Раздел 6. ГОСУДАРСТВЕННОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ

1. Понятие, цели и задачи системы управления РЦБ

Система управления РЦБ - это совокупность конкретных способов и приемов по регулированию функционирования и развитию фондового рынка. Ключевым моментом в процессе управления любой системой является определение цели. Цель системы управления рынком ценных бумаг состоит в обеспечении устойчивости, сбалансированности и эффективности рынка.

Регулирование имеет целью сокращение рисков на рынке цен­ных бумаг, недопущение кризисов, а также достижение позитив­ных экономических и социальных результатов его развития. Наи­более эффективным является регулирование рынка ценных бумаг с помощью экономических методов (необходимым является адми­нистративный метод).

Существуют три основные формы регулирования, которые должны быть раскрыты в курсовых работах:

• государственное регулирование, опирающееся на законода­тельство и нормы налогообложения;
• биржевое регулирование, т.е. регулирование через правила работы общих и специализированных фондовых бирж;
• саморегулирование - через деятельность различных ассоциа­ций профессионалов фондового рынка.

В процессе регулирования участвуют многие субъекты рынка ценных бумаг, стремящиеся не допускать нарушения существую­щих норм его функционирования.

В качестве цели регулирования рынка называют иногда защиту интересов инвесторов, но такой подход является односторонним. Инвестор выступает одним из элементов управляющей подсистемы, выполняя только ему присущую функцию, связанную с другими элементами системы управления и обладает способностью взаимодействовать и интегрироваться с ними. Защиту интересов инвесторов можно считать тактической задачей, обусловленной тем, что в настоящее время инвесторы находятся в более уязвимом положении по сравнению с эмитентами, регистраторами, посредниками. Кроме определения цели в процессе регулирования рынка входят выработка механизма регулирования, которая включает рычаги управления, правовое, нормативное информационное обеспечение.

Правовое обеспечение - это законодательные акты, постановления, указы, циркулярные письма и другие правовые документы. Нормативное обеспечение - это инструменты, нормативы, нормы, методические указания и разъяснения, а также правила, утверждаемые организациями профессиональных участников рынка ценных бумаг. Информационное обеспечение - это разного рода экономическая, коммерческая, финансовая и прочая информация.

Совокупность государственных и негосударственных методов регулирования составляет, в свою очередь, основу системы управления РЦБ. Регулирование РЦБ - это объединение в одну систему определенных методов и приемов позволяющих упорядочить совершение фондовых операций, подчинить их определенным требованиям и правилам. Это механизм поддержания равновесия взаимных интересов всех участников РЦБ в рамках закона.

Главным видом экономического регулирования рынка ценных бумаг является налоговое регулирование. В России идет поиск наиболее эффективных форм регулирова­ния рынка ценных бумаг. В России этот процесс опирается на законодательную базу 1991-1998 гг. и отмечен многими неудачами и потерями (государства и населения).кредитам, уровень дивидендов, выплачиваемых рядом акцио­нерных обществ. Поэтому налоги на ценные бумаги должны серь­езно пополнять государственный бюджет. В настоящее время, однако, система налогообложения на рынке ценных бумаг разра­ботана недостаточно.

Следует иметь в виду, что нормотворчество в области налогообложения - дело очень сложное, а ситуация на рынке ценных бумаг часто изменяется. Усложняет систему налогообложения рынка ценных бумаг и то обстоятельство, что его объектами являются более 10 финансовых инструментов (акции, облигации, векселя, фьючерсы и др.). Каж­дый финансовый инструмент должен облагаться налогами по разным ставкам. Отдельной проблемой является налогообложение иностранных инвесторов.

Регулирование рынка ценных бумаг России во многом определяет перспективы его развития. Очевидно, что посвященные прогнозам развития российского рынка ценных бумаг представляют большой интерес.

2. Субъекты и объекты системы управления РЦБ

Как любая система управления, система управления РЦБ стремится в соответствии с его целями, стратегий и задачами и включает две подсистемы: управляющую и управляемую, которые обслуживают организационная, функциональна и техническая инфраструктура. Первая подсистема выступает в роль субъекта, а вторая - объекта.

Управляющая подсистема включает:

• государственные органы и саморегулируемые организации, осуществляющие на РЦБ законодательную, регистрационную, лицензионную, надзорную деятельности;
• законодательную инфраструктуру (нормативно-правовые документы, действующие на РЦБ на 90% которых законодательные акты);
• этика фондового рынка (правила ведения бизнеса);
• традиции и обычаи.

Управляющая и управляемая подсистема выполняют соответствующие функции. К функциям объекта управления относятся организация движения финансовых ресурсов, обеспечение качества ценных бумаг, информационное обеспечение. Субъекта управления выполняет такие функции: координация, регулирование, прогнозирование, стимулирование, организация, контроль процессов, происходящих на рынке.

Процесс управления рынком предполагает получение, передачу, переработку и использование информации.

3. Типичные формы государственного регулирования рынка ценных бумаг

Рынки ценных бумаг в значительной степени яв­ляются свободными рыночными институтами, но боль­шая часть их деятельности сильно подвержена пря­мым и косвенным воздействиям со стороны государ­ства. Для более эффективного воздействия государство вооружено необходимыми рычагами осуществления надзора и контроля за деятельностью участников рынка ценных бумаг. Однако существует опасность того, что действия государства могут легко ослабить или нейтрализовать возможное положительное воздей­ствие фондовых рынков на экономику, искажая ре­шения инвесторов и эмитентов. Из этого следует, что при работе с рынками ценных бумаг особенно важно найти правильное соотношение между силами рынка и государственным вмешательством.

Вмешательство государства в деятельность рынка цен­ных бумаг может происходить в виде комбинаций двух форм воздействия - управляющего и развивающего.

Государство может управлять рынком, используя законы, правила и специальные органы, чтобы обеспе­чить честное, эффективное и стабильное функциони­рование рынка. Одновременно государство применяет средства, на­правленные на развитие фондовых рынков, исполь­зуя стимулы и принуждение, с целью обеспечения доступа инвесторов и эмитентов к широкому спектру инструментов для работы с ценными бумагами.

Там, где государство имеет намерения вызвать бы­строе развитие рынка ценных бумаг, существует тенденция вмешиваться более широко и сильно для того, чтобы стимулировать рост. Однако интенсивное вме­шательство увеличивает вероятность искажения пути развития рынка ценных бумаг, так как оно ускоряет рост и вызывает изменения до того, как они действи­тельно потребуются. Помимо этого соображения об интенсивности, успех или провал государственного вмешательства зависят от того, уместно ли государ­ству вмешиваться в данных обстоятельствах и на­сколько правильно это вмешательство нацелено и осуществлено.

Возможны три варианта развивающего воздействия государства на деятельность фондового рынка.

1. Непосредственно воздействовать на рынок цен­ных бумаг, например:

а) уменьшить стоимость наращивания капитала, пред­лагая значительные налоговые преимущества тем компа­ниям, которые публично предлагают свои ценные бумаги;

б) для обеспечения глубины рынка увеличить ко­личество ценных бумаг путем обязательного предпи­сания всем компаниям с определенной величиной ус­тавного капитала и периодом существования предла­гать к продаже свои ценные бумаги;

в) снизить стоимость сделок, зафиксировав брокер­ское вознаграждение на низком уровне;

г) уменьшить прямые цены рыночной инфраструк­туры путем финансирования и обеспечения работы некоторых фондовых бирж.

2. Изменить политику в тех областях, которые име­ют воздействие на рынок ценных бумаг, таким образом, чтобы непосредственно стимулировать рынок, например:

а) поставить верхний предел на размер кредита, вы­даваемого предприятиям коммерческими банками и снизить действующую учетную ставку на банковские депозиты, подталкивая, таким образом, инвесторов и тех, кто наращивает капитал, к рынку ценных бумаг;

б) стимулировать ликвидность рынка ценных бумаг путем установления низкого или нулевого налога на уве­личение рыночной стоимости капитала от прибыли по сделкам с ценными бумагами, облагая в то же время налогом другие виды непроизводственного дохода.

3. Изменить более общую политику с намерением усилить рост рынка ценных бумаг, например:

а) поддерживать надежную и стабильную макро­экономику, держать учетные ставки на низком, но по­ложительном уровне и отменить дифференциальные пошлины с инвестиционных альтернатив;

б) ослабить правила и процедуры по иностранным инвестициям, чтобы улучшить инвестиции в зарубеж­ные портфели.

Понятно, что государство имеет в своем распоряже­нии рычаги, которые позволяют стимулировать рост рынка ценных бумаг. Но вопрос заключается в том, какие из этих рычагов и когда оно должно использовать? В тех случаях, когда значительное число прибыльных пред­приятий находятся на пределе своих кредитных возмож­ностей и их рост сдерживается высокой стоимостью наращивания капитала на рынках ценных бумаг, эффек­тивно и необходимо использовать инструменты первого варианта, посредством которого возможно усиление ро­ста рынка и удовлетворения нужд компаний. С другой стороны, если совокупное значение сбережений инвес­торов является низким для того, чтобы обеспечить эф­фективный спрос на новые ценные бумаги, или прибыль­ность предприятий в общем низка, то вмешательство по первому варианту будет неэффективным или исказит инвестиционные решения. В этом случае лучше приме­нить меры третьего варианта с целью создать благопри­ятный климат для инвестиций в ценные бумаги.

Таким образом, достаточно четко определена пер­вая форма вмешательства государства в деятельность фондового рынка, а именно - форма развития.

Вторая форма вмешательства государства в деятель­ность рынка ценных бумаг - форма управления - ха­рактеризуется наличием нескольких способов контро­ля. Наиболее интересными являются четыре способа, каждый из которых имеет определенный набор инстру­ментов и приемов, позволяющий с определенной долей эффективности управлять развитием фондового рынка.

1. Благоразумный контроль устанавливает для участ­ников фондового рынка требования к адекватности капи­тала и создает систему наблюдения и обеспечения выпол­нения этих требований. Он регулирует прямые отчисле­ния капитала, норма которых установлена на таком уровне, чтобы иметь возможность противостоять рыночным воз­мущениям, таким как возможное вредное влияние на сис­тему в результате финансового краха посредника.

2. Защитный контроль устанавливает структуру вза­имоотношений между посредниками и их клиентами, а также малыми и большими инвесторами. Особое внимание уделяется раскрытию информации, ясности контрактных взаимоотношений и абсолютной ответ­ственности, основанной на доверии. Возникающие затраты тем больше, чем больше степень защищенности малого и наименее подготовленного инвестора. Основой правильных рассуждений является нахождение ба­ланса между недо- и перезащищенносгью.

3. Организационный контроль проводится для установления и функционирования таких организаций, как фондовые биржи, расчетные палаты и системы рыночной информации. Он нацелен на то, чтобы, учитывая соревновательность рынка в предложении этих услуг, накладывать в то же время внешние критерии, такие как надежность и техническая подготовленность производителя услуги с целью защиты стабильнос­ти системы в целой.

4. Структурный контроль позволяет государству уп­равлять объемом и составом рынка ценных бумаг в це­лом через механизмы, как ограничения на деятельность иностранных инвесторов, эмитентов, посредников, а также на конкретные финансовые инструменты, которые могут становиться предметом купли-продажи.

Эти четыре формы управляющей деятельности на практике представляют собой выполнение широкого ряда функций, таких как установление правил, надзор за рынком ценных бумаг и преследование за нарушение законов, изучение и утверждение проспектов эмиссий и отчетов и других документов посредников, а также надзор за операционной и финансовой стабильностью фондовых бирж, расчетных, клиринговых палат и центров и других форм обеспечения функционирования рынка.

В большинстве развитых стран мира рынок цен­ных бумаг находится под активным воздействием го­сударственного регулирования, функции которого вы­полняют специальные государственные, органы (в США - Комиссия по ценным бумагам и фондовым биржам, в Японии - Комиссия по сделкам с ценными бумагами, в Германии - Центральная комиссия по рынкам).

Вопросы для самоконтроля

1. Каковы основные параметры системы управления РЦБ?
2. Отличие саморегулируемых организаций от государственных.
3. Каковы особенности регулирования региональных рынков.
4. Какой зарубежный опыт регулирования РЦБ можно использовать в России?
5. Охарактеризовать каждый из способов контроля государства.
6. Проанализировать характер государственного вмешательства в деятельность рынка ценных бумаг в РФ.

Литература

1. Бердникова Т.Б. Рынок ценных бумаг и биржевое дело /Уч. пособие. М.: Инфра-М. - 2000.
2. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М.: Перспектива. - 1995.
3. Золотарев В.С. Рынок ценных бумаг. М.: Феникс, Ростов-н/Д, - 2000.

 

Раздел 7. ХАРАКТЕРИСТИКА ПЕРВИЧНОГО И ОСОБЕННОСТИ ВТОРИЧНОГО РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ

1. Цели и задачи первичного рынка ценных бумаг (ПРЦБ)

Первичный рынок ценных бумаг - это место, где происходит первичная эмиссия и первичное размещение ценных бумаг. Целью ПРЦБ является организация первичного выпуска и его размещения. К задачам ПРЦБ относятся:

1. привлечение временно свободных ресурсов;
2. активизация финансового рынка;
3. снижение темпов инфляции.

ПРЦБ выполняет следующие функции:

• организация выпуска ценных бумаг;
• размещение ценных бумаг;
• учет ценных бумаг;
• поддержание баланса спроса и предложения

К основным субъектам ПРЦБ относятся эмитенты и инвесторы. Активными участниками этого рынка являются инвестиционные фонды, финансовые компании, различные посредники: фирмы, представительства, агентства, коммерческие банки.

ПРЦБ - основные его операции:

• эмиссия;
• определение основных форм размещения выпущенных ценных бумаг;
• определение рыночной стоимости ценных бумаг;
• оценка инвестиционного риска;
• государственная регистрация выпуска;
• размещение ценных бумаг;
• регистрация отчетов об итогах выпуска эмиссионных ценных бумаг;
• хранение.

В соответствии с действующими стандартами эмитентом является коммерческая организация, принявшая решение о выпуске, осуществляющая размещение ценных бумаг. Эмиссия ценных бумаг включает: определение размеров выпуска, подготовку и публикацию проспекта эмиссии, регистрацию выпуска, печать бланков ценных бумаг, публикацию объявления о выпуске.

Размер выпуска акций определяется величиной уставного капитала акционерного общества и его прекращением, количество выпускаемых акций исчисляется делением величины уставного капитала или его приращения на номинальную цену акции. Размер выпуска долговых обязательств рассчитывается делением суммы займа на номинальную цену облигаций сертификата ли финансового векселя.

Эмиссионная ценная бумага - это любая ценная бумага, которая характеризуется следующими признаками:

• закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению и безусловному осуществлению соблюдением законодательной установленной формы и порядка;
• размещается выпусками.

Выпуск ценных бумаг - это совокупность ценных бумаг данного эмитента, представляющих одинаковый объем прав и имеющих одни и те же условия размещения. Решение о выпуске ценных бумаг - это документ об объеме, виде, количестве, целях и сроках выпуска ценных бумаг, которые принимаются общим собранием акционеров и оформляются отдельным протоколом и регистрируются в органе государственной регистрации ценных бумаг.

Государственная регистрация ценных бумаг - это присвоение ценным бумагам государственного регистрационного номера. Госрегистрацию ведет Федеральная комиссия ценных бумаг (ФКЦБ) России. При выпуске акций должны быть выполнены следующие процедуры. Принимается решение о выпуске. Три экземпляра решения должны быть прошиты и скреплены печатью.

2. Эмиссия ценных бумаг, ее задачи и процедура осуществления

Процедура эмиссии облигации включает следующие этапы:

• принятие эмитентом решения о выпуске;
• подготовка проспекта эмиссии;
• государственная регистрация выпуска и регистрация проспекта эмиссии;
• изготовление сертификатов облигаций;
• раскрытие информации, содержащейся в проспекте эмиссии;
• подписка на облигацию;
• регистрация об отчетах об итогах облигаций.

Вместе с решением о выпуске ценных бумаг представляется и проспект эмиссий. Проспект эмиссии может быть подготовлен в отношении одного или нескольких выпусков акций разных типов, размещаемых одновременно или несколько выпусков облигаций разных серий.

