Раздел 3. ВЕКСЕЛЬ, ДЕПОЗИТНЫЕ И СБЕРЕГАТЕЛЬНЫЕ СЕРТИФИКАТЫ

1. Вексель - понятие и особенности векселей

Вексель опосредствует движение не инвестиционного, а ссудного капитала, поэтому в отличие от инвестиционных ценных бумаг не имеет собственной стоимости, в нем отражена стоимость материальных ценностей.

Платежную функцию векселя нельзя отождествлять с функцией денег как средства платежа. Вексель определяет не только сумму предстоящих платежей, но и закрепляет конкретные условия и срок кредитных отношений. Кроме того, в отличие от обычных денег, которые не оказывают прямого воздействия на эффективность хозяйствования, вексель является активным экономическим инструментом.

Вексель - один из самых старых и важнейших финансовых инструментов. В странах с развитыми финансовыми системами вексель занимает значительную долю в финансовом обороте - 20-25 %.

Документы, которые по содержанию могут быть отнесены к первым векселям, появились в XII веке в Италии. В то время размен монет часто совмещался с переводом денег в другое место. Запись о совмещенной сделке размена - перевода производилась банкиром (менялой) не только в книге, но и на отдельном листке бумаги, т.к. деньги должны были быть возвращены в другом месте II другим банкиром, которому клиент должен был предъявить пись­мо от первого банкира с поручением выплатить определенную сумму. Таким образом, исторически первым видом векселя является пере­кидной вексель.

В дальнейшем вексель получил широкое распространение, став не только средством перевода денег, но и средством платежа, кредита и получения долга.

В России вексель появился в конце XVII века. Долгое время практи­ки вексельного обращения, даже вне Италии, была в руках итальянских менял-банкиров. Затем получил широкое применение в Германии. До сих пор эталоном векселя считается его немецкий вариант.

В современных условиях вексель регулируется специальными нор­мами вексельного права. Многие страны унифицировали свое вексель­ное законодательство на основе Женевских вексельных конвенций.

Женевские вексельные конвенции - это многосторонние догово­ры, заключенные на конференции в Женеве в 1930г. и регламентирую­щие порядок применения в платежном обороте векселей. Основная цель Женевских конвенций - унификация вексельных законов.

Страны - участницы вексельных конвенций (Австрия, Бельгия, Германия, Франция, Швейцария), в разные годы ввели в действие Единый вексельный закон (ЕВЗ). В 1936 г. к ним присоединился и Советский Союз. Великобритания и США составили и другую основную систему вексельного права - англо-американскую.

Например, в Женевской и англо-американской системах вексель­ного права имеются следующие различия:

• количество обязательных реквизитов переводного векселя по английскому закону меньше, чем у векселя, составленного по Женевс­кой системе;
• в Женевской системе наличие в индоссаментах подложной под­писи не прерывает цепь индоссаментов; в англо-американской системетакой индоссамент недействителен;
• англо-американская система допускает выставление векселей понаступлению определенного события, время которого не определено; Женевская - нет;
• англо-американская система допускает включение процентнойоговорки в любой вексель; Женевская - только в векселя платежом попредъявлении или во столько-то времени от предъявления.

В соответствии с ГК РФ вексель является ценной бумагой. С 1997 г. действует Федеральный закон «О переводном и простом векселе».

Особенности функционирования векселя:

• абстрактность означает, что обязательства по векселю не зави­сят от тех событий, в результате которых вексель появился. Если век­сель появился в результате торговой сделки, которая по каким-либо причинам не состоялась, вексель не теряет силы;
• безусловный характер вексельного обязательства. Платеж не можетбыть обусловлен наступлением каких-либо событий, а если они указаныв векселе, то считаются ненаписанными. То есть, если вексель имеетвексельную силу (составлен по форме и является подлинным), то платежпо нему должен быть совершен без соблюдения каких-либо условий;
• бесспорный характер вексельного обязательства означает, что взыс­кание по векселю может быть наложено на всех обязанных по данномувекселю лиц без суда («спора») в результате совершения акта протеста в нотариальном порядке;
• обращаемость (возможность многократной передачи векселя изрук в руки посредством передаточной надписи позволяет использоватьего как средство обращения);
• «вексельная строгость» (реквизиты определены законами о век­селях, отсутствие хотя бы одного из них лишает вексель юридичес­кой силы). Особой строгостью отличается процедура взыскания век­сельных долгов;
• не существует коммерческих векселей на предъявителя, т.к. в основевексельного обращения лежат реальные денежные сделки с конкретнымихозяйствующими субъектами. Предъявительским вексель может быть сде­лан в процессе последующего оборота при передаче через индоссаменты.
• вексель - неэмиссионная ценная бумага, порождающая его сдел­ка также индивидуальна, как и участвующие в векселе лица; эмиссия векселя не предусматривает государственной регистрации. Указ Прези­дента «О защите прав инвесторов» запрещает размещение векселей сре­ди широкого, заранее не определенного круга лиц;
• вексель - краткосрочный денежный документ: максимальный срок обращения - 361 день, в России - 180 дней.

Достоинства векселя:

• упорядочивает деловые отношения между контрагентами;
• снижает риски, связанные с коммерческим кредитованием;
• уменьшает потребность в денежных средствах;
• является универсальным расчетным средством;
• ускоряет проведение сделок;
• обеспечивает получение кредита и соответствующую отсрочку платежа;
• вексель может служить предметом залога;
• вексель можно использовать по нескольким сделкам, т.е. погасить несколько обязательств;
• вексель дает возможность списать взаимные долги путем осуществления взаиморасчетов между предпринимателями;
• вексель способствует развитию сбыта, снижая затоваренность определенного рода продукцией;
• расчеты векселями, отсрочивая налоги, в какой-то мере ослаб­ляют налоговый пресс для предприятия;
• вексель можно внести в виде взноса в уставной капитал вновь образованного предприятия;
• вексель можно продать на рынке или учесть в банке.

Недостатки векселя:

• входит в группу финансовых инструментов повышенного рис­ка, т.к. по степени очередности выплат на предприятии стоит на пос­леднем месте;
• вексель не может не способствовать росту инфляции как сурро­гатные деньги, эмиссия которых не контролируется.

Вексель - это безусловное письменное долговое обязательство, строго установленной формы, дающее его владельцу (векселедателю) бес­спорное право по наступлении срока требовать от должника уплаты обозначенной в векселе денежной суммы.

2. Виды векселей и их характеристика

Различают простые и переводные векселя.

Простой (соло-вексель) - письменный документ, содержащий про­стое и ничем не обусловленное обязательство векселедателя (должни­ка) уплатить при наступлении срока определенную сумму денег дер­жателю векселя.

Переводной вексель (тратта) - письменный приказ векселедателя (трассанта) об уплате указанной в векселе денежной суммы третьему лицу - держателю векселя (ремитенту).

В обращении переводных векселей участвуют три стороны:

• трассант - векселедатель, лицо, выдающее вексель;
• трассат - лицо, ответственное по векселю; плательщик, кото­рому векселедержатель предлагает произвести платеж;
• ремитент - лицо, в пользу которого выписан вексель; первый приобретатель, получающий вместе с векселем право требовать и пла­теж по нему.

Переводной вексель выдается векселедателем (должником, покупате­лем, плательщиком) на имя первого держателя (продавца, кредитора).

Процесс обращения простого векселя может быть представлен следу­ющим образом:

1. покупатель выдает вексель продавцу (векселедатель - векселе­держателю);
2. продавец (векселедержатель) отгружает товар или оказываетуслуги заказчику (векселедателю);
3. продавец предъявляет в установленный срок вексель к оплате;
4. покупатель оплачивает выполненные работы, услуги, постав­ленный товар - гасит вексель.

Процесс обращения переводного векселя представлен на следующей схеме:

1. векселедатель (трассант) направляет плательщику (трассату),т.е. лицу-должнкку, товар, а также тратту - переводной вексель, выставленный на плательщика;
2. плательщик (трассат) акцептует вексель и возвращает его векселедателю (трассанту);
3. векселедатель (трассант) направляет акцептованный вексельремитенту-получателю денег по переводному векселю;
4. ремитент направляет переводной вексель трассату к оплате;
5. трассат дает распоряжение банку об оплате векселя и одновременно гасит его, делая отметку об оплате на его оборотной стороне; г,
6. ремитент направляет вексель кредитору;
7. кредитор направляет вексель в банк трассата для перечисления денег на свой счет;
8. деньги поступают в погашение кредита.

В случае с простым векселем векселедатель одновременно является И плательщиком. При выписке переводного векселя (тратты) векселедатель (трассант) указывает наименование плательщика, а также наи­менование того, кому или по приказу кого должен быть совершен Платеж. Плательщик, указанный в переводном векселе, должен акцеп­товать вексель, т.е. поставить на нем свою подпись и отметку «акцеп­тован», «принят», «заплачу» и тем самым принять на себя обязатель­ство оплатить вексель при наступлении указанного срока.

Векселедатель простого векселя и акцептант переводного являются главными должниками по векселю и несут ответственность за оплату векселя в срок.

