Принципы и показатели оценки эффективности проекта
Оценка эффективности проекта опирается на следующие основные принципы, которые применимы к любым типам проектов независимо от их технических, технологических, финансовых, отраслевых и региональных особенностей.
1.Рассмотрение проекта на протяжении всего расчетного периода (жизненного цикла проекта) – от проведения прединвестиционных исследований до прекращения проекта. Начало расчетного периода рекомендуется определять как дату начала вложения средств в проектно-изыскательские работы. Момент прекращения реализации проекта может быть выбран вследствие: исчерпания ресурсов; прекращения производства в связи с изменением требований (норм, стандартов) к продукции, технологии или условиям труда на производстве; прекращения потребности рынка в продукции или услуге; износа основной части производственных фондов; других причин. Например, вследствие стабильности основных денежных потоков в последующих годах расчетного периода. Расчетный период разбивается на шаги - отрезки. Шаги определяются их номерами (0,1,…,m). Время измеряется в годах или долях года и отсчитывается от фиксированного момента, обозначаемого через t 0 и принимаемого за базовый (нулевой шаг расчётного периода). Точкой отсчёта является момент начала или момент окончания нулевого шага. Если базовым является начало нулевого шага, то через tm обозначается начало шага с номером m; если же базовым моментом является конец нулевого шага, то через tm обозначается конец шага с номером m.
|
|
|
2.Моделирование денежных потоков, порождаемых проектом, за весь расчетный период. Денежные потоки – это зависимые от времени все денежные поступления и расходы, связанные с разработкой, осуществлением и функционированием проекта, возникающие за расчетный период. Значение денежного потокана каждом шаге характеризуется: притоком, оттоком и сальдо. К притокам относят денежные поступления или стоимостные результаты, полученные на этом шаге. К оттокам - платежи или затраты на этом шаге. Ксальдо потока (активному балансу, эффекту) - разность между притоком и оттоком.
Значение сальдо денежного потока обозначается через Ф t , если оно относится к моменту времени (t), или через Ф m , если оно относится к m-му шагу. Если речь идет о нескольких потоках, то указанные обозначения дополняются необходимыми индексами. Обычно сальдо денежного потока Ф t представляет собой сумму сальдо потоков от отдельных видов деятельности: сальдо денежного потока от инвестиционной деятельности Ф u t , сальдо денежного потока от основной деятельности Ф o t , сальдо денежного потока от финансовой деятельности Фф t , и называется суммарным сальдо.
|
|
|
При подсчете сальдо денежного потока от инвестиционной деятельности Ф u t к оттокам относятся: капитальные вложения, затраты на проектно-изыскательские и пуско-наладочные работы, ликвидационные затраты в конце проекта, затраты на увеличение оборотного капитала и средства, вложенные в дополнительные фонды (на депозит, в ценные бумаги других хозяйствующих субъектов) и предназначенные для финансирования данного проекта. Сюда же относятся некапитализируемые затраты (например, уплата налога на земельный участок для строительства в ходе реализации проекта, лицензионный сбор, расходы по строительству внешней инфраструктуры и др.). К притокамотносятся: доходы от продажи выбывающих в течение или по окончании инвестиционного проекта активов, поступления за счет уменьшения оборотного капитала.
Для подсчета сальдо денежного потока от основной деятельности Ф o t к притокам относятся доходы от реализации продукции и внереализационные доходы (доходы от предоставления собственного имущества в аренду, доходы от вложений на депозит, доходы по ценным бумагам других хозяйствующих объектов). К оттокам– издержки, связанные с производством и реализацией продукции, налоги.
|
|
|
Финансовая деятельность предприятия представляет собой операции со средствами, внешними по отношению к инвестиционному проекту, то есть поступающими не за счет осуществления проекта. К ним относятся собственный (акционерный) капитал предприятия и привлеченные средства. Для подсчета сальдо денежного потока от финансовой деятельности Фф t к притокамотносят: вложения собственного (акционерного) капитала и привлеченных средств. Привлеченные средства – это субсидии, дотации, заемные средства, в том числе и за счет выпуска собственных долговых ценных бумаг. К оттокам– затраты на возврат и обслуживание займов и выпущенных долговых ценных бумаг, а также при необходимости - на выплату дивидендов по акциям предприятия.
