Влияние кредиторской задолженности на эффект финансового рычага
Рассмотрим роль кредиторской задолженности в наращивании рентабельности собственных средств и дивидендных возможностей предприятия. Для этого в предыдущий пример введем следующие изменения.
Пусть предприятие Б в составе пассивов имеет кредиторскую задолженность в размере 300 млн. руб. Тогда его привлеченные средства составят 800 млн. руб., из которых 500 млн. руб. – кредиты. Величина собственных средств таже и равна 500 млн. руб. Итог баланса будет равен 1300 млн. руб.
Рассчитаем уровень эффекта финансового рычага без учета кредиторской задолженности
С учетом кредиторской задолженности получим
Одновременное увеличение дифференциала и плеча финансового рычага обеспечило рост уровня эффекта финансового рычага на 3,8 процентных пунктов. Следовательно, кредиторская задолженность увеличивает эффект финансового рычага и дает значительное приращение к рентабельности собственных средств и уровню дивидендов (при данной норме распределения прибыли на дивиденды).
Исходя из сделанных расчетов можно сделать следующие выводы:
- при определении целесообразности получения (предоставления) кредитов с помощью эффекта финансового рычага, из всех вычислений надо исключать кредиторскую задолженность;
- чем больше сила воздействия финансового рычага, тем больше финансовый риск, связанный с предприятием, так как растет риск для банкира в связи с невозвратом кредита и процентов;
|
|
|
- растет риск падения дивиденда и курса акций для инвестора.
Взаимосвязь структуры источников средств предприятия и его дивидендной политики
Одна из основных задач финансового менеджмента –формирование приемлемой структуры источников средств предприятия для финансирования текущей деятельности и получения желаемого уровня доходов, удовлетворяющего акционеров. В этой связи рассмотрим структуру источников средств и ее влияние на дивидендную политику предприятия.
Связь между требуемой структурой источников средств и грамотной дивидендной политикой проявляется в том, что достижение высокого уровня дивиденда зависит от структуры источников средств. При нормальном соотношении между собственными и заемными средствами у предприятия имеются все возможности для увеличения доли прибыли на выплату дивидендов. Высокие дивиденды обеспечивают рост рыночной стоимости акций, и как результат увеличение рыночной стоимости предприятия. В этих условиях возможна дополнительная эмиссия, которая обеспечит внешнее финансирование развития предприятия.
С другой стороны возможности предприятия по формированию необходимой структуры капитала и, в первую очередь, путем напращивания собственных средств, зависят от чистой рентабельности собственных средств. При высокой чистой рентабельности собственных средств размер прибыли будет достаточно большим, следовательно, можно больше прибыли вкладывать в развитие производства. Иными словами осуществлять внутреннее финансирование развития предприятия. Таким образом, внешнее финансирование осуществляемое за счет заимствований и эмиссии акций, а также внутреннее финансирование осуществляемое за счет прибыли тесно взаимозависимы. Однако это не значит, что они взаимозаменяемы. Внешнее финансирование должно дополнять использование собственных средств. Только достаточный объем собственных средств может обеспечить развитие предприятия и его финансовую независимость. Именно собственные средства являются надежным гарантом долгосрочных финансовых взаимоотношений предприятия со всеми участниками рынка.
|
|
|
Кредитор, рассматривая баланс предприятия, обращает внимание на соотношение между заемными и собственными средствами, так как в критической ситуации только собственные средства способны стать обеспечением кредита.
|
|
|
При достаточных собственных средствах увеличение плеча финансового рычага можетне сопровождаться чувствительным снижением дифференциала. При этом уровень эффекта финансового рычага и дивидендные возможности предприятия будут расти, что повысит курс акций и возможность привлечения новых собственных средств, увеличивая заемные возможности предприятия.
Обеспечивая развитие за счет собственных средств, руководству не следует принижать рользаемных средств. Задолженность смягчает отношения между администрацией и акционерами, уменьшая акционерный риск, но одновременно обостряет отношения между акционерами и кредиторами, увеличивая финансовый риск.