Различие между векселями заключается в природе лица, выписы­вающего вексель. В простом - это должник, в переводном - это, как правило, кредитор. Отсюда и различия в характере самих векселей. В простом - это личное обязательство уплаты, а в переводном - указа­ние (приказ) уплаты третьему лицу.

Вексель должен содержать следующие реквизиты:

1) вексельную метку, т.е. наименование указанного документа, на языке, на котором документ составлен;

2) ничем не обусловленное обязательство произвести платеж опре­деленной суммы денег; вексельная сумма указывается прописью, либо прописью и цифрами. В случае расхождения, правильной является сумма прописью. Если разногласия имеются между суммами прописью, то вексель считается выписанным на меньшую сумму; вексельная сумма может включать проценты;

3) указание срока платежа. Если срок не указан, то рассматривается как подлежащий оплате по предъявлении. Срок обозначается датой:

• на определенный день (например, обязуюсь заплатить15.05.2002г.) Если срок приходится на нерабочий день, то платеждолжен быть осуществлен в первый рабочий день, следующий за датойплатежа;
• во столько-то времени от составления (дни или месяцы); отсчетначинается со дня составления векселя (день даты составления не вхо­дит в счет), и днем платежа считается последний день срока. Если срокуказан в месяцах, то срок платежа наступает в то число последнегомесяца, которое соответствует числу написания векселя. Если нет тако­го числа, то в последнее число месяца;
• по предъявлении (максимальный срок - в течение года от со­ставления);
• во столько-то времени от предъявления. Отсчет срока начинаетсясо дня предъявления, таковым считается отметка плательщика на век­селе о согласии на оплату или дата протеста. Срок оплаты не долженпревышать год со дня составления;

4)место, в котором должен быть совершен платеж. В качестве местаплатежа может быть место жительства плательщика (для организации -юридический адрес) или другое место, обозначенное в векселе (напри­мер, банк). Если место платежа не указано, то в качестве такового рас­сматривается место, обозначенное рядом с наименованием плательщика(совпадает с местонахождением плательщика);

5)наименование лица, кому или по приказу кого платеж долженбыть совершен;

6)дату и место составления векселя. Точная дата составления вексе­ля указывается рядом с указанием места его составления. При отсут­ствии даты невозможно определить, имело ли право лицо, подписав­шее вексель, выступать в качестве векселедателя. Дата необходима дляопределения вексельного срока, если вексель должен быть представ­лен к платежу во столько-то времени от составления, во столько-товремени от предъявления или по предъявлении (т.е. не позднее 12 ме­сяцев со дня его составления);

7)подпись векселедателя - собственноручная; нанесена рукопис­ным путем. Если вексель выписан юридическим лицом, то необходима также печать организации.

В переводном векселе вместо обязательства об оплате указывается предложение уплатить определенную сумму денег, а также наименова­ние того, кто должен осуществлять платеж - плательщика.

Отсутствие любого из обязательных реквизитов лишает вексель юридической силы.

Платеж по векселю может быть обеспечен полностью или в опреде­ленной части вексельной суммы посредством аваля,т.е. вексельного поручительства. Аваль дается третьим лицом или одним из лиц, подпи­савших вексель. Авалист отвечает за платеж так же, как и тот, за кого он дал аваль.

Аваль оформляется специальной подписью авалиста, которая дела­ется на лицевой стороне векселя или на добавочном листе к векселю(аллонже). В авале указывается, за кого выдана банком гарантия, местои дата выдачи, проставляются подписи двух первых должностных лицбанка

Действующее вексельное законодательство предусматривает возмож­ность передачи векселя из рук в руки в качестве платежа с помощью индоссамента.

Индоссамент - передаточная надпись на векселе или аллонже, удо­стоверяющая, что право по векселю передается к другому лицу, вы­полняющая в то же время гарантийные функции.

Лицо, передающее вексель по индоссаменту, называется индоссантом. Лицо, получающее вексель по индоссаменту, - индоссатом. К Индоссату переходят все права и обязательства по векселю.

Процесс передачи права на оплату векселя называется индоссацией.

Ремитент может поступить с векселем двояко: либо предъявить его к оплате трассату, либо сделать на оборотной стороне векселя передаточную надпись и передать права на оплату векселя другому лицу.

При этом векселедержатель может:

- хранить вексель у себя до наступления срока платежа и затем предъявить его к оплате при наступлении срока его погашения;

- передать вексель третьему лицу (а тот может передать другому) для погашения долга; получить ссуду в банке под залог векселя в порядке учетавекселей.

Существуют следующие варианты индоссаментов: простой; залого­вый; инкассовый (препоручительный); бланковый; на предъявителя; исключающий ответственность индоссамента за платеж по векселю; исключающий необходимость протеста векселя в отношении данного индоссанта.

В простом (ничем не обусловленном) индоссаменте указывается наименование банка, какому (или по приказу какого) необходимо заплатить вместо индоссанта, и его адрес. В залоговом индоссаменте подчеркивается то, что банк, которому необходимо заплатить по век­селю, является векселедержателем по этому векселю; в инкассовом (препоручительном) - то, что банк выступает как доверенное лицо индоссанта, имеющее право получить причитающиеся деньги. Индос­самент, не содержащий указаний на лицо, в пользу которого он сде­лан, относится к бланковым. Индоссамент на предъявителяозначает приказ заплатить любому предъявителю векселя. Индоссамент, исклю­чающий ответственность индоссанта за платеж: по векселю, должен содержать надпись: «Вместо меня заплатите коммерческого банку, по адресу, но без оборота на меня». Индоссамент, исключающий необходи­мость протеста векселя, означает, что лица, к которым предъявлен иск по переводному векселю, не могут противопоставить индоссанту возражения об оплате векселя.

Отказ от акцепта векселя должен быть нотариально удостоверен. Нотариально удостоверенный отказ плательщика от оплаты носит на -звание вексельного протеста.

При непоступлении платежа векселедержатель отправляет вексель кредитору или любому другому обязанному по векселю лицу вместе с протестом о неплатеже.

В зависимости от целей и характера сделок, лежащих в основе вы­пуска векселей, а также от их обеспечения, различают коммерческие, финансовые и фиктивные векселя.

Коммерческий вексель представляет собой документ, посредством которого оформляется коммерческий кредит, т.е. средства, предостав­ляемые в товарной форме продавцами покупателям, в виде отсрочки платежа за проданные товары. Сфера его обращения ограничена, по­скольку он обслуживает только процесс продвижения товаров на рын­ке и обусловливает кредитные обязательства, выданные для заверше­ния этого процесса посредством замены дополнительного капитала, необходимого на время обращения.

Объектом коммерческого кредита служит товарный капитал, а его субъектами выступают агенты товарной сделки: продавец-поставщик и покупатель. Коммерческий вексель, как известно, является кредит­ным документом, средством инкассирования долга и вместе с тем об­ладает платежными свойствами.

Коммерческие векселя появляются в обороте на основании сделки купли-продажи товаров в кредит, когда покупатель, не обладая в мо­мент покупки достаточной суммой свободных денег, предлагает про­давцу вместо них другое платежное средство - вексель, который мо­жет быть как его собственным, так и чужим, но индоссированным, содержащим передаточную надпись.

Товарный вексель обеспечен теми суммами, которые поступят к векселедателю от продажи купленных при помощи этого векселя това­ров. Именно такие покупательные векселя являются основой вексель­ного оборота, поскольку они ограничены конкретными сроками и сум­мами проданных в кредит товаров.

Финансовые векселя используют для оформления ссудных сделок в денежной форме. Формализация денежного обязательства финансовым векселем является способом дополнительного обеспечения своевремен­ного и точного его выполнения с целью защиты прав кредиторов. Век­селя могут также подразделяться на платежные, когда они подлежат оплате, и обеспечительные, служащие лишь для обеспечения предостовляемого кредита. Тратты, выставленные банком на банк, обычно являются финансовыми траттами, посредством которых один банк пре­доставляет другому возможность воспользоваться кредитом путем продажи этих тратт на рынке. Они служат в основном для выравнивания тонных разрывов платежного баланса и часто являются способом финансирования спекулятивных операций с ценными бумагами.

Фиктивными называют векселя, происхождение которых не связа­но с реальным перемещением ни товарных, ни денежных ценностей. К ним относятся дружеские, бронзовые (дутые) и встречные векселя.

Дружеским называется вексель, когда одно предприятие, являюще­еся кредитоспособным, «по дружбе» выписывает вексель другому, ис­пытывающему финансовые затруднения, с целью получения после­дним денежной суммы в банке путем учета залога данного векселя.

Встречный вексель выписывается партнером с целью гарантии оп­латы по дружескому векселю.

Бронзовыми (дутыми) называются векселя, выданные от вымыш­ленных или некредитоспособных лиц.

3. Операции с векселями

Коммерческие банки могут совершать следующие операции с векселями:

• принятие векселей на инкассо, для оплаты;
• учет векселей;
• выдача ссуд под вексельное обеспечение (залог векселей).

Учреждения Центрального банка могут осуществлять операции по переучету векселей.

Инкассирование векселей производится банком по поручению век­селедержателя. Для инкассирования применяются векселя с оплатой в тех местах, где есть учреждения банков. Такой вексель должен быть снабжен препоручительной надписью на имя банка.

