Возврат ранее выплаченных сумм
Если заимодавцы не имеют точного представления о расходах будущих периодов (например, связанных с проведением полномасштабного технического обслуживания), то они могут быть готовы разрешить инвесторам получить причитающиеся им платежи с проектной компании, но с условием, что в случае необходимости такие платежи будут возвращены.
При наличии такого обязательства спонсоры соглашаются в случае возникновения трудностей с денежным потоком в будущие периоды времени, что они или возместят, или одолжат проектной компании средства, которые получили в качестве дивидендов или других платежей в определенный период времени.
Точно так же инвесторы могут предложить гарантии или банковский аккредитив для сумм, которые тем или иным способом были размещены на резервном счете, в обмен на согласие заимодавцев распределить эти денежные средства.
Погашение кредита и рефинансирование
Очистка счетов денежных средств – это принудительный платеж досрочного погашения кредита проектной компании. Другие принудительные платежи, как правило, требуются, если:
• проектная компания получает денежные средства от продажи активов (за исключением денежных средств, используемых для замены актива);
• получены платежи от ЕРС‑подрядчика в счет заранее оцененных убытков (в размере, достаточном, чтобы поддержать ставки покрытия для заимодавцев; избыточные суммы заранее оцененных убытков, добавляемые к денежному потоку, распределение которого осуществляется на основании согласованной приоритетности, – заметим, что заранее оцененные убытки, выплачиваемые в качестве компенсации за простой, напрямую участвуют в каскадном распределении средств);
|
|
|
• получены страховые компенсации, не используемые при реконструкции проекта.
В этих случаях денежные средства напрямую направляются для осуществления досрочных платежей, а не участвуют в каскадном распределении денежных средств.
Принудительное досрочное погашение кредита становится обязательной мерой, если заимодавцы не имеют законодательной основы сохранять кредит; обычно это имеет отношение к международным санкциям, которые применяются в отношении страны, где расположена проектная компания. (Обязательство может быть ограничено заблаговременной выплатой в определенных пределах, поскольку проектная компания имеет легальный денежный поток.)
Проектная компания также может добровольно захотеть уменьшить кредит, заблаговременно погасив его частично или полностью, если:
• вся сумма привлеченного финансирования не нужна (см. § 12.6.1);
• в результате ограничений на распределение денежных средств, наложенных заимодавцами, или вследствие других причин инвесторам может оказаться более выгодно в плане уменьшения расходов досрочно погасить часть (дорогого) долга, а не замораживать средства на счетах проектной компании, так как это создает проблему в том, относительно какого взноса сделаны эти досрочные платежи (см. § 12.6.2);
|
|
|
• проектная компания может захотеть выплатить досрочно весь кредит и провести рефинансирование его в другом месте, на более привлекательных условиях (см. § 12.6.3).
Сокращение кредитных требований
В процессе сооружения проектная компания может решить, что нет необходимости во всей сумме привлеченного финансирования (с учетом средств, предназначенных для непредвиденных случаев) и что она могла бы уменьшить требуемую сумму, возможно, тем самым также снижая риск инвесторов (увеличивая доходность), пропорционально сокращая требуемый собственный капитал.
В принципе, заимодавцы не должны возражать против этого, до тех пор пока проектная компания сможет демонстрировать, что после такого уменьшения у нее будет достаточно средств, чтобы закончить сооружение проекта к согласованной дате, с соответствующим запасом прочности. Следовательно, маловероятно, чтобы заимодавцы позволяли бы сокращать финансирование вплоть до последней стадии завершения строительства проекта.
|
|
|
Частичное погашение
Банковские заимодавцы обычно должны соглашаться на раннее частичное погашение кредита, как только проект перейдет к стадии эксплуатации; исключением в такой ситуации может быть заимодавец государственного сектора, для которого незапланированное погашение части кредита послужит причиной возникновения проблем с внутренней бюрократией. Необходимо компенсировать расходы, связанные с закрытием позиции. Частичное раннее погашение обычно не позволяется при размещении облигаций.
