Этапы формирования дивидендной политики

 

Дивидендная политика акционерного общества формируется по следующим этапам:

1. Учет факторов, определяющих формирование дивидендной политики. Эти факторы можно подразделить на четыре группы:

1) факторы, характеризующие инвестиционные воз­можности предприятия:

1.1) стадия жизненного цикла (на ранних стадиях жизненного цикла акционерного общества вынуждено больше средств инвестировать в свое развитие, ограничивая выплату дивидендов);

1.2) необходимость расширения акционерным обществом своих инвестиционных программ (в периоды активизации инвестиционной деятельности, направленной на расширенное воспроизводство основных фондов и нематериальных активов, потребность в капитализации прибыли возрастает);

1.3) степень готовности эффективных инвестиционных проектов (такие проекты требуют ускоренной реализа­ции при благоприятной конъюнктуре рынка, что обу­словливает необходимость концентрации собственных финансовых ресурсов в эти периоды).

2) факторы, характеризующие возможности формиро­вания финансовых ресурсов из альтернативных источников:

2.1) объем резервов собственного капитала, сформированных в предшествующем периоде;

2.2) стоимость привлечения дополнительного уставного и заемного капитала;

2.3) доступность кредитов на финансовом рынке;

2.4) кредитоспособность акционерного общества, определяемая его текущим финансовым состоянием предприятия.

3) факторы, связанные с объективными ограниче­ниями:

3.1) уровень налогообложения дивидендов и имущества предпри­ятий;

3.2) эффект финансового рычага, обу­словленный сложившимся соотношением собственного и заемного капитала;

3.3) размер получаемой прибыли.

4) прочие факторы:

4.1) конъюнктурный цикл товарного рынка, участником которого является акционерное общество (в период подъема конъюнктуры эффективность капитализации прибыли возрастает);

4.2) уровень дивидендов на предприятиях-конкурентах;

4.3) неотложность платежей по ранее полученным кредитам (поддержание платежеспособности является приоритетной задачей в сравнении с ростом дивиденд­ных выплат);

4.4) возможность утраты контроля над управлением компанией (низкий уровень дивидендов может привести к массовому "сбросу" акций акционерами компании и снижению их рыночной стоимости, что увеличивает риск финансового захвата акционерного капитала конкурентами).

2. Выбор типа дивидендной политики в соответствии с финансовой стратегией акционерного общества выполняется на основе оценки указанных факторов.

3. Разработка механизма распределения прибыли в соответствии с избранным типом дивидендной политики осуществляется в следующей последовательности:

1) из чистой прибыли вычи­таются формируемые за ее счет отчисле­ния в резервный и другие обязательные фонды, предусмотренные уставом акционерного общества.

2) оставшаяся чистая прибыль разделяется на капитализируемую и потребляемую части. При этом если акционерное общество придерживается дивидендной политики остаточного типа, то приоритетной задачей является формирование фонда развития предприятия и наоборот.

3) сформированный за счет прибыли фонд потребления разделяется на фонд дивидендных выплат и фонд потребления персонала акционерного общества (последний предусматривает дополнительное материальное стимулирование работников и удовлетворение их социальных нужд). Основой такого распределения является избранный тип дивидендной политики и обязательства акционерного общества по коллективному договорy.

4. Определение суммы дивидендов на одну обыкновенную акцию:

 

                       Д_об = (ФДВ – ФДВ_пр ) / К_{об ,}

 

где ФДВ - общий фонд дивидендных выплат;

ФДВ_пр - фонд дивидендных выплат владельцам привилегированных акций;

Коб – количество обыкновенных акций, эмитированных акционерным обществом.

5. Определение форм выплаты дивидендов. Основ­ными формами выплаты являются:

1) выплата дивидендов денежными средствами (чека­ми) - наиболее простая и распространенная форма дивидендных выплат.

2) выплата дивидендов вновь эмитированными акциями пред­ставляет интерес для акционеров, которые ориентированы на рост капитала в будущих периодах.

3) выкуп акций предприятием - одна из форм реинвестирования дивидендов, в соответст­вии с которой на сумму фонда дивидендных выплат предприятие скупает на фондовом рынке часть своих свободно обращаю­щихся акций. Это увеличивает стоимость каждой из оставшихся акций. Такая форма использования дивидендов требует со­гласия акционеров.

6. Оценка эффективности дивидендной политики проводится на основе следующих по­казателей:

1)коэффициент дивидендных выплат

 

                                             ФДВ    Д_А

КДВ = -------- = ------- ,

ЧП     ЧП_А

 

где Д_А - сумма дивидендов, выплачиваемых на одну акцию;

ЧП_А - сумма чистой прибыли, приходящейся на одну акцию.