Приняв на инкассо векселя, банк обязан переслать их по месту платежа. Извещение плательщика по векселю о сдаче документов на инкассо производится векселедержателем самостоятельно.

Банк по договору-поручению векселедержателя может взять на себя (помимо инкассирования) обязанности по протесту векселя в случае его неоплаты в срок.

Банк обязан не позднее 7 календарных дней после наступления срока платежа передать вексель нотариусу для оформления протеста. После возвращения от нотариуса векселя с надписью о протесте банк предъявляет хозяйственному суду письменное требование об оплате векселя в самый короткий срок (от 3 до 7 дней). При невыполнении этого требования банк обращается в судебные органы для принуди­тельного взыскания долга по векселю.

Под учетом векселей понимается такая операция, когда векселедер­жатель продает банку векселя по индоссаменту до наступления срока платежа и получает определенную сумму по векселю за вычетом учет­ного процента (дисконта). В этом случае банк становится лицом, кото­рое должно получить платеж по векселю в установленный срок.

Учет векселей предполагает, что сумма учетного процента (дискон­та) определяется заранее по формуле:

где В_а - валюта векселя; У_с - учетная ставка; П_п - процентный период.

Например, в банке учитывается вексель в 2500 руб. (В_в) сроком на 20 октября, а операция по учету производится 25 мая при учетной ставке в 10% (У_с). Все расчеты с векселедателем будут производиться следующим образом:

1.Определение процентного периода - П_п: П_п = 30 х 4 + 20 + 5 = 145 дн.

2.Исчисление суммы учета - суммы процентной ставки - С_с:

 

3.Определение цены векселя - Ц_в: Ц_е = В_е- С = 2500.00 - 100.694,44 = 2.399.305,36 руб.

Операции по учету векселей могут сопровождаться выдачей век­сельного кредита. Заявка на этот кредит представляется векселедержа­телем в банк по месту открытия его расчетного (текущего) счета. При определении целесообразности выдачи кредита под учет векселей, банк ориентируется на степень кредитоспособности клиента и возможность своевременного возврата ссуды.

Для того, чтобы обеспечить своевременный возврат заемщиком ссуды, банк может принимать векселя под залог. В этом случае выдается кредит под вексельное обеспечение (залог векселей). Если заемщик не возвращает ссуду в назначенный срок, банк имеет право продать этот залог для компенсации суммы невозвращенной ссуды. Использование вексельного обеспечения уменьшает уровень риска банка.

Ссудные счета по учету векселей и под их залог открываются раздельно. Кредиты могут предоставляться как на срок, так и до востре­бования. Кредитование под залог векселей отличается от операций по их учету тем, что заемщик сохраняет право собственности на заложен­ные векселя. Однако расчеты по таким векселям не производятся.

Кредитование под залог векселей осуществляется на основании кредитного договора. В качестве обеспечения кредита в залог принимаются векселя, если они снабжены двумя (и более) подписями - векселедержателя и первого (последующего) векселеприобретателя.

Векселя обычно принимаются в обеспечение кредита в пределах ьО-90% от их стоимости в зависимости от кредитоспособности клиента и качества предоставленных им векселей. Погашение кредита, открытого под залог векселей, может осуществляться двумя путями: пере­числением средств по распоряжению ссудозаемщика с его расчетного (текущего) счета; зачетом платежей, поступающих от векселедателей, по векселям, находящимся в обеспечении кредита.

В вексельной форме расчетов, помимо банка векселедержателя, ин­кассирующего векселя, может участвовать и банк плательщика в каче­стве домицилянта, т.е. выполнять поручения своего клиента-платель­щика по своевременному совершению платежа по векселю. Внешним признаком домицилированного векселя служат слова «платеж в бан­ке», помещенные под подписью плательщика. Банки за домициляцию векселей получают комиссионное вознаграждение.

4. Чеки

Чек - финансовый инструмент, используемый в качестве платеж­ного средства. Чек выдается на основании чекового договора, кото­рый заключается между чекодателем и банком. Для его заключения необходимо обратиться в обслуживающий коммерческий банк с заяв­лением по установленной форме, в котором указывается число чеков и требуемая сумма. На основании этих данных определяется лимит родного чека, который должен быть проставлен на оборотной стороне каждого чека. Заявление на выдачу чеков подписывается руководителем предприятия, главным бухгалтером и заверяется печатью.

Механизм функционирования чека близок к вексельному обращению. Плательщиком по чеку может выступать только банк. Чек появился значительно позже векселя - на рубеже XVI-XVII веков одновременно в Великобритании и Голландии. Голландские банкиры выдавали своим клиентам, сдавшим на хранение деньги, особые квитанции на предъявителя, которыми можно было расплачиваться по своим дол­гам. Английские банки предоставляли в распоряжение своих вкладчиков специальные книжки с приказными бланками (прообраз чековой книжки), которые можно было использовать для расчетов.

Как и в отношении векселей, существует Международная конвенция по чекам, подписанная в Женеве в 1931г. В настоящее время чековое обращение в России регламентируется Гражданским кодексом «Положением о чеках», утвержденным в 1992г.

Англо-американское законодательство позволяет рассматривать чек как разновидность переводного векселя (тратты). ^Чеки, как и векселя, могут быть переданы во владение другому лицу простым вручением или индоссаментом.

Согласно Положению о чеках, необходимы обязательные реквизиты:

• наименование «чек», включенное в текст документа;
• поручение плательщику (банку или кредитномувыплатить конкретную денежную сумму;
• наименование плательщика (банка или кредитного учреждения)и указание счета, с которого надо произвести платеж;
• подпись чекодателя;
• указание валюты платежа;
• дата и место составления чека.

Чек - это письменное распоряжение плательщика своему банку уплатить с его счета держателю чека определенную денежную сумму. Чек не должен содержать ссылки на сделку, которая служит основанием его выдачи.

Выставление чека предполагает взаимодействие трех сторон: чекодателя - лица, выписавшего чек, чекодержателя -лица, получившего чек в оплату за товары или услуги, и плательщика по чеку - банка в котором держит счет чекодатель и название которого указано в чеке.

Функционирование чека связано с депозитными операциями банков. Расчет с помощью чеков неизбежно предполагает разрыв во времени между предоставлением в банк чека чекодержателем для оплаты и датой, когда чекодержатель реально получает денежный платеж. В то же время существует и разрыв во времени между периодом, когда чекодатель выписывает чеки когда реально происходит дебетование его счета.

Срок обращения чека в России составляет 10 дней. Если чек выпи­сан на территории стран СНГ, то срок его обращения - 20 дней, если на территории любой другой страны - 70 дней.

Различают денежные чеки и расчетные чеки.

Денежные чеки применяют для выплаты держателю чека наличных денег в банке. Например, на заработную плату, хозяйственные нужды, командировочные расходы и др.

Расчетные чеки - чеки для безналичных расчетов. Это документ установленной формы, содержащий безусловный письменный приказ чекодателя своему банку о перечислении определенной денежной сум­мы с его счета на счет получателя средств (чекодержателя).

Чеки бывают предъявительские, именные и ордерные. Предъяви­тельские чеки выписываются на предъявителя, их передают простым вручением. В них содержится надпись «предъявителю» и не указано наименование «чекодержателя». Законным держателем такого чека считается тот, кто предъявляет его в банке.

Именной чек выписывается на определенное лицо и не подлежит передаче. Именной чек нельзя передать без индоссамента. В случае его передачи индоссамент должен быть написан на обороте чека или на присоединенном к нему листке и подписан с указанием даты соверше­ния подписи. Индоссамент ничем не обусловливается. Любое ограничи­вающее его условие считается ненаписанным. Индоссамент на часть суммы, указанной в чеке, недействителен. Недействительным является также индоссамент плательщика. Индоссамент может быть именным, если в нем указано наименование лица, которому передается чек.

Ордерный чек выписывается в пользу определенного лица или по его приказу, т.е. чекодержателя, который может передать его новому иладельцу с помощью индоссамента. Зачеркнутые индоссаменты при >том считаются ненаписанными. Индоссант отвечает за платеж, за ис­ключением тех случаев, когда сделан с оговоркой «без оборота на меня», означающий, что индоссант не несет ответственности перед теми лицами, которыми чек был индоссирован после него. Платеж по чеку при этом может быть гарантирован полностью или частично.

Существует также кредитный чек, выданный под сумму кредита, плательщика чекодателю. Комиссионный чеквыписывается чекодателем от собственного имени, но с дебетованием счета третьего лица - дол­жника чекодателя.

Еще одной разновидностью чеков являются кроссированные чеки. Под кроссированием понимается ограничение круга лиц, которыми может быть совершен платеж по чеку.

Общее кроссирование предполагает платеж чеком, который может совершаться только банку или банком - своему клиенту. На лицевой стороне чека находятся две параллельные линии, между которыми нет никакого обозначения или есть пометка «банк». Общее кроссирование можно превратить в специальное, вписав между лицами наименование плательщика.

Специальное кроссирование предполагает наличие на лицевой сторо­не двух параллельных линий, между которыми помещено наименова­ние конкретного банка.

На чеке может быть произведено только одно кроссирование.

