Формирование оптимальной структура источников средств предприятия

⇐ ПредыдущаяСтр 19 из 71Следующая ⇒

При формировании оптимальной структуры источников средств необходимо найти такое соотношение между заемными и собственными средствами, при котором стоимость акции предприятия будет наивысшей.

Существует четыре основных способа привлечения заемных средств посредством внешнего финансирования:

1. Закрытая подписка на акции. Если она проводится между прежними акционерами, то, как правило, по заниженной, в сравнении с рыночным курсом, цене. При этом у предприятия возникает упущенная выгода. Это самый неэффективный способ финансирования из-за недостатка средств у акционеров или их уклонения от дальнейшего финансирования.

2. Долговое финансирование (кредиты, займы, облигации).

3. Открытая подписка на акции.

4. Комбинация первых трех способов.

Критерий выбора между вторым и третьим вариантами – минимум риска утраты контроля над предприятием. Преимущества и недостатки различных способов внешнего финансирования приведены в таблице 7.4.

Таблица 7.4 – Преимущества и недостатки основных способов внешнего финансирования

Способ внешнего финансирования

Преимущества

Недостатки

Закрытая подписка на акции

Контроль за предприятием не утрачен. Финансовый риск растет незначительно

Объем финансирования ограничен. Высокая стоимость привлечения средств

Долговое финансирование

Контроль за предприятием не утрачен. Относительно низкая стоимость привлеченных средств

Финансовый риск растет. Срок возмещения строго определен

Открытая подписка на акции

Финансовый риск не растет. Возможна мобилизация значительных средств на неопределенный срок

Может быть утрачен контроль над предприятием. Высокая стоимость привлечения средств

Комбинированный способ

Преобладание преимуществ или недостатков в зависимости от структуры источников средств

При выборе способа финансирования целесообразно руководствоваться следующими правилами:

1. Если чистая прибыль в расчете на акцию невелика (при этом дифференциал финансового рычага обычно отрицательный, чистая рентабельность собственных средств и уровень дивиденда — низкие), то выгоднее наращивать собственные средства за счет эмиссии акций, чем привлекать заемные средства, так как они обходятся предприятию дороже собственных средств. При этом могут возникнуть сложности при первичном размещении акций.

2. Если совокупная прибыль в расчете на акцию велика (при этом дифференциал финансового рычага обычно положительный, чистая рентабельность собственных средств и уровень дивиденда — высокие), то выгоднее привлекать заемные средства, чем наращивать собственные. Привлечение заемных средств обходится предприятию дешевле собственных средств. Если в такой ситуации выпустить акции, то у инвесторов может создаться впечатление о неблагоприятном финансовом положении предприятия. Тогда также возникнут проблемы с первичным размещением, курс акций упадет, что подтвердит целесообразность долгового финансирования.

Несоблюдение данных правил может привести предприятие либо к потере независимости (при падении курса акций резковозрастает риск поглощения сторонним инвестором) либо к банкротству.Проверим действие этих правил на расчетах чистой рентабельности собственных средств и чистой прибыли в расчете на акцию при различной структуре пассивов предприятия. Определим также пороговое значение совокупной прибыли для достижения которой предприятию одинаково выгодно использование как собственных, так и заемных средств..

Рассчитаем чистую рентабельность собственных средств и чистую прибыль на акцию. Чистая прибыль в расчете на обыкновенную акцию рассчитывается по формуле

где: СН _пр– ставка налога на прибыль;

П_с - совокупная прибыль;

ПР_к – проценты за кредит;

К_ао - количество обыкновенных акций.

Если у предприятияимеются привилегированные акции, то из совокупной прибыли следует вычесть сумму дивидендов по привилегированным акциям.

Покажем на условном примере действие вышеприведенных правил выбора способа финансирования.