2)мультипликатор (Цена/Доход по ак­ции)

 

РЦ_А

М (Ц/Д) = -------- ,

Д_А

 

где РЦ_А - рыночная цена одной акции.

При оценке эффективности дивидендной политики используют также показатели динамики рыночной стоимости акций.

 

 

2.8. Политика эмиссии акций предприятия

 

Привлечение собственного капитала из внешних источников путем дополнительной эмиссии акций яв­ляется сложным и дорогостоящим процессом (до 1-2% от стоимости выпуска). Поэтому к данному источнику собственных финансовых ресурсов прибегают в ограниченных случаях (объем выпуска должен быть более 30-50 млн. руб.).

Эмиссионная полити­ка предприятия зак­лючается в привлечении необходимого объема собственного капитала за счет выпуска и размещения на фондовом рынке собственных акций предприятия.

Разработка эмиссионной политики включает следующие этапы:

1. Исследование возможностей размещения предполагаемой эмиссии акций. Решение о первичной или дополнительной эмиссии акций принимается на основе анализа конъюнктуры фондового рынка и оценки инвестиционной привлека­тельности своих акций.

Анализ конъюнктуры фондового рынка включает характеристику состояния спроса и предложения акций, динамику котировки их цен, объемов продаж акций новых эмиссий. При этом определяется чувствительность фондового рынка к появлению новой эмиссии и оценивается потенциал поглощения рынком эмитируемых акций.

Инвестиционная привлекательность своих акций оценивается с точки зрения перспективности развития отрасли, конкурентоспособности производимой продукции, а также финансовой устойчивости предприятия. Оценивается инвестиционная предпочтительность акций предприятия в сравнении с акциями других акционерных обществ.

2. Определение целей эмиссии. Целями эмиссии акций могут быть:

1) реальное инвестирование, связанное с отрасле­вой и региональной диверсификацией хозяйственной деятельности (создание новых производств, новых филиалов, дочерних фирм);

2) улучшение структу­ры капитала (увеличение доли собственного капитала с целью роста финансовой устойчивости предприятия; повышение кредитоспособности и снижение за счет этого стоимости привлечения заемного капитала);

3) аккумуляция собственного капитала с целью поглощения других предприятий.

3. Определение объема эмиссии осуществляется на основе потребности в собственных финансовых ресурсов за счет внешних источников.

4. Определение номинала, видов и количества эмити­руемых акций. Номинал акций определяется с учетом категорий их потенциальных покупателей. При опре­делении видов акций устанавливается целесообразность выпуска привилегированных акций, а также соотношение обыкновенных и привилегированных акций. Количество эмитируемых ак­ций определяется, исходя из объема эмиссии и номина­ла одной акции.

5. Оценка стоимости привлекаемого акционерного капитала осуществляется по двум параметрам:

1) по предполага­емому уровню дивидендов (исходя из выбранного типа дивидендной политики);

2) по затратам на выпуск и размещение акций (приведенным к среднегодовому уровню).

Расчетная стоимость привле­каемого капитала сопоставляется с фактической средневзвешенной стоимостью капитала и средней ставкой процента за капитал на рынке капитала.

В целом, с учетом возросшего объема собственного капитала предприятие получает возможность без снижения финансовой устойчивости предприятия увеличить объем привлекаемого заемного капитала.

 

 

3. УПРАВЛЕНИЕ ЗАЕМНЫМ КАПИТАЛОМ

 

ЛЕКЦИЯ 6

 

3.1. Формы заемного капитала предприятия

 

Эффективная деятельность предприя­тия невозможна без привлечения заемного капитала. Заемный капитал позволяет расширить хозяйственную деятельность, обеспечить эффективное использо­вание собственного капитала, а, в конечном счете - повысить рыночную стоимость предприятия.

Заемный капитал характеризует общий объем финансовых обязательств предприятия.

Долгосрочные финансовые обязательства включают все формы заемного капитала со сроком использования более одного года (долгосрочные кредиты банков и долгосрочные заемные средства (задолженность по налоговому кредиту; задолженность по эмитированным облигациям и т.п.)).

Краткосрочные финансовые обязательства включают все формы заемного капитала со сроком использования до одного года (краткосрочные кредиты банков и краткосрочные заемные средства, различные формы кредиторской задолженности предприятия (по това­рам, работам и услугам; по выданным векселям; по полу­ченным авансам; по расчетам с бюджетом и внебюджетными фондами; по оплате труда; с дочерними предприятиями; с другими кредиторами)).