5. Коносамент

Коносамент - это ценная бумага, содержащая условия договора морской перевозки; товарораспорядительный документ, предоставля­ющий его держателю право распоряжаться грузом; безусловное обяза­тельство морского перевозчика доставить по назначению утвержден­ный условиями договора перевозки груз.

К нему обязательно прилагается страховой полис на груз.

Коносамент может составляться на предъявителя, на имя получате­ля (именной), по приказу отправителя или получателя (ордерный).

Различают также линейный (или обычный) коносамент, чартерный (выдаваемый при осуществлении чартерных рейсов), береговой (под­тверждающий прием груза на берегу), бортовой (когда груз приписы­вается на борту) и др.

Коносамент должен содержать сведения:

• о факте заключения договора перевозки;
• о факте приема груза к отправке;
• о праве распоряжения и праве собственности держателя коноса­мента на груз;
• о праве держателя владеть и распоряжаться коносаментом.

Основные реквизиты, установленные Кодексом торгового морепла­вания и Международной конвенцией об унификаций условий коноса­мента, включают следующие данные:

• наименование судна;
• наименование фирмы-перевозчика;
• место приема груза;
• наименование отправителя груза;
• наименование получателя груза;
• наименование груза и его главные характеристики;
• время и место выдачи коносамента;
• подпись капитана судна.

В реквизиты коносамента запрещается вносить какие-либо измене­ния. В то же время отсутствие, к примеру, сведений о перевозимом грузе лишает коносамент статуса ценной бумаги.

Как правило, коносамент составляется в нескольких экземплярах, при этом в каждом делается пометка о количестве составленных эк­земпляров. После выдачи груза по одному экземпляру все-остальные теряют силу.

6. Депозитные и сберегательные сертификаты банков

Следующий вид ценных бумаг, который могут эмитировать только банки - это депозитные и сберегательные сертификаты банков. Их обращение регламентируется различными нормативными актами Центробанка России, что свидетельствует о том, что регулирование движения депозитных и сберегательных сертификатов осуществляется ЦБ РФ. Основными нормативными документами является Письмо ЦБ РФ №14-3-20 от 10.02.92 г. «О депозитных и сберегательных сертификатах банков».

Сертификат банка представляет собой свидетельство кредитного учреждения о вкладе денежных средств; удостоверяющее право владельцев на получение по истечении срока вклада и процента по нему.

Депозиты или сберегательные сертификаты представляют собой письменные свидетельства банка - эмитента о вкладе денежных средств, удостоверяющие права вкладчика или его правопреемника на получение по истечении установленного срока суммы депозита (вклада) и причитающегося процента по нему. Эти ценные бумаги позволяют банкам привлечь вкладчиков свободных денежных средств. Преимущество депозитных и сберегательных сертификатов перед обычными вкладами - они могут перепродаваться на вторичном рынке. Владельцы этих ценных бумаг получают доход в виде процентов, либо в виде разницы между суммой, подлежащей выплате, и покупной ценой сертификата. Депозит и сберегательные сертификаты могут быть:

1. именные и на предъявителя;
2. срочными и до востребования.

Депозитные и сберегательные сертификаты не могут служить расчетным или платежным средством за проданный товар или оказанные услуги.

Различия депозитных и сберегательных сертификатов - сберегательный сертификат может быть выдан только гражданам РФ, использующим рубль в качестве официальной денежной единицы.

Депозитные сертификаты могут мыть выданы только организациям, являющимся юридическими лицами. Как правило, регулирующие органы (ЦБ РФ) устанавливают обязательные реквизиты, которые должны содержаться на бланке депозитного и сберегательного сертификата.

Депозитные и сберегательные сертификаты - это один из самых «молодых» ценных бумаг. Они появились только в ХХ в., в начале 60-х гг. - в США, в конце 60-х - в Великобритании, позднее и в других странах. В Российской Федерации депозитные и сберегательные сертификаты получили «право гражданства» с 1992 г. в результате появления письма Центрального банка России «О депозитных и сберегательных сертификатах банков» от 10 февраля 1992 г. № 14-3-20.

Депозитные и сберегательные сертификаты представляют собой обращающиеся свидетельства о денежном вкладе в банк. Во всех странах срочные вклады в банк нельзя изъять досрочно или можно только с очень значительными потерями. В связи с этим возникла потребность в финансовых инструментах, «похожих» на вклад в банк, но обладающих ликвидностью, обращающихся на рынке. Появились депозитные и сберегательные сертификаты, которые еще несколько десятилетий назад были, по сути дела, суррогатами ценных бумаг, однако в дальнейшем были признаны государством в качестве полноценных ценных бумаг.

Появившись в России в 1992 г., депозитные сертификаты стали очень популярны. По сути дела, они начали выполнять функцию суррогата денег (вспомним, что в то время в нашей стране наблюдался острый кризис наличности и кризис неплатежей). Этими бумагами стали расплачиваться контрагенты экономической деятельности. Дошло до того, что Всероссийский биржевой банк попытался выпустить депозитные и сберегательные сертификаты в металлической форме - в форме монет. Центральный банк России быстро отреагировал на эти тенденции, запретив использовать депозитные сертификаты в качестве расчетного и платежного средства. Однако разрешение выпуска сертификатов на предъявителя дает возможность обойти этот запрет.

Эмитентами депозитных и сберегательных сертификатов являются только банки. Сертификаты выпускаются как именными, так и на предъявителя. Ограничений на сумму номинала не предусмотрено (ни минимума, ни максимума). Номинал может быть выражен как в российских рублях, так и в иностранной валюте, а также в двойной номинации. Минимальные сроки обращения не установлены, максимальный срок для депозитных сертификатов установлен в один год, для сберегательных - три года. Сертификаты в России могут выпускаться только как срочные документы, хотя в мировой практике выпускаются и сертификаты сроком до востребования.

Деление на депозитные и сберегательные сертификаты связано с их владельцами, которыми могут быть только юридические лица - резиденты Российской Федерации, сберегательных - физические лица-резиденты Российской Федерации.

Депозитные и сберегательные сертификаты выпускаются только в документарной форме и погашаются только деньгами (в отличие от облигаций, например, которые могут погашаться и в товарной форме).

Депозитные и сберегательные сертификаты, в отличие от облигаций, на которые в чем-то похожи, не являются эмиссионной ценной бумагой. Они не должны проходить процедуры государственной регистрации и регистрации проспекта эмиссии. Это означает, что банки могут привлекать ресурсы на основе выпуска сертификатов проще, быстрее и дешевле, чем, например, на основе выпуска облигаций. При выпуске сертификатов не выплачивается налог на операции с ценными бумагами.

Доход по депозитным сертификатам до 1997 г. облагался 15 %-ной льготной ставкой налога в отличие от ставки налога на прибыль, полученную в качестве процентов по депозитам (проценты облагались налогом по общей ставке 35%). В результате покупка сертификата даже с более низкой процентной ставкой, чем по депозитам, была порой (с учетом налогообложения прибыли) выгоднее для инвестора, чем размещение средств на депозит. Для банка-эмитента это давало возможность привлекать средства дешевле, чем в случае привлечения депозитных вкладов.

7. Чеки, коносаменты, складские свидетельства

Чеки, коносаменты, складские свидетельства - это документы, которые по российскому законодательству являются ценными бумагами. Их можно назвать нерыночными ценными бумагами, поскольку самостоятельно они, как правило, не покупаются и не продаются, как например, акции, облигации, но обслуживают расчеты за товары и услуги или расчеты за их хранение и передвижение, транспортировку.

Чем очень похож на переводной вексель, плательщиком по которому может выступать только банк. Однако появился чек значительно позже векселя - на рубеже XVI-XVII вв., одновременно в Великобритании и Голландии.

Чековое обращение долгое время регулировалось не законодательством, а исключительно банковской и коммерческой практикой. Юридический статус чек обрел только во второй половине XIX в. с изданием в европейских странах первых чековых законов.

В дореволюционной России не было чекового закона. Первое «Положение о чеках» было принято в СССР в 1929 г. В 1931 г. состоялась Женевская конференция, основной целью которой была унификация чековых законов и устранение трудностей международного обращения чеков, вызванных разнообразием правовых норм, установленных в отдельных государствах.

Женевские чековые конвенции - это многосторонние договоры, заключенные на конференции в Женеве в 1931 г. и регламентирующие порядок применения в платежном обороте чеков.

Всего разработаны три чековые конвенции:

• конвенция, устанавливающая единообразный чековый закон;
• конвенция о разрешении некоторых коллизий законов о чеках;
• конвенция о гербовом сборе в отношении чеков.

СССР не присоединился к Женевским чековым конвенциям. В настоящее время в России чековое обращение регламентируется Гражданским кодексом, «Положением о чеках», утвержденным в 1992 г.

Чек - это распоряжение чекодателя плательщику, представляющее собой особую форму поручения, даваемого клиентом банку о совершении платежей.

Чек выдается на основании заключения чекодателя с банком особого соглашения - чекового договора. В силу этого договора банк-плательщик обязан производить оплату чеков в случаях, когда по чеку есть необходимое покрытие (на банковском счете, учтенный вексель, денежные средства, полученные у банка в кредит, и т.д.), чек удовлетворяет формальным требованиям, установленным законом, подписан уполномоченным лицом и предъявлен в установленный срок.