Противоречия между акционерами и руководством предприятия вызваны неодинаковым отношением к собственности. Цель руководителей – нарастить свою долю в доходе предприятия, что не отвечает интересам акционеров. В тоже время руководители более чувствительны, чем акционеры, к снижению доходов предприятия. Последние имеют возможность диверсифицировать свои капиталовложения. Поэтому администрация стремиться к выбору менее рискованных, но и менее рентабельных проектов, не оправдывающих надежды акционеров на повышенный дивиденд.
|
|
|
Так как смена руководства может произойти в любой момент времени, то топ-менеджеры чаще отдают предпочтение краткосрочным проектам в ущерб долгосрочной стратегии развития.
Причинами конфликтов между акционерами и кредиторами являются:
- дивидендная политика. Увеличение дивидендов ведет к уменьшению нераспределенной прибыли и относительному снижению собственных средств по сравнению с заемными. К этому ведет привлечение новых кредитов и выпуск привилегированных акций, что увеличивает финансовый риск;
- повышенный риск банкротства. При высоком уровне задолженности акционеры выбирают более рискованные проекты, что не соответствует интересам кредиторов;
- тяготение администрации к менее рискованным проектам. При этом интересы руководства предприятия не совпадают с желанием акционеров получить более высокие дивиденды, поэтому они пытаются найти поддержку у кредиторов;
- привлечение новых заимствований. Если при эмиссии облигаций новые заемные средства привлекаются на более выгодных для инвесторов условиях, чем предшествующие, то курс ранее выпущенных облигации может снизиться.
В этой связи возникает необходимость разрешения данных противоречий. В рыночной экономике акционеры имеют возможность контроля за деятельностью администрации через совет акционеров и их общее собрание, которое принимает важные управленческие решения. Обладая правом голоса, акционеры могут отклонить нежелательные решения администрации.
Возможно стимулирование руководителей через приобщение их к собственности посредством приобретения акций или опционов. Это внутренние механизмы смягчения конфликта между акционерами и администрацией. Внешние механизмы связаны с рыночной средой, которая заставляет руководителей работать более эффективно, чтобы избежать банкротства и увольнения. Снижая риск остаться без работы, руководители стремяться к улучшению финансовых результатов деятельности своего предприятия.
Внешняя среда оказывает большое влияние на свободу финансового маневра предприятия. Поэтому оно не должно полностью исчерпывать свою заемную способность в обычных условиях. Всегда должен оставаться резерв в возможности привлечения заемных средств, чтобы при необходимости покрыть недостаток средств кредитом без превращения дифференциала финансового рычага в отрицательную величину. Принято считать, что удельный вес заемных средств в пассиве баланса более, чем 40 % нежелателен. При этом плечо финансового рычага будет равно 0,67. При таком плече финансового рычага курсовая стоимость акций предприятия должна быть максимальной. Это достижимо при достаточно высоком эффекте финансового рычага.
Большой удельный вес заемных средств в пассиве баланса свидетельствует о повышенном риске банкротства. Если предприятие обходится только собственными средствами, то риск банкротства существенно снижается. Но при этом инвесторы получают, как правило, небольшие дивиденды. Они считают, что предприятие не преследует цели максимизации прибыли и «сливают» акции, снижая рыночную стоимость предприятия.
Поэтому для давно работающих предприятий новая эмиссия акций расценивается инвесторами как негативный сигнал, а привлечение заемных средств — как нормальное условие работы. Это говорит о том, что предприятию не стоит до конца использовать свою заемную способность. Необходимо сохранять определенный резерв, чтобы всегда иметь возможность привлечь кредиты и займы на приемлемых для себя условиях.
Дата добавления: 2019-11-25; просмотров: 722; Мы поможем в написании вашей работы! |
Мы поможем в написании ваших работ!