В процессе развития предприятия по мере погаше­ния его финансовых обязательств возникает потребность в привлечении новых заемных средств. Заемные средства классифицируются по следующим признакам:

1) по целям привлечения:

· для воспроизводства внеоборотных активов;

· для по­полнения оборотных активов;

· для удов­летворения других хозяйственных или социальных потребностей;

2) по источникам привлечения:

· из внеш­них источников;

· из внутренних источников (внутренней кредиторской задолженности);

3) по форме привлечения:

· в денеж­ной форме (банковский кредит, облигационный займ)

· в форме оборудования (финансовый лизинг)

· в товарной форме (товарный кредит)

· в иных материальных или нематериальных формах

4) по форме обеспечения - заемные средства могут быть необеспеченные, обеспеченные поручи­тельством или гарантией и обеспеченные залогом или закладом.

 

Привлечение заемных средств

 

Управление привлечением заемных средств - это целенаправленный процесс их форми­рования из различных источников в соответствии с потребностями предприятия в заемном капитале.

Привлечение заемных средств включает следующие этапы.

1. Анализ привлечения и использования заемных средств в предшествующем периоде. Целью ана­лиза является выявление объема, состава и форм при­влечения заемных средств предприятием, а также оценка эффективности их использования. Результаты анализа служат для оценки целесообразности использования заемных средств на предприятии в сложившихся объемах и формах.

2. Определение целей привлечения заемных средств в плановом периоде. Целями привлечения заемных средств могут быть:

1) пополнение объема постоянной части оборотных активов;

2) формирование переменной части оборотных активов;

3) формирование недостающего объема инвестиционных ресурсов для реализации инвестиционных проектов и обновления основных средств (новое строительство, реконструкция, модернизация);

4) обеспечение социально-бытовых потребностей персонала предприятия и других временных нужд.

3. Определение максимального объема привлечения заемного капитала проводится с учетом двух условий:

1) максимизация эффекта финансового рычага. Так как собственные финансовые ресурсы формиру­ются на предшествующем этапе, общая сумма использу­емого собственного капитала может быть определена заранее. Далее рассчитывается оптимальный коэффициент финансового рычага, при котором эффект финансового рычага будет максимальным. С учетом суммы собственного капитала в плановом периоде и рассчитанного коэффициента финансового рычага вычисляется предельный объем заемного капитала, обеспечивающий эффективное использование собственного капитала;

2) обеспечение достаточной финансовой устойчивости предприятия. Это обеспечит сни­жение стоимости привлечения заемных средств.

С учетом этих требований предприятие устанавливает лимит использования заемных средств в своей хозяйственной деятельности.

4. Оценка стоимости привлечения заемного капитала из различных источников. Служит основой для выбора альтер­нативных источников заемных средств.

5. Определение соотношения заемных средств, привлекаемых на кратко- и долгосрочной основе. На долгосрочный период заемные средства привлекаются, как правило, для расширения собственных оборотных средств и формирования недостающих инвестиционных ресурсов (при консервативном подходе к финан­сированию активов долгосрочные заемные средства привлекаются и для обеспечения формирования оборотных активов). На краткосрочный период заемные средства привлекаются для остальных целей их использования.

Необходимый размер заемных средств определяется по направлениям их целевого исполь­зования. При этом устанавливается сро­к использования привлекаемых заемных средств для оптимизации соотношения их долго- и краткосрочных видов. Определяются также полный и средний срок использования заемных средств.

Полный срок использования заемных средств - это период времени с начала их поступле­ния до окончательного погашения долга. Он включает в себя три периода:

1) срок полезного использования - это период времени, в течение которого предприятие непосредственно использует заемные средства в своей хозяйственной деятельности;

2) льготный период - это период времени с момента окончания полезного использования заемных средств до начала погашения долга. Льготный период служит резервом времени для аккумуляции необходимых финансовых средств;

3) срок погашения - это период времени, в течение которого происходит полная выплата основного долга и процентов по заемным средствам. Срок погашения используется в тех случаях, когда выплата основного долга и процентов осуществляется не одномоментно после окончания использования заемных средств, а частями в течение определенного периода по предусмотренному графику.

Полный срок использования заемных средств определяется по видам заемных средств, исходя из целей их использования и сложившейся на финансовом рынке практики установления льготного периода и срока погашения.

Средний срок использования заемных средств - это средний расчетный период, в течение которого они находятся в использовании на предприятии.