Чек - ордерная ценная бумага, обращение которой осуществляется по индоссаменту. В отличие от векселя индоссамент, совершенный плательщиком, является недействительным, а индоссамент на плательщика имеет силу расписки чекодержателя в получении платежа. Все индоссанты солидарно ответственны по чеку вместе с чекодателем и ответственных перед чекодержателем лиц за неоплату чека. В случае неосновательного отказа от оплаты чека плательщик ответственен перед чекодателем на основании чекового договора.

Чек должен быть оплачен банком-плательщиком по предъявлении в течение установленного срока. Основаниями для отказа в оплате чека могут служить несоблюдение формальных требований (отсутствие в чеке необходимых реквизитов, несоблюдение сроков предъявления чека к оплате) и материальные причины (например, несоответствие предъявленного чека условиям чекового договора, отсутствие покрытия чека и т.д.).

В условиях развитой банковской системы чеки широко применяются как универсальное средство платежа во внутреннем обороте и в международных расчетах; во внутреннем обороте для получения в банке наличных денег, расчетов за товары и услуги, а также как инструмент, опосредующий безналичные расчеты.

В международных расчетах чеки используются для осуществления коммерческих платежей (уплата авансовых, гарантийных и других сумм), но главным образом при совершении платежей неторгового характера. Широко распространены банковские чеки как один из самых удобных способов перевода средств из страны в страну.

Коносамент - это товарораспределительный документ, предоставляющий право его держателю распоряжаться грузом и получить его после окончания перевозки. Коносамент является ценной бумагой; он используется в морских перевозках, в основном во внешней торговле. Условие возникновения коносамента - заключение договора перевозки груза. В Российской Федерации порядок составления коносамента и его необходимые реквизиты регламентируются Кодексом торгового мореплавания СССР, утвержденного Указом Президиума Верховного Совета СССР от 17 сентября 1968 г.

Коносамент выдается перевозчиком отправителю груза после приема груза к перевозке; служит доказательством приема груза; удостоверяет факт заключения договора перевозки груза.

Коносамент - это ордерная ценная бумага. Он может составляться на предъявителя, на имя получателя (именной коносамент), а также приказу отправителя или получателя. Обращение коносамента, выписанного на определенное имя, осуществляется по именным передаточным надписям - по индоссаменту. Никакие изменения в коносаменте невозможны. Основные реквизиты коносамента:

• наименование судна;
• наименование фирмы-перевозчика;
• место приема груза;
• наименование отправителя груза;
• наименование получателя груза;
• наименование груза и его основные характеристики;
• время и место выдачи коносамента;
• подпись капитана судна.

Как правило, коносамент составляется в нескольких экземплярах, при этом в каждом делается пометка о количестве составленных экземпляров. После выдачи груза по одному экземпляру коносамента все остальные теряют силу.

В Гражданском кодексе РФ простое складское и двойное складское свидетельства названы ценными бумагами. Двойное складское свидетельство состоит из двух частей: складского и залогового свидетельств. Последнее также именуют варрантом. Две части могут быть отделены друг от друга, причем каждая является ценной бумагой.

Простое складское свидетельство выдается на предъявителя, что указывается в самом документе и включает следующие обязательные реквизиты:

• наименование и место нахождения товарного склада, принявшего товар на хранение;
• текущий номер складского свидетельства по реестру склада;
• наименование и количество принятого на хранение товара;
• срок, на который товар принят на хранение;
• размер вознаграждения за хранение и порядок оплаты хранения;
• дата выдачи складского свидетельства;
• подпись уполномоченного лица и печать.

Товар, сданный на хранение по складскому свидетельству, можно заложить путем залога, а можно продать свидетельство, тем самым продав и товар.

Для продажи удобнее использовать простое, а для залога -двойное складское свидетельство. Последнее отличается от простого тем, что состоит из двух частей, в каждом из которых содержатся перечисленные выше реквизиты с тем лишь отличием, что указывается один дополнительный реквизит: вместо отметки о выдаче на предъявителя указываются наименование юридического лица или имя гражданина, а также место нахождения (место жительства) товаровладельца.

Вопросы для самоконтроля

1. Какие ценные бумаги относятся к неэмиссионным и почему?
2. Когда и почему появились первые векселя?
3. Каковы особенности вексельного законодательства?
4. В чем различия между Женевским и англо-американским вексельным правом?
5. Назовите особенности функционирования векселя.
6. Перечислите достоинства и недостатки векселей.
7. Дайте определение соло-векселя и приведите схему его обращения.
8. Что такое тратта?
9. Каким образом осуществляется процесс обращения переводного векселя?
10. Какие обязательные реквизиты должен содержать вексель?
11. Какая сумма, проставленная в векселе, считается верной при допущенных расхождениях?
12. Какие существуют способы указания срока платежа по векселю?
13. Теряет ли вексель юридическую силу при отсутствии срока пла­тежа, места платежа, при указании в векселе оговорки «оплатить через три дня после поставки товара», при отсутствии даты составления, при наличии подложных подписей?
14. Кем должен быть акцептован переводной вексель?
15. Что такое аваль? Является ли действительным вексель без аваля?
16. Как оформляется аваль?
17. Каким образом осуществляется передача векселя из рук в руки9
18. Перечислите виды индоссаментов.
19. Дайте характеристику коммерческим, финансовым и фиктивным векселям.
20. Какие операции с векселями могут совершать коммерческие банки, Центральный банк?
21. Как производится инкассирование векселей?
22. Что такое учет векселей?
23. В банке учитывается вексель на сумму 4200 руб. сроком на 10 сентября. Операция по учету производится 19 февраля при учетной ставке 10%. Рассчитайте сумму дисконта и цену векселя при условии, что в году 360 дней.
24. Как оформляется вексельный кредит?
25. Как с помощью векселя банк может обеспечить своевременныйвозврат ссуды заемщиком?
26. Что вы понимаете под домициляцией?
27. Дайте определение чека.
28. Опишите порядок заключения чекового договора.
29. Каковы исторические и правовые аспекты функционирования чека?
30. Перечислите обязательные чековые реквизиты.
31. Назовите стороны, взаимодействующие при выставлении чека.
32. Назовите сроки обращения чеков.
33. Какие вы знаете виды чеков? Дайте их характеристику.
34. Что такое кроссирование и какие виды кроссирования вы знаете?
35. Дайте определение коносамента.
36. Какие виды коносаментов вы знаете?
37. Какие сведения должен содержать коносамент?
38. Перечислите основные реквизиты коносамента.
39. Что такое банковский сертификат? Дайте определение и охарак­теризуйте виды.
40. В чем сходство и различие сертификатов и облигаций? Депозит­ных и сберегательных сертификатов?
41. Как называется и оформляется право требования по сертифи­кату? Дайте определения участвующих в этом лиц.
42. Перечислите обязательные реквизиты сертификата.

Литература

1. Бердникова Т.Б. Рынок ценных бумаг и биржевое дело /Уч. пособие. М.: Инфра-М. - 2000.
2. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М.: Перспектива. - 1995.
3. Золотарев В.С. Рынок ценных бумаг. М.: Феникс, Ростов-н/Д, - 2000.
4. Гусева И.А. Практикум по рынку ценных бумаг. М.: Юристъ, 2001.

 

Глава 4. ПРОИЗВОДНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ

1. Общие понятия

Помимо основных, на фондовом рынке обращаются и производные ЦБ.

Производные ценные бумаги - любые ценные, которые удостоверяют право владельца на покупку или продажу ценных бумаг.

К производным ценным бумагам относятся:

§ варранты;

§ опционные контракты (опцион);

§ фьючерсные контракты (фьючерсы);

§ форварды.

Варрантом называется сертификат, дающий его владельцу право покупать ценные бумаги по заранее установленной цене в определенный срок или бессрочно. Варрант - это разновидность обратимых ценных бумаг. Варрант обращается как отделимая часть ценной бумаги, дающая право на будущее приобретение известной ценной бумаги по фиксированной цене. Ориентирован на превышение рыночной цены бумаг над ценой исполнения.

Опцион (право выбора) означает договор, по которому одна из сторон продает право покупки или продажи в зависимости от вида опциона ценных бумаг, обозначенного количества и вида. Важно, что это право может быть реализовано либо в фиксированную дату, либо в любой момент до обозначенной даты.

Фьючерсы - вид финансовых инструментов, наиболее широко представленных на рынке производных ценных бумаг. По своему содержанию фьючерсы и форварды представляют собой торговлю правами с использованием специального механизма и различными вариантами реализации данных прав. Фьючерс - финансовый инструмент, обеспечивающий право покупки или продажи, имеющий следующие черты:

1. Стандартизированные сроки поставки товара по данному праву;

2. Фиксация места исполнения фьючерса.

3. стандартизированные объемы товара, в отношении которого заключаются фьючерсы (140 тонн, 1000 долларов, 100 акций, 1000 тройский унций).

4. Требование всеобщей значимости товара и, как следствие, возможность быстрой конвертации фьючерсов с одними условиями контракта на другие внутри однотипных товаров.

5. Гарантированность фьючерсной сделки обеспечивает следующим механизм ее заключение и реализации: Эмитентом и гарантом выступает биржа (расчетная палата). Средства, заработанные контрагентами, выплачиваются при наступлении заданного события. Источником выплат является начальная маржа, вносимая участником торговли.

