Порядок выдачи денежных средств
Процедура выдачи части кредита обычно предполагает, что проектная компания делает формальный запрос на получение части кредита за несколько дней до того, как эти денежные средства будут нужны (обычно бывает только один транш в месяц).
При запросе на выдачу необходимо сделать следующее.
• Подтвердить требование платежа со стороны ЕРС‑подрядчика, которое, в свою очередь, подтверждено техническим консультантом со стороны заимодавцев.
• Суммировать статьи, на которые необходимо выделить средства.
• Указать источники финансирования для финансируемых статей (то есть указать, финансирование этих статей осуществляется из средств собственного капитала или из средств заимствования; в случае существования нескольких кредитов указывается, средства какого кредита запрашиваются).
• При целевом финансировании, осуществляемом экспортно‑кредитными агентствами, или при использовании других источников необходимо предоставить сертификаты, подтверждающие наличие такого оборудования или услуг, для которых используется финансирование.
• Сравнить помесячные и суммарные расходы по проекту с бюджетом на период сооружения (см. § 11.4.1).
• Продемонстрировать, что оставшихся источников финансирования будет достаточно, чтобы завершить сооружение проекта.
• Продемонстрировать согласие со всеми другими предварительными условиями для выплаты (см. § 12.8).
|
|
|
Инвестиции в собственный капитал и изымаемые суммы заимствования поступают на контролируемый (пополняемый) счет расходов, который открыт от имени проектной компании, но гарантированный процент по суммам, размещаемым на нем, получают заимодавцы (или они выплачиваются напрямую бенефициариям, в частности ЕРС‑подрядчику, – см. § 6.1.4). Заимодавцы могут управлять всеми платежами со счета расходов или позволить проектной компании осуществлять платежи для финансирования расходов, которые определены в требовании на изъятие средств, контролируя движение по нему только в случае дефолта. (Последний вариант более практичен; если используется процедура вывода средств, рассмотренная нами выше, то заимодавцы могут ограничиться только мониторингом движения средств на контролируемом счете расходов.)
Резерв непредвиденных расходов
Проектной компании необходимо иметь в наличии резерв непредвиденных расходов, чтобы компенсировать незапланированные расходы, связанные с проектом в период его сооружения (см. § 7.5.4).
Обычно его предоставляют в виде дополнительного собственного капитала и кредита; как правило, их соотношение равноценно соотношению основного собственного капитала и кредита. В случае необходимости резерв непредвиденных расходов используется только после того, как собственный капитал и заимствование, которые учтены в базовой системе, полностью израсходованы.
|
|
|
Обычно спонсоры не имеют обязательств осуществлять дополнительные инвестиции в добавление к резерву непредвиденных расходов, если проект столкнется с трудностями; именно в этом и заключается финансирование без права регресса проектной компании.
Финансирование, основанное на пропорциональном использовании средств заимствования и собственного капитала, обычно бывает возможным только в течение короткого периода времени после завершения строительных работ по проекту. Риск пропорционального использования на стадии эксплуатации покрывается резервными счетами (см. § 12.5.2); более того, финансирование за рамками периода сооружения проекта может быть продолжено только из средств заимствования, в то время как собственный капитал сохраняется для покрытия непредвиденных расходов (то есть его используют в случае необходимости). Такое использование собственного капитала:
• уменьшает расходы проектной компании на финансирование, с учетом допущения, что инвесторы согласятся принять более низкий уровень IRR или NPV, чем если бы они инвестировали денежные средства в собственный капитал;
|
|
|
• дает проектной компании возможность не капитализировать собственный капитал на уровне, соответствующем наихудшему из возможных сценариев, который может никогда не реализоваться, и тем самым сделать базу для финансовых расходов более конкурентоспособной.
До настоящего времени такой подход имел ограниченное использование на рынке проектного финансирования. Следует отметить, что в этом случае вычисление IRR и NPV не подходит для инвесторов, поскольку эти показатели не учитывают суммы, которые также подвергнуты риску, но не превращены в наличные средства (см. § 11.8.4), и проблема, связанная со ставкой покрытия, которую мы обсуждали в § 12.1.2, может стать актуальной в таких случаях.
Точно так же пропорциональное субординированное заимствование может быть предоставлено третьим лицом с учетом риска, который может никогда не случиться (например, как это делает агентство OPIC в отношении риска катастрофической девальвации валюты (см. § 8.3.5)).
Процентные ставки и сборы
Помимо вознаграждения, выплачиваемого консультантам заимодавцев (и вознаграждения рейтингового агентства, если кредит оценивается), к основным финансовым расходам проектной компании следует отнести расходы, связанные с выплатой:
|
|
|
• базовой процентной ставки (например, ЛИБОР) плюс процентная маржа, плюс чистые платежи по свопу процентной ставки (см. § 8.2.1), если кредит выдан на основе «плавающей» процентной ставки;
• процентной ставки, если кредит (или долговое обязательство) выдан на основе фиксированной ставки;
• вознаграждений консультантов и вознаграждения за согласование и андеррайтинг;
• комиссионного вознаграждения;
• агентских вознаграждений и вознаграждений доверительному владельцу.