Средний срок использования заемных средств опре­деляется по каждому целевому направлению привлече­ния этих средств; по кратко- и долгосрочным заемным средствам; по сумме заемных средств в целом.

Соотношение заемных средств, привлекаемых на кратко- и долгосрочной основе, может быть также оптимизи­ровано с учетом стоимости их привлечения.

6. Выбор форм привлечения заемных средств (банковского и товарного кредита, финансового лизинга) предприятие осуществляет, исходя из целей и специфики своей хозяйственной деятельности.

7. Определение состава кредиторов - зависит от форм привлечения заемных средств. Основными кредиторами предприятия являются обычно его постоянные поставщики, с которыми установ­лены длительные коммерческие связи, а также банк, осуществляющий его расчетно-кассовое обслуживание.

8. Формирование эффективных условий привлечения кредитов. К числу важнейших условий относятся: а) срок предоставления кредита; б) ставка процента за кредит; в) порядок выплаты суммы процента; г) условия погашения основного долга; д) прочие условия получения кредита.

Срок предоставления кредита считается оптимальным, если за этот период реализуется цель его привлечения.

Ставка процента за кредит характеризуется тремя параметрами: формой, видом и размером. По применяемым формам различают процентную став­ку (для наращивания суммы долга) и учетную ставку (для дисконтирования долга). По видам различают фиксированную ставку процента за кредит и плавающую ставку процента за кредит. Размер ставки процента за кредит является определяющим условием при оценке его стоимости. По товарному кредиту он оценивается на основе ценовой скидки продавца при немедлен­ном расчете за поставленные товары.

Порядок выплаты суммы процента характеризуется тремя вариантами:

1) выплата всей суммы процента в момент предоставления кредита;

2) выплата суммы процента равномерными частями (в форме аннуитета);

3) выплата всей суммы процента в момент возврата основного дол­га.

Условия погашения долга характери­зуются тремя вариантами:

1) определенными частями в течение кредитного периода;

2) сразу же после окончания кредитного периода;

3) с предоставлением льготного периода по истечении срока полезного использования заемных средств.

Прочие условия получения кредитамогут предусматривать необходимость его страхования, выплаты дополнительного комиссионного вознагражде­ния банку, разный размер кредита по отноше­нию к сумме заклада или залога и т.п.

9. Обеспечение эффективного использования кредитов. Критерием такой эффективности являются показатели обо­рачиваемости и рентабельности заемного капитала.

10. Обеспечение своевременных расчетов по получен­ным кредитам. С этой целью по крупным кредитам может создаваться возвратный фонд. Платежи по обслуживанию кредитов включаются в платежный календарь и контро­лируются в процессе мониторинга текущей финансовой деятельности.

 

3.3. Оценка стоимости элементов заемного капитала

 

Оценка стоимости заемного капитала имеет следующие особенности:

1) простота формирования базового показателя оценки стоимости, в качестве которого принимают стоимость обслуживания долга в форме ставки процента за кредит, купонной ставки по облигации и т.п.;

2) учет налогового корректора (1 - СНпр) при оценке стоимости заемных средств. Так как выплаты по обслужива­нию долга в существенной части относятся на себестоимость продукции, они уменьшают налогооблагаемую базу предприятия, а соответственно снижают стоимость заемных средств на ставку налога на прибыль;

3) стоимость привлечения заемного капитала зависит от уровня кредитоспособности предприятия. Чем выше этот уровень, тем ниже стоимости привлекаемого этим предпри­ятием заемного капитала;

4) привлечение заемного капитала всегда связано с возвратным денежным потоком не только по обслуживанию долга, но и по погашению обязательства по его основной сумме. Это создает опасные финансовые риски, приводящие иногда к банкротству предприятия.

Мероприятия по снижению уровня финансовых рисков вызывают, как правило, повышение стоимости заемного капитала. Так, ставка процента по долгосрочному кредиту, позволяющему снизить риск неплатежеспособности предприятия, всегда выше, чем по краткосрочному.

Оценку стоимости заемного капитала проводят по следующим элементам: банковскому кредиту, финансовому лизингу, облигационному займу, товарному кредиту, внутренней кредиторской задолженности.

1. Стоимость банковского кредита СтБК определяется на основе банковской процентной ставки СПК_Б, которая формиру­ет основные затраты по его обслуживанию. СПК_Б в процессе оценки требует внесения двух уточнений:

1) она должна быть увеличена на размер других затрат предпри­ятия, обусловленных кредитным соглашением (например, страхование кредита за счет заемщика) и

2) уменьшена на ставку налога на прибыль с целью отраже­ния реальных затрат предприятия:

 

 

                       СПК_Б * (1 – СНпр) 

              СтБК = ------------------------ , %

                                1 - ЗП_БК

 

где ЗП_БК - уровень затрат предприятия по привлечению банковского кредита к его сумме, доли единицы.