Пример. Открытое акционерное общество выпустило и реализовало 1млн. штук акций на общую сумму 10 млр. руб. Оно планирует осуществить дополнительное финансирование в развитие производства либо путем дополнительной эмиссии акций номиналом в 10000 руб. на сумму 10 млр. руб., либо привлечь кредит на эту же сумму под ставку — 25 процентов. Анализ проводится для двух сценариев финансового результата: оптимистический сценарий – 4 млр. руб., пессимистический – 2 млр. руб. Вся чистая прибыль выплачивается акцианерам. Какой вариант предпочтительнее? (таблица 7.5).

Таблица 7.5 – Сценарии финансирования, тыс. руб

Показатель

Бездолговое

финансирование

Долговое

финансирование

Номер варианта

Прибыль до уплаты процентов и налогов Проценты за кредит Прибыль, подлежащая налогообложению Сумма налога на прибыль Чистая прибыль Количество обыкновенных акций, шт. Экономическая рентабельность, % Ставка по кредиту, % Чистая прибыль на акцию Чистая рентабельность собственных средств, %

4000000 - 4000000 720000 3280000 2000000 20 - 1640 16,40

8000000 - 8000000 1440000 6560000 2000000 40 - 3280 32,80

4 000000 2500000 1500000 270000 1230000 1000000 20 25 1230 6,15

8000000 2500000 5500000 990000 4510000 1000000 40 25 4510 45,10

Расчеты показывают, что наименьшую чистую рентабельность собственных средств (6,15%) и самую низкую прибыль на акцию (1230 руб.) предприятие будет иметь в случае привлечения кредита и объеме прибыли до уплаты процентов и налогов равной 4 млр. руб. (третий вариант). Причина – отрицательное значении величины эффекта финансового рычага в результате отрицательного дифференциала, который из приращения к чистой рентабельности собственных средств превращается в вычет из нее и снижает чистую прибыль на акцию. Проценты за кредит оказываются слишком большими для предприятия. Кроме того, возникает финансовый риск, обусловленный сложностями с возвратом кредита и растет акционерный риск, вследствие низких дивидендов.

При финансировании производства только за счет собственных средств и получении такого же значения, как и в предыдущем варианте, прибыли до уплаты процентов и налогов равной 4 млр. руб. чистая рентабельность собственных средств (16,4%) и чистая прибыль на акцию (1640 руб.) улучшаются, но предприятие не в состоянии достичь максимального объема доходов, которые обеспечили бы получение 8 млр. руб. прибыли (первый вариант).

Рассчитывая на собственные силы, предприятие может при благоприятном стечении обстоятельств получить 8 млр. руб. прибыли (второй вариант). В результате чистая прибыль на акцию составит 3280 руб., а чистая рентабельность собственных средств – 32,8 %. благодаря значительному операционному рычагу. Однако по мере удаления от порога рентабельности и снижения силы воздействия операционного рычага перед предприятием возникнет необходимость увеличения постоянных затрат, иначе невозможно поддерживать высокие объемы продаж и получать максимальные суммы прибыли. Увеличение постоянных затрат потребует дополнительного финансирования, что повлечет за собой изменение чистой прибыль на акцию и чистой рентабельности собственных средств. Кроме того, при этом варианте предприятие выплачивает самые большие суммы налога на прибыль, которые занижают значения чистой прибыль на акцию и чистой рентабельности собственных средств.

В последнем варианте, как и в третьем, возникает финансовый риск, но при этом курс акций предприятия существенно выше, что снижает акционерный риск. Несмотря на меньшее, чем во втором варианте, значение чистой прибыли, стоимость акций предприятия растет так как значение финансового рычага достаточно большое – 12,3 %. Следовательно, такой вариант финансирования принесет предприятию дополнительные выгоды.

Дата добавления: 2019-11-25; просмотров: 211; Мы поможем в написании вашей работы!

Поделиться с друзьями:

⇐ Предыдущая 14 15 16 17 181920 21 22 23 Следующая ⇒

Мы поможем в написании ваших работ!