Главный вопрос, который возникает при частичном раннем погашении кредита (вне зависимости, обязательный он или добровольный), заключается в том, к какому будущему взносу в счет погашения кредита следует его отнести. Например, если ранний платеж в 120 сделан для кредита в 500, который предполагалось погасить очередными взносами за пять следующих лет, то раннее погашение можно было использовать как один из вариантов, представленных в табл. 12.7.
При условии, что избыточный денежный поток может быть распределен, использование раннего погашения в порядке истечения срока несет в себе самые большие выгоды для инвесторов, так как при этом более быстро освобождаются денежные средства для будущего распределения среди них. Такой подход является самым справедливым, если проектная компания сделала свободный выбор заблаговременно погасить кредит в результате временных ограничений в выплатах инвесторам. С другой стороны, заимодавцы могут захотеть сократить средневзвешенный срок погашения их кредита и, следовательно, свой риск, связанный с проектом, погашая для этого досрочными платежами последние выплаты кредита. Некоторые типы досрочных платежей обязательно должны быть применены пропорционально, чтобы получить работоспособную систему (например, заранее оцененные убытки, выплаченные ЕРС‑подрядчиком в случае, когда производственные показатели проекта не достигли согласованного уровня, используются пропорционально ко всей сумме очередного взноса, чтобы поддержать на уровне ставку ежегодного покрытия при обслуживании долга для заимодавцев). Следовательно, может оказаться необходимым точно определять различные применения частичного досрочного платежа в зависимости от обстоятельств, при которых они были сделаны.
|
|
|
Рефинансирование
Достаточно часто в проектном финансировании используют досрочное погашение всего кредита, до того как наступит момент его окончательного погашения, путем его рефинансирования (см. § 5.9.1), потому что это может значительно улучшить доходность инвесторов (см. § 11.12.4). Таким образом, поскольку инвесторы могут иметь стратегию по реализации стоимости вследствие продажи части своих акций, когда риск, свойственный проекту, будет значительно снижен (то есть после того, как он сооружен, – см. § 11.12.3), то проектной компании следует изучить стратегию рефинансирования даже еще раньше, чем первоначальный кредит будет подписан.
В большинстве сделок проектного финансирования банк заимодавцев, как правило, уже бывает готов согласиться на проведение рефинансирования на любой стадии реализации проекта, но они могут потребовать плату за рефинансирование (обычно это 0,5–1 % от рефинансированной суммы), если это осуществляют на стадии сооружения и, возможно, в первые год‑два на стадии эксплуатации проекта. Следует отметить, что, хотя банк заимодавцев лояльно относится к заблаговременному погашению кредита, инвесторы в облигации, как правило, этим не отличаются, и, вполне вероятно, в случае их согласия на предварительное погашение сделка будет сопровождаться по меньшей мере наложением значительного штрафа (см. § 8.2.1). Экспортно‑кредитные агентства, выплачивающие предварительную премию, которая покрывает их риск на протяжении всего срока существования финансирования (см. § 10.3.3), до настоящего времени традиционно были не согласны возвращать эту премию при раннем погашении кредита посредством его рефинансирования, но теперь такой подход меняется.
Более сложная ситуация возникает, если проектная компания хочет провести частичное рефинансирование кредита, в который входит другой кредит или другое долговое обязательство, так как в этом случае между кредиторами возникают очень сложные взаимоотношения (см. § 12.13); или, например, она хочет пустить в оборот финансирование, которое предоставляется Европейским инвестиционным банком, в этом случае коммерческому банку заимодавцев будет предложено конвертировать часть своего кредита в гарантии для коммерческих рисков (см. § 10.6.9). Если условия, позволяющие провести такую операцию, не были согласованы заранее, то у первоначальных заимодавцев будет возможность оказать давление на проектную компанию и заставить ее выкупить их согласие (например, выплатой дополнительных вознаграждений или улучшением условий их заимствования без учета выгоды другой стороны) на проведение нового дополнительного заимствования.