Управление банковским кредитом сво­дится к выявлению таких его предложений на финансовом рынке, которые минимизируют стоимость банковского кредита, как по процентной ставке, так и по другим условиям его привлечения.

2. Стоимость финансового лизинга СтФЛ определяется на основе годовой лизин­говой ставки ЛС. Эта ставка включает две составляющие:

1) ежегодный возврат суммы основного долга - представляет собой годовую норму амортизации НАМО актива, привлеченного на условиях финансового лизинга, в соответствии с которыми после его оплаты он передается в собственность арендатору;

2) стоимость непосредственного обслуживания лизин­гового долга:

 

                 (ЛС – НАМО) * (1 – СНпр)

        СтФЛ = ---------------------------------------- , %

                                    1 - ЗП_ФЛ

 

где ЗП_ФЛ - уровень затрат предприятия по привлечению актива на условиях финансового лизинга к стоимости этого актива, доли ед.

Управление финансовым лизингом ос­новывается на двух положениях:

1) стоимость финансового лизинга не должна превышать стоимость банковского кредита, предоставляемого на аналогичный период (иначе предприятию выгодней получить долгосрочный банковский кредит для покупки актива);

2) в процессе привлечения финансового лизинга должны быть выявлены такие предложения, которые мини­мизируют его стоимость.

3. Стоимость облигационного займа СтОЗ оценивается либо на базе ставки ку­понного процента по облигации Скуп, формирующего сумму периодических купонных выплат, либо на базе среднегодовой суммы дисконта по облигации Дг, выплачиваемой при погашении:

 

 С_КУП * (1 – СНпр)

        СтОЗ_КУП = ----------------------- , %

                                  1 - ЭЗ_ОЗ

 

              Д_Г * (1 – СНпр) * 100                   

СтОЗ_Д = -------------------------------- , %

                       (Н_О – Д_Г) * (1 – ЭЗ_ОЗ)

 

где ЭЗоз - уровень эмиссионных затрат по отношению к объему эмиссии, доли ед.;

Но - номинал облигации, руб.

Управление облигационным займом сводится к разработке эмиссионной политики, обеспечивающей реализацию эмитируемых облигаций на условиях, не хуже средне­рыночных.

4. Стоимость товарного кредита СтТК оце­нивается для двух его форм:

1) стоимость товарного кредита, предоставляемого в форме краткосрочной отсрочки плате­жа СтТКк. Отсрочка расчетов за поставленную продукцию в пределах обусловленного срока дополнительной платой не облагается. Т.е., внешне эта форма товарного кредита выглядит как бесплатно пре­доставляемая поставщиком финансовая услуга.

Однако в реальности СтТКк оценивается размером ценовой скидки ЦС (%) при осуществлении немедленного платежа за продукцию:

 

   ЦС * (1 – СНпр) * 360

СтТК_К = -------------------------------- , %

ПО

 

где ПО - период отсрочки платежа за продукцию, в днях.

Если по условиям контракта отсрочка платежа до­пускается в пределах месяца со дня поставки (получения) продукции, а размер ценовой скидки за немедленный платеж составляет 4%, то в расчете на год эта стоимость составляет:  4% *  360/30 = 48%.

При этом бесплатное на первый взгляд предостав­ление такого товарного кредита, может оказаться самым дорогим по стоимости привлечения источником заемного капитала.

Таким образом, основу управ­ления краткосрочным товарным кредитом составляет оценка его стоимости в годовой ставке и ее сравнение со стоимостью привлечения аналогичного банковского кредита. Во многих случаях выгодней взять банковский кредит для немедленной оплаты продукции и получения соответствующей ценовой скидки, чем пользоваться товарным кредитом на указанных условиях.

2) стоимость товарного кредита в форме долгосрочной отсрочки платежа с оформлением век­селем СтТКв формируется на тех же условиях, что и банковский кредит. При этом необходимо учитывать потерю ценовой скидки за немедленный платеж за продукцию:

 

            СПК_В * (1 – СНпр)

СтТК_В = ---------------------------- , %

                                            1 – ЦС

 

где СПКв - ставка процента за вексельный кредит, %;

ЦС - размер ценовой скидки, предоставляемой по­ставщиком при осуществлении немедленного платежа за продукцию, доля ед.

Управление товарным кредитом сводится к поиску вариантов поставок продукции, минимизирующих его стоимость.