Срочный рынок, представляющий собой надстройку над рын­ком государственных, муниципальных, корпоративных ценных бумаг, является одновременно одним из старейших сегментов фи­нансового рынка страны. Он возник в 1992 г. В 1997 г. обо­роты фьючерсов на ГКО составляли около 10% оборота енотового рынка государственных краткосрочных облигаций. Обороты по фьючерсным торгам на Санкт-Петербургской фьючерсной бирже (СПбФБ) в 1997 г. достигали почти 4 трлн. неденоминированных рублей, а по опционным торгам превысили 13 трлн. неденоминиро­ванных рублей. Такие масштабы срочного рынка являются значи­мыми для России, но аналогичные зарубежные рынки имеют обороты, сравнимые с оборотами енотового рынка базового актива. Следовательно, российский биржевой срочный рынок в будущем может развиваться высокими темпами. Следует обратить внимание на этапы формировании российского срочного рынка, эволюцию используемых финансовых инструментов. Ука­зать причины падения интересов к одним инструментам и возрас­тания к другим: Проанализировать изменение интересов участников срочного рынка, дать оценку его современного состояния.

За период с 1992 г., когда В России открылись первые торги фьючерсными контрактами, очень изменились методические прие­мы, используемые участниками биржевого срочного рынка при проведении хеджерских, спекулятивных и арбитражных операций. Если первоначально использовались простые опционные (короткие и длинные колл и пут позиции) и фьючерсные стратегии (короткие и длинные фьючерсные позиции), то сейчас применяются сложные, состоящие из комплекса различных стратегий, схемы (синтетические стратегии, комбинации: стеллажи и связки, вертикальные, горизонтальные, диагональные спрэды, волатильные стратегии, кэпы, фло и коллары). В периоды слабой волатильности цен базового актива начинает широко использоваться межрыночный арбитраж. Активизация рынка корпоративных акций привела на срочный ры­нок портфельных инвесторов, нуждающихся в хеджировании их портфелей ценных бумаг. Так произошло качественное изменение состава участников срочного рынка, где первоначально преоблада­ли спекулянты. Этим был обусловлен возросший интерес к различ­ным хеджерским схемам: длинный и короткий хедж, прямое и перекрестное хеджирование, полное, частичное, последовательное хеджирование. Происшедшие изменения потребовали ввода в тор­ги новых инструментов, совершенствования методических прие­мов работы на срочном рынке, подкрепленных соответствующими теоретическими разработками в области ценообразования. Моде­лей ценообразования для реальных срочных контрактов, за исключением валютных, до сих пор не существует.

Инструменты срочного рынка (форвардные, фьючерсные, опционные, своп контракты, варранты, опционные обязательства, депозитарные расписки) дают участникам рынка широкие возможности для проведения хеджерских, спекулятивных и арбитражных операций. В России к настоящему моменту более развитой является биржевая составляющая срочного рынка, где торгуются фьючерсные и опционные контракты. Торговля финансовыми фьючерсами активно ведется на московских (ММВБ, РФБ, МЦФБ) и Санкт-Петербургских (СПбФБ, ФБ «Санкт-Петербург», СПбВБ) биржах. Опционные торги активнее проводятся на Санкт-Петербургской фьючерсной бирже. На некоторых московских биржах опционные контракты задекларированы, но торги по ним прак­тически не проводятся. На российских биржах предлагается широкий спектр различных фьючерсных и опционных контрактов с раз­личными базисными активами (валютные, процентные, на ценные бумаги, индексные). Это валютные фьючерсы и опционы, контрак­ты на индекс приведенной цены отсечения или приведенной сред­невзвешенной цены первичного размещения ГКО и МКО, контрак­ты на индекс средневзвешенной цены на вторичных торгах ГКО МКО, контракт на индекс купонной доходности ОГСЗ и ОФЗ, кон­тракт на индекс условного портфеля акций российских эмитентов и контракты на индекс цены акций ОАО ЛУКОЙЛ и РАО ЕС России. Планируется, открытие торгов фьючерсами и опционами на процентную ставку.

Заметные изменения произошли на биржах, торгующих производными финансовыми инструментами, в особенности в технологии проведения торгов. Первоначально торги срочными контрактами, проводились последовательно, и cl голоса, т.е. одновременно торго­вался только один контракт, что делало практически невозможным проведение многих видов арбитражных сделок. Сейчас на большин­стве бирж функционируют электронные системы одновременных торгов различными контрактами, что не только позволяет проводить различные арбитражные сделки, но и дает возможность участвовать в торгах территориально удаленным участникам.

Правила проведения биржевых торгов срочными контрактами тоже претерпели заметные изменения. Обвальные изменения котировок на базовый актив, когда биржи вынуждены были провести принудительное закрытие позиций участников, заставили по-новому отнестись к проблеме защиты интересов участников торгов. Появились более развитые системы залогов, гарантийных взносов и управления рисками. Стали вводиться позиционные и ценовые лимиты. Все это привело к созданию более надежной сис­темы гарантий для участников биржевых торгов.

Сравнительно новым инструментом на мировых фондовых рынках является варрант, который по технике выпуска и обращения представляет собой долгосрочный американский колл опцион с поставкой актива. В качестве базового актива для варранта чаще всего служат акции и облигации. Варрант дает право владельцу покупать другие ценные бумаги по фиксированной цене в течение определенного срока. В России варранты не выпускаются, но существуют аналогичные им инструменты - опционные свидетельства, выпуск которых разрешен с 1997 г. Выпускаются опционные свидетельства двух видов: опционные свидетельства на покупку (аналоги варрантов) и опционные свидетельства на продажу. Активом опционных свидетельств могут быть корпоративные облигации и акции. Опционное свидетельство на покупку привлекательно для эмитента, если он имеет пакет ценных бумаг другого эмитента и собирается его выгодно продать, а заодно и застраховаться от падения рыночных цен на бумаги. Опционное свидетельство на продажу интересно для эмитента возможностью в будущем купить интересующие его ценные бумаги по льготной цене.

Производственная ценная бумага - это бездокументарная форма выражения имущественного права (обязательства), возникающего в связи с изменением цены лежащего в основе данной ценной бумаги биржевого актива.

Производные ценные бумаги - это любые ценные бумаги, удосто­веряющие права на покупку ил продажу акций, облигаций или госу­дарственных долговых обязательств. Их называют еще вторичными бу­магами, а также деривативами.

Производные ценные бумаги являются продуктом определенного этапа развития фондового рынка и предназначены для решения следу­ющих задач для его участников: повышение ликвидности рынка и перераспределение рисков. Данный сегмент фондового рынка называ­ют срочным, поскольку производная ценная бумага предполагает фик­сацию курса на некоторый момент в будущем, и окончательный рас­чет между участниками сделки происходит через некоторый срок пос­ле момента его заключения. Как правило, реальная поставка базового актива по производным бумагам не осуществляется, выплачивается только разница между зафиксированной ценой и реально складываю­щейся на рынке в момент исполнения.

Целью обращения ценных бумаг является извлечение прибыли из колебаний цен соответствующего биржевого актива.

Главные особенности производных ценных бумаг:

1. Их цена базируется на цене лежащего в основе биржевого актива, в качестве которого могут выступать другие бумаги.

2.Внешняя форма обращения аналогична обращению основных ценных бумаг.

3.Временной период существования ограничен (от нескольких минут до нескольких месяцев).

4.Их купля-продажа позволяет получать прибыль при минимальных инвестициях, поскольку инвестор оплачивает не всю стоимость актива, а только гарантийный (маржевой) взнос.

В зависимости от ставящихся целей и выполняемых функций разли­чи ют три категории участников рынка:

- спекулянты - стремятся извлечь прибыль из разницы текущего и будущего курса на основе правильного прогноза динамики рынка. / Спекулянт продает бумаги в ожидании снижения курсов и покупает в ожидании их роста. Спекулятивные сделки, с одной стороны, повы­шают ликвидность рынка, с другой стороны, спекулянт принимает на себя риск потери стоимости актива;

- хеджеры - страхуют сделки с реальными активами куплей или продажей на срочном рынке. Покупка хеджируется продажей и наобо­рот. Опасаясь падения цены на активы, находящиеся в его собственно­сти, хеджер приобретает бумаги, дающие право на их покупку по ^фиксированному курсу. Страхуясь от возможного роста бумаг или валюты,/которые необходимо приобретать в будущем, он покупает бумаги, дающие право на покупку необходимых активов по приемлемому для него курсу. Во всех этих случаях риск потери берет на себя спекулянт;

- арбитражеры - продают и покупают бумаги на различных рын­ках, получая прибыль на разнице курсов и выравнивая тем самым цены. Одновременно производя операции с реальными фондовыми ценностями и срочными контрактами, арбитражеры выравнивают курсы на различных сегментах рынка.

Рассмотрим следующие производные финансовые инструменты: опцион, фьючерс, форвардный контракт, опционное свидетельство, варрант.

Отметим, что на российском фондовом рынке такие производные финансовые инструменты, как фьючерсы, опционы, депозитарные расписки, не являются ценными бумагами. Единственной производной бумагой, допущенной Федеральной комиссией по ценным бумагам к обращению, являются опционные свидетельства.