Вполне обоснованно можно задать вопрос, есть ли необходимость организовывать такие кредиты с длительным сроком погашения, если рефинансирование, особенно после того как проект перешел в стадию эксплуатации, – это обычное явление. На ряде рынков на этот вопрос будет отрицательный ответ; например, в США банки согласны предоставлять краткосрочные кредиты на период сооружения, которые гасятся долгосрочными постоянными кредитами или средствами, полученными от размещения облигаций, на стадии сооружения. Обычно организуется первоначальный кредит, срок погашения которого наступает через 2–3 года после завершения строительства (подобные действия известны как сделка mini‑perm), что дает значительную свободу при выборе времени для рефинансирования; в таких случаях рефинансирование часто проводится путем размещения облигаций. При осуществлении сделки mini perm все платежи в счет основной суммы долга, после того как завершены строительные работы, основываются, например, на 15‑летнем графике погашения, но после 3–5 лет эти средства перенаправляют на другие цели; таким образом, инициируется остаточное (с максимизированным графиком) погашение остатка ссуды. 85 % сделок проектного финансирования в Соединенных Штатах в 2000 году были структурированы как 3–5‑летние сделки по типу мini‑рerm. Однако такой подход жизнеспособен только на зрелом финансовом рынке, на котором банки максимально заинтересованы исключить значительный риск рефинансирования и проект может обеспечить или хеджировать риск, связанный с повышением процентных ставок в процессе рефинансирования, что является очень затруднительным в процессе финансирования с высоким финансовым рычагом. (Это также отражает нежелание американского банковского рынка предлагать кредиты с более длительным сроком погашения.)
На многих изощренных в остальных вопросах рынках банки также не заинтересованы нести риск рефинансирования для кредитов с растянутым сроком погашения. Учитывая обширный опыт рефинансирования в сделках проектного финансирования, такой, в общем‑то, упрощенный подход вызывает удивление. Логически рассуждая, если проект пойдет хорошо, то в этом случае его будут рефинансировать, а если он пойдет неудачно, то в этом случае досрочное погашение делать не будут, но и в том и в другом случае несколько сделок проектного финансирования на основании долгосрочного кредита будут осуществлены в сроки, которые оговаривались при оформлении первоначального кредита. Эту проблему можно частично решить при использовании соглашения о выводе денежных средств – см. § 12.5.4.
Покупатель или государственный партнер по контракту также может рассматривать возможности проведения рефинансирования в рамках действия проектного соглашения (см. § 5.9.1).
Обеспечение
Как уже обсуждалось (см. § 1.2), заимодавцы не рассматривают для себя вариант возврата своих денег путем продажи активов проектной компании, поскольку в большинстве сделок проектного финансирования только денежный поток, генерируемый в результате долговременной успешной эксплуатации проекта, сможет обеспечить возвращение их средств. Переход права собственности на активы проекта очень редко сможет решить проблему в случае неуспешности проекта; однако обеспечение для всего проекта в целом остаются важным, чтобы:
• обезопасить заимодавцев, которых привлекли на начальной стадии его реализации, в случае отсутствия успеха при его реализации;
• гарантировать, что третьи лица (такие как кредиторы, для которых не обеспечен залог) не получили приоритета или равных прав в отношении активов проекта;
• гарантировать, что активы проекта не будут ликвидированы без согласия заимодавцев;
• способствовать сотрудничеству заимодавцев с проектной компанией в случае возникновения проблем при реализации проекта.
Обычно обеспечение для заимодавцев имеет четыре уровня.
• Контроль над денежным потоком.
• Возможность вмешаться в управление проектом на основании прямых соглашений (см. § 6.7).
• Закладные и выделение прав собственности на активы проектной компании и контракты, которые заключены от ее имени (см. § 12.7.1).
• Залог под акции проектной компании (см. § 12.7.2).
Дата добавления: 2018-10-26; просмотров: 214; Мы поможем в написании вашей работы! |
Мы поможем в написании ваших работ!