Управление облигационным займом

 

Одним из источников привлечения заемных средств является эмиссия предприятием собственных облигаций. К этому источнику формирования заемного капитала могут при­бегать предприятия, созданные в форме акционерного и других хозяйственных обществ.

Управление облигационным займом на предприятии строится по следующим этапам.

1. Исследование возможностей эффективного разме­щения предполагаемой эмиссии облигаций.Выбор облигационного займа в качестве альтернативного источника привлечения предприятием заемных средств может быть продиктован в первую очередь невысокой стоимостью и возможностью быстрого размещения эмиссии облигаций на фондовом рынке. Оценка этих условий связана с анализом конъюнктуры фондового рынка и оценкой инвестиционной привлекательности эмитируемых облигаций.

Анализ конъюнктуры фондового рынка включает характеристику состояния спро­са и предложения по долговым ценным бумагам, характер обращения облигаций других предпри­ятий, условия и объемы их эмиссии, динамику цен коти­ровки и объемов продаж облигаций. Результатом такого анализа является выявление диапазона стоимости привлечения облигационного займа, определение чувствительности фондового рынка на появление новой эмиссии облигаций предприятия и оценка потенциала поглощения рынком этой эмиссии.

Оценка инвестиционной привлекательности своих облигаций проводится с точки зрения возможных условий их эмиссии и возможного их кредитного рейтинга на фондо­вом рынке. При этом определяются минимальные параметры условий эмиссии, обеспечивающие их высокую инвестиционную привлекательность по сравнению с обращающимися на фондовом рынке долговыми ценными бумагами других эмитентов.

2. Определение целей привлечения облигационного займа. К облигационному займу предприятие прибегает, как правило, в целях финансирования своего стратегического развития при ограниченном доступе к другим источникам долгосрочного заемного капитала. Этими целями могут быть:

1) региональная диверсификация операционной деятельности предприятия для увеличения объема реализации продукции;

2) реальное инвестирование (модернизация, рекон­струкция и т.п.), обеспечивающее быстрый возврат вло­женного капитала за счет прироста чистого денежного потока;

3) иные стратегические цели, требующие значительной аккумуляции заемного капитала.

3. Оценка собственного кредитного рейтинга. Потен­циал размещения облигационного займа и его стоимость зависят от кредитного рейтинга предприя­тия, определяющего его кредито­способность с позиций риска для инвесторов. Уровень кредитного рейтинга предпри­ятия (а соответственно и эмитируемой им облигации) формирует на фондовом рынке соответствующий "кредитный спрэд", т.е. разницу в уровне доходности и ценах котировки между эмитируемой и так называемой "базисной облигацией" (в качестве базисной обычно принимается государственная облигация, эми­тированная на аналогичный период).

Высокая кредитоспособность предприятия и его надежная репу­тация как заемщика позволяют минимизировать кре­дитный спрэд, который эмитент дополнительно платит за размещение облигационного займа. И наоборот - низкая кредитоспособность предприятия (и низкий кредитный рейтинг его облигаций) вызывает необходимость увеличения кредитного спрэда для реализации облигационного займа. Только в этом случае будет обеспечена инвестиционная привлекательность облигации для инвестора, до­ход которого формируется как сумма доходности базисной облигации и кредитного спрэда.

4. Определение объема эмиссии облигаций - основано на общей потребности предприятия в заемном капитале и возможностях его формирования из альтернативных источников. В соответ­ствии с федеральным законом «Об акционерных обществах» предприятия могут выпускать облигации на сумму, не превышающую размер уставного капитала акционерного общества, либо величину обеспечения, предоставленного третьими лицами.

5. Определение условий эмиссии облигаций:

Номинал облигации - определяется с учетом категорий их потенциальных покупателей. Наи­большие номиналы ориентированы на размещение облигаций среди институциальных инвесторов, а наи­меньшие - на продажу населению. С учетом объема эмиссии и номинала облигаций устанавливается их количество.

Вид облигации - определяется в зависимости от целей облигационного займа (крат­ко- или долгосрочные облигации), а также воз­можностей их размещения на фондовом рынке с учетом их инвестиционной привлекательности (облигации именные или на предъявителя; процентные или дисконтные облигации).

Период обращения облигаций - определяется целями привлечения заемного капитала с учетом прогнозируемости условий экономического развития страны и конъюнктуры фондового рынка.