Государственная регистрация выпуска акций должна сопровождаться регистрацией проспекта эмиссии в пяти случаях:

• расширение акция среди учредителей при учреждении акционерного общества;
• распределение акций среди акционеров;
• конвертация акций;
• открытая подписка;
• закрытая подписка

Проспект эмиссии должен содержать следующие разделы:

1. Данные об эмитенте;
2. данные о финансовом положении эмитента;
3. сведения о предстоящем выпуске.

В первом разделе проспекте эмиссии характеризуется статус эмитента как юридического лица. Во втором разделе проспект эмиссии должен включать бухгалтерские балансы за последние три завершенных финансовых года. Третий раздел проспекта эмиссий должен включать общие сведения, данные о порядке выпуска, стоимостных и расчетных условиях выпуска. Общие сведения - это информация о виде выпускаемых ценных бумагах, общем объеме выпуска по номинальной стоимости, количестве выпускаемых бумаг, номинале одной бумаги. Среди данных о порядке выпуска указываются дата принятия решения о выпуске, орган, принявший это решение, дата решения и т.д.

Расчетные условия выпуска - это сведения о стоимости одной ценной бумаги, порядок оплаты приобретаемых ценных бумаг, методе определения процентной ставки для облигаций или размера дивидендов по акциям, месте, где владельцы бумаг могут получить причитающиеся им доходы, периодичности платежа.

Проспект эмиссии выполняет две важные функции: позволяет вышестоящему финансовому органу сделать заключение о правомерности выпуска ценных бумаг и защищает интересы инвесторов.

3. Особенности вторичного рынка ценных бумаг (ВРЦБ) (порядок, разработка, форма размещения на вторичном рынке)

Вторичный рынок ценных бумаг - это наиболее активная часть фондового рынка, где осуществляется большинство операций с ценными бумагами за исключением первичной эмиссии и первичного размещения. Цель ВРЦБ - обеспечить реальные условия для покупки, продажи и проведения других операций с ценными бумагами после их первичного размещения.

Задачами развития ВРЦБ является:

• повышение финансовой активности хозяйствующих субъектов;
• развитие новых форм финансовой практики;
• совершенствование нормативно-правовой базы;
• развитие инфраструктуры рынка

К особенностям российского ВРЦБ относятся:

• специфика становления РЦБ;
• неравноценность ценных бумаг, обращающихся на ВРЦБ по инвестиционным качествам;
• отсутствие устоявшихся канонов и правил поведения на рынке.

В целом можно констатировать, что ВРЦБ не выполняет еще своей главной цели - перераспределения капиталов в наиболее эффективное производство и привлечение инвестиций для развития предприятий. ВРЦБ включает организованный и неорганизованный рынок.

Основными участниками ВРЦБ являются государство, акционерные общества, специалисты-профессионалы на РЦБ, инвестиционные фонды, коммерческие банки, фондовые центры, магазины и пр.

К операциям организованного ВРЦБ относятся классические биржевые операции. К операциям внебиржевого рынка относятся купля-продажа, хранение ценных бумаг, формирование портфеля ценных бумаг и управление им, определение рыночной стоимости ценных бумаг, маркетинговые исследования рыночной стоимости ценных бумаг и т.д.

Современная активизация ВРЦБ прежде всего связана с проведение дополнительных эмиссий как одним из способов привлечения инвестиционных ресурсов. Среди большого количества операций на ВРЦБ чисто спекулятивный характер имеют договоры об обратной покупке (репо).

ВРЦБ выполняет две функции:

1. сводит друг с другом продавцов и покупателей (обеспечивает ликвидность ценных бумаг);
2. способствует выравниванию спроса и предложения.

Объем сделок на вторичном рынке в развитых странах существенно выше, чем на первичном. Например, в США он составляет 60-70% общего объема операций с ценными бумагами. Российский ВРЦБ пока находится в стадии становления. Особое место на ВРЦБ занимают регионы. Наиболее привлекательными для потенциальных инвесторов являются Тюменская, Самарская, Пермская, Саратовская. Лидерами, конечно, являются Тюмень, Москва и Санкт-Петербург. К числу наиболее перспективных видов операций на ВРЦБ являются в частности, траст и клиринг.

Траст - один из способов оживления ВРЦБ, под трастом подразумевается операция, связанная с управлением имуществом предприятий, частных, пенсионных и других фондов. Трастовые операции основаны на отношениям добровольности. В России наиболее актуальными являются агентские трастовые услуги. К ним относятся:

• управление активами;
• услуги по первичному размещению.

Клиринг. Эффективная работа рынка, связанная с владением акций и передачей прав на них, зависит от системы расчетов. В системе расчетов представляется спектр клиринговых услуг и услуг депозитариев. Клиринговые услуги представляются специализированными депозитариями, которые осуществляют:

• сбор данных о сделках с ценными бумагами;
• составление перечня сделок для проведения расчетов.

Клиринговые организации могут создать надежные системы контроля и управления рисками при совершении сделок с ценными бумагами.

4. Классификация сделок (ВРЦБ)

Все сделки на рынке ценных бумаг могут совер­шаться на двух различных уровнях - биржевом и уличном, - и, в соответствии с отнесением их к тому или иному уровню, отличаться технологией (механиз­мом) исполнения, порядком взаиморасчетов и прин­ципами регулирования. Вместе с тем, в структуре фон­дового рынка выделяют первичный и вторичные рын­ки, сделки на которых также имеют свою специфику. Таким образом/в самом общем, виде классификация сделок выглядит следующим образом:

1) сделки с ценными бумагами, совершаемые на первичном рынке;

2) сделки на вторичном рынке;

3) сделки с ценными бумагами, заключаемые на фондовых биржах;

4) сделки на внебиржевом рынке.

Первичный рынокценных бумаг представляет ту его часть, на которой размещаются впервые выпу­щенные ценные бумаги. Именно здесь мобилизуются временно свободные денежные средства инвесторов, направляемые в реальный сектор экономики. Однако, несмотря на всю важность и значимость первичного рынка, его объем в развитых странах в настоя­щее время невелик. В основном, он связан с учрежде­нием новых и реорганизацией уже функционирующих компаний. Размещение ценных бумаг на первичном рынке может проводиться усилиями самих эмитентов. Такая практика имела место в России в период мас­совой приватизации государственных и муниципаль­ных предприятий путем преобразования их в акцио­нерные общества. Акции размещались по закрытой подписке преимущественно среди членов трудового коллектива предприятия, реализацией оставшегося пакета занимались государственные органы в лице Фондов имущества соответствующих уровней. Одна­ко большинство сделок с ценными бумагами на пер­вичном рынке могут совершаться с участием профес­сионалов, принимающих на себя обязательства по по­купке и последующему размещению выпусков ценных бумаг частными инвесторами. Данная процедура получила название - андеррайтинг,Функции андер­райтеров могут выполнять инвестиционные компании, коммерческие банки и т. д.

В соответствии с законодательством России в качестве андеррайтера может выступать лицо, приняв­шее на себя обязанность разместить ценные бумаги от имени эмитента или от своего имени, но за счет и по поручению эмитента.

Если объем выпуска достаточно большой, то его размещением занимается несколько инвестиционных компаний, образующих эмиссионный синдикат.

Инвестиционная компания, по соглашению сэми­тентом может занять одну из следующих позиций:

1) выкупить за свой счет весь выпуск ценных бу­маг по фиксированной цене с целью его дальнейшей перепродажи;

2) выкупить недоразмещенную часть выпуска за свой счет;

3)принять на себя обязательство приложить все усилия по продаже ценных бумаг инвесторам (соглашение «о всех усилиях») на основе комиссионноговознаграждения.

Вторичный рынокпо масштабам заключаемых сделок превосходит первичный и является местом совершения огромного количества различных сделок. С точки зрения организационной структуры, вто­ричный рынок подразделяется на биржевой и внебир­жевой.

На биржевом рынкенеобходимо, как правило, наличие двух посредников (брокеров), которые пред­ставляют, соответственно, интересы продавца и инте­ресы покупателя. Все виды сделок, совершаемых на биржевом рынке, можно разделить на две большие группы:

1) кассовые;

2) срочные.

Кассовые сделки характеризуются немедленным их исполнением; иными словами, поставка ценных бумаг новому собственнику и их оплата осуществляются сразу, «не отходя от кассы». Однако, учитывая масш­табы биржевых сделок и отсутствие на бирже реаль­ного товара, выполнение сторонами своих обязательств на практике, требует временного интервала 3 - 5 дней. Срочные сделки исполняются (ликвидируются) в определенный срок:

- в пределах месяца;

- от 1 до 3-х месяцев.

Для срочных сделок внутренними правилами бир­жевой торговли могут устанавливаться специальные дни исполнения, так называемые «Ликвидационные» дни расчетов:

- 15 число каждого месяца - сделка «на медио»;

- в конце месяца ( 30 или 31) числа - сделка «на ультимо».

По российскому законодательству, расчеты по сроч­ным сделкам осуществляются в течение 90 дней.

Таким образом, основное отличие кассовых и сроч­ных сделок заключается в сроках их исполнения.

В свою очередь, кассовые сделки имеют несколько разновидностей:

1) покупка ценных бумаг с частичной оплатой за­емными средствами - «длинная продажа»;

2) продажа ценных бумаг, взятых взаймы, - «ко­роткая продажа».

«Длинная продажа» используется игроками на по­вышение - «быками»; такие сделки называют еще сделками с маржой. Смысл заключения подобных сде­лок - расчет на то, что стоимость ценных бумаг бу­дет расти быстрее, чем процент по кредиту.

Временное положение о порядке осуществления брокерской и дилерской деятельности на рынке цен­ных бумаг, утвержденное постановлением ФКЦБ № 22 от 19.12.96 г., разрешает брокерам и дилерам ссу­жать клиентам деньги на покупку ценных бумаг, причем доля ссуды не может превышать 30% от ры­ночной стоимости покупки. Помимо брокерской ссу­ды, выдаваемой под определенный процент, клиент вносит личный взнос - маржу, которая в соответствии с законодательством различных стран может состав­лять ориентировочно не менее 50% рыночной стоимо­сти ценных бумаг.

Таким образом, стоимость цепных бумаг = мар­жа + брокерская ссуда.

Купленные в кредит ценные бумаги остаются в бро­керской фирме в качестве залога до момента полного погашения долга и процентов по нему.

Срочные сделки в отличие от кассовых, имеют бо­лее сложную структуру: основу их классификации составляют следующие признаки (критерии):

1) параметры сделок;

2) способ установления цен.

Если в основу классификации срочных сделок по­ложены их параметры, тогда классификация выглядит следующим образом.

Твердые - обязательные для исполнения в уста­новленные сроки по фиксированным при заключении сделки ценам.

Сделки с премией (опционы) - право выбора за оп­ределенное вознаграждение (премию) купить (продать) ценные бумаги по заранее определенной цене или отка­заться от исполнения.

Стеллажные сделки - заключаются без заранее оговоренных позиций участников - продавца и по­купателя. Один из участников, выплатив другому оп­ределенную премию, получает право на покупку или продажу ценных бумаг по своему усмотрению. Стел­лажные сделки объединяют в себе стратегию опцио­на на покупку и опциона на продажу.

Арбитражные сделки - основаны на получении выгоды за счет различных уровней цен покупки и про­дажи акций на разных биржах.

Пролонгированные сделки.

а) «Репорт» - финансовая операция, при которой одна сторона продает ценные бумаги другой стороне и одновременно берёт на себя обязательство выкупить тих в определенный день или по требованию второй стороны. Обязательству на обратную покупку соот­ветствует обязательство на обратную продажу, кото­рое берет на себя вторая сторона. Причем обратная покупка ценных бумаг осуществляется по цене, отлич­ной от первоначальной продажи.

Разница между ценами и представляет тот доход, который должна получить сторона, выступившая в качестве покупателя ценных бумаг (продавца денежных средств)в первой часта сделки.

На практике доход продавца денежных средств оп­ределяется величиной ставки «репо», что позволяет сопоставлять эффективность проведения данной опе­рации с другими финансовыми операциями.

В качестве примера рассмотрим данную сделку Банка России с первоначальными дилерами на рынке ГКО/ОФЗ. Экономический смысл данной операции заключался в том, что одна сторона - Банк России - предоставляла денежные средства на время другой сто­роне - первичным дилерам рынка ценных бумаг - за определенную плату. При этом первоначальный владелец денежных средств - Банк России - получал в качестве обеспечения облигации базовых выпусков ГКО. Таким образом, по своему экономическому смыслу эта операция являлась аналогом кредитной опе­рации под залог ценных бумаг.

б) «Депорт» - операция, обратная «репорту», основанная на прогнозе понижения курса ценных бумаг.

Способ установления цен.

Цены по срочным сделкам устанавливаются не­сколькими способами:

а) цена может быть зафиксирована по курсу бир­жи на момент заключения сделки;

б) при заключении сделки цена не оговаривается, но на момент исполнения (ликвидации) все расчеты проводятся по биржевому курсу;

в) сделка ликвидируется по курсу любого бирже­вого дня, заранее оговоренного, в интервале от заклю­чения сделки до ее исполнения;

г) в основе расчетов может лежать максимальная цена покупки или минимальная цена продажи.

Внебиржевой рынок представлен совокупностью всех операций по вторичному обращению ценных бумаг, совершаемому вне фондовой биржи. Истори­чески внебиржевой рынок сложился как неорганизованный (стихийный, уличный), сделки на котором заключаются либо напрямую, либо с участием по­средников (брокеров). Последние, как указывалось ранее, действуют на основании договора-поручения или комиссий. Основой внебиржевого оборота являются организованные телекоммуникационные системы (по типу американской системы NASDAC), где котируются акции крупнейших компаний. В России - это система РТС-1 и РТС-2; ввод заявок и заключение сделок осуществляются электронным способом.

На внебиржевом рынке могут заключаться оп­товые и розничные сделки купли-продажи ценных бумаг.

В качестве оптовиков выступают брокеры (дилеры), заключающие сделки с другими брокерами (дилерами) или с крупными институциональными инвесторами.

В соответствии с Федеральным законом «Об ак­ционерных обществах» введенопонятие «крупной сделки», под которой понимается, во-первых, сделка или несколько взаимосвязанных сделок, связанных с при­обретением или отчуждением либо возможностью отчуждения обществом прямо или косвенно имущества, стоимость которого составляет более 25 % балансовой стоимости активов общества на дату принятия решения о заключении таких сделок, за исключением сделок, совершаемых в процессе осуществ­ления обычной хозяйственной деятельности; во-вторых, сделка или несколько взаимосвязанных сделок, связанных с размещением обыкновенных либо при­вилегированных акций, конвертируемых в обыкновен­ные акции, составляющих более 25% ранее размещенных обществом обыкновенных акций.

Фондовая сделка, основанная на получении дохода в виде разницы между курсом покупки и курсом продажи ценных бумаг, называется спрэдипг. Спрэдинг, заключающийся в покупке фьючерсного контракта с одной датой поставки и продаже того же контракта в другую дату - это интрамаркет. Спрэдинг, зак­лючающийся в покупке фьючерсного контракта на ценные бумаги одних фирм и продаже контракта на ценные бумаги других фирм, - интермаркет.

Покупатель опциона «на покупку» рассчитывает на повышение основного курса и надеется на получе­ние прибыли при использовании своего права купить ценные бумаги по заведомо заниженному курсу. Покупатель опциона «на продажу» ожидает падения рыночного курса, что может позволить получить прибыль при продаже ценных бумаг на опцион по заведомо более высокому курсу.

Опционы и фьючерсы дают возможность участникам сделок получать доход, не оперируя ценными бумагами. Причем этот доход в расчете на единицу затрат будет значительно большим, чем при покупке-продаже ценных бумаг по тем же курсам. В то же время при неблагоприятном для участника сделок изменении курса ценных бумаг его потери будут столь же значи­тельны. Поэтому купля-продажа опциона и фьючер­сов - рисковые операции.

