Контроль над денежным потоком
В период сооружения проекта заимодавцы позволяют использовать заем и оплачивать расходы только после того, как они удостоверятся, что в бюджете существуют статьи финансирования на соответствующие нужды (см. § 12.3.2); точно так же на стадии эксплуатации заимодавцы, как правило, контролируют денежный поток, генерируемый проектом, для чего контролируют цели, на которые используются денежные средства. Эти контрольные меры включают в себя следующее.
• Определение степени приоритетности при использовании денежных средств, подобные действия также известны под названием «каскад» (см. § 12.5.1).
• Выставление требований для проектной компании по созданию резервных счетов (или счетов условного депонирования) (см. § 12.5.20).
• Контроль за распределением денежных средств среди инвесторов (см. § 12.5.3).
• В некоторых случаях это выставление требований для проведения периодических очисток счетов денежных средств при так называемых cash sweep (см. § 12.5.4) или определение размера компенсаций по ранее выплаченным суммам (см. § 12.5.5).
Каскад денежного потока
Контрольные меры по использованию денежных средств, заработанных проектной компанией, излагаются в «каскаде» денежных потоков (еще его называют «водопадом»), при этом устанавливается приоритетность использования денежных средств. В качестве типичного примера определения приоритетности рассмотрим следующее.
|
|
|
1. Платежи за топливо или сырье и операционные расходы, с учетом расходов по контракту на эксплуатацию и техническое обслуживание (уровень этих расходов определяется согласованным бюджетом – см. § 7.7.3), и налоговые отчисления (то есть все расходы проектной компании, которые необходимо оплатить, чтобы продолжать эксплуатацию проекта).
2. Вознаграждения и расходы, связанные с работой агентского банка, доверительного собственника и т. п.
3. Процентные выплаты по кредиту и свопу или другие платежи, связанные с процессом хеджирования проектных сделок[13].
4. Погашение кредита (по «целевому графику», если он существует, – см. § 12.2.4).
5. Отчисления на резервный целевой счет для накопления сумм, необходимых при обслуживании долга, или на другие резервные счета (см. § 12.5.2).
6. Выплаты инвесторам (см. § 12.5.4).
7. Cash sweep – очистка счетов денежных средств (см. § 12.5.4).
После того как все денежные средства, необходимые для платежей первой категории, будут выплачены, оставшиеся в наличии денежные средства направляются на оплату расходов второй категории и т. д. (подобно воде, перетекающей из одного бассейна в другой, после того как предыдущий бассейн переполнится ею, что, собственно, и дало название для такой системы распределения денежных средств). Из этого следует, что в случае недостатка средств для погашения расходов по первым пяти категориям расходов не будет и выплат для инвесторов. Расходы шестой и седьмой категорий обычно выплачиваются только один раз в полгода, в ограниченный период времени, после расчета показателей проектной компании и, следовательно, после расчета ставок покрытия заимодавцев за предыдущие шесть месяцев.
|
|
|
Доходы в каскад могут поступать двумя путями.
• Заимодавцы могут потребовать, чтобы проектная компания отделяла средства для погашения расходов первой категории на операционном счете, который находится под каждодневным контролем проектной компании, а другие денежные средства накапливала на счете выручки, который находится под совместным контролем со стороны агентского банка или доверительного собственника и проектной компании, пока не возникнет необходимость в осуществлении платежей по расходам других категорий.
• Как вариант, все доходы могут поступать на один счет, средства с которого при необходимости проектная компания будет переводить на оплату расходов в соответствии с установленной приоритетностью.
|
|
|
Безусловно, последний вариант более предпочтителен для проектной компании и обычно более удобен при каждодневной работе, но заимодавцы обязательно должны быть уверенными в порядочности проектной компании и в том, что она не растратит доходы в процессе текущей деятельности.
Следует отметить, что такое каскадное распределение практически не работает на стадии сооружения проекта, когда денежные средства собственного капитала и кредита поступают на контролируемый счет расходов (см. § 12.3.2).
Резервные счета
Заимодавцы требуют, чтобы проектная компания создавала отдельные резервные счета (также они известны как «контрольные счета» или как «счета условного депонирования»), на которых хранятся различные суммы денежных средств. Хотя эти счета открываются от имени проектной компании, но перевод средств на покрытие расходов с учетом согласованной приоритетности может осуществляться только с согласия агентского банка или доверительного владельца, и остаток на этих счетах образует часть обеспечения заимодавцев.
Краткосрочные счета создают обеспечение на случай краткосрочных проблем с денежным потоком, и их также открывают для накапливания средств для специальных расходов будущих периодов. (Некоторые резервные счета могут занимать более приоритетное место, чем то, которое указано в примере, рассмотренном ранее; это зависит от точки зрения заимодавцев в отношении ключевых направлений при распределении денежных средств).
|
|
|
Открытие резервных счетов способствует уменьшению доходов инвесторов, поскольку они препятствуют или создают задержки в процессе распределения чистого денежного потока.
В процессе ведения резервных счетов спонсорам необходимо контролировать, что проектная компания не испытывает недостатка в денежных средствах для осуществления своего обычного бизнеса, тогда как нужные средства заперты на резервных счетах.
К стандартным резервным счетам относятся следующие.
Резервный счет по обслуживанию долга. Этот счет содержит средства, достаточные для осуществления следующего платежа по обслуживанию долга (сюда входят суммы, выплачиваемые как процентные платежи, а также суммы, выплачиваемые в счет погашения основного долга), обычно из расчета шестимесячного периода времени. Если проектная компания не может выплачивать часть или всю сумму платежей по обслуживанию долга из своих обычных доходов (или есть в наличии резервный счет по обслуживанию долга), то необходимые средства берутся с этого счета.