Среднегодовой уровень доходности облигации - фор­мируется, исходя из конъюнктуры фондового рынка и оценки собственной кредитоспособности. При этом учитываются следующие факторы:

1) средняя эффективная ставка процента за кредит по анало­гичным кредитным инструментам;

2) средняя доходность базисных облигаций аналогичного вида;

3) размер кредитного спрэда, определяемый уров­нем кредитоспособности (кредитного рейтинга) пред­приятия;

4) прогнозируемый темп инфляции;

5) уровень спроса на аналогичные долговые фондо­вые инструменты;

6) уровень ликвидности аналогичных долговых цен­ных бумаг на фондовом рынке.

Сформированный среднегодовой уровень доходности облигаций позволяет предприятию определить кон­кретные размеры процента или дисконта по ним.

Порядок выплаты процентного дохода и погашения облигаций характеризует периодичность выплат кредиторам, а также определяет адреса мест, даты начала и прекращения выплат.

Условия досрочного выкупа облигаций разрабатываются только по отзывным долгосрочным облигациям и оформля­ются специальным Положением о досрочном их выкупе. Возможность досрочного выкупа облигаций позволяет предприятию управлять стоимостью облигационного займа в условиях нестабильной конъюнктуры финансового рынка, в первую очередь, при сниже­нии ссудного процента. В этом случае оговорка условий досрочного выкупа облигаций позволяет при­обрести их у кредитора по более низкой цене.

Выкуп­ная цена облигации устанавливается в процентах к их номинальной стоимости на каждый год общего периода их обращения. По этой цене они могут быть выкуплены предприятием. Критерием экономической эффективности выкупа облигации является превышение ее рыночной стоимости над установленной выкупной ценой.

Другие специальные условия эмиссии облигаций могут предусматривать льготы в их приобретении персоналом предприятия; какие-либо преимущества владельцев облигаций в приобретении продукции предприятия; порядок замещения облигации при ее утере и т.п. Совокупность всех условий эмиссии облигации должна быть отражена в эмиссионном проспекте.

6. Оценка стоимости облигационного займа - проводится на основе условий эмиссии и учитывает уровень доходности, ставку налога на прибыль, уровень эмиссионных затрат и др. По результатам оценки стоимости облигационного займа определяется сравнительная эффективность привлечения заемного капитала из этого источника в сопоставлении с альтернативными источниками.

7. Определение эффективных форм размещения. Если к размещению эмиссии облигаций привлекаются андеррайтеры, предприятие определяет их состав, согласовывает с ними цены первоначальной про­дажи облигаций и размеры их комиссионного возна­граждения, формирует график поступления средств облигационного займа.

8. Формирование фонда погашения облигаций. При этом определяется размер отчислений, которые предприятие должно осуществлять для форми­рования выкупного фонда к моменту их погашения.

 

 

3.7. Управление привлечением товарного кредита

 

Товарный кредит, предоставляе­тся предприятию в форме отсрочки платежа за по­ставленные ему сырье и материалы.

Цель привлечения предприятием товарного кредита заключается в максимальном удовлетворении потребности в финансировании его производственных запасов и снижении общей стоимости заемного капитала за счет отсрочки платежа за поставленные ему сырье и материалы.

Привлечение товарного кредита реализуется по следующим этапам.

1. Определение условий привлечения товарного кредита. По­требность в товарном кредите определяется исходя из планируемого объема производственных запасов сырья и материалов. Условия привлечения товарного кредита формируются с учетом сложившейся хозяйственной практики; структуры и периодичности закупок сырья, материалов и товаров; длительности хозяйственных свя­зей с партнерами и т.п. На этой основе определяют вид привлекаемого товарного кредита.

2. Определение среднего периода задолженности по товарному кредиту (использования товарного кредита) в днях:

 

ПКЗ_ТК = КЗ_ТК / ОРс,1 _,

 

где КЗ_ТК  - средний остаток кредиторской задолженности по товарному кредиту, руб;

ОРс,1 - однодневный объем реализации продукции по себестоимости, руб.

Динамика этого показателя за предшествующие периоды и его корректировка с учетом условий привлечения товарного кредита позволяют определить средний период исполь­зования товарного кредита в плановом периоде.