Вопросы для самоконтроля

1. В чем заключается значение первичного рынка ценных бумаг?
2. Можно ли к операциям первичного рынка ценных бумаг отнести пятую эмиссию облигаций?
3. Относится ли к первичному рынку ценных бумаг размещение объявленных акций?
4. Какие процедуры первичного рынка ценных бумаг регламентируются федеральным законом?
5. Кто подписывает решение об эмиссии?
6. Назовите отличительные черты вторичного рынка ценных бумаг.
7. Какие организации регламентируют рынок ценных бумаг и каким образом?
8. Охарактеризуйте особенности вторичного рынка ценных бумаг.
9. Назовите возможности, пути развития вторичного рынка.
10. Что понимается под сделкой с ценными бумагами?
11. Классификация сделок с ценными бумагами.
12. Как соотносятся первичный и вторичный рынки ценных бумаг по масштабам заключаемых сделок?
13. В чем особенности сделок по продаже ценных бумаг, взятых взаймы?
14. Этапы совершения сделок с ценными бумагами.

Литература

1. Агорков М.М. Ценные бумаги /Уч. пособие. М.: БЕК, 1994.
2. Алексеев М.И. Рынок ценных бумаг. М. - ФиС, 1992.
3. Афонина С.Н. Рынок ценных бумаг. М.: Аудитор, 1997.
4. Бердникова Т.Б. Акционерные общества на рынке ценных бумаг. М.: Финстатинформ, 1997.
5. Бердникова Т.Б. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. М.: ИНФРА-М, 2000.
6. Золотарев В.С. Рынок ценных бумаг. Издательство «Феникс», 2000.

 

Раздел 8. ФОНДОВАЯ БИРЖА. МЕХАНИЗМ СОЗДАНИЯ И УПРАВЛЕНИЯ БИРЖЕЙ

1. Фондовая биржа

Фондовая биржа - это особый, институционально организованный рынок, на котором обращаются ценные бумаги наиболее высокого ин­вестиционного качества и операции на котором Совершают профессиональные участники рынка ценных бумаг. Фондовая биржа - лучший рынок, создаваемый для лучших ценных бумаг, лучшими, крупнейши­ми, финансово устойчивыми и пользующимися доверием посредника­ми, работающими на финансовом рынке.

Международная федерация фондовых бирж разработала требова­вши к фондовым биржам - членам Федерации. В частности, в них го­ворится, что биржевой рынок должен быть направлен на развитие ак­ционерного капитала, существенным фактором в развитии эко­номики, содействовать привлечению долгосрочного капитала, пресле­довать цели, соответствующие общественным интересам, таким, как доступность для публики, защита публики, участвующей в рынке, под­держание взаимодействия между участниками рынка.

Можно выделить следующие признаки классической фондовой биржи:

Фондовая биржа - это централизованный рынок с фиксирован­ным местом торговли. Быстрое развитие современных технологий, в том числе компью­терных, привело к тому, что на современных биржевых рынках торговля ценными бумагами может вестись с удаленных терминалов, поэтому наличие торговой площадки перестает быть определяющим признаком фондовой биржи. Однако и в этом случае рынок остается централизо­ванным, сделки заключаются через единую для данной торговой пло­щадки торговую сеть по единым правилам.

Наличие листинга ценных бумаг.

Листинг ценных бумаг - процедура допуска ценных бумаг к обраще­нию на фондовой бирже.

Делистинг ценных бумаг - процедура исключения ценных бумаг из числа обращающихся на фондовой бирже.

Для того чтобы обращаться на фондовой бирже, ценные бумаги должны удовлетворять определенным требованиям, которые каждая фондовая биржа устанавливает самостоятельно. Основными из этих требований являются: финансовая устойчивость и крупные размеры эмитента; массовость ценных бумаг эмитента как однородного и стандартного товара; массовость спроса на данные ценные бумаги. Например, в котировальные листы первого уровня для обращения на Московской межбанковской валютной бирже (в фондовой секции) могут быть включены ценные бумаги, удовлетворяющие следующим требованиям:

1. Ценные бумаги должны быть свободно обращаемыми.
2. Размер чистых активов компании-эмитента не менее 3 млрд. руб.
3. Срок осуществления деятельности компании - не менее трех лет.
4. Количество акционеров компании - не менее одной тысячи.
5. Безубыточность баланса в течение трех лет, предшествующих подаче заявления на листинг.
6. Для облигаций, выпускаемых корпоративными эмитентами, объем эмиссии облигационного займа должен быть не меньше 200 млн. руб.
7. Минимальный объем продаж ценных бумаг в среднем в месяц по итогам каждого отчетного квартала - не менее 1,5 млн. руб.

Важнейшим критерием допуска ценных бумаг на всех фондовых биржах является полное и адекватное раскрытие эмитентом информации о своем финансовом и хозяйственном положении и о выпущенных ценных бумагах.

• Существование процедуры, отбора лучших операторов рынка ценных бумаг в качестве членов фондовой биржи.
• Наличие временного регламента торговли ценными бумагами и стандартных торговых процедур.
• Централизация регистрации сделок, совершаемых на фондовой бирже, и расчётов по ним.
• Установление официальных биржевых котировок ценных бумаг.
• Надзор за членами биржи с точки зрения их финансовой устойчивости, безопасного ведения бизнеса и соблюдения этики фондового рынка.
• Фондовая биржа выполняет следующие основные функции:
• Создание постоянно действующего рынка ценных бумаг.
• Определение цен на ценные бумаги.
• Распространение информации о ценных бумагах, их ценах, условиях обращения.
• Поддержание профессионализма финансовых и торговых посредников.
• Выработка правил и процедур, связанных с функционированием биржи.
• Индификация состояния экономики и финансового рынка.

Таким образом, можно сделать о том, что фондовая биржа - это торговое, профессиональное и технологическое ядро рынка ценных бумаг.

Функционирование фондовых бирж в России регламентируется Законом «О рынке ценных бумаг», а также постановлениями ФКЦБ.

Российское фондовые биржи учреждаются в форме некоммерческого партнера. Они должны получить лицензию ФКЦБ профессионального участника рынка ценных бумаг на осуществление деятельности организатора торговли на рынке ценных бумаг и лицензию фондовой биржи - 200 тыс. МРОТ.

Фондовая биржа - это организатор торговли на рынке ценных бумаг. Она является некоммерческой организацией, равноправными членами которой могут быть только профессиональные участники рынка ценных бумаг.

К задачам фондовой биржи относятся:

• мобилизация финансовых ресурсов;
• обеспечение ликвидности финансовых вложений;
• регулирование рынка ценных бумаг

Функциями фондовых бирж являются:

• организация биржевых торгов,
• подготовка и реализация биржевых контрактов;
• котировка биржевых цен;
• информационное обеспечение;
• гарантированное исполнение биржевых сделок.

Принципами биржевой работы могут выступать:

1. личное доверие между брокерами и клиентами
2. гласность;
3. регулярность;
4. регулирование деятельности на основе жестких правил.

Структурными подразделениями бирж являются:

• котировальная (котировочная) комиссия;
• расчетная палата (отдел);
• регистрационная комиссия;
• информационно-аналитическая служба;
• отдел внешних связей;
• отдел консалтинга;
• отдел техобеспечения;
• арбитражная комиссия.

Членами биржи могут быть представителя брокерских фирм дилеров, банков и ассоциаций.

Члены бирж делятся на две категории:

1. совершающие сделки за свой счет и за счет клиентов;
2. заключающие сделки только за свой счет.

Основными статьями дохода бирж является:

• комиссионные вознаграждения, взимаемые с участников биржевых торгов, за каждый заказ, исполненный в биржевом зале;
• плата за листинг (включение товара в биржевой список);
• вступительные, ежегодные и целевые взносы членов бирж.

Биржевое ценообразование базируется на оперативном учете основных свойств биржевого товара, конъюнктуры рынка, объема аналогичного товара и зависит от большого количества факторов.

Ценообразование на бирже характеризуется рядом определенных понятий.

Под базисной ценой подразумевается цена биржевого товара стандартного качества со строго определенными свойствами.

Типичная цена отражает стоимость единицы товара при типичных объемах продаж и условиях реализации.

Контрольная цена - это фактическая цена биржевой сделки.

Цена спроса - цена товара, предлагаемая покупателем.

Цена предложения - цена товара, предлагаемая продавцом.

Спред - это разрыв между минимальной и максимальной ценой.

Марша - страховочный платеж, вносимый клиентом биржи за купленный или проданных контракт, или сумма фиксированного вознаграждения посреднику в биржевых торгах.

Авторитет биржи зависит от объема сделок, которые заключаются в ее системе. Объем сделок зависит от количества торгуемых на бирже ценных бумаг. Эти два показателя - объем и количество торгуемых бумаг - являются своеобразными индикаторами при выборе торговых площадок.

Биржи могут входить в региональные национальные и международные ассоциации, союзы.

2. Участники биржевой торговли

Основными участниками биржевых торгов являются:

• дилеры, которые торгуют по поручению клиентов, за комиссионные;
• брокеры, которые торгуют по поручению клиентов за комиссионные вознаграждения;
• специалисты, которые занимаются анализом и проводят консультации;
• маклеры, которые играют на рынке;
• организаторы торгов, которые обеспечивают осуществление биржевого процесса;
• руководители биржи, которые отвечают за соблюдение действующего законодательства и правил работы биржи;
• сотрудники аппарата биржи, которые технически сопровождают биржевую деятельность.

Одним из главных участников биржевых торгов является брокерская контора или брокер. Брокерская деятельность регулируется Федеральным законом «О рынке ценных бумаг». Она предполагает совершение гражданско-правовых сделок с ценными бумагами в качестве поверенного или комиссионера, действующего на основании договора поручения (комиссии) или доверенности. Профессиональный участник рынка ценных бумаг, занимающийся брокерской деятельностью именуется брокером.

Брокеры являются членами фондовой биржи или их представителями. В их обязанности входит исполнение поручений клиентов инвесторов по совершению биржевых сделок путем нахождения контрагентов, защите интересов своих клиентов, осуществлению всех процедур регистрации и оформлению сделок. Брокер выполняет определенные приказы клиента. Таким приказом может быть, например, «Купить по минимальному курсу, продать по максимальному курсу» или «Купить по любому курсу». Различают лимитный и рыночный приказы. Лимитный приказ определяет конкретную цену покупки или продажи.

Рыночный приказ позволяет брокеру самостоятельно выбирать наилучшую возможную цену. Стоп-приказ фиксирует, уточняет цену, по которой сделка может состояться.

Если брокер выступает как комиссионер, по договору комиссии они может хранить денежные средства, предназначенные для инвестирования в ценные бумаги, или полученные в результате продажи ценных бумаг. Эти денежные средства хранятся на забалансовых счетах.

Кроме операций с ценными бумагами, брокерские конторы оказывают информационные и консалдинговые услуги. Они могут представлять информацию о конъюнктуре рынка ценных бумаг, спросе и предложении их отдельных видов, проводить консультации по отдельным фондовым операциям. Период между жатой заключения сделки и оплатой ценной бумаги не может превышать 90 дней. Исполнение договора считается передача клиенту официального извещения брокера о заключении сделки.

Если для покупки ценных бумаг привлекаются заемные средства, клиент обязан уведомить об этом финансового посредника. Доля заемных средств не может превышать 50% общей стоимости приобретаемых ценных бумаг. Кредит на покупку может быть предоставлен как профессиональным участникам РЦБ, если он имеет право на проведение банковских операций, так и банком.

До полного погашения кредита посредник не может передавать клиенту ценные бумаги.

3. Биржевые сделки и их характеристика

Биржевые сделки - это взаимосогласованные действия участников торгов, направленные на установление, прекращение или изменение их прав и обязанностей в отношении биржевых товаров, совершаемые в помещении биржи в установленные часы ее работы. Эти сделки заключаются на товары и фондовые активы, допущенные к котировке и обращению на бирже.

Различают правовую, экономическую, организационную и этическую сторону биржевых сделок. Сформировались четыре их основных типа:

1. сделки с предъявлением товара;
2. индивидуальные форвардные сделки;
3. фьючерсные (срочные) стандартные сделки;
4. операционные сделки.

Регламент заключения сделки определяется биржей. К общим требованиям регламента биржевых сделок относятся требование заключения сделок в письменной форме.

В типовом договоре купли-продажи указывается дата поставки, количество, показатели качества, тип и вид биржевого товара, время, размер и форма платежа, условия поставки и ответственности сторон. По фьючерсному контракту лицо, заключающее его берет на себя обязательство по истечении определенного срока продать контракт (или купить) определенное количество биржевого товара по обусловленной базисной цене. Опционным контрактом предусматривается что одна сторона выписывает или продает опцион, а другая покупает его и получает право в течение оговоренного срока либо купить по фиксированной цене, либо продать его. Форвардные контракты отличаются индивидуальными поставки товара в будущем.

В заявке на биржевую операцию должны быть указаны:

• точное наименование товара (ценной бумаги);
• род сделки (купля, продажа);
• количество предлагаемых к сделке ценных бумаг;
• цена сделки;
• срок сделки.

Различают кассовые и срочные сделки.

Кассовые сделки - это сделки немедленного исполнения. Они могут быть простыми или сделками с маршей.

Срочные сделки - это сделки, которые имеют фиксированные сроки расчета, заключения им установления цены. Срочные сделки подразделяются по следующим признаками:

• по сроку расчета - на конец или на середину месяца;
• по моменту установления цены - на день реализации, на конкретную дату, по текущей рыночной цене;
• по механизму заключения - простые или твердые, условные (фьючерсные или опционные).

К срочным относятся кратные сделки, сделки стеллаж и репорт.

Кратные сделки - это сделки с премией, при которой плательщик премии имеет право требовать от своего контрагента передачи ему., например, ценных бумаг в количестве в 5 раз превышающем установленное при заключении сделки, и по курсу, зафиксированному при заключении сделки.

Все сделки и продажи проводятся в письменной форме. Биржевые сделки с ценными бумагами подлежат регистрации. К регистрации принимаются только те ценные бумаги, которые прошли государственную регистрацию.

Основное содержание биржевой сделки составляет объект, объем, цена, срок исполнения и срок расчета.

Вопросы для самоконтроля

1. Какие существуют виды заявок на совершение биржевых сделок с ценными бумагами?
2. Каковы особенности биржевых торгов?
3. Как проводится котировка ценных бумаг?
4. Как производится расчет курсовой стоимости ценных бумаг?
5. Какое процентное значение Марши?
6. Каковы стратегии хеджирования?
7. Дать понятие и рассмотреть сущность функции фондовой биржи.
8. Рассмотреть организационную структуру фондовой биржи.
9. Охарактеризуйте виды сделок, совершаемые через фондовую биржу.
10. Рассмотреть процедуру листинга.

Литература

1. Бердникова Т.Б. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. М.: ИНФРА-М. - 2000 г.
2. Биржевой портфель. /Под ред. Ю.Б.Рубюина, М.: Соминтек, 1993.
3. Бычков А.П. Мировой рынок ценных бумаг. М.: Диалог. - МГУ, 1998.
4. Дегтярова О.И., Кандинский О.А. Биржевое дело. М.: ЮНИТИ, 1997.
5. Золотарев В.Г. Инвестиционное проектирование. Минск: Эко-перспектива, 1998.
6. Лоренс Дж. Гетман, Майкл Д. Джнк. Основы инвестирования . Издательство «Дело», 1997.
7. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. Издательство «Перспектива», 1995.

Раздел 9. ФОНДОВЫЕ ОПЕРАЦИИ БАНКОВ

1. Виды банковских операций с ценными бумагами

В соответствии с Законом «О банках и банковской деятельности», а также Положения «О выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР», утвержденного Постановлением Правительства РСФСР от 28.12.91 г., российские коммерческие банки получили право осуществлять фондовые и доверительные операции. Объектом этих операций являются ценные бумаги.

Коммерческие банки являются одним из участников фондового рынка, который в зависимости от поставленной цели определяет эффективный вид деятельности и решает, осуществлять ли эмиссионную, инвестиционную, брокерскую деятельность, покупать, продавать и хранить ценные бумаги или проводить иные операции с ними. Целями проводимых банком операций с ней является:

• привлечение дополнительных денежных ресурсов для традиционной кредитной и расчетной деятельности на основе эмиссии ценных бумаг;
• получение прибыли от собственных инвестиций в ценные бумаги за счет выплачиваемых банку процентов и дивидендов и роста курсовой стоимости ценных бумаг;
• получение прибыли от предоставления клиентам услуг по операциям с ценными бумагами;
• конкурентное расширение сферы влияния банка и привлечение новой клиентуры за счет участия в капиталах предприятий и организаций (через участие в портфелях их ценных бумаг), учреждения подконтрольных финансовых структур;
• доступ к дефицитным ресурсам через те ценные бумаги, которые дают такое право и собственником которых становится банк;
• поддержание необходимого запаса ликвидности при обеспечении доходности вложений в ликвидные средства банка;
• получение дополнительных прибылей от умеренной спекуляции ценными бумагамистрахования финансовых рисков клиентов через операции с производными ценными бумагами;

Выбор направлений деятельности коммерческого банка на рынке ценны бумаг.Что касается конкретных видов операций, то их выбор зависит от типа политики на рынке ценных бумаг, которую выбирает для себя коммерческий банк. Наиболее общие правила такого выбора приведены в таблице 1.