Международные кредиты проектного финансирования с плавающей ставкой, основанной на ЛИБОР, как правило, имеют процентную маржу на 1–2 % выше, чем ЛИБОР. Обычно оценка бывает выше на стадии сооружения как следствие более высокого риска, который свойствен этой стадии развития проекта, затем резко падает, после чего постепенно возвращается к прежним значениям. (Таким образом, в проекте, у которого кредит покрывает 2‑летний период сооружения и 15‑летний период эксплуатации, маржа может быть 1,25 % для первых года‑двух, 1,1 % для третьего‑седьмого года, 1,2 % для восьмого‑тринадцатого года и 1,3 % для периода с четырнадцатого по семнадцатый год.)
Коммерческие банки‑заимодавцы в договорах на выдачу долгосрочных кредитов с «плавающей» ставкой также требуют наличия стандартных положений, относящихся к так называемой ситуации «разрушение рынка» и «возросшие издержки», которые предусматривают, что если базовая стоимость (например, ЛИБОР) больше недоступна на рынке, или она не представляет их истинную стоимость капитала, или изменения в законе или системе регуляции привели к увеличению стоимости финансирования для этого кредита, то расходы полностью переносятся на заемщика (см. § 8.2.4).
Если заимствование с фиксированной ставкой предоставляется экспортно‑кредитным агентством или международной финансовой организацией на субсидированной или некоммерческой основе, ставка, возможно, будет отражать стоимость финансирования для ААА‑заемщика плюс небольшая маржа (скажем, 1/8 % ежегодно). Ставки для других типов заимствований на основе фиксированной ставки, включая и облигации, основываются на таких же факторах, что и те, которые оказывают влияние на оценку свопов процентной ставки. Оценка облигаций обычно указывается как маржа, превышающая ставку для государственных облигаций с примерно таким же сроком погашения, как и средневзвешенный срок погашения кредита. Вознаграждение за согласование и андеррайтинг выплачиваются банковским лид‑менеджером, и его величина выводится на основании нескольких факторов, в частности таких.
• Размер и сложность финансирования.
• Необходимый период времени и объем работ, связанный со структурированием финансирования.
• Риск, что вознаграждение за успешное окончание сделки может быть не получено, в случае если проект будет остановлен.
• Цели, которые ставит перед собой банк в отношении общей доходности по работам такого вида (помня о конкурентном давлении), с учетом полученного вознаграждения и доходности выданного кредита.
• Продолжительность периода времени, на протяжении которого банк, занимающийся андеррайтингом кредита, несет риск синдикации: вследствие многочисленных причин очень часто возникает значительный временной разрыв между датой подписания документации на кредит, датой проведения его андеррайтинга на рынке проектного финансирования и синдикацией с другими банками‑участниками.
• Доля вознаграждения, выплачиваемого за субандеррайтинг или банкам участникам, чтобы привлечь их для участия в синдикации (размер вознаграждения является функцией времени, которое банк‑участник потратит на изучение предложения, итоговой доходности, которую рынок требует за риск, с учетом общей суммы процентной маржи и вознаграждения и, возможно, от показателей сделок, заключенных на рынке конкурентами в тот же самый момент времени).
Без учета подробностей сделки итоговое вознаграждение может варьироваться в диапазоне 1–2 % от суммы кредита с уровнем вознаграждения за согласование и андеррайтинг, примерно равном проценту для величины процентной маржи.
Если банк, занимающийся согласованием, выступает также и в качестве финансового консультанта, то это может увеличить размер его вознаграждения приблизительно на 0,5–1 %.
Размер вознаграждения за согласование и андеррайтинг облигаций практически такой же, за исключением того что инвестиционный банк, занимающийся андеррайтингом сделки, не предполагает оставлять облигации в собственном портфеле и, следовательно, не учитывает этого в процессе оценки доходности сделки; кроме того, период риска, связанный с андеррайтингом облигаций, может быть намного короче, чем в процессе банковской синдикации. Таким образом, вознаграждение за андеррайтинг облигаций составляет приблизительно две трети от суммы вознаграждения за андеррайтинг кредитов.
Комиссионное вознаграждение выплачивается, исходя из сумм выделенного, а не использованного заимствования в период сооружения проекта (то есть на протяжении всего срока использования кредита).
Для кредитов проектного финансирования сумма комиссионного вознаграждения обычно бывает в диапазоне от 0,5 % годовых до половины суммы процентной маржи. Так как в большинстве случаев проектного финансирования кредиты используются очень медленно (в большинстве случаев процесс занимает 2–3 года), то банки нуждаются в получении комиссионного вознаграждения, чтобы получить приемлемую ставку доходности по риску, который они несут в период сооружения проекта. (Комиссионные вознаграждения не выплачиваются в сделках с облигациями или в случае, когда кредит используется сразу же после подписания документации о его выдаче.)
В заключение, также существуют агентские вознаграждения, выплачиваемые агентским банкам или доверительному собственнику (см. § 4.1.8). Период времени, который банк вынужден потратить на агентскую работу, может оказаться достаточно продолжительным, и в интересах проектной компании обеспечить, чтобы приемлемое агентское вознаграждение ежегодно выплачивалось за проделанную работу, но размер этого вознаграждения следует основывать на справедливой оценке расходов и не рассматривать его как значительный источник дополнительной прибыли для агента.
Дата добавления: 2018-10-26; просмотров: 222; Мы поможем в написании вашей работы! |
Мы поможем в написании ваших работ!