Резервный счет по обслуживанию долга обязательно должен быть открыт на начальной стадии эксплуатации.
Существует два способа сделать это.
• Включить суммы, предназначенные для открытия резервного счета по обслуживанию долга, в бюджет расходов на стадии сооружения проекта.
• Отчислять средства денежного потока, полученного от эксплуатации проекта, с учетом согласованной приоритетности (что означает, что средства на этот счет поступят не в момент начала коммерческой эксплуатации, а только после того, как их получат от реализации продукции после начала эксплуатации проекта).
Первый подход более предпочтителен в интересах инвесторов, потому что бо́льшая часть средств, размещаемых на резервном счете по обслуживанию долга, финансируется заимодавцами (то есть пропорционально доли долга в соотношении «долг / собственный капитал»). Такой подход также выгоден и для заимодавцев, поскольку они знают, что резервный счет по обслуживанию долга пополнится сразу же, как начнут эксплуатировать проект. В качестве компромиссного варианта для этих двух возможных подходов можно использовать вариант, при котором проектная компания на дату начала коммерческой эксплуатации имеет возможность пополнять резервный счет по обслуживанию долга из средств, зарезервированных на непредвиденные расходы; это возможно делать до тех пор, пока эти неиспользованные средства не понадобятся на другие цели.
Чтобы улучшить свои IRR, спонсоры могут предоставить для заимодавцев гарантии банковского аккредитива или, если они принимаются, корпоративные гарантии на суммы, которые размещаются на резервном счете по обслуживанию долга, чтобы избежать блокирования этих денежных средств для проектной компании.
Некоторые заимодавцы могут согласиться на ведение резервного счета для накапливания сумм, предназначенных только для выплат процентных платежей (то есть с остатком, который соответствует размеру следующих процентных выплат), в паре с открытием резервного счета для накапливания сумм для погашения основного долга.
Резервный счет для накапливания сумм, предназначенных для погашения долга. Этот счет может быть использован, чтобы накапливать средства на ежемесячной основе, предназначенные для погашения сумм основного долга и выплаты процентов, вместо того чтобы размещать денежные средства на операционном счете проектной компании (обычно это бывает в случаях, когда доходы проектной компании поступают на один счет вместо использования двух счетов – операционного счета и счета выручки, – как это было рассмотрено в § 12.5.1). Если это так, то баланс по счету сводится к нулю к концу каждого периода, за который необходимо выплачивать проценты и осуществлять платежи по погашению долга.
Резервный счет технического обслуживания. Если проект имеет длительный цикл проведения технического обслуживания (например, на предприятии техническое обслуживание должно осуществляться один раз в пять лет, и, таким образом, бо́льшая часть расходов по техническому обслуживанию возникает один раз в пять лет, а не ежегодно), то накопление сумм, необходимых для осуществления платежей по этим расходам, растягивается на пять лет, в течение которых ежегодно на счет поступает одна пятая от необходимой суммы, а затем ее используют в конце пятого года (см. § 7.7.5).
Накопительные резервные счета, предназначенные для аккумулирования сумм, необходимых для налоговых отчислений или предназначенных для других целей. Если проектная компания имеет значительные налоговые обязательства в один год, но оплачивает их в следующий, то обычно открывают резервный налоговый счет, чтобы накапливать денежные средства для осуществления последующих выплат. Другие накопительные резервные счета ведут, чтобы компенсировать затраты, связанные с отсрочкой обязательств или непостоянными расходами.
Счета страховых вознаграждений. В случае получения страховых возмещений по предъявленным претензиям возможно открыть резервный счет для их накопления; денежные средства, размещенные на нем под контролем заимодавцев, расходуются на возмещение расходов по восстановлению проекта или погашению долга (см. § 6.6.4). Такие же счета могут быть использованы для компенсаций другого типа, которые получает проектная компания, например таких, как заранее оцененные [ликвидные] убытки. На такие счета поступают денежные средства, у которых есть специальное предназначение, поэтому согласованная приоритетность не имеет к ним никакого отношения.
Резервные счета и вычисление ставки покрытия. В процессе расчета ставки ежегодного покрытия при обслуживании долга (см. § 11.9.1) и ставки покрытия на период жизни кредита (см. § 11.9.2) платежи на резервный счет, не связанные с обслуживанием долга, рассматриваются как вычитание из операционного денежного потока для рассматриваемого периода и изымаются с таких счетов (например, для оплаты расходов, связанных с техническим обслуживанием), а при использовании добавляются к денежному потоку (тем самым покрывая фактические расходы). Платежи на и с резервного счета по обслуживанию долга не учитываются при расчете ставки ежегодного покрытия при обслуживании долга (которую используют при контроле возможностей проектной компании обслуживать свой долг на регулярной основе без использования резервных сумм).
Остаток по резервному счету по обслуживанию долга обычно вычитается из суммы непогашенного кредита при расчете ставки на покрытие на период жизни кредита (см. § 11.9.2) на основании того, что эти денежные средства моли бы быть использованы для следующего платежа по возмещению кредита.
Проектная компания может настаивать на том, что остатки на других резервных счетах, например на счете, предназначенном для погашения расходов по техническому обслуживанию, следует также вычитать при расчете ставки на покрытие на период жизни кредита на том же самом основании; однако заимодавцы могут отметить, что эти денежные средства не предназначены для уменьшения долга.
Проценты, начисляемые на суммы резервных счетов, обычно добавляются к операционному доходу при расчете ставок покрытия; это не относится к остаткам по резервному счету, который меньше, чем требуемый минимум (что должно означать, что начисленные проценты не могут быть изъяты с резервного счета).
Дата добавления: 2018-10-26; просмотров: 595; Мы поможем в написании вашей работы! |
Мы поможем в написании ваших работ!