2. Опционы

Опцион представляет собой двусторонний договор (контракт) о пе­редаче права (для покупателя) и обязательства (для продавца) купить или продать определенный актив (ценные бумаги, валюту и т.п.) по определенной (фиксированной) цене в заранее согласованную дату или в течение согласованного периода времени.

Базисный актив - это тот актив (ценная бумага, индикатор финан­сового рынка), обязательства по покупке или продаже которого фик­сируются в опционе.

Цена исполнения (страйк) - указанный в опционе курс покупки или продажи базисного актива.

Существует три типа опционов:

Опцион на покупку, или опцион колл (call), означает право покупате­ля (но не обязанность) купить акции, валюту, другой актив для за­щиты от потенциального повышения ее курса, либо в расчете на такое повышение.

Опцион на продажу, или опцион пут (put), дает возможность поку­пателю (но не обязанность) продать акцию, валюту, другой актив для защиты от (в расчете на) их потенциального обесценивания.

Опцион двойной, или опцион стеллаж (нем. stellage), позволяет по­купателю либо купить, либо продать акции, валюту (но не купить или продать одновременно) по базисной цене.

Принято говорить, что покупатель опциона имеет «длинную пози­цию», а лицо, его выпустившее, - «короткую позицию».

На опционе указывается срок. Срок опциона - дата или период вре­мени, по истечении которой (которого) опцион не следует применять. Существует два стиля опциона: европейский и американский. Евро­пейский стиль означает, что опцион может быть использован в фикси­рованную дату; американский стиль - в любой момент срока опциона. Опцион имеет свой курс. Особенности опциона заключаются в том, что в сделке купли-продажи покупатель приобретает не титул собственности (т.е. акции), а право на его приобретение. Сделка куп­ли-продажи опциона называется контрактом. Единичный контракт, заключается на полный лот. Лот - партия одинаковых ценных бу­маг, предлагаемая к продаже. Партии лотов образуют более крупную партию - стринг. Владелец контракта выплачивает продавцу комис­сионные, которые называются премией. Премия - опционная цена контракта. Риск покупателя опциона ограничен этой премией, а риск продавца снижается на величину полученной премии. Обладание оп­ционным контрактом дает возможность гибкого реагирования в случае неопределенности будущих обязательств. Опционный контракт не является обязательным для покупателя. Если подопционная сделка не реализуется, владелец опциона может его либо перепродать, либо оставить неиспользованным.

Стоимость опциона может быть определена следующим образом: V₀ = max (V_s-E,0), где V₀ - стоимость опциона; V_s - рыночная цена базисного актива; Е- цена исполнения опциона.

Рассмотрим прибыли и убытки, которые могут возникнуть у поку­пателя опциона. Предположим, что приобретается опцион с базисным активом акцией АВС и ценой исполнения 60 у.е., премия равна 5 у.е.

До тех пор, пока курс АВС на фондовом рынке остается ниже цены исполнения, убыт­ки покупателя фиксированы в размере уплаченной премии. При фор­мировании курса в пределах от 60 до 65 у.е., убыток уменьшается на разницу между курсом и ценой исполнения, достигая 0 при курсе 65 у.е. (без учета операционных затрат и налогообложения). Разница между курсом акции, превышающего 65 у.е., и ценой исполнения плюс пре­мия, составляет прибыль владельца опциона. Теоретически, в случае опциона call, она не ограничена сверху.

В случае опциона put, при курсе, превышающем цену исполнения (60 у.е.), убыток покупателя фиксируется в размере пре­мии. Точкой нулевой прибыли становится курс, равный цене исполне­ния минус премия, и дальнейшее его снижение позволяет владельцу .бумаги получать прибыль. Максимальный размер прибыли в данном случае фиксирован и равен цене исполнения минус премия. Такая си­туация была бы возможна при нулевой цене акции ABC.

Прибыль покупателя опциона может быть ограничена сверху или не ограничена в зависимости от типа бумаги, но его убыток, в любом случае, ограничен уже уплаченной премией. На этом обстоятельстве построен механизм хеджирования рисков через опционы. Предполо­жим, что инвестор держит в своем портфеле значительное количество акций ABC и опасается возможного падения их цены. В этом случае он перекладывает риск на биржевого спекулянта, приобретая опцион put. Наоборот, если в ближайшее время предстоит приобретать некоторый актив и инвестор предполагает возможный рост курсов, он снимает с себя риски, приобретая опцион call. Инвестор не получает ни прибы­лей, ни убытков. Его проигрыш при покупке или продаже пакета бу­маг покрывается соответствующей прибылью, полученной на срочном рынке. И наоборот, выигрыш при реальной продаже сопровождается равными ему потерями на срочном рынке.

Максимальная прибыль продавца опциона равна премии. Максимум убытка при продаже опциона put фиксирован в размере цены исполнения минус полученная за бумагу премия, в случае продажи опциона call - не органичен.

Курсовая цена опциона будет определяться, с одной стороны, разницей в цене исполнения и рыночным курсом базисного актива, с другой стороны, временем до его погашения. Превышение рыночного курса акций над ценой исполнения опциона call, дающего права на них покупку, также как и превышение цены исполнения опциона put над курсом базисного актива, образует скрытую ценность опциона. В таком случае принято называть опцион «в деньгах». В обратной ситуации опцион называется «на деньгах».

Опцион на деньгах и вне денег тем не менее имеет курсовую цену, складывающуюся под воздействием курсовых ожиданий участников рынка. В этом случае цена определяется его временной ценностью. Чем меньше времени остается до момента исполнения опциона и чем ста­бильнее рынок, тем меньше временная ценность бумаги. Таким обра­зом, временная ценность отражает спекулятивный потенциал и зави­сит от срока действия и оценки рынка.

Курс опциона будет составлять сумму скрытой и временной ценно­сти опциона, при этом скрытая ценность может составлять отрица­тельную величину.

Опцион, как и производные бумаги в целом, предоставляет боль­шие спекулятивные возможности, нежели базисный актив, права на покупку или продажу которого он дает. При этом более высокая до­ходность по операциям сопряжена с более высоким риском. Даже не­большие колебания курса по сравнению с первоначальной цена базис­ного актива могут быть значительными относительно уплаченной пре­мии. Превышение доходности (убытков) операций с производной бумагой над доходностью от операций с базисным активом обусловле­но эффектом рычага.

3. Фьючерсы

Фьючерс - типовой биржевой срочный контракт, купля и продажа которого означают обязательство поставить или получить в определенную дату в будущем указанное в нем количество продукции по цене, зафик­сированной в момент заключения контракта. Фьючерсный контракт со­вершенно не обязательно заканчивается механической покупкой. Прин­цип в том, что первоначальный покупатель заключает с производителем (или продавцом) типовой контракт с соответствующей спецификацией на определенную предполагаемую сумму. При этом контракт становится ценной бумагой и может в течение всего срока действия перекупаться много раз. Держатель контракта может как угадать, так и не угадать ко­леблемую стоимость товара, проиграть или получить прибыль.

В отличие от опциона, фьючерс является двусторонним обязатель­ством, по которому обязаны обе стороны сделки.

Покупатель фьючерса ожидает роста цены, продавец - ее сниже­ния. Говорят, что покупатель открывает «длинную позицию» по фью­черсу, а продавец - «короткую».

Подобно опциону, фьючерс используется для спекулятивных це­лей и для хеджирования сделок по реальным активам. При этом ме­ханизм хеджирования в том и другом случаях имеет существенные различия. При покупке опциона хеджер несет риск потери в размере уплаченной премии, но может получить определенный выигрыш в случае благоприятного изменения курса базисного актива. При хед­жировании реальных сделок фьючерсными контрактами потери на неблагоприятной динамике курса базисного актива строго равны вы­игрышу на срочном рынке.

Предположим, что инвестор опасается падения курса предполагаемо­го к продаже пакета акций. В настоящий момент курс составляет 8 рублей за одну бумагу. Он приобретает опцион на продажу и фьючерс с ценой исполнения 8 рублей. Премия за опцион составляет 1 рубль в расчете на акцию. Если в момент продажи реальных активов рыночный курс составил 10 рублей, 2 рубля выигрыша по реальной сделке строго равны 2 рублям проигрыша по фьючерсу, тогда как потери по опциону составят X рубль премии против 2 рублей прироста курса.

Хеджирование реальных сделок через фьючерсные контракты не может ликвидировать риск целиком и, более того, само сопряжено с определенными рисками. Если клиент не имеет возможности вносить дополнительные средства в качестве вариационной маржи, его пози­ция может быть принудительно закрыта, он может не суметь реализо­вать контракт по благоприятной цене, при определенных условиях торги могут быть приостановлены и т.д.

Торговля фьючерсами ведется на организованных биржевых рынках путем публичного оглашения предложений на покупку и продажу. Важ­нейшей особенностью фьючерсной торговли является порядок расче­тов и поставки товаров по истечений срока контракта. Обслуживающая биржу Расчетная палата берет на себя функции посредника и стра­ховщика для обеих сторон заключения сделок. Фактически палата вы­полняет роль покупателя для каждого продавца и роль продавца для каждого покупателя, балансируя таким образом риски по открытым позициям.