5. Стоимость внутренней кредиторской задолженности предприятия при определении средневзвешенной стоимости капитала учитывается по нулевой ставке, так как представляет собой бесплатное финансирование пред­приятия за счет этого вида заемного капитала. Эта задолженность условно приравнивается к собственному капиталу только при расчете норматива обеспеченности предприятия собственными оборотными средствами. Во всех остальных случаях эта часть так называемых "устойчивых пассивов" рассматривается как краткосроч­но привлеченный заемный капитал (в пределах одного месяца). Так как сроки выплат этой начисленной задол­женности (по зарплате, налогам, страхованию и т.п.) не зависят от предприятия, она не относится к управляемому финансированию с позиций оценки стоимости капитала.

С учетом оценки стоимости отдельных элементов заемного капитала и удельного веса каждого из этих элементов в общей его сумме определяется средневзвешенная стоимость заемного капитала.

 

ЛЕКЦИЯ 7.

3.4. Управление привлечением банковского кредита

 

Под банковским кредитом понимаются денежные средства, предоставляемые банком взаймы клиенту для целе­вого использования на установленный срок под опреде­ленный процент.

Привлечение банковского кредита реализуется по следующим этапам.

1. Определение целей использования банковского кредита. Так как различные виды банковского кредита могут удовлетворить весь спектр потребностей предприятия в заемных средствах, цели его использования вытекают из общих целей привлече­ния заемного капитала.

2. Оценка собственной кредитоспособности. Политика привлечения банковского кредита должна соответствовать по своим параметрам кредитной политике банков. Для определения базы переговоров с банками об условиях кредитования предприятие должно предварительно оценить уровень своей кредитоспособности.

Банковская оценка кредитоспособности заемщиков основана на использовании двух кри­териев:

1) финансовое состояние предприятия, которое оценивается системой коэффициентов платежеспособности, рентабельности и финансовой устойчивости предприятия;

2) характера погашения предприятием ранее полученных им кредитов, который предусматривает три уровня оценки:

1. хороший, если задолженность по банковскому кредиту и проценты по нему выплачиваются в установленные сроки, а также при пролонгации кредита не более одного раза на срок не выше 90 дней;

2. слабый, если просроченная задолженность по банковскому кредиту и процентам по нему составляет не более 90 дней, а также при пролонгации кредита на срок более 90 дней, но с обязательным текущим его обслуживанием;

3. недостаточный, если просроченная задолженность по банковскому кредиту и процентам по нему более 90 дней, а также при пролонгации кредита на срок более 90 дней без выплаты процентов по нему.

С этих позиций предприятие должно оценить свою кредитоспособность при необходимости получения банковского кредита в отечественных банках.

Зарубежные банки оценивают кредитоспособность заемщиков по более сложным системам показателей ("6С" и "COMPARI"), которые основаны на оценках:

1) репутации заем­щика;

2) размера и состава используемого им капитала;

3) суммы и цели привлечения кредита;

4) уровня обеспечен­ности кредита;

5) срока использования заемного капитала,

6) конъюнктуры рынка, на котором заемщик осу­ществляет свою хозяйственную деятельность,

7) других характеристик, излагаемых в кредитном ме­морандуме банка.

Результаты оценки кредитоспособности отражаются в присвоении заемщику соответствую­щего кредитного рейтинга (группы кредитного риска), в соответствии с которым дифференцируются условия кредитования.

3. Выбор необходимых видов привлекаемого банковского кредита - определяется следующими условиями:

1) целями использования кредита;

2) периодом и определенностью сроков использования заемных средств;

3) возможностями обеспечения привлекаемого кре­дита.

В соответствии с видами привлекаемых кредитов предприятие проводит оценку привлекательности кредитной политики банков, которые могут предос­тавить ему эти кредиты.

4. Оценка условий банков­ского кредитования для различных видов кредитов. Этот этап является трудоемким в силу многообразия оцениваемых условий и осуществле­ния многочисленных расчетов.

Кредит­ными условиями, подлежащими оценке, являются:

1) предельный размер кредита;

2) предельный срок кредита;

3) валюта кредита;

4) уровень, форма и вид ставки процента за кредит;

5) порядок выплаты процента;

6) условия погашения основного долга;

7) формы обеспечения кредита.

Предельный размер банковского кредита устанавливают в соответствии с кредитным рейтингом заемщика и системой следующих утверждаемых Центральным банком России обязательных эконо­мических нормативов:

1) максимальный размер риска на одного заемщика (или группу связанных заемщиков);

2) максимальный размер крупных кредитных рисков;

3) максимальный размер кредитов, предоставляемых банком своим акционерам;

4) максимальный размер кредитов, предоставляемых банком своим инсайдерам.