Денежные потоки могут выражаться в текущих, прогнозных или дефлированных ценах в зависимости от того, в каких ценах выражаются их притоки и оттоки. Текущие – это те цены, которые заложены в проект без учета инфляции. Дефлированные – это прогнозные цены, приведенные к уровню цен фиксированного момента времени путем деления на общий базисный индекс инфляции.
Денежные потоки рекомендуется учитывать в тех валютах, в которых производятся поступления и платежи; если эти валюты разные, то их следует приводить к единой, итоговой валюте и затем дефлировать, используя базисный индекс инфляции, соответствующей этой валюте. Итоговой валютой в расчетах, представляемых в Государственные органы, считается валюта РФ.
|
|
|
При оценке инвестиционного проекта используется также накопленный денежный поток. Характеристиками этого потока являются: накопленный приток, накопленный отток и накопленное сальдо. Эти характеристики определяются на каждом шаге расчетного периода и представляют собой сумму соответствующих характеристик денежного потока за все предшествующие шаги и за рассматриваемый шаг.
3.Принцип сопоставимости условий сравнения различных вариантов проекта (по объемам производства, срокам службы, показателям качества).
4.Принцип положительности и максимума эффекта. Для признания проекта эффективным необходимо, чтобы показатель эффективности инвестиций на его реализацию был положительным. При сравнении альтернативных проектов предпочтение отдается тому проекту, который обеспечивает максимальное значение показателя эффективности.
5.Учет фактора времени. В частности: изменения во времени параметров проекта и его экономического окружения; разрывов во времени между расходами и получением доходов; неравноценности разновременных затрат и результатов (предпочтительность более ранних результатов и более поздних затрат, разновременные затраты и результаты приводятся к одному моменту времени).
6.Учет только предстоящих затрат и поступлений, включая затраты, связанные с привлечением ранее созданных производственных фондов, а также предстоящие потери, непосредственно вызванные осуществлением проекта. Ранее созданные ресурсы оцениваются не затратами на их создание, а альтернативной стоимостью (вменённой стоимостью), отражающей максимальное значение упущенной выгоды, связанной с их наилучшим возможным альтернативным (вне данного проекта) использованием. Прошлые, уже осуществленные затраты, не обеспечивающие возможности получения альтернативных доходов в перспективе, в денежных потоках не учитываются и на значение показателей эффективности не влияют.
7.Использование при сопоставлении ситуаций терминов "с проектом" и "без проекта", вместо традиционно принятых при сравнении терминов "до проекта" и "после проекта".
8.Учет всех наиболее существенных последствий проекта, как непосредственно экономических, так и внеэкономических. Последствия оценивают путем расчета количественных, либо оценок качественных характеристик, определяемых экспертно.
9.Учет в количественной форме влияния неопределенностей и рисков, сопровождающих осуществление инвестиционного проекта;
10.Учет влияния потребности в оборотном капитале на эффективность инвестиционного проекта.
Могут применяться и другие принципы оценки эффективности проектов. Например, такие, как учет наличия разных участников проекта, многоэтапность оценки, а также учет влияния инфляции и возможности использования при реализации проекта нескольких валют.
Большое значение при оценке эффективности имеет выбор схемы финансирования. При разработке схемы финансирования определяется потребность в привлеченных средствах. Схема финансирования подбирается в прогнозных ценах. Целью ее подбора является обеспечение финансовой реализуемости проекта. Без учета неопределенности и риска достаточным условием финансовой реализуемости инвестиционного проекта является положительное значениена каждом шаге m величины накопленного сальдо потоков S Ф m:
SФm = Ф0 + Ф1 + … Фi + Фm-1 + Фm ³ 0 , (3.1)
где Фi (i = 0,1,…,m) – суммарное сальдо от инвестиционной, операционной и финансовой деятельности на i-м шаге расчётного периода.
При оценке эффективности проекта следует иметь в виду, что часть положительного суммарного сальдо на i-м шаге может быть вложена на депозиты или в долговые ценные бумаги, если это предусматривает проект. Такое вложение называют включением в дополнительные фонды. В дополнительные фонды могут включаться средства из амортизации и чистой прибыли.