3. Оптимизация условий привлечения товарного кредита предусматривает разработку мероприятий по расширению кредитных отношений с постоян­ными партнерами по товарным опера­циям; по привлечению новых партнеров с возможностями широкого использования товарного кредита; по увеличению среднего периода использова­ния товарного кредита; по совершенствованию видов товарного кредита и др.

4. Минимизация стоимости товарного кредита. Оценка стоимости товарного кредита основана на соотнесении размера ценовой скидки при осуществлении немедленного платежа за продукцию и периода предоставления этого кредита:     

 

                         ЦС          360

              СтТК = ( ----------- ) * ( -------- )          min ,

                          1 – ЦС   ПО

 

где ПО - период отсрочки платежа в соответствии с условиями товарного кредита, в днях.

При этом, чем ниже ценовая скидка и чем больше период отсрочки платежа, тем ниже стоимость товарного кредита.

В целом, с точки зрения целесообразности использования товарного кредита, его стоимость не должна превышать ставку процента за банковский кредит с ана­логичным периодом.

5. Обеспечение эффективного использования товарного кредита. Критерием такой эффек­тивности служит разница между средним периодом использования товарного кредита и средним пери­одом обращения производственных запасов товарно-материальных ценностей, которые он обслуживает. Т.е., факторами роста эффективности являются увели­чение периода использования товарного кредита и уменьшение периода обращения сформированных за его счет запасов товарно-материальных ценностей.

6. Обеспечение своевременных расчетов по товарному кредиту. При превышении среднего периода использования товарного кредита над сред­ним периодом обращения запасов товарно-материальных ценностей финансовые проблемы обеспечения та­ких расчетов обычно не возникают. В противном случае для расчетов должны быть привлечены дополнительные источники денежных активов. Расчеты по товарному кредиту включаются в платежный календарь и контролируются в процессе мониторинга финансовой деятельности.

 

Управление внутренней кредиторской задолженностью

 

Внутренняя кредиторская задолженность характеризует краткосрочный вид используемых предприятием заемных средств, формируемых им за счет внутренних источников. Начисление средств по различным видам внутренней кредиторской задолженности производится предприятием ежедневно (по мере осуществления текущих хозяйственных операций), а погашение финансовых обязательств по внутренней кредиторской задолженности - в определенные сроки в диапа­зоне до одного месяца. С момента начисления средства, входящие в состав внутренней кредиторской задолженности, уже не являются собственностью пред­приятия, а лишь используются им до наступления сро­ка погашения финансовых обязательств. По своему экономическому содержанию они являются разновидностью заемного капитала.

Целью управления внутренней кредиторской задолженностью предприятия является обеспечение своевременного начисления и выплаты средств, входящих в ее состав.

На первый взгляд, своевременность выплат начисленных средств противоречит финансовым интересам предприятия: задержка в выплате этих средств приводит к росту внутренней кредиторской задолженности, а, следовательно, снижает потребность в кредите и средневзвешенную стоимость капитала. Од­нако с позиций общеэкономических интересов разви­тия предприятия такая задержка выплат несет гораздо больший объем негативных последствий.

Так, задержка выплаты зарплаты персона­лу снижает уровень материальной заинтересованности и производительности труда работников, приводит к росту текучести кадров. Задержка выплаты налогов и налоговых пла­тежей вызывает рост штрафных санкций, ухудшает деловой имидж предприятия, снижает его кредитный рейтинг. Задержка выплат взносов по страхованию иму­щества или личному страхованию может вызвать в виде ответной реакции задержку выплат предприятию сумм страховых возмещений.

Поэтому с позиций стратегического развития свое­временная выплата средств, начисленных в составе внутренней кредиторской задолженности, приносит пред­приятию больше экономических преимуществ, чем сознательная задержка этих выплат.

Управление внутренней кредиторской задолженностью предприятия стро­ится по следующим этапам:

1. Анализ внутренней кредиторской задолженности в предшествующем периоде - имеет своей целью выявление потенциала формиро­вания запаса финансовой прочности предприятия за счет этого источника.

На первой стадии анализа исследуется динамика об­щей суммы внутренней кредиторской задолженности пред­приятия в предшествующем периоде, изменение ее удельного веса в общем объеме привлекаемого заемного капитала.

На второй стадии рассматривается оборачи­ваемость внутренней кредиторской задолженности и выявляется ее роль в формировании финансового цикла предприятия.