Кроме этих обязательных нормати­вов каждый банк устанавливает собственную систему лимитов суммы отдельных видов кредита.

Предельный срок кредита каждый банк устанавливает в соответствии со своей кредитной поли­тикой в форме лимитных периодов предоставления от­дельных видов кредита.

Валюта кредита имеет значимость для предприятия-заемщика только в том случае, если оно ведет внешнеэкономическую деятельность.

Ставка процента за кредит является определяющим условием при оценке кредитной привлекательности банка. В ее основе лежит стоимость межбан­ковского кредита, формируемая на базе учетной ставки Центрального банка и средней маржи коммерческого банка, прогнозируемого темпа инфляции, вида кредита и его срока, уровня премии за риск с учетом финансового состояния предприятия-заемщика и предоставляемого им обеспечения ссуды.

Формы обеспечения кредита определяют в основном его стоимость. Чем надежнее обеспечение кредита, тем ниже его стоимость за счет снижения уровня премии за риск. Кроме того, в случае требования банка держать без ис­пользования определенную часть полученного кредита в виде компенсационного остатка денежных активов на расчетном счете предприятия можно говорить о снижении реального размера используемых кредитных средств. При этом не только возрастает стоимость (так как процент выплачивается со всей суммы кредита), но и уменьшается сумма кредита на величину компенсационного остатка.

В целом, условиями, повышаю­щими стоимость кредита и снижающими размер используемых предприятием кредит­ных средств, являются:

• применение в расчетах кредитного процента учет­ной (дисконтной) ставки;

• авансовый платеж суммы процента по кредиту;

• частичная амортизация основного долга в кредитном периоде;

• хранение части кре­дитных средств в форме компенсационного остатка денежных активов.

Эти неблагоприятные для предприятия условия кредитования должны быть компенсированы ему путем снижения ставки процента за кредит по сравнению с ее среднерыночным уровнем.

В этих целях для оценки условий банковского кредитования используется специальный показатель - «грант-эле­мент", позволяющий сравнивать стоимость привлечения кредита на условиях отдельных банков со средними условиями кредитования на финансовом рынке:

 

                                         ПР_t + ОД_t

             ГЭ = 100 - åⁿ_{t = 0} -------------------- * 100,

                                          БК ( 1 + k ) ^t

 

где      ГЭ - показатель грант-элемента, характеризующий размер отклонения стоимости конкретного кредита на условиях, предложен­ных банком, от среднерыноч­ной стоимости аналогичных кредитных инструментов, %;

ПР_t и ОД_t - сумма уплачиваемого процента и сумма погашения основного долга в интервале t кредитного периода;

БК - сумма банковского кредита;

k - средняя ставка процента за кредит, сложив­шаяся на финансовом рынке по аналогич­ным кредитным инструментам, доли ед;

t – текущий интервал кредитного периода;

n - общая продолжительность кредитного пери­ода.

Так как грант-элемент определяет отклонение стоимости привлечения конкретного кредита от среднеры­ночной (в процентах к сумме кредита), его значения могут быть как положительными, так и отрицательной величинами. Ранжируя значения грант-элемента для отдельных банков, можно выбрать наиболее эффективные условия привлечения кредита.

5. "Выравнивание" кредитных условий - это приведение условий конкретного кредитного договора в соответствие со средними условиями покупки-продажи кредитных инструментов на финансовом рынке. "Выравнивание" кредитных условий осуществляется на переговорах с представите­лями банка при подготовке кредитного договора. В качестве кри­терия при "выравнивании" кредит­ных условий используют показатель "грант-элемент" и эффективную ставку процента за кредит на кредитном рынке.

6. Обеспечение эффективного использования банковского кредита.

Критерием эффективности использования кредита является ставка процента за кредит: (по краткосрочному банковскому кредиту ставка процента за кредит должна быть ниже рентабель­ности хозяйственных операций, для осуществления ко­торых он привлекается; по долгосрочному банковскому кредиту ставка процента за кредит должна быть ниже рентабельности активов, иначе эффект финансового рычага будет отрицательным).

7. Контроль за текущим обслуживанием банковского кредита. Текущее обслуживание кредита заключается в своевременной уплате процен­тов по нему в соответствии с условиями кредитного договора. Эти платежи включаются в платежный календарь предприятия и контролируются в процессе мониторинга его текущей финансовой деятельности.