Приведение будущих денежных потоков t-го года расчетного периода (Фt) к текущему моменту, то есть к моменту приведенияназываетсядисконтированием денежных потоков. Текущий момент обозначается через t 0. Дисконтирование сальдо денежного потока t-го года осуществляется путем умножения его значения Фt на коэффициент дисконтирования a t , рассчитываемый по формуле:
at = 1 / (1 + E)t , (3.2)
где E - норма дисконта, выраженная в долях единицы;
t - текущий момент расчетного периода, год.
Приведение же текущих денежных потоков к некоторому моменту в будущем называется наращением денежных потоков. Множитель (1+E)t называют коэффициентом наращения. Наращение осуществляется путем умножения сальдо денежного потока 0-го года на коэффициент наращения .
Норма дисконта может иметь постоянное или переменное значение. Применение переменной нормы дисконта целесообразно в случаях переменного во времени риска и переменной во времени структуры капитала.
В расчетах эффективности используют следующие нормы дисконта: коммерческую, участника проекта, социальную и бюджетную. Коммерческая норма дисконтаиспользуется при оценке коммерческой эффективности проекта; она определяется с учетом альтернативной эффективности использования капитала; может включать или не включать поправку на риск. Безрисковая коммерческая норма дисконта может определяться в зависимости от депозитных ставок банков, от ставки рефинансирования Центрального банка России, от ставки, принятой на Лондонском рынке, по годовым еврокредитам. Наибольшее распространение в расчетах эффективности на российских предприятиях получила ставка рефинансирования ЦБ.
Норма дисконта участника проекта отражает эффективность участия в проекте других участников. Она выбирается самими участниками. Как правило, они используют коммерческую норму дисконта.
Социальная (общественная) норма дисконта используется для расчетов общественной эффективности и отражает минимальные требования общества к общественной эффективности проекта. Социальная норма дисконта пока еще централизованно не установлена, поэтому в качестве нее может выступать коммерческая норма дисконта.
Бюджетная норма дисконта используется при расчетах показателей бюджетной эффективности и отражает альтернативную стоимость бюджетных средств.
Основными показателями эффективности инвестиционного проекта являются:
· чистый доход;
· чистый дисконтированный доход;
· внутренняя ставка доходности;
· срок окупаемости («простой» и с учетом дисконтирования);
· потребность в дополнительном финансировании;
· индексы доходности затрат и инвестиций;
· группа показателей, характеризующих финансовое состояние предприятия – участника проекта.
Чистым доходом называется накопленное сальдо денежных потоков за расчетный период:
tm
ЧД= S Фt . (3.3)
t=0
Чистый дисконтированный доход – это накопленное дисконтированное сальдо за расчетный период, рассчитываемое по формуле:
tm
ЧДД = S (Фt-Ксt) х at , (3.4)
t=0
где Кс t – величина собственного капитала, участвующего в финансировании инвестиционного проекта в году t.
Положительное значение ЧД является достаточным условием финансовой реализуемости проекта. Проект считается эффективным с точки зрения инвестора, если ЧДД > 0. При сравнении альтернативных проектов лучшим считается проект с большим значением ЧДД. Разность ЧД-ЧДД нередко называют дисконтом проекта.
Иногда оценку эффективности инвестиционного проекта осуществляют не за весь расчётный период, а только за первые k лет этого периода. В этом случае используют показатели:
· текущий чистый доход
k
ЧД k = S (Фt -Ксt); (3.5)
t=0
· текущий чистый дисконтированный доход (накопленное дисконтированное сальдо)
k
ЧДД k = S (Фt -Ксt) х at . (3.6)
t=0
Внутренней ставкой доходности (Евн) называется такое положительное число Евн, подставив которое в формулу (4.4) вместо нормы Е, получим значение ЧДД, равное 0. При всех
значениях ЕВ, больших, чем Е, (Евн >Е), получается положительное значение ЧДД; при всех значениях ЕВ, меньших, чем Е, – отрицательное значение ЧДД. Из этого определения следует, что инвестиции в проекты, у которых Евн >Е, эффективны. Проекты, у которых Евн < Е, неэффективны.
«Простым» сроком окупаемости называется продолжительность периода от начального момента до момента окупаемости. Моментом окупаемости называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого текущий чистый доход ЧД ( k ) становится и в дальнейшем остается положительным. Этот показатель при оценке эффективности выступает, как правило, только в качестве ограничения.