Основные элементы механизма фьючерсной биржевой торговли сле­дующие:

1. Брокерская фирма получает приказ клиента на покупку или про­дажу фьючерсного контракта и выполняет его через своего представи­теля в операционном зале.
2. Сделка регистрируется на имя брокерской фирмы - члена клиринговой палаты.
3. Против не закрытого на конец биржевого дня контракта брокерс­кая фирма переводит на счет в клиринговой палате гарантийный взнос,размеры которого устанавливаются биржей исходя из рыночных характеристик товара.
4. Каждый следующий день размер взноса пересматривается с уче­том суммы отклонения официальной цены закрытия от контрактной цены. В результате ежедневного «приведения к рыночной цене» брокер­ская фирма или перечисляет дополнительную (вариационную) маржу,или снимает со счета свободный остаток сверх требуемого минималь­ного покрытия. По такому же принципу строятся отношения между брокерской фирмой и клиентом.
5. Фьючерсный контракт может быть в любой день закрыт путемпроведения обратной (оффсетной) сделки. Так, покупатель фьючересана депозитный сертификат закрывает свое обязательство перед клиринговой палатой посредством продажи аналогичного типового коптракта. Выигрыш или проигрыш определяется соотношением цен покупки и продажи.
6. Если контракт не закрыт до официального срока поставки, кли­ент обязан выполнить свое обязательство, т.е. поставить или оплатить товар контрагенту, произвольно определяемому биржей из числа учас­тников торговли с противоположной позицией. Правда, в случае фи­нансовых фьючерсов, физическая поставка практически не применя­ется. Окончательное улаживание производится путем уменьшения или увеличения дополнительной маржи в последний день торговли. Иными словами, клиент просто переводит свой выигрыш клиринговой палате или получает от нее выигранную сумму.

Преимущества фьючерсной торговли заключаются в страховании от риска колебаний дополнительных гарантий выполнения обязательств сторон, обеспечении легализации торговли по свободным ценам, получении кредитов на выгодных условиях, сокращении времени для расчета по сделкам.

Вариационная маржа устанавливается в результате процедуры кор­ректировки по рынку - ежедневной переоценки позиций, в результате которой текущая цена каждой позиции приравнивается к расчетной цене базисного актива данного торгового дня. На основании этой пере­оценки начисляется вариационная маржа. Вариационная маржа по од­ной позиции - прибыль или убыток по этой позиции при перерасчете ее стоимости по расчетной цене текущего торгового дня.

Расчет осуществляется следующим образом: а) для длинной позиции:

б) для короткой позиции:

где ВМ - вариационная маржа по данной позиции; Ц_р - расчетная цена данного торгового дня по соответствующей серии срочного инст­румента; Ц_т - текущая цена данной позиции; И_м - минимальное изменение цены в соответствии со спецификацией срочного инстру­мента; С_ИМ - стоимостная оценка минимального изменения цены (в рублях) в соответствии со спецификацией срочного инструмента.

Внесение вариационной маржи обеспечивает выполнение условий фьючерсного контракта даже при условии неблагоприятной рыночной конъюнктуры. Отрицательная маржа вносится участником в Расчетную палату, а положительная перечисляется участнику, верно определив­шему динамику цен. В результате таких расчетов участник, сохранив­ший позицию до момента исполнения, получит или заплатит разницу между ценой исполнения, зафиксированной во фьючерсном контрак­те, и биржевой ценой базисного актива.

Поскольку фьючерсный контракт не предполагает поставки ре­ального актива, то закрытие позиции осуществляется путем покуп­ки контракта противоположной позиции. Фьючерс на покупку га­сится фьючерсом на продажу и наоборот. В результате такого рода продаж ответственным перед расчетной палатой становится лицо, купившее данный контракт, а первоначальный покупатель закры­вает позиции, получив прибыль или убытки. В случае, если покупа­тель фьючерса не в состоянии внести вариационную маржу, кон­тракты закрываются принудительно.

С целью обеспечения надежного функционирования фьючерсного рынка уполномоченные органы биржи могут:

1. Контролировать лимиты изменения цен и лимиты количества открытых позиций. Лимит изменения цены необходим для ограниче­ния глубины и резкости колебаний рынка, обеспечения плавной дина­мики цены и предотвращения биржевой паники. Он устанавливается как предельно возможное отклонение цены заявки на покупку/продажу срочного инструмента от расчетной цены предыдущих торгов.

2. Изменять режим допуска или приостанавливать допуск отдель­ных участников к совершению сделок. Такого рода ограничения носят дисциплинарный характер и применяются к участникам торговой сис­темы, нарушающим тем или иным образом установленные правила, либо к финансово не состоятельным участникам фьючерсного рынка.

3. Приостанавливать торги по всем или отдельным срочным инст­рументам. Такая мера используется в том случае, если остановка торгов необходима для обеспечения нормального функционирова­ния рынка.

4. Форвардный контракт

Форвардный контракт представляет собой контракт, заключаемый между двумя контрагентами сделки и обязывающий его владельца осу­ществить (или принять) поставку актива в будущем. К существенным моментам сделки относятся: срок исполнения, цена, объем, условия по ставки и платежа. Форвардные контракты торгуются на внебиржевом рынке, их оборот возможен только путем переуступки права требования.

В отличие от фьючерса, условия форвардного контракта не стандар­тизированы и определяются сторонами по сделке. Это касается объемов поставки, сроков, гарантий исполнения, штрафных санкций и т.д. Це­лью заключаемого контракта выступает поставка реального актива-валюты, ценных бумаг и т.д. В силу индивидуальных условий и обязан­ностей сторон по форварду, он не может свободно обращаться на фон­довом рынке. Основная задача, решаемая с его помощью, заключается в хеджировании, спекулятивные возможности форвардного контракта ограничены. В отличие от фьючерса, он не может быть ликвидирован до момента исполнения, и выигрыш или потеря определяются в момент поставки актива.

Существенным риском при заключении форвардного контракта яв­ляется потенциальная недобросовестность одного из контрагентов, ко­торый может отказаться от исполнения обязательств при неблагопри­ятном для него изменении условий на рынке. Поэтому, заключая фор­вардные контракты, следует установить деловую репутацию и реальную платежеспособность своего партнера. На практике для целей страхова­ния используются не форвардные, а фьючерсные контракты, которые описаны выше.

5. Опционное свидетельство

Опционное свидетельство - это ценная бумага, удостоверяющая право в будущем заключить с ее эмитентом сделку купли-продажи каких-либо ценных бумаг по заранее фиксированной цене. Ценные бумаги, которые служат предметом такой сделки, называются базисным активом.

Если опционное свидетельство дает его владельцу право купить у эмитента Ценные бумаги, то это называется опционным свидетельством на покупку, рели продать ценные бумаги - опционным свидетельством на продажу.

Опционные свидетельства выписываются на определенный срок и на условиях, указанных в сертификате и в решении эмитента об их выпуске. Форма выпуска данных ценных бумаг может быть документарной или бездокументарной.

Эмитентами опционных свидетельств на покупку могут быть юри­дические лица - собственники базисного актива и юридические лица - эмитент базисного актива, действующие на основании договора комис­сии с собственником базисного актива.

Эмитентами опционных свидетельств на продажу могут быть только те юридические лица, которые имеют в наличии соответствующее обес­печение выпуска таких свидетельств. Юридическое лицо не может высту­пать эмитентом опционных свидетельств при наличии убытка в балансе на момент принятия решения о выпуске данных опционных свидетельств.

Эмитент базисного актива должен отвечать следующим требованиям:

- он должен обеспечить раскрытие информации о ценных бумагах и об акционерном обществе (в соответствии с требованиями Федеральных законов «Об акционерных обществах» и «О рынке ценных бумаг»);

-он не должен быть банкротом (по решению суда).Одновременно ценные бумаги эмитента должны отвечать следую­щим требованиям:

• в правилах обращения ценных бумаг, составляющих базисныйактив опционного свидетельства, должны отсутствовать какие-либоограничения для владельцев ценных бумаг и обременения ценных бу­маг обязательствами;
• ценные бумаги должны быть допущены к котировке хотя бы наодной фондовой бирже или в торговой системе организатора торговли;
• должна быть обеспечена публикация котировок не менее чем водной общероссийской газете с тиражом 50 тыс. экз.;
• не должно быть решения о ликвидации или реорганизации эмитента;по ценным бумагам не должно быть решения об их консолидации или дроблении, об увеличении их номинальной стоимости или о выплате дивидендов акциями.

Все опционные свидетельства одного выпуска обладают равной номинальной стоимостью. Общая номинальная стоимость выпуска опци­онных свидетельств определяется как общая номинальная стоимость базисного актива данного выпуска опционных свидетельств.

Сертификат опционного свидетельства должен содержать следую­щие реквизиты:

• полное фирменное наименование эмитента и его место нахождения;
• наименование «Опционное свидетельство на покупку» или «Опционное свидетельство на продажу»;
• государственный регистрационный номер опционных свидетельств;
• порядковый номер опционного свидетельства;
• порядок размещения опционных свидетельств (дата начала и датаокончания размещения), способ размещения (открