, весьма близком либо равном марже биржи.

Арбитражные сделки, осуществляемые на одной бирже, обычно требуют меньшего размера депозита. Снижение депозита предусматривается во многих случаях и для хеджеров.

В табл. 7.3 приведены данные об уровне первоначальной маржи, установленном биржами США для некоторых активных контрактов.

Таблица 7.3 - Первоначальная маржа и поддерживающая маржа Чикагской торговой биржи

Мы поможем в написании ваших работ!