Сроком окупаемости с учетом дисконтирования называется продолжительность периода от начального момента до «момента окупаемости с учетом дисконтирования». Он показывает тот наиболее ранний порядковый номер года расчетного периода, после которого текущий чистый дисконтированный доход ЧДД( k ) становится и в дальнейшем остается положительным.
Потребность в дополнительном финансировании определяется максимальным значением абсолютной величины отрицательного накопленного сальдо денежного потока от инвестиционной и операционной деятельности. Эта величина показывает минимальный размер внешнего финансирования проекта, необходимый для его финансовой реализуемости. Данный показатель называют капиталом риска.
Потребность в дополнительном финансировании с учетом дисконта – это максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного дисконтированного сальдо денежного потока от инвестиционной и операционной деятельности. Это значение показывает минимальный дисконтированный объем внешнего финансирования проекта.
Индексы доходности оценивают относительную «отдачу проекта» на вложенные в него средства. При оценке эффективности рассчитывают: индекс доходности затрат, индекс доходности дисконтированных затрат, индекс доходности инвестиций и индекс доходности дисконтированных инвестиций.
Индекс доходности затратпоказывает отношение суммы денежных притоков (накопленных поступлений) к сумме денежных оттоков (к накопленным платежам).
Индекс доходности дисконтированных затрат характеризует отношение суммы дисконтированных денежных притоков к сумме дисконтированных денежных оттоков.
Индекс доходности инвестиций (ИД)– это отношение суммы элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности.
Индекс доходности дисконтированных инвестиций (ИДД)является отношением суммы дисконтированных элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине дисконтированной суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности.
Оценка группы показателей, характеризующих финансовое состояние предприятия, осуществляется в тех случаях, когда необходимо отразить устойчивое финансовое положение участника инвестиционного проекта и его способность выполнить принимаемые финансовые обязательства, или когда необходимо убедиться, что реализация проекта на действующем предприятии улучшает (не ухудшает) финансовое положение этого предприятия. Оценка основывается на данных отчетных балансов и другой отчетной технико-экономической документации. Обобщающие финансовые показатели разбиты на четыре группы: 1.показатели финансовой устойчивости; 2.показатели платежеспособности, оценивающие способность предприятия выполнять свои долгосрочные обязательства; 3.показатели деловой активности. Они применяются для оценки эффективности операционной деятельности и политики в области сбыта, закупок и цен; 4.показатели рентабельности, используемые для оценки текущей прибыльности предприятия. Значения показателей анализируются в динамике и сопоставляются с показателями аналогичных предприятий или с предельными (или с нормативными) значениями этих показателей.
При принятии управленческих решений предприятия постоянно находятся перед выбором эффективного варианта из существующих альтернативных вариантов проектов. Правильный выбор объёма и качественных характеристик выпускаемой в будущем продукции, уровня цены на эту продукцию, величины инвестиций на осуществление проекта и способов их финансирования влияют на финансовую устойчивость предприятия. Самые удачные проекты не могут быть эффективными и способствовать сохранению финансовой устойчивости, если они не соответствуют стратегии и целям предприятия. Формулировка стратегических и текущих целей предприятия, выбор конкретных проектов его развития, расчёт прогнозных значений технико-экономических показателей деятельности невозможно без планирования. Осуществление инвестиций на конкретном предприятии также невозможно без планирования. Оценка предполагаемых притоков и оттоков денежных средств, связанных с функционированием инвестиционного проекта, может быть правильно осуществлена на основе использования результатов маркетинговых исследований. Проведение маркетинговых исследований также требует планирования. Планирование осуществляется на корпоративном и оперативном уровнях.
Вопросы для самостоятельной работы
Дайте определение следующим понятиям: инвестиции; реальные и финансовые инвестиции; инвестиционный процесс; инвестиционный проект; длительность расчетного периода; денежный поток; дисконтирование; наращение; норма дисконта; чистый дисконтированный доход; срок окупаемости; внутренняя ставка доходности; неопределенность; риск; факторы риска.
Дата добавления: 2018-09-22; просмотров: 185; Мы поможем в написании вашей работы! |
Мы поможем в написании ваших работ!