Таблица 1

	Выбранная банком политика на рынке ценных бумаг
Виды деятельности	Агрессивная	Умеренная	Консервативная
Эмиссия ценных бумаг	+	+	+
Инвестирование в ценные бумаги	+	+	+
Финансовое брокерство	+	+ -	+ -
Инвестиционное консультирование	+	+ -	+ -
Работа в режиме инвестиционной компании	+	+	+ -
Работа в режиме инвестиционного фонда	+	-	+
Учреждение инвестиционных институтов и доверительное управление портфелями небанковских инвестиционных институтов	+	+	+
Учреждение банками фондовых бирж	+	-	-
Выполнение функций специализированных организаций по учету, хранению и расчетам за ценные бумаги	+	+ -	-

1. формирование и увеличение капитала;
2. привлечение заемных средств для использования в активных операциях и инвестициях.
3. получение денежных доходов от операций с ценными бумагами;
4. получение прибыли от инвестиций в фондовые инструменты.
5. участие в уставном капитале акционерных обществ для контроля над собственностью.
6. использование ценных бумаг в качестве залога.

Развитие фондовых операций банков тесно связано с возрождением рынка ценных бумаг.

В России была выбрана смешанная модель фондового рынка(рынка ценных бумаг), на котором одновременно и с равными правами присутствуют и банки, и небанковские инвестиционные институты. Это - европейская модель универсального коммерческого банка,не предполагающая объемных ограничений на операции с ценными бумагами, модель агрессивного банка,способного иметь Крупные портфели акций нефинансовых предприятий, окружающего себя различными небанковскими финансовыми институтами и осуществляющего реальный контроль их деятельности.

Данная модель связана с повышенной рискованностью операций банка. Его риски по операциям с ценными бумагами не отграничены от рисков по кредитно-депозитной и расчетной деятельности, в то же время он в значительной степени зависит от положения дел у крупнейших клиентов, в оборот которых втянуты значительные его средства (через участие в акционерном капитале и облигационных займах).

а) выпускать, покупать, продавать и хранить ценные бумаги, осуществлять иные операции с ними;

б) управлять ценными бумагами по поручению клиента (доверительные операции);

в) оказывать консультационные услуги;

г) осуществлять расчеты по поручению клиентов (в т.ч. по операциям с ценными бумагами).

Соответственно, банки имеют право:

• инвестировать в портфели акций небанковских компаний(в т.ч. обеспечивая контрольное влияние косвенным образом через дочерние товарищества);
• учреждать небанковские инвестиционные институты(инвестиционные фонды за исключением чековых и компании, финансовых брокеров и инвестиционных консультантов);
• учреждать специализированные компаниипо учету и хранению ценных бумаг, а также совершению расчетов по операциям с ними (депозитарные и клиринговые институты);
• учреждать .организации, являющиеся институциональными инвесторами (страховые компании, негосударственные пенсионные фонды, холдинговые компании и т.п.).

Указанные виды деятельности охватывают весь круг возможных операций с ценными бумагами за собственный счет и по поручению. Специальной лицензии на их осуществление не требуется, банкправомочен осуществлять их в пределах общей банковской лицензии (а с ценными бумагами, являющимися валютными ценностями, - в пределах валютной лицензии).

Вместе с тем Центральный банк России обладает правом устанавливать некоторые количественные ограниченияна указанные операции банков в виде экономических нормативов:

а) ограничения размеров курсового риска;

б) ограничения использования привлеченных депозитов для приобретения акций юридических лиц.

Коммерческие банки могут и сами выступать в роли по существу инвестиционных институтов- профессиональных участников рынка ценных бумаг (финансового брокера, инвестиционного консультанта, инвестиционной компании или инвестиционного фонда).

Если банковский департамент ценных бумаг выделен на обособленный баланс, привлекает ресурсы за счет выпуска ценных бумаг от имени банка и перераспределяет их на цели инвестиций в ценные бумаги, то «Оборот средств такого отдела подобен режиму, в котором действуют инвестиционные фонды(приразличиях в ограничениях). Если же отдел обслуживает» первичное размещение ценных бумаг, то банк подобен инвестиционной компании.В операции неизбежно вовлекаются собственные средства банка.

В режиме, подобном инвестиционному фонду,банк действует при учреждении в своем составе (без создания юридического лица) обособленного фонда денежных средств (инвестиционного плана), который бы долями,(через выпуск депозитных сертификатов или иных ценных бумаг) продавался инвесторам, а привлеченные ресурсы вкладывались бы в инвестиционные ценные бумаги, (ради извлечения дохода и роста курсовой стоимости).

Оборот средств банка, работающего в режимах различных профессиональных участников рынка ценных бумаг,приведен на схеме 40 (на примере условного баланса банка).

Банки могут учреждать инвестиционные институты.По оценке, не менее 20-30% существующих инвестиционных фондов имеют в своей основе банковский капитал (прямые вложения или инвестиции через подконтрольные банкам предприятия, участие физических лиц, связанных с банками). Развитие подконтрольных им инвестиционных институтов - один из вариантов политики банков на рынке ценных бумаг.

Уникальность положения банков также в том, что они могут принимать на себя функций доверительного управления портфелями ценных бумаг небанковских инвестиционных институтов,тем самым включая их в сферу своего влияния.

Банки могут учреждать фондовые биржи,тем самым создавая себе новые рынки для операций с ценными бумагами.

Банки могут быть учредителями институциональных инвесторов,т.е. организаций, которые в силу характера своей деятельности имеют постоянные и значительные денежные ресурсы и в состоянии вкладывать их в портфели инвестиционных ценных бумаг. В первую очередь к ним относятся так называемые институты контрактных сбережений(страховые компании, негосударственные пенсионные фонды), а также благотворительные и иные фонды целевого назначения.

В российской практике, по существу, выбрана европейская модель коммерческих банков. В соответствии с российским законодательством банкам на рынке ценных бумаг разрешено:

• выпускать, покупать, продавать, хранить ценные бумаги;
• инвестировать средства в ценные бумаги;
• осуществлять куплю и продажу ценных бумаг;
• управлять ценными бумагами по поручению клиента (доверительное управление);
• выполнять посреднические функции (консультирование) по вопросам выпуска и обращения ценных бумаг;
• организовать выпуски ценных бумаг, т.е. выступать в качестве инвестиционной компании;
• выдавать гарантии по размещению ценных бумаг в пользу третьих лиц;
• учреждать небанковские инвестиционные институты и компании финансовых брокеров и инвестиционных консультаций;
• учреждать специализированные компании по учету и хранению ценных бумаг.
• учреждать организации, являющиеся институциональными инвесторами (страховые, холдинговые компании).

Основными фондовыми операциями банков являются:

1. брокерские операции;
2. эмиссия,
3. депозитарная деятельность
4. гарантийная деятельность
5. учет векселей
6. хранение
7. кредитование под залог ценных бумаг
8. дилерская деятельность

Фондовые операции банков осуществляются с учетом определенных правил:

• фондовые операции не должны противоречить действующему законодательству;
• операции должны проводиться на основе лицензий и лишь специалистами
• банки не могут выполнять функции инвестиционного фонда
• банки не могут заниматься депозитарной деятельностью если они не являются участниками национальной депозитарной системы.

Особое место среди фондовых операций банков занимает выдача гарантийных обязательств. Банки могут дать гарантии по размещению в пользу третьих лиц. Это является своеобразным страхованием риска. Банки работают не только с собственным капиталом, но и со счетами клиентов, осуществляющих клиентские операции. Банки оказывают брокерские услуги по размещению средств клиента на рынке ценных бумаг с целью:

1. расширения клиентуры,
2. диверсификации операций;
3. получения кредита под залог ценных бумаг.

Для российской современной банковской системы характерны следующие экономические и технологические особенности, препятствующие ее интеграции в мировое пространство:

• тенденции к политизации банковского и фондового бизнеса;
• небольшая доля на финансовом рынке реального чистого капитала (принадлежащего конкретным физическим лицам);
• отсутствие клиринговых расчетов, листинга, депозитариев, не зависимых регистраторов, обеспечивающих информационную «прозрачность» регистраторов;
• юридические проблемы, связанные с заключением договоров;
• информационные проблемы;
• несоответствие существующих форм бухгалтерского учета и отчетности и реальной оценки финансового положения банка;
• отсутствие на территории России банков с соответствующими резервными фондами для банковских гарантий.
• большой удельный вес счетов, на приносящих высокие проценты;
• высокий уровень маржи за счет разницы между процентами по вкладам и ссудам;
• высокая доля краткосрочного кредитования для приобретения предметов потребления и валютных спекуляций;
• отсутствие системы лицензирования сертификации и финансовой защиты от просроченных платежей.

2. Выпуск банками ценных бумаг

Эмиссионная деятельность ил выпуск банками ценных бумаг регулируется Инструкцией ЦБ РФ «О правилах выпуска и регистрации ценных бумаг». С помощью эмиссионных операций формируется как собственный, так и заемный капитал банка. С этой целью банки выпускают такие эмиссионные ценные бумаги как акции (при формировании собственного капитала) и облигации (при формировании заемного капитала). Банки проводят эмиссию краткосрочных долговых инструментов депозитных и сберегательных сертификатов. К эмиссионным бумагам относятся и векселя, которые не требуют регистрации проспекта эмиссии. Процедура эмиссии ценных бумаг включает следующие этапы:

• принятие банком решения о выпуске ценных бумаг;
• подготовка проспекта эмиссии ценных бумаг;
• регистрация проспекта эмиссии ценных бумаг;
• размещение эмиссионных ценных бумаг;
• регистрация отчета об итогах выпуска эмиссионных ценных бумаг.

Центральный банк Россиивыполняет своеобразную роль на рынке ценных бумаг, одновременно являясь его профессиональным участником, активно ведущим операции с ценными бумагами, а с другой стороны -являясь государственным органом регулирования фондового рынка.

Во-первых,Банк России является агентом правительства РФ по размещению государственных займов. В этом случае он по сути выполняет функции инвестиционной компании по обслуживанию первичного размещения ценных бумаг.При этом, вкладывая в государственные фондовые ценности собственные ресурсы, Банк России выступает в качестве дилера.

Во-вторых,Банк России создает вторичный рынок государственных ценных бумаг, выступая на нем в качестве финансового брокера, работающего по поручению правительства.

В-третьих,Банк России выполняет функции депозитария, клирингового и расчетного центра по операциям с отдельными выпусками государственных ценных бумаг (например, 30-летний облигационный займ 1991г., государственные краткосрочные облигации), являясь в этом смысле специализированной организацией по учету, хранению и расчетам по операциям с фондовыми ценностями.

В-четвертых,Банк России ведет расчеты по выплате процентов и погашению отдельных выпусков государственных ценных бумаг, учет для правительства операций с ними. Осуществляя кассовое исполнение государственного бюджета, центральный банк выступает агентом по платежам,связанным с обслуживанием внутреннего государственного долга в форме ценных бумаг.

В-пятых,использует операции с государственными ценными бумагами в качестве инструмента денежно-кредитной политики.

В-шестых,Банк России выступает органом государственного регулирования для коммерческих банков - профессиональных участников рынка ценных бумаг.

И, наконец, в-седьмых,Банк России часто выступает в роли консультанта правительства и парламентских органов, соавтором разработки законодательных актов о рынке ценных бумаг, трасте, векселях координатором в объединении ресурсов для разработки новых систем торговли ценными бумагами например, по государственным краткосрочным облигациям).

Банком России выполняются следующие регулирующие функции на рынке ценных бумаг:

• установление правил совершения операций на рынке ценных бумаг, учета и отчетности по сделкам с фондовыми инструментами
• лицензирование, регулирование и контроль операций банков с ценными бумагами (поскольку такие операции признаются банковскими, входят в общебанковскую лицензию, постольку сейчас получение специальной лицензии не требуется)
• аттестация специалистов банков на право ведения операций с ценными бумагами (в настоящее время персоналу банков не требуется получать квалификационные аттестаты)
• регистрация выпусков ценных бумаг банков
• регулирование совместно с Минфином РФ выпуска и обращения государственных ценных бумаг
• ведение реестра ценных бумаг банков
• регистрация и ведение реестра акционерных обществ-банков
• подготовка специалистов по ценным бумагам через систему банковских колледжей.

Кроме того, в соответствии с Законом РФ «О валютном регулировании и валютном контроле от 14 июля 1992г. Банк России регулирует обращение ценных бумаг - валютных ценностей как в части банковских, так и небанковских операций.

Значительная часть регулирующих функций передана Центральным банком РФ своим территориальным управлениям.

Подразделение центрального аппарата банка России, отвечающее за работу на фондовом рынке, - Управление ценных бумаг Банка России.

Особая сфера ответственности Банка России - «операции на открытом рынке»,инструментом которых являются ценные бумаги, а целью - регулирование объемов (сжатие-расширение) денежной массы, которая находится в обращении.

3. Основные цели деятельности банков на РЦБ

К внебалансовым операциям банков с ценными бумагами относятся комиссионные и посреднические операции. Комиссионные операции с векселями банки проводят наряду с учетными. При этом векселя предъявляются держателям в банк не с целью получения денежных средств, до наступления срока платежа, а из соображения удобства совершения платежа по векселю в срок и по месту выдачи. Роль банка в данном случае сводится к осуществлению функции комиссионера, исполняющего поручения клиента провести платежи по векселю. Такие операции являются внебалансовыми, так как учитываются не сами движения ценных бумаг, а лишь комиссионные вознаграждения банка за их осуществление.

На комиссию могут быть представлены:

1. одногородние векселя - не ранее одного месяца и не позже, чем за пять дней до окончательного срока векселя
2. иногородние векселя не ранее 3 месяцев и не позже чем на срок документооборота (плюс 5 дней).

Еще одним видом услуг, представляемых банком своим клиентам, являются брокерские операции. Данная операция предусматривает двойное посредничество для клиентов. Для того, чтобы иметь возможность выполнить поручение своих клиентов, банк заключает договор с дилером ММВБ. Банки также выполняют брокерские операции по вложениям средств клиентов в корпоративные ценные бумаги, осуществляя депозитарную деятельность. Депозитарий ведет внебалансовые счета, называемые счетами депо. В «клиентском депо» посредством бухгалтерских проводок учитываются операции с ценными бумагами: купля, продажа, дарение, наследование, перепоручение, залог. При наличии договора депозитарий перечисляет проценты и дивиденды владельцам ценных бумаг.

4. Этика фондового рынка

Элементами регулятивной инфраструктуры рынка ценных бумаг являются этика фондового рынка, обычаи и традиции делового обо­рота.

Под этикой фондового рынка понимаются правила добросовестной деятельности на рынке. Добросовестная профессиональная деятель­ность основывается на общечеловеческих моральных и нравственных нормах, понимании: значимости общественных интересов, необходи­мости обеспечения правопорядка и справедливости, а также на необ­ходимости их признания и соблюдения в практической деятельности всеми профессиональными участниками рынка ценных бумаг.

В международной практике правила добросовестной деятельности на рынке ценных бумаг принимаются саморегулируемыми органи­зациями и являются обязательными для всех членов таких органи­заций. Так, Международная федерация фондовых бирж в 1992 г. приняла повсеместно принятые принципы ведения бизнеса по цен­ным бумагам.