На третьей стадии изучается состав внутренней кредиторской задолженности по ее отдельным видам; выявляется дина­мика удельного веса ее видов в общей сумме внутренней кредиторской задолженности; проверяется своевременность начисления и выплат средств по от­дельным счетам.

На четвертой стадии изучается зависимость отдельных видов внутренней кредиторской задолженности от объема реализации продукции. Рассчитыва­ется коэффициент эластичности задолженности каждого вида от объема реализации продукции:

 

                      Iвкз - 1

             КЭЗ = ----------- ,

                      I_ОР – 1

 

где Iвкз и I_ОР – индексы изменения в анализируемом периоде соответственно суммы внутренней кредиторской задолженности конкретного вида и объема реализации продукции предприятия, доли ед.

Результаты анализа используются для прог­нозирования суммы внутренней кредиторской задолженности в предстоящем периоде.

2. Определение состава внутренней кредиторской задолженности в предстоящем периоде. На этом этапе устанавливается перечень конкретных видов внутренней кредиторской задолженности предпри­ятия с учетом новых видов хозяйственных операций, новых внутренних (дочерних) структур предприятия, новых видов обязательных платежей и т.п.

3. Установление периодичности выплат по внутренней кредиторской задолженности. По каждому виду внутренней кредиторской задолженности устанавливается средний период начисления средств от момента этих начислений до осущест­вления их выплат. В этих целях рассматриваются конкрет­ные сроки уплаты отдельных налогов, сборов и отчис­лений в бюджет и внебюджетные фонды, периодичность выплат страховых взносов в соответствии с заключенными договорами страхования, сроки выплаты зарпла­ты в соответствии с коллективным договором и индивидуальными трудовыми контрактами и т.п.

4. Прогнозирование суммы пла­тежей по отдельным видам внутренней кредиторской задолженности - осуществляется двумя методами: методом прямого расчета и статистическим методом.

Метод прямого расчета - используется в тех случаях, когда по отдельным видам внутренней кредиторской задолженности заранее известны сроки и суммы выплат:

                          СВ_М

              ВКЗпл = ----------- ,

                         КП * 2

 

где ВКЗпл - планируемая сумма внутренней кредиторской задолженности;

СВм - месячная сумма выплат;

КП - количество платежей в течение месяца.

Статистический метод на основе коэффициен­тов эластичности - используется, когда сумма выплат по конкретному виду внутренней кредиторской задолженности заранее не определена:

 

     ВКЗпл = ВКЗ_ф + dОРпрод * КЭЗ * ВКЗ_{ф ,}

 

где ВКЗ_ф - сумма внутренней кредиторской задолженности в предшествующем периоде;

dОРпрод - прогнозируемый темп роста объема реализации продукции в плановом периоде, доли ед;

КЭЗ - коэффициент эластичности внутренней кредиторской задолженности от объема реализации продукции, доли ед.               

5. Прогнозирование суммы и размера прироста внутренней кредиторской задолженности по предприятию в целом.

Сумма внутренней кредиторской задолженности определяется путем суммиро­вания ее прогнозируемого размера по отдель­ным видам:         

 

ВКЗ_{S, пл} = å ВКЗi,пл_.

 

Прирост внутренней кредиторской задолженности в предстоящем периоде:

        

DВКЗ_{S, ПЛ} = ВКЗ_{S, ПЛ} - ВКЗ_{S, Ф} ,

 

где ВКЗ_{S, Ф} - средняя сумма внутренней кредиторской задолженности в предшествующем периоде.

6. Оценка эффекта от прироста внутренней кредиторской задолженности в предстоящем периоде. Этот эффект заключается в сокращении потребности предприятия в привлечении краткосрочного банковского кредита и расходов, связан­ных с его обслуживанием:

                         

Э_ВКЗ = DВКЗ_{S, ПЛ} * СПК_Б ,

                                    

7. Контроль за своевременностью начис­ления и выплаты средств по внутренней кредиторской задолженности. Выплата средств включается в платежный календарь и контролируется в процессе мониторинга финансовой деятельности.

 

УПРАВЛЕНИЕ АКТИВАМИ

ЛЕКЦИЯ 9

 

Экономическая сущность и

---

Дата добавления: 2018-04-04; просмотров: 925; Мы поможем в написании вашей работы!

Поделиться с друзьями:

---

---

Мы поможем в написании ваших работ!