8. Обеспечение своевременного погашения основного долга по банковскому кредиту. По условию кредитного договора (или по инициативе заемщика) на предприятии может создаваться фонд погашения кредита, пла­тежи в который осуществляются по разработанному гра­фику. На средства этого фонда, хранимые в банке, начисляется депозитный процент.

 

3.5. Управление финансовым лизингом

 

Целью управления финансовым лизингом для привлечения заемного капитала является минимизация платежей по обслуживанию лизинговых операций.

Процесс управления финансовым лизингом на пред­приятии осуществляется по следующим эта­пам:

1. Выбор объекта лизинга определяется необходимостью обновления или рас­ширения состава внеоборотных активов предприятия с учетом оценки их инновационных качеств.

2. Выбор вида финансового лизинга определяется в основном возможностями потенциального лизингодателя, развитостью инфраструктуры и страной производителем лизингуемой продукции.

При этом учи­тывается механизм приобретения лизингуемого актива, который сводится к двум альтернативным вариантам:

1) предприятие-лизингополучатель самостоятельно осуществляет отбор необходимого ему объекта лизинга и конкретного производителя - продавца имущества. При этом лизингодатель может наделить лизингополучателя полномочиями своего агента по заказу оборудования у его изготовителя. После оплаты объекта лизинга лизингодатель передает это иму­щество в лизинг предприятию;

2) предприятие-лизингополучатель поручает отбор необходимого ему оборудования своему потенциаль­ному лизингодателю, который после приобретения передает его предприятию в ли­зинг.

3. Согласование с лизингодателем условий лизинговой сделки. Это:

1) Срок лизинга - определяется общим периодом амортизации лизингуемого имущества. По международным стандартам он не может быть меньше пе­риода 75%-ой амортизации объекта лизинга (с последующей его продажей лизингополучателю по остаточной или ликвидационной стоимости).

2) Сумма лизинговых платежей - дол­жна возмещать лизингодателю:

· все зат­раты по приобретению объекта лизинга;

· кредитный про­цент за отвлекаемые им денежные ресурсы;

· комиссионное вознаграждение, покрывающее расходы лизингодателя по обслуживанию лизинго­вой операции;

· налоговые платежи лизингодателя, обеспечивающие по­лучение им чистой прибыли.

3) Условия страхования лизингуемого имущества. Обычно страхование объекта лизинга осуществляет лизингополучатель в пользу лизингодателя.

4) Форма и график лизинговых платежей. При косвенном финансовом лизинге обычно используется денежная форма пла­тежей, а при прямом - по согласованию сторон допускаются компенсационные платежи в форме товаров и услуг.

При согласовании графика лизин­говых платежей предприятие исходит из своих финансовых возможностей, размера и периодичности генерируемых денежных потоков с использованием лизингуемых активов, а также стремится к минимизации текущей стоимости общей суммы лизинговых платежей.

5) Система штрафных санкций за просрочку лизинговых платежей - обычно строится в форме пени за каждый день просрочки пла­тежа, которая должна возместить лизингодателю его прямые потери и упущенную выгоду.

6) Условия закрытия сделки при финансовой несостоя­тельности лизингополучателя. По условиям финансового лизинга договор не может быть расторгнут по инициа­тиве лизингополучателя (за исключением случая, когда лизингодателем не были соблюдены условия приобре­тения и поставки лизингуемого имущества). Если же лизингополучатель в процессе действия договора в силу финансовой несостоятельности был объявлен банкротом, сумма закрытия сделки включает в себя невыплаченную часть лизинговых платежей, сумму пени за просрочку платежей, а также неустойку, определен­ную договором. Возмещение суммы закрытия лизинго­вой сделки осуществляется страховой компанией или за счет проданного имущества предприятия-банкрота.

4. Оценка эффективности лизинговой операции - проводится путем сравнения текущей стоимости денежных потоков при финансовом лизинге с денежными потоками по аналогичному виду банковского кредита.

5. Контроль за осущест­влением лизинговых платежей. Лизинговые платежи в со­ответствии с их графиком включаются в платежный календарь и контролируются в процессе мониторинга финансовой деятельности предприятия.

Правовые и экономические основы лизинговых отношений, государственной поддержки и контроля за лизинговой деятельностью в России определяет федеральный закон «О лизинге» № 164-ФЗ от 26.11.98.

 

 

ЛЕКЦИЯ 8.

 

---

Дата добавления: 2018-04-04; просмотров: 384; Мы поможем в написании вашей работы!

Поделиться с друзьями:

---

---

Мы поможем в написании ваших работ!