В России принципы добросовестной деятельности и профессио­нальной этики на рынке ценных бумаг содержатся в ряде документов, таких, как:

• Федеральный закон «О рынке ценных бумаг».
• Федеральный закон «О защите прав и законных, интересов ин­весторов на рынке ценных бумаг».
• Постановления ФКЦБ, регламентирующие брокерскую и дилер­скую деятельность.
• Правила торговли Некоммерческого партнерства «Торговая сис­тема РТС».
• Положение Национальной ассоциации участников рынка госу­дарственных ценных бумаг (НАУРАГ) «О запрете Манипулирова­ния ценами на рынке государственных ценных бумаг».
• Положение Национальной фондовой ассоциации «О запрете ма­нипулирования ценами на фондовом рынке» и др. До начала XX в. на фондовом рынке использовались манипулятивные практики, которые в настоящее время признаны противозаконны­ми и преследуются на всех фондовых биржах. К ним относятся мани­пулирование ценами, а именно:

фиктивные продажи;

сделки по договоренности;

сделки корнерами;

тайный сговор профессиональных участников рынка ценных бумаг;

использование «утечки информации» о ценных бумагах;

"пулы" или манипулирование ценами на коллективной основе.

Кроме этого, законным считалось и использование инсайдерской информации при совершении сделок например приглашение для учас­тия в пулах директоров корпораций, которые являются инсайдерами.

В настоящее время сформулированы следующие основополагаю­щие принципы ведения бизнеса на рынке ценных бумаг:

• честность и справедливость;
• надлежащее исполнение профессиональной деятельности;
• обеспечение высокой квалификации персонала фирм - профес­сиональных участниц рынка ценных бумаг;
• получение информации о клиентах;
• предоставление информации клиентам;
• регулирование конфликта интересов.

Разработаны также правила: добросовестной профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, добросовестной работы с клиен­тами, ведения внутреннего учета профессиональных участников рынка ценных бумаг, а также нормы: раскрытия информации всеми участни­ками рынка, добросовестной деятельности в рекламе на финансовых рынках.

Вопросы для самоконтроля

1. Кто выдает лицензию коммерческим банкам на право совершения фондовых операций?
2. К какому виду банковских операций относится залог ценных бумаг?
3. Какие фондовые операции запрещено осуществлять банкам?
4. Может ли банк заниматься брокерскими и дилерскими операциями на РЦБ?
5. Учет каких векселей может осуществлять банк?
6. Кто принимает решение об эмиссии банком ценных бумаг?
7. Дать определение понятию профессиональной этики участников фондового рынка.
8. Рассмотреть основные этические принципы деятельности участников рынка ценных бумаг.

Литература

1. Бердникова Т.Б. Рынок ценных бумаг и биржевое дело /Уч. пособие. М.: Инфра-М. - 2000.
2. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М.: Перспектива. - 1995.
3. Золотарев В.С. Рынок ценных бумаг. М.: Феникс, Ростов-н/Д. - 2000.
4. Гусева И.А. Практикум по рынку ценных бумаг. М.: Юрист, 2000.

 

Раздел 10. ФИНАНСОВЫЕ ВЫЧИСЛЕНИЯ ПО ЦЕННЫМ БУМАГАМ

1. Базовые понятия

Основные зависимости, на которых строятся оценки ценных бумаг, базируются на зависимости определяемых как рост по простым и сложным процентам.

Введем ряд обозначений.

Обозначим через Р первоначальную сумму. Допустим, через некоторый период t₁ сумма возрастает на некоторую величину процента L, зависящую от Р, тогда конечная сумма S представляет

S₁ = Р + Р × L = P ( 1+1 )

В следующий момент t₂ сумма S₂ зависит от предыдущей суммы и некоторой величины от первоначальной суммы.

S₂ = S₁ + Р × L = P + P × L + P × L = P ( 1+1+1 ) = P(1+2)

Соответственно, в момент t_n сумма S_n зависит от предыдущей суммы S_n-1 и некоторой величины от первоначальной суммы

S_n = S_n-1 + Р × i = P + P × (N-1)1+ P × i = P ( 1+(N-1))L+L = P(1+NL - L+L) = P(1+NL)

Таким образом, сумма, исчисленная по правилу простого процента, описывается с помощью зависимости

S_n = P(1+NL)(1)

Считается, что расчеты с помощью простого процента применяются в краткосрочных финансовых операциях.

Если сумму, начисленную по процентам, каждый раз реинвестировать, иначе говоря, присоединять к основной сумме, т.е. в качестве приращения использовать не постоянную величину, а процент от предыдущей суммы, то в данном случае речь идет о сложных процентах. Обозначим Р первоначальную сумму, через некоторый период t_L сумма вырастет на некоторую величину процента L, тогда в данный момент времени наращенная сумма представляет

S₁ = P + P × L = P (1+1)

За следующий период t₂ сумма возрастает на некоторую величину от предыдущей суммы S₁ и будет представлять:

S₂= S₁ + S₁×L = P(1+1) + P(1+1)L = (1+1)(P+PL)=P(1+1)²

Соответственно, в период времени t_n сумма будет рассчитываться следующим образом:

S₂=P(1+L)² (2)

Итак, формула 2 определяет значение суммы в случае наращивания первоначального значения по правилу сложного процента.

Сравнительный анализ роста по правилу простого и сложного процента.

Рассмотрим сравнительные характеристики в табл. 1 и 2.

Предположим, что инвестор ставит своей задачей получить через некоторое время определенную денежную сумму при данном уровне процента. Сумма денег, которую инвестор должен вложить в настоящее время, чтобы выполнить эту задачу, является настоящей стоимостью будущей денежной суммы. Ту стоимость, которую будем иметь через период времени t, назовем будущей стоимостью денег. Традиционное настоящая стоимость денег обозначается PV, будущая FV.

Введем дополнительное обозначение:

INT - сумма дохода по процентам

INT = PV × 1

Допустим, что доход по процентам реинвестирован. Будущая стоимость может быть представлена через период времени t=1

FV = PV + PV L = PV (1+1)

t=2; FV=PV(1+1)+PV (1+1)×1= PV (1+L)(1+L)=PV(1+l)ⁿ (3)

Табл. 1 Для 100%

n	0	1	2	5	10
S=1+nL	1	1,1	1,20	1,5000	2,00
SL=(1+L)n	1	1,1	1,21	1,6105	2,5937

Табл. 2 Для 100%

n	0	1	2	5	10
S=1+nL	1	2	3	6	11
SL=(1+L)n	1	2	4	32	1024

Табл. 3 Для 210% Ставка рефинансирования в РФ в 1993 г.

n	0	1	2	5	10
S=1+nL	1	3,1	5,2	11,5	22
SL=(1+L)n	1	3,1	9,61	286,2915	81962,825

Исходя из приведенных таблиц очевидно, что чем выше процентная ставка, тем больше разрыв в наращенных суммах. Наглядно можно это рассмотреть и графически, что принципиальное значения имеет сознательное использование наращения по правилу простого или сложного %.

2. Текущая и будущая стоимость

При анализе факторов, определяющих эффективность инвестиционных решений, важным является фактор времени. Затраты на доходы, связанные с любой инвестицией, так и иначе расположены во времени. В силу того, что в экономике одновременно существует множество возможностей инвестирования, стоимость затрат и выгод зависит от момента времени, на который они приходятся. Поэтому верная оценка эффективности инвестиций невозможна без правильного соизмерения стоимости этих затрат и доходов во времени.

Пример. Рассмотрим возможность инвестирования, которая при затратах 1 января текущего года в сумме 1 тыс. у.е. принесет 1 января следующего года доход в размере 1.2 тыс. у.е. Предположим, сто риск, инфляция и налогообложение отсутствуют. Выгоден ли такой проект? Если нет никаких альтернативных способов вложения средств, проект, безусловно, выгоден. Но если нет никаких возможность разместить деньги, скажем, на банковском депозите, приносящем годовой доход в размере i процентов, решение будет зависеть от величины i. 1 тыс. у.е. на банковском депозите через год превратиться в 1 х (1+ i) тыс. у.е. Если это величина будет больше 1,2 тыс. у.е., оцениваемая инвестиция невыгодна, так как банковский депозит приносит большой доход.

Существование альтернативной возможности инвестирования, обеспечивающей доход i процентов на единицу затрат, означает, что сегодняшняя сумма в одну тысячу у.е. через год стоит 1 х (1+ i) тысяч. Будущей стоимостью сегодняшней суммы денег С_с называется величина, рассчитывается так: (4) где i - максимально возможный доход в расчете на единицу затрат, который можно получить от альтернативных способов инвестирования за рассматриваемый период времени. Используя тот же принцип, можно рассчитать, сколько стоит некоторая сумма денег, которую мы рассчитываем получить или истратить в будущем, на сегодняшний день.

Сегодняшней стоимостью будущего денежного потока С_б называется величина:

Операцию расчета сегодняшней стоимости будущего денежного потока называют приведением или дисконтированием. Коэффициент, на который необходимо умножить будущий денежный потто, чтобы получить его сегодняшнюю стоимость, называется коэффициентом дисконтирования. Ставка доходности альтернативных возможностей инвестирования, используемая для расчета сегодняшней стоимости, называется ставкой дисконтирования.

Таким образом, оценка эффективности финансовых вложений состоит в сравнении затрат и выгод, приведенных к одному моменту времени. Как правило, затраты и доходы, связанные с инвестиционным проектом, приводит к сегодняшнему моменту времени. В нашем примере, если предположить, что i = 10%, сегодняшняя стоимость дохода в сумме 1,2 тыс. у.е. равна:

То есть, при данной величине i проект выгоден, так как сегодняшняя стоимость доходов больше сегодняшней стоимости затрат: 1,091>1. Оценка эффективности может производиться и по-иному. Назовем доходностью инвестиционного проекта величину, рассчитываемую как:

Величина характеризует чистые выгоды, подносимые инвестиционном проектом в расчете на 1 у.е. затрат. Доходность банковского депозита в данном примере представляет собой альтернативные издержки инвестирования. Если доходность проекта выше альтернативных издержек: - проект выгоден; если невыгоден.

Итак, сегодняшняя стоимость будущего денежного потока в размере С_б у.е., приходящегося на определенный будущий момент времени, - это сумма денег, которую необходимо инвестировать сегодня в наиболее прибыльный из доступных проект, чтобы суммарный доход к рассматриваемому будущему моменту времени составил величину С_б . Сегодняшняя стоимость обычно обозначается в виде функции PV(^.), будущая стоимость - FV (^.).

Показатели доходности финансовых вложений, как правило, выра­жают по отношению к определенному временному периоду, например, году. Если ставка годовой доходности инвестиций равна i процентов и доход выплачивается один раз в конце года, то через год на одну у.е, вложений будет получен доход в размере 1+ i у.е. Если средства вкладываются на срок в два года, полученный в конце первого года доход реинвестируется, и, если ставка i останется неизменной, доход на еди­ницу вложений составит (1+ i)х(1+i) у.е. Таким образом, будущая сто­имость сегодняшней суммы денег С_с если годовая доходность альтерна­тивных возможностей инвестирования равна i, через два года составит: через n лет соответственно: (6)

Аналогично, сегодняшняя стоимость денежного потока С_б, прихо­дящегося на момент времени, через, n лет равна: (7)

Рассмотрим пример расчета текущей стоимости дохода, получаемо­го через промежуток времени, не кратный в точности одному году, например, через 7 месяцев, если известно, что альтернативная доход­ность равна i процентов годовых. Пусть альтернативой является бан­ковский депозит с доходностью i процентов годовых, причем доходы по нему выплачиваются один раз в конце года. Итак, вопрос: какова должна быть доходность инвестиции сроком на 7месяцев чтобы за год с учетом возможности реинвестирования получить 1+i у.е. в расче­те на у.е. затрат, То есть стоимость С_С у.е. через 7 месяцев при годовой ставке дис­контирования i составляет: Соответственно, сегодняшняя стоимость суммы дохода С_б, который будет получен через 7 месяцев, равняется:

Отметим, что величина 7/12 в нашем примере - есть количество пет в рассматриваемом промежутке времени. То есть формулы (6) и (7) расчета будущей и текущей стоимости справедливы и для дробных величин n, если считать, что выбранная нами альтернатива предусмат­ривает выплату дохода в размере i процентов один раз в год.

Периодичность выплаты доходов по альтернативным инвестиция м при расчете сегодняшней стоимости называется периодом расчета южного процента. Формулы (6) и (7) соответствуют годовому слож­ному проценту.

Если по некоторому финансовому вложению выплачивается i про­центов чистого дохода в год в расчете на единицу инвестиций, а выплаты осуществляются несколько раз в год (например, раз в по­лугодие или раз в месяц), то фактическая доходность такой инвес­тиции будет больше i, так как промежуточные выплаты могут быть реинвестированы. Чистый годовой доход в расчете на единицу затрат составит: (8) где m - количество выплат в год. Величина i_e, рассчитанная по форму­ле (8), называется эффективной ставкой доходности и зависит от пе­риодичности выплат: чем больше т, тем больше будет i_e.

Если в качестве альтернативы рассматриваются инвестиции с до­ходностью i процентов годовых, причем выплаты осуществляются m раз в год равными долями через равные промежутки времени, форму­ла для расчета будущей (через n лет) стоимости сегодняшнего денеж­ного потока С_C примет вид: (9) соответственно, сегодняшняя стоимость суммы С_б, которую инвестор планирует получить через n лет, будет равна: (10)

В предельном случае, если период расчета сложного процента счи­тать бесконечно малым (m стремится к бесконечности, то есть процент выплачивается и реинвестируется непрерывно), формулы (9) и (10) при­нимают вид: (11) (12) где i - годовая ставка доходности, n - количество лет (в общем случае - дробное число), е - основание натурального логарифмa; е = 2,718272 . Результат получен из известной формулы (один из так называемых замечательных пределов):

Соответственно, эффективная ставка процента будет равна: (13)

Дисконтирование с непрерывным сложным процентом удобно использовать для небольших промежутков времени, если необходимо сравнить доходность с различной временной структурой выплат.

3. Критерии оценки эффективности инвестиций

Рассмотренные принципы соизмерения затрат и доходов во времени позволяют сделать следующий вывод по поводу оценки эффективности инвестиций. Инвестирование выгодно, если суммарная дисконтированная стоимость доходов, обеспечиваемых данным проектом, превышаем суммарную дисконтированную стоимость затрат. Данный критерий ноет название критерия чистой приведенной стоимости (net present value, NPV)

Допустим, имеется инвестиционный проект, предусматривающий чистые денежные потоки с₀, c₁, c₂..., c₁, ..., с_n в моменты времени 0,1,2,..., t, ..., n соответственно (момент 0 будем считать сегодняшним днем). Чистый денежный поток в момент t определяется как разница между приростом доходов в связи с реализацией проекта и приростом затрат (с_t)

Чистой приведенной стоимостью инвестиционного проекта называют суммарную сегодняшнюю стоимость чистых денежных потоков, которые обеспечивает данный проект: (14)

В экономическом смысле чистая приведенная стоимость представляет собой суммарную приведенную стоимость доходов за вычетом суммарной приведенной стоимости затрат. Тем самым критерий NPV инвестиционных решений состоит в сравнении сегодняшней стоимости затрат и доходов; если NPV > 0 - инвестирование выгодно, если NPV < 0 - невыгодно.

Считая, что денежные потоки с_t, расположены во времени через равные промежутки, равные одному году (то есть с₁; возникает через один год, с₂ -через два года, и т.д.), то чистая приведенная стоимость рассчитывается как: (15) где i - максимальная доходность (процентов в год), обеспечиваемая альтернативными способами вложения средств, причем в формуле (15) мы предполагаем, что i с течением времени будет неизменной. Например, для ранее рассмотренного: с₀ = - 1 тыс. у.е. с₁=1.2тысу.е.

Если _i =10%, то:

Если длительность промежутков времени между денежными пото­ками, возникающими в моменты (t-1) и t(t=0,..,n), одинакова, но меньше года (например, m раз в год), чистая приведенная стоимость рассчитывается по формуле: (16) здесь i - годовая доходность альтернативных инвестиций с такой же периодичностью выплат.

В общем случае для произвольной непериодичной последовательности денежных потоков чистая приведенная стоимость рассчитывается по формуле:

(17) где w(t) - количество лет до момента t, t_e годовая эффективная доходность альтернативных инвестиций.

Очевидно, что доходность альтернативных инвестиционных решений может меняться с течением времени, поэтому денежные потоки в общем случае должны быть дисконтированы по ставку соответствующей тому моменту времени, в который они возникают, и более точным вариантом формулы (17) будет:

(18) где i_et - эффективная доходность альтернативных вложений за врем и от сегодняшнего дня до момента возникновения t-го денежного потока.

Внутренней нормой доходности (internal rate of return, IRR) инвестиции называется такое значение ставки дисконтирования, при кого ром сегодняшняя стоимость затрат равняется сегодняшней стоимости доходов, то есть такое значение i, при котором NPV=0. В общем случае, внутренняя норма доходности есть решение относительно i уравнения

(19)

Экономический смысл величины i, полученной из уравнения (19), это такая величина годовой доходности альтернативных способов инвестирования, при условии периодичности выплат т раз в год, при которой чистая приведенная стоимость проекта равна нулю. В дальнейшем под доходностью финансового инструмента будем подразумевать именно величину внутренней нормы доходности, полученную из урав­нения (19).

При определении внутренней нормы доходности инвестиций в ка­честве периода расчета сложного процента берут наименьший период между денежными потоками.

Эффективной внутренней доходностью инвестиции является реше­ние уравнения (16) при m =1.

Критерий внутренней нормы доходности состоит в сравнении вели­чины IRR и доходности альтернативных инвестиционных решений: проект считается выгодным, если IRR > i.

Все вышесказанное справедливо в случае, что существует полная уверенность в получении будущих доходов на инвестированные сред­ства и полная определенность относительно альтернативных возмож­ностей инвестирования, доходность которых использовалась в качестве ставки дисконтирования. Для оценки сегодняшней стоимости будущих денежных потоков в условиях неопределенности их размеров исполь­зуется следующее правило: ставка дисконтирования должна соответ­ствовать степени уверенности инвестора в получении будущего дохода, то есть учитывать степень риска, связанного с данной инвестицией. Поэтому в качестве ставки дисконтирования должна использоваться доходность альтернативных инвестиционных решений с такой же или сравнимой степенью риска.

Действительно, для несклонного к риску инвестора две альтернати­вы по инвестированию средств - при полной определенности и при риске - будут эквивалентны, если ожидаемая доходность рискован­ной инвестиции превышает доходность безрисковой инвестиции на величину, называемую премией за риск.

Таким образом, если случайная величина будущего денежного потока, то его сегодняшняя стоимость равна:

(20) где Е [.] - оператор математического ожидания, ставка доходности по альтернативным возможностям инвестирования со сравнимой сте­пенью риска, называемая также предполагаемой ставкой доходности для оцениваемой инвестиции.

Известно, что основной проблемой финансовой теории является разработка методов оценки стоимости финансовых активов. Общий прин­цип оценки состоит в следующем. Стоимость любого актива, не только финансового, но и реального, определяется тем, что владение им дает возможность получения некоторых выгод (доходов) на протяжении определенного промежутка времени. Любой актив обладает стоимостью только потому, что обеспечивает некоторые доходы в будущем. Этот принцип лежит в основе метода расчета истинной (внутренней или ин­вестиционной) стоимости активов, называемого методом капитализа­ции дохода. Метод состоит в том, что истинная стоимость актива считается равной сегодняшней (приведенной) стоимости денежных потоков, генерируемых данным активом:

Инвестиционная стоимость = суммарная сегодняшняя стоимость бу­дущих денежных потоков.

Более формально: пусть ожидаемые денежные потоки от владения финансовым активом, составляют с₁,с₂,...,с₁,...,с_n, в периоды времени l,2,...,t,...,n соответственно (положим, что промежутки времени рав­ны между собой, а денежные потоки приходятся на конец каждого периода), предполагаемая доходность оцениваемого актива, то есть максимальная доходность альтернативных инвестиций с такой же степенью риска. Тогда инвестиционная стоимость равняется: (21) Если Р - текущая рыночная цена рассматриваемого актива, ТОГДИ его чистая приведенная стоимость будет равна:

Соответственно, внутренней нормой доходности будет решениеотносительно i следующего уравнения:

4. Информационная эффективность

С точки зрения финансовой теории, инвесторы, принимая решения о финансовых вложениях, руководствуются, во-первых, собственными целями и предпочтениями относительно риска и дохода; во-вторых - оценкой выгодности инвестиционных возможностей, предлагаемых рынком, то есть оценкой истинной стоимости финансовых активов. Точность определения инвестором истинной стоимости актина зависит от полноты информации относительно всех факторов, влияющих на будущие доходы. Если актив свободно продается и покупается на рынке, его цена, в конечном счете, формируется под воздействием спроса и предложения. Если относительно большое число субъектов рынка считает, что истинная стоимость актива выше его текущей рыночной цены (актив недооценен), - спрос на этот актив будет расти и, соответственно, будет расти цена. И, наоборот если в глазах большинства инвесторов текущая рыночная цена превышает истинную сто­имость финансового инструмента (актив переоценен), - вырастет предложение и цена снизится. То есть, если участники рынка ведут себя рационально, цена финансового инструмента будет стремиться к оце­ниваемой большинством инвесторов истинной стоимости актива. Очень важным является точность оценки рынком истинной стоимости.

Концепция, согласно которой рынок верно оценивает истинную стоимость финансовых активов, вследствие чего рыночная цена актива соответствует его истинной стоимости, называется гипотезой об инфор­мационной эффективности финансового рынка. Если гипотеза информа­ционной эффективности верна, рыночная цена, а, следовательно, и доходность активов, в точности соответствуют степени риска, связан­ной с данным видом инвестиций.

Предположение, согласно которому рыночная цена в точности соответствует инвестиционной стоимости актива, называется строгой формой эффективности финансового рынка. В соответствии со строгой формой эффективности, рыночная цена отражает всю существующую информацию относительно доходности и рискованности актива. Дру­гими словами, цена равняется истинной стоимости в случае, если бы последняя была оценена с использованием абсолютно всей информа­ции, имеющей то или иное отношение к данному активу, и на основа­нии самых совершенных методов оценки. Естественно, что строгая фор­ма эффективности является слишком сильным допущением.

Более реалистичной можно считать полустрогую форму гипотезы об информационной эффективности, в соответствии с которой цена от­ражает всю общедоступную информацию относительно данного фи­нансового инструмента.

Наконец, слабой формой информационной эффективности называ­ют предположение, согласно которому оценка инвесторами истинной стоимости финансовых активов формируется под воздействием исто­рической (прошлой) информации.

Эффективность финансового рынка означает невозможность осуществления арбитражных операций. Арбитраж есть получение га­рантированной положительной прибыли при нулевых инвестициях, следовательно, возможность арбитража существует, если оценка от­дельным инвестором стоимости финансового актива более точно отра­жает истинную стоимость, чем рыночная цена. Если же в текущей цене учтена вся информация относительно данной ценной бумаги, более точ­ные оценки невозможны. Соответственно, в условиях информацион­ной эффективности невозможно более точно, чем рынок, прогнозировать доходность и степень риска инвестиций.

Предположение о невозможности арбитража лежит в основе многих методов оценки инвестиционной стоимости ценных бумаг. Смысл дан­ного подхода можно кратко сформулировать так. Если V_k - неизвест­ная стоимость некоторого (k-гo) финансового инструмента, необходи­мо рассмотреть два гипотетических портфеля ценных бумаг, подо­бранных таким образом, что инвестиционная стоимость одного и другого известна и одинакова, но первый портфель содержит оцениваемую ценную бумагу, а второй - нет. Пусть V₁(V_k) - стоимость первого портфеля, V₂ - второго. Исходя из невозможности арбитража, цены одного и другого портфеля должны быть равны, так как иначе можно получить нулевую арбитражную прибыль, продав переоцененный пор­тфель и купив недооцененный. Соответственно, стоимость оценивае­мого актива определяется из уравнения:

Если сегодняшнюю стоимость портфеля V₁(V_k), содержащегооцениваемый актив, определить невозможно, но с определенностьюизвестно, сколько этот портфель будет стоить в некоторый будущиймомент времени Т (обозначим эту величину как V_IT (V_K)), то искомаявеличина определяется из соотношения: где i_OT - существующая на сегодняшний день доходность безрисковых инвестиций за рассматриваемый период времени (от сегодняшнего дин до момента Т).

Гипотеза случайного шага является следствием слабой формы эффективности финансового рынка. Если рынок эффективен в слабой форме, прогнозирование будущих изменений цены на основе прошлой ни формации и получение на основе этих прогнозов арбитражной прибыли невозможно, так как текущая цена и доходность уже отражают нес исторические данные. Цена на эффективном рынке мгновенно реагиру­ет на вновь поступающую информацию, тем самым не допуская сколь­ко-нибудь продолжительного существования арбитражных возможнос­тей. Таким образом, следствием эффективности является тот факт, что колебания цен финансовых инструментов представляют собой случай­ный процесс, причем, приращение цены в каждый последующий мо­мент не зависит от направления и величины колебаний в прошлом.

Информационная эффективность финансового рынка неразрывно связана и является необходимым условием общеэкономической эффек­тивности распределения ресурсов в экономике. Условием экономичес­ки эффективного (оптимального по Парето) распределения является равенство выгод от использования ресурсов их альтернативной сто­имости. Вспомним, что эффективность финансового рынка означает равенство рыночной цены и инвестиционной стоимости финансовых активов: (22) где V, в соответствии с (20), определяется как суммарная дисконтиро­ванная стоимость будущих денежных потоков, рассчитанная исходя из максимально возможной доходности альтернативных инвестиционных ре­шений. Выполнение условия (22) означает, что выгоды от инвестирова­ния в любой присутствующий на рынке актив в точности равны альтер­нативной стоимости (или альтернативным издержкам) инвестирования. Если (22) не будет выполняться, это приведет к неэффективному рас­пределению инвестиционных ресурсов (сбережений). Относительно выгодные проекты будут финансироваться недостаточно (при Р > V), тогда как инвестиции в другие направления будут избыточны (при Р < V).

5. Инфляция

Эффективность инвестиций, как правило, оценивается в денежном выражении, но покупательная стоимость одной денежной единицы с течением времени меняется вследствие изменения цен на товары и услу­ги. Инвестора же интересует в первую очередь не увеличение номиналь­ного количества денег, а прирост реального богатства, выраженного в объеме товаров и услуг, который можно приобрести на полученные от инвестиций доходы. Поэтому одним из ключевых вопросов финансовой теории является оценка влияния инфляции, снижения покупательной способности денег, на эффективность инвестиционных решений, а так­же разработка методов защиты от инфляционного риска.

Наиболее широко используемым показателем для измерения уровня инфляции является индекс потребительских цен(J_p), рассчитываемый как стоимость фиксированной корзины в базовом периоде. Если х_р, i=1,...,n - количество i-го товара в корзине, a p_j - его текущая цена, р_io - цена в базовом периоде, то индекс потребительских цен рассчитывают как: (23) Термин уровень инфляции, как правило, относится к приросту ин­декса потребительских цен, то есть уровень инфляции - это:

Индекс потребительских цен измеряет прирост цен только на това­ры, потребляемые домашними хозяйствами. Показатель, измеряющий прирост цен на все товары, произведенные в стране, как потребитель­ские, так и производственного назначения, - называется дефлятором валового продукта. Дефлятор ВВП рассчитывается как отношение но­минального (измеренного в текущих ценах) валового внутреннего про­дукта к реальному, рассчитанному по ценам базового периода:

где X_i - объем производства продукции i -го вида в текущем году.

Индекс потребительских цен по методу расчета является индексом Ласпейреса: объемы х_i товаров в корзине неизменны и относятся к базо­вому периоду. Дефлятор ВВП - это индекс Пааше: в качестве объемов, по которым рассчитывается индекс, берутся объемы текущего периода.

Полезным показателем роста цен является также индекс оптовых цен (wholesaleprice index, WPI). По методу расчета он аналогичен индексу потребительских цен, но вычисляется по корзине товаров, включающей товары производственного назначения.

Каждый из приведенных показателей инфляции имеет как спои достоинства, так и недостатки, и ни один индекс в отдельности не является точным измерителем роста цен. Основные проблемы, связанные с использованием индекса потребительских цен, который, кик правило, рассматривается в качестве показателя инфляции, когда речь идет об оценке эффективности инвестиций, следующие:

во-первых, реальная типичная корзина потребительских товаров гол от года меняется, и соответствующие изменения часто не находят отражения в индексе потребительских цен;

во-вторых, J_р, как правило, переоценивает фактический рост стоимости жизни, так как не учитывает, что при изменении относительных цен структура потребления меняется: подорожавшие товары заменяются в потреблении относительно более дешевыми;

в-третьих, очень важна точность, своевременность и объективность исходных данных; как правило, в расчетах используется официальная информация об инфляции, но практика показывает, что даже официальные данные могут содержать значительные погрешности.

Пусть доходность инвестиций за некоторый период составила i процентов в расчете на единицу вложенных средств, другими словами, величина i представляет собой номинальную процентную ставку по дан­ному финансовому вложению. Если инфляция за тот же период соста­вила процентов, то какой будет реальная (измеренная в постоянных ценах) доходность инвестиций, Итак, в расчете на одну у.е. затрат поступления составили 1+ i у.е. В реальном выражении, то есть в ценах на начало периода, этот доход равен:

Обозначим через i_p чистые выгоды в расчете на единицу инвести­ций в реальном выражении тогда:

или (24). Величина i_р рассчитанная по формуле (24), называется реальной процентной ставкой. Иногда (при небольших значениях я) использу­ют приближенный вариант формулы (24): (25)

При относительно больших темпах инфляции для расчета реальной доходности необходимо использовать точную формулу (24), так как значение, полученное из (25), в значительной степени переоценивает величину реальной доходности.

Рассматривая влияние инфляции на доходность финансовых инструментов, следует различать фактическую инфляцию, то есть дей­ствительный прирост уровня цен за прошедший период (величину ех post), и ожидаемый в будущем (ex ante) уровень инфляции. Действитель­но, когда речь идет о финансовых вложениях, инвесторы не знают, какой будет инфляция и, соответственно, реальная доходность инвес­тиций. Номинальная процентная ставка отражает ожидания участников рынка относительно будущей инфляции и в соответствии с (25) мо­жет быть определена как сумма реальной процентной ставки, которая формируется под воздействием спроса и предложения на финансовом рынке, и ожидаемого участниками рынка прироста уровня цен (26). Соотношение (24) называется эффектом Фишера.

Фактический уровень инфляции за определенный период можно представить как сумму ожидаемой инфляции и компонента, называе­мого неожиданной инфляцией и характеризующего ошибку прогноза участников рынка: Тогда доходность любого финансового инструмента может быть пред­ставлена в виде модели: (27) где i_k - номинальная доходность k-й ценной бумаги; а_к - константа (ожидаемая реальная доходность); - случайная величина, отражаю­щая влияние на доходность факторов, не связанных с инфляцией; b_ек и b_ик - коэффициенты, характеризующие чувствительность доходнос­ти данного инструмента по отношению соответственно к ожидаемой и неожиданной инфляции. Чем ближе значения b_ек и b_ик к единице, тем в большей степени доходность данного актива защищена от инфляцион­ного риска. Значения коэффициентов чувствительности можно оценить статистически. В качестве оценки ожидаемого уровня инфляции, как правило, рассматривают показатели номинальной доходности краткосрочных государственных обязательств. Соответственно, неожидан­ная инфляция - это разница между фактической и ожидаемой инфляцией за каждый данный период.

Вопросы для самоконтроля

§ Как определить рост по правилу простого процента?

§ Как определить настоящую стоимость денег?

§ Дать определение аннуитенту

§ Как определить рост по правилу сплошного процента?

§ Как оцениваются ценные бумаги?

§ Чем отличается стоимость ценной бумаги от ее цены?

§ Какой метод определения рыночной стоимости акций наиболее перспективен и почему?

§ Кто должен определить рыночную стоимость акций?

§ Обоснуйте, целесообразно ли инвестирование средств в сумме 1 тыс. у.е., которые через год принесут 1,2 тыс. у.е. Известно, что банковский депозит приносит годовой доход в размере 15%.

§ Как рассчитать будущую стоимость сегодняшней суммы денег?

§ Как рассчитать сегодняшнюю стоимость будущего денежного по­тока?

§ В чем сущность операции дисконтирования?

§ Поясните понятия: коэффициент дисконтирования, ставка дис­контирования.

§ Выгоден ли инвестиционный проект из примера 1 при ставке дисконтирования i = 10%?

§ Каким образом можно производить оценку эффективности фи­нансовых вложений?

§ Охарактеризуйте экономический смысл сегодняшней стоимости денежного потока.

§ Рассчитайте будущую стоимость сегодняшних 100 у.е. через пять лет при годовой ставке дисконтирования 40%.

§ Оцените сегодняшнюю стоимость будущих 100 у.е., планируемых к получению через пять лет, при годовой ставке дисконтирования 40%.

§ Как рассчитать сегодняшнюю стоимость дохода, получаемого через 7 месяцев, если известно, что альтернативная доходность равна i процентов годовых?

§ Что такое период расчета сложного процента? Поясните эконо­мический смысл сложного процента.

§ Что такое эффективная ставка доходности и как ее рассчитать?

§ Годовая ставка дисконтирования - 24%, проценты выплачива­ются ежемесячно m = 12. Рассчитать эффективную ставку.

§ Рассчитать эффективную ставку при условии, если выплаты про­изводятся раз в полгода m = 2. Годовая ставка дисконтирования - 24%.

§ Рассчитать текущую стоимость 100 у.е., которые будут получе­ны через 5 месяцев, при годовой ставке дисконтирования 120% и месячном периоде расчета сложного процента.

§ Что означает непрерывный сложный процент?

§ Рассчитать сегодняшнюю стоимость 100 у.е., которые будут получены через 3 дня при годовой ставке 120%.

§ Поясните смысл критерия чистой приведенной стоимости NPV.

§ Как определить чистый денежный поток в момент времени t?

§ Что такое чистая приведенная стоимость и как ее рассчитатьпри различных условиях?

§ Инвестиционный проект предусматривает следующие денежные потоки:

с_о=-1000 у.е.;

с₁ = 300 у.е. через З месяца;

с₂ =1000 у.е. через 9 месяцев.

§ В качестве альтернативного инвестиционного решения имеется банковский депозит, обеспечивающий доходность в 40% годовых с ежеквартальной выплатой процентов (10% от суммы вклада выпла­чивается каждые 3 месяца). Оценить выгодность инвестиционного проекта различными способами.

§ Что понимается под внутренней нормой доходности? Пояснитеэкономический смысл и порядок расчета.

§ Как формулируется правило оценки стоимости будущих денеж­ных потоков с учетом риска инвестиций?

§ Как рассчитать сегодняшнюю стоимость случайной величины будущего денежного потока?

§ В чем сущность метода капитализации дохода? Дайте экономи­ческое и формализованное пояснение.

§ Охарактеризуйте гипотезу информационной эффективности фи­нансового рынка.

§ Раскройте понятия: эффективность финансового рынка и ар­битраж.

§ В чем заключается смысл гипотезы случайного шага?

§ Сформулируйте условие эффективного распределения инвести­ционных ресурсов.

§ Какие показатели используются при характеристике инфляции?

§ Что такое номинальные и реальные процентные ставки?

§ Какие формулы и в каких случаях используют при расчете реальной процентной ставки?

§ Доходность проекта составила в номинальном выражении , цены выросли на . Рассчитать приближенное и точное значение реальной доходности.

§ Поясните, в чем суть эффекта Фишера.

§ Что характеризует неожиданная инфляция?

§ Дайте характеристику модели номинальной доходности ценной бумаги с учетом чувствительности к ожидаемой и неожиданной инфляции.

§ Что представляет собой кривая доходности?

§ Что такое ставка спот?

§ Что такое предполагаемая будущая (форвардная) процентная ставка? Какие формулы применяются для ее расчета?

§ На каких предположениях основана теория ожиданий?

§ Что представляет собой доходность долгосрочных инструментовисходя из теории ожиданий?

§ Как рассчитывается предполагаемая будущая доходность исходяиз теории предпочтения ликвидности?

§ Поясните суть теории сегментации рынков.

Литература

1. Бердникова Т.Б. Рынок ценных бумаг и биржевое дело /Уч. пособие. М.: Инфра-М. - 2000.
2. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М.: Перспектива. - 1995.
3. Четыркин Е.М. Финансовые вычисления. М.: Финансы и статистика. 1994. - 231 стр.
4. Килячков А.А., Чалдаева Л.А. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. М.: Экономист, 2003.

 

Раздел 11. ПРИНЦИПЫ И ПРАКТИКА ЦЕНООБРАЗОВАНИЯ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ

1. Задачи и принципы ценообразования на рынке ценных бумаг

Задачами ценообразования на рынке ценных бумаг является:

1. Отражение реального соотношения спроса и предложения;
2. Реализация конкретных целей ценообразования;
3. Учет разнообразных факторов.

К основным принципам ценообразования относятся следующие:

• научный подход;
• целевая направленность;
• сопоставимость по разным периодам времени;
• учет уровня цена на аналогичные финансовые инструменты;
• отражение реального уровня затрат на фондовые операции.

По мере становления РЦБ возрастает система формирования цен на этом рынке. Цены служат важнейшей экономической категорией, регулятором рынка. В формировании цен на фондовом рынке участвуют эмитенты и инвесторы, посредники и специалисты. Система формирования цен на бумаги, выпускаемые эмитентами, основана на принципах:

• целевая направленность в зависимости от ценовой политики и ценовой стратегии;
• научность, т.е. обоснованность целей ценообразовании, видов цен и отдельных элементов цены;
• выгодность эмиссии ценных бумаг или операций с ними;
• реальность или достоверность, т.е. воплощение в цене бумаг фактических издержек на эмиссию;
• сопоставимость, т.е. возможность сравнения цен разных категорий ценных бумаг;
• сочетание стратегии и тактики ценообразования;
• уменьшающаяся полезность;
• разница в доходах инвесторов.

Принципы ценообразования реализуются в зависимости от стратегии ценообразования.

Стратегии ценообразования различают в зависимости от выбранных целей:

• быстрое получение прибыли;
• завоевание части рынка;
• установление высокой первоначальной цены (стратегия снятия сливок);
• установление низкой первоначальной цены;
• проникновение на рынок;
• персональное отношение с клиентами;
• антизатратный подход;
• установление цены на уровне рыночной;

2. Виды и функции цен

На рынке ценных бумаг принимаются многие виды цен. Цены классифицируются по признаку:

1. вид ценных бумаг;
2. тип эмитента;
3. сегмент рынка;
4. вид операций на рынке ценных бумаг;
5. место и время ценообразования.

На рынке ценных бумаг различают цены:

• номинальная определяется в проспекте эмиссии при выпуске в обращение ценных бумаг. Номинал информирует о том, какая часть стоимости уставного капитала приходится на одну акцию в момент формирования акционерного общества или решения вопроса о размере уставного капитала в случае его изменения;
• эмиссионная - цена продажи ценной бумаги при первоначальном размещении (может не совпадать с номинальной);
• балансовая - определяется на основе финансовой отчетности предприятия как стоимость имущества акционерного общества, образованная за счет собственных источников, деленная на количество выпущенных акций;
• учетная - по которой ценные бумаги числятся на балансе предприятия в данный момент времени;
• курсовая (рыночная) - отражает соотношение спроса и предложения;
• биржевая - определяется на бирже в процессе торгов;
• дисконтированная или текущая - определяется с учетом дисконтных множителей и норм инвестирования.

К функциям цены относятся:

• учетная - фиксируется определенная стоимость;
• контрольная посредством установления различных цен осуществляется контроль за движением стоимости разных видов ценных бумаг;
• балансированная спроса и предложения - при повышенном спросе и сокращении предложения отдельных видов ценных бумаг цены на них растут, соответственно при уменьшении спроса и росте предложения цены падают;
• перераспределительная - в результате отклонения цены от стоимости вновь созданная стоимость перераспределяется между отраслями и регионами, накоплением и потреблением;
• управления - цена в условиях рынка определяет, в каком количестве и какого инвестиционного качества будет выпускаться ценная бумага, как будет осуществляться их выпуск, с какими затратами и какой прибылью, кто и какие ценные бумаги будут приобретать в зависимости от уровня доходов и потребительского бюджета.

3. Методы и факторы ценообразования

Ценообразование на рынке ценных бумаг может осуществляться экспертным, аналитическим, статистическим, нормативно-параметрическим ((бальный), балансовыми методами и на основе экономико-математического моделирования. Дадим характеристику отдельным методам ценообразования.

Экспертный метод - основан на использовании аргументированных заключений экспертов об уровне реальной стоимости той или иной ценной бумаги или цене определенной фондовой операции.

Аналитический метод - предполагает, что уровень цены определяется в результате детального анализа конъюнктуры рынка, выполнения диагностического факторного анализа мониторинга.

Статистический метод базируется на статистическом анализе с использованием средних величие, индексов, дисперсии (абсолютного отклонения от средних величин), вариации (относительного отклонения от средних величин), применении корреляционного и регрессионного анализа. В ценообразовании на региональных рынках ценных бумаг активно используются фондовые индексы, которые позволяют определить общую тенденцию изменения конъюнктуры рынка на определении вида ценных бумаг.

Нормативно-параметрический (бальный) метод на практике реализуется следующим образом: Каждая инвестиционная характеристика ценной бумаги или фондовой операции (параметр) имеет определенный диапазон нормативных значений. Выбранная нормативная единица оценивается тем или иным количеством баллов. Далее баллы суммируются и полученная общая сумма баллов умножается на принятую заранее стоимостную оценку одного балла. В результате получается определенный стоимостной уровень цены.

Балансовый метод теоретически является самым простым. Стоимость имущества зафиксированная в официальной отчетности предприятия, делится на общее количество акций.

На практике использовать этот метод сложно из-за того, что стоимость имущества периодически меняется в ходе переоценки основных фондов, а также из-за нежелания многих участников фондового рынка иметь дело с реальными стоимостями ценных бумаг.

Экономико-математическое моделирование в виде имитационных моделей или динамического моделирования на основе графических или логических или логических моделей. С использованием компьютерных технологий.

В условиях рыночной экономики в формировании цен на ценные бумаги, участвуют эмитенты и инвесторы, каждый из которых имеет свои интересы и ориентиры. В целом методические подходы при формировании цены разделить на три вида:

• ориентация на рынок. Этот подход рассчитан на установление первоначальной низкой цены с целью привлечь больше инвесторов.
• ориентация на издержки. Этот подход используется, когда у фирмы слишком широкий ассортимент оказываемых услуг по операциям с ценными бумагами, что делает их слишком дорогостоящими проведение калькуляционных затрат на каждый вид услуг;
• ориентация на конкуренцию. Цены нужно устанавливать исходя из того, что на финансовом рынке имеются конкуренты, которые установили свои цены на аналогичные ценные бумаги, что сделки осуществляются по ценам, которые уже определены рынком.

В настоящее время используются следующие методические подходы:

1. подход основанный на фундаментальном анализе;
2. подход, основанный на техническом анализе. Они являются основой ценообразования на зарубежных фондовых рынках.

Фундаментальный анализ базируется на следующих принципах: любой экономический фактор, снижающий предложение или увеличивающий спрос на товар, ведет к повышению цены и наоборот, любой фактор, увеличивающий предложение и уменьшающий спрос, как правило, приводит к накоплению запасов и снижению цены. На это основе устанавливается цена, которая соответствует определенному соотношению спроса и предложения. При этом анализе учитываются стоимостные показатели (опережающие, сопутствующие, запаздывающие).

Технический анализ - изучает конкретное соотношение спроса и предложении. т.е. само изменение цен на фондовом рынке. Он сводится к построению диаграмм и графиков, отражающих показатели объема торговли и других факторов.

На практике в процессе формирования цен одновременно учитываются множество рыночных факторов, которые объединены в три группы: спрос, издержки и конкуренция (факторный анализ). К факторам спроса относятся: объем потенциальных инвесторов, вкусы и привычки инвесторов, их доходы, наличие аналогичных ценных бумаг на рынке и цена на них, стоимость других финансовых инструментов.

На цены на рынке ценных бумаг влияет конкуренция, так как государственный бюджет, кредитный рынок и рынок ценных бумаг не только дополняют друг друга, но и конкурируют между собой в привлечении финансовых ресурсов.

Например, расширение бюджетных ресурсов, повышение налогов неизбежно приведет к сокращению свободных денежных ресурсов хозяйствующих субъектов и населения, и, следовательно, к сужению рынков банковского кредита и ценных бумаг. К факторам конкуренции относятся: число и разнообразие эмитентов, наличие аналогичных ценных бумаг, уровень цен конкурентов.

Факторами издержек являются эмиссионные, маркетинговые и прочие издержки, связанные с выпуском и обращением ценных бумаг.

Вопросы для самоконтроля

1. Назовите объекты и субъекты ценообразования на рынке ценных бумаг.
2. Какой элемент цены на рынке ценных бумаг является наиболее важным и почему?
3. Назовите отличительные особенности ценообразования на РЦБ

Литература

1. Бердникова Т.Б. Рынок ценных бумаг и биржевое дело /Уч. пособие. М.: Инфра-М. - 2000.
2. Золотарева В.С. Феникс. Ростов-н/Д, 2000.
3. Постановление Федеральной комиссии по ценным бумагам от 19.12.96 г. № 22.

 

Раздел 12. ОСОБЕННОСТИ БУХГАЛТЕРСКОГО УЧЕТА И АУДИТА ОПЕРАЦИЙ С ЦЕННЫМИ БУМАГАМИ

1. Общие особенности бухгалтерского учета на рынке ценных бумаг

Ценные бумаги рассматриваются в национальных системах права как движимое имущество, признаются объектом купли-продажи, хранения, залога и иных имущественных прав.

К особенностям бухгалтерского учета операций с ценными бумагами можно отнести:

• специфику операций и многообразие одновременно совершаемых действий по каждой операции;
• специальные требования, правила и порядок ведения бухгалтерского учета;
• отличие бухгалтерского учета операций с ценными бумагами а банках, инвестиционных фондах, у профессиональных участников рынка ценных бумаг;
• разницу ведения учета по добавочной стоимости, эмиссионному доходу и приросту курсовой стоимости;
• отличие ведения бухгалтерского учета по отдельным типам, видам и разновидностям ценных бумаг;
• необходимость учета особенностей видов собственности на ценные бумаги и прав владения.

Масштабность фондового рынка, риск операций с ценными бумагами, интересы безопасности участников рынка обуславливают необходимость принятия детальных стандартов и правил учета ценных бумаг. Эти стандарты и правила необходимы для предупреждения и разрешения конфликтов между участниками фондового рынка.

Порядок отражения в учете операций с ценными бумагами включает следующие моменты:

1. В учете отражаются только операции с ценными бумагами, поименованными в статье 143 Гражданского кодекса РФ (государственными облигациями, векселями, чеками, депозитными и сберегательными сертификатами, банковскими чековыми книжками, коносаментами и др.)
2. Вложения средств организаций в виде инвестиций в ценные бумаги в бухгалтерском учете отражаются как финансовые вложения.
3. Для учета приобретенных ценных бумаг нужно использовать счет 06, если установлен срок их погашения, превышающий 1 год;
4. Финансовые вложения принимаются к учету в сумме фактических затрат инвестора. Такими затратами являются:

сумма, уплачиваемая по договору купли-продажи;

сумма, уплаченная специальными органами за информационные услуги;

вознаграждения посредников;

расходы по уплате % по заемным средствам.

2. Специфика бухгалтерского учета операций с отдельными видами ценных бумаг

Специфика учета акций связана со следующими моментами:

• с различной стоимостью одной и той же акции;
• зависимостью от «мето» акций в контрольном или неконтрольном пакете;
• учетом стоимости акций при взносе в уставной капитал.

Особый порядок учета существует по операциям с опционами и фьючерсами. Сберегательные или депозитные сертификаты, а также чеки учитываются на счете, к которому открываются одноименные субсчета по указанным видам ценных бумаг в порядке, изложенном в инструкции по применению плана счетов. Должна вестись книга учета ценных бумаг.

3. Особенности аудита операций с ценными бумагами

Особенности аудита операций с ценными бумагами предопределены специфическим объектам аудита, большим количеством нормативно-правовых актов, регулирующих развитие рынка ценных бумаг.

Целью аудита операций с ценными бумагами является установление соответствия совершенных операций с ценными бумагами, к ним относятся:

• проверка законности сделок с ценными бумагами и правильности их оформления;
• экспертиза проспекта эмиссии;
• положение о конвертации, выплате дивидендов, выкупе ценных бумаг;
• экспертиза правильности определения рыночной стоимости ценных бумаг;
• экспертиза проведения дополнительных эмиссий и правильности их бухгалтерского учета;
• оценка степени финансового риска и целесообразности приобретения ценных бумаг;
• проверка начисления, выплаты дивидендов, процентов и отражения этих операций в бухгалтерской отчетности;
• проверка правильности налогообложения операций с ценными бумагами;
• выявление фактов нарушения порядка ведения бухгалтерского учета и представления финансовой отчетности, а также правовых актов РФ при осуществлении операций с ценными бумагами.

В основном используются следующие методы аудита операций с ценными бумагами:

• аналитический - предполагает выполнение анализа операций с ценными бумагами, их отражение в отчетности;
• статистический - основан на факторном анализе, использовании индексного метода выборок, группировок и сравнений;
• нормативный - основан на использовании имеющихся нормативов эффективности тех или иных операций с ценными бумагами, нормативных значений фондовых индексов;
• экспертный - применяется при сложности учета операций с ценными бумагами, года для определения фактического состава этих операций необходима специальная экспертиза;
• фактической проверки - аудитор проверяет наличие ценных бумаг, отчеты о движении ценных бумаг, бухгалтерскую отчетность по операциям с ценными бумагами, делает официальные запросы с целью подтверждения фактора совершения отдельных операций, опрашивает держателей ценных бумаг и т.д.

Основные направления аудита операций с ценными бумагами акционерного общества:

1. Аудитор обязан проверить в протоколе учредительного собрания и устава акционерного общества:

• тип акционерного общества;
• количество, тип, категории и номинальную стоимость объявленных, размещенных и дополнительных ценных бумаг;
• порядок и условия выпуска, размещения и конвертации ценных бумаг;
• полномочия совета директоров;
• порядок ведения дивидендов по акциям, процентов по облигациям;
• порядок и условия оплаты ценных бумаг акционерного общества;
• права и полномочия владельцев определенных видов, категорий ценных бумаг.

Далее, аудитор обязан обратить внимание на соблюдение конкретных положений учредительных документов в практике акционерных обществ.

2. Аудит расчетов с акционерами и учредителями. Следует обратить внимание на следующие моменты:

• соблюдение сроков оплаты уставного капитала;
• своевременность и полноту оплаты ценных бумаг;
• законность и обоснованность оценки оплаты ценных бумаг;
• правильность оформления документов по взносам в уставной капитал, квитанций, актов приемки имущества;
• правильность расчетов при реорганизации и ликвидации предприятия;
• полноту и правильность бухгалтерского учета расчетов с учредителями.

3. Аудит оценки ценных бумаг. Проверяются следующие позиции:

• по какой стоимости реализуются ценные бумаги;
• как отражается разница между рыночной и номинальной стоимостью ценных бумаг в бухгалтерском учете;
• как оцениваются акции при выкупе их по требованию акционеров;
• производится ли переоценка балансовой стоимости ценных бумаг;
• кто производит оценку ценных бумаг.

4. Аудит движения ценных бумаг. Аудитор обязан проверить:

• оформление движения ценных бумаг;
• соблюдение сроков и обоснованность записей в реестре акционеров;
• ведение журнала выдачи выписок из реестра акционеров;
• соблюдение порядка расчетов при движении ценных бумаг.

5. Аудит начисления и выплаты дивидендов по акциям и процентов по облигациям. В обязательном порядке проверяется:

• процедура выплаты дивидендов по акциям и процентов по облигациям и соответствие фактического порядка утвержденному положению;
• очередность и сроки выплаты дивидендов владельцев конкретных типов и категорий ценных бумаг;
• сроки выплаты процентов по видам облигаций;
• соответствие размера дивиденда по утвержденной величине (твердая денежная сумма или % от номинальной стоимости);
• источники выплаты дивидендов;
• законность решения о выплате промежуточных и годовых дивидендов определенным типам акций;
• правильность и правомерность начисления и выплаты дивидендов и % по конвертируемым ценным бумагам;
• точность начисления и выплаты дивидендов и процентов.

6. Аудит налогообложения операций с ценными бумагами. Аудитор должен прежде всего обратить внимание:

• на соблюдение требований Федерального закона «О внесении изменений в Закон РФ» О налоге на операции с ценными бумагами» от 18.10.95 г.;
• правильность начисления налогооблагаемой базы;
• правильность применения ставки налога на операции с ценными бумагами;
• правильность расчета налога;
• соблюдение сроков уплаты налога;
• действия, позволяющие уклоняться орт уплаты налога;
• правильность составления справки об уплате налога;
• q правильность определения источника уплаты налога.

7. Аудит конвертации ценных бумаг. Это одно из наиболее сложных направлений аудита ценных бумаг. Аудитор при проверке обращает внимание на такие моменты, как:

• наличие утвержденного положения о порядке и условиях конвертации ценных бумаг;
• соблюдение положения, порядка и условий конвертации на практике;
• учет движения стоимости ценных бумаг при их конвертации;
• учет доплат, выплат разницы в стоимости конвертируемых ценных бумаг;
• обоснованность определения цены размещения ценных бумаг, конвертируемых в акции;
• отражение в учете всех операций с конвертацией.

8. Аудит наследования и дарения ценных бумаг. В этом случае проверяется:

• наличие документов (завещание, договор дарения),
• законность наследования и дарения;
• соблюдение сроков вступления наследников в свои права;
• наличие решения совета директоров или собрания акционеров;
• отражение в учете передачи права собственности наследникам или получателям даров, соответствующие изменения в реестре.

9. Аудит купли-продажи ценных бумаг. Аудит проверяет:

• наличие договора купли-продажи;
• правомерность заключения договора купли-продажи;
• наличие в договоре цены, ее обоснованность.

10. Аудит хранения ценных бумаг. Аудитор проверяет:

• организацию учета хранящихся ценных бумаг;
• фактическое хранение ценных бумаг;
• основание на хранение ценных бумаг.

11. Аудит трастовых и залоговых операций. Следует проверить соответствие содержания траста и залога ценных бумаг действующему законодательству, в частности Гражданскому кодексу РФ.

При проведении проверки правильности отражения в бухгалтерском учете операций с ценными бумагами особое внимание обращает на счета и другие документы, на которых отражаются результаты этих операций.

Вопросы для самоконтроля

1. Кто осуществляет контроль за ведение бухгалтерского учета операций с ценными бумагами?
2. Какие основные правила должны соблюдать при ведении бухгалтерского учета операции с ценными бумагами?
3. Каковы особенности бухгалтерского учета и налогообложения операций с ценными бумагами?
4. В чем отличие налогообложения операций с акциями и облигациями?
5. Как учитывается в бухгалтерском учете изменение курсовой стоимости облигаций государственного внутреннего валютного займа?

Литература

1. Бердников Т.Б. Рынок ценных бумаг и биржевое дело /Уч. пособие. М.: Инфра - М. - 2000.
2. Семенкова Е.В. Операции с ценными бумагами.- Российская практика: Учебник/Фин. академия при ПР РФ. М.: Перспектива, Инфра-М. - 1999.
3. Мировые фондовые рынки: современное состояние закономерности развития. М.: Издательство Финансовой академии при правительстве РФ, 2000.

Раздел 13. ПРОФЕССИОНАЛЬНЫЕ УЧАСТНИКИ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ

1. Профессиональные участники рынка ценных бумаг

Основными участниками рынка ценных бумаг являются эмитенты - инвестор» - и профессиональные участники.

Эмитенты - это «производители» товара «ценные бумаги», т.е. ценные бумаги и несущие обязательства по ним от своего имени и за свой счет. Эмиссионная деятельность нe является профессиональной, для ее осуществления лицензия не требуется.

Инвесторы - это «потребители» товара «ценные бумаги»; приобретают бумаги за свой счет, на свой страх и риск. Инвестиционная деятельность также не является профессиональной, ибо рисковать своими деньгами может кто угодно, никакого разрешения (лицензии) для этого не требуется.

Однако рынок, на котором обращается специфический товар, должен иметь и своих продавцов, оптовых и розничных, свою особую организацию торговли, свою инфраструктуру. Вся деятельность, связанная с оборотом ценных бумаг, является профессиональной. Для ее осуществления необходимы не только специализированные знания, опыт, организация, значительные объемы первоначального капитала, но и получение специального разрешения от государственных органов (лицензия). Такая деятельность строго контролируется государством. Ведь фондовый рынок - малоинерционный. Даже значительное на первый взгляд событие, техническая ошибка или слух могут привести к резкому изменению конъюнктуры, к скачкам курсов финансовых инструментов. Это создает «идеальные» условия всевозможных махинаций. Чтобы защитить добросовестных участников рынка и всю экономику страны, государство должно строго трестировать и регулировать финансовый рынок и рынок ценных бумаг как его часть.

Профессиональные участники рынка ценных бумаг - это специализи­рованные компании (в определенных случаях могут быть и физические лица), выполняющие специфические виды профессиональной дея­тельности, связанной с ценными бумагами. Во всем мире профессиональные участники рынка осуществляют свою деятельность на исклю­чительной или преимущественной основе, т.е. не совмещают ее с другими видами деятельности.

Профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг - это специализированная деятельность по перераспределению денежных ресур­сов на основе ценных бумаг, по организационно-техническому и ин­формационному обслуживанию выпуска и обращения ценных бумаг. В России виды профессиональной деятельности перечислены в Законе РФ «О рынке ценных бумаг». Лица, осуществляющие эти виды дея­тельности на основе лицензии, названы профессиональными участни­ками рынка ценных бумаг. Ими могут быть юридические лица, физи­ческие лица, коммерческие банки.

Лицензированию подлежат следующие виды деятельности:

• брокерская;
• дилерская;
• управление ценными бумагами;
• определение взаимных обязательств (клиринг);
• депозитарная;
• ведение реестра владельцев ценных бумаг;
• организация торговли на рынке ценных бумаг.

Профессиональная деятельность признается:

• государством;
• участниками рынка ценных бумаг.

Профессиональная деятельность должна соответствовать:

• квалификационным требованиям;
• критериям финансовой устойчивости;
• требованиям раскрытия информации;
• требованиям соблюдения трудовой этики.

В России Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг устанав­ливает правила получения соответствующих лицензий и правила со­вмещения видов деятельности.

Перераспределение свободных денежных средств на основе ценных бумаг от инвесторов к эмитентам осуществляется через финансовых посредников - дилеров, брокеров, управляющих ценными бумагами. В зависимости от того, какие институты выполняют функции финан­совых посредников, выделяют три модели рынка ценных бумаг.

Модель рынка ценных бумаг - тип организации фондового рынка из выполняющих функции финансовых посредников.

Банковская модель рынка ценных бумаг - такая его организация, при которой функцию финансовых посредников выполняют коммерчес­кие банки.

В качестве примера банковской модели рынка ценных бумаг можно привести фондовый рынок Германии, ключевая фигура которого - универсальный коммерческий банк, своего рода «финансовый супер­маркет

Небанковская модель рынка ценных бумаг - такая его организация, при которой функцию финансовых посредников выполняют небанковские финансовые институты компании по ценным бумагам.

Смешанная модель рынка ценных бумаг - такая организация, при которой функцию финансового посредника выполняют как коммерческие банки, так и небанковские финансовые институты.

В России формируется смешанная модель рынка ценных бумаг. До принятия Закона РФ «О рынке ценных бумаг» в 1996 г. коммерческие банки могли осуществлять любые виды профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг на основании банковской лицензии. С принятием этого закона банки могут выполнять такую деятельность после получения соответствующей лицензии, которую выдает Федеральная комиссияпо рынку ценных бумаг или уполномоченный ею государст­венный орган.

Среди видов деятельности, названных в законе профессиональны­ми видами деятельности, нет инвестиционного консультирования.

Таким образом,для осуществления такой деятельности не требуется получение лицензий, но по сути своей - это профессиональная деятельность.

Инвестиционный консультант оказывает консультационные услуги по поводу выпуска и обращения ценных бумаг.

Сфера деятельности инвестиционного консультанта охватывает:

- микроэкономику (работа с эмитентами, инвесторами, гражда­нами);

- макроэкономику (работа с законодательными и исполнительны­ми органами власти, ассоциациями и объединениями профессиональ­ных участников рынка ценных бумаг);

- международную сферу (например, участие в программах между­народной помощи с использованием инструментов фондового рынка по заказам правительств и международных организаций).

Услуги, предоставляемые инвестиционными консультантами, ус­ловно можно разделить на три группы.

Оценочное консультирование, т.е. оценка результатов операций кли­ента, анализ качества инвестиционного портфеля, анализ состояния рынка ценных бумаг, оценка ценных бумаг, оценка эмитента, оценка состояния законодательства по ценным бумагам и т.д.

Консультирование по текущим операциям, текущее планирование работ,т.е. консультирование по применению законодательства, орга­низация и сопровождение допуска ценных бумаг к обращению на фон­довой бирже, организация и сопровождение лицензирования деятель­ности, профессиональная подготовка и обучение кадров, подготовка и сопровождение государственной регистрации ценных бумаг, предста­вительство сторон, текущее портфельное планирование и т.д.

Разработка стратегий, стратегическое планирование,т.е. разработ­ка стратегий выхода предприятия на фондовый рынок, разработка общей портфельной стратегии, налоговое планирование, связанное с налоговыми платежами в связи с операциями с ценными бума­гами, разработка отдельных стратегий, например, дивидендной, стратегии создания «рабочей собственности», стратегии рекапитализации и т.д.

На практике бывает достаточно редко выполнение какого-либо одного вида профессиональной деятельности (если не считать виды деятельности, на совмещение которых существуют законодательные ограничения). Крупнейшие профессиональные участники рынка цен­ных бумаг, которых можно объединить общим термином компании по ценным бумагам, - многофункциональные предприятия, стерж­нем деятельности которых являются ценные бумаги. Такие компа­нии могут выполнять одновременно функции брокеров, дилеров, управляющих, андеррайтеров, инвестиционных, консультантов. Они предоставляют своим клиентам все виды услуг, связанных с ценными бумагами.

2.Основные виды профессиональной деятельности

Большинство экономических агентов имеют право выпускать ценные бумаги, инвестировать в них средства, продавать их и предоставлять отдельные услуги по поводу выпуска и обращения ценных бумаг.

Вместе с тем ценные бумаги- один из сложнейших видов товаров, что требует профессионализации деятельности, связанной с ними. Соответственно, возникают профессиональные участники рынка ценных бумаг, осуществляющие финансовое посредничество между эмитентами и инвесторами, распределяющие и смягчающие финансовые риски и, наконец, ведущие деятельность на рынке ценных бумаг на квалифицированной, профессиональной основе.

Конструирование ценных бумаг, управление рисками, реализация инвестиционных проектов, основанных на инструментах фондового рынка, поддержание его устойчивости и техническое обслуживание миллионов сделок с финансовыми ценностями, - все это часто более сложные задачи, чем даже изощренные инженерные проекты.

Это - специализированная деятельность на фондовом рынке по перераспределению денежных ресурсов на основе ценных бумаг, по организационно-техническому и информационному обслуживанию выпускали обращения ценных бумаг. Как правило, она должна вестись на исключительной или преимущественной основе, составляя стержень работы участника рынка ценных бумаг, претендующего на вступление в члены профессионального сообщества.

Данная деятельность должна признавать в качестве профессиональной государством и участниками фондового рынка. Как уже указывалось, профессиональная деятельность должна соответствовать:

а) квалификационным требованиям;

б) критериям финансовой устойчивости и приемлемого уровня риска;

в) требованиям раскрытия информации и соблюдения деловой этики.

Виды профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг:

1. Перераспределение денежных ресурсов и финансовое посредничество.

2. Организационно-техническое обслуживание операций с ценными бумагами.

Вопросы для самоконтроля

1. Место и роль коммерческих банков на фондовых рынках в зависимости от национальной модели рынка ценных бумаг (на примере Японии, США, Германии).
2. Как проводится лицензирования профессиональной деятельности на фондовом рынке: мировая и российская практика.
3. Каковы особенности управления финансовыми рисками и доходностью в фондовом бизнесе коммерческого банка.
4. Как организовывается бэк-офиса в компании профессиональном участнике рынка ценных бумаг.

Литература

---

Дата добавления: 2018-02-28; просмотров: 296; Мы поможем в написании вашей работы!

Поделиться с друзьями:

---

---

Мы поможем в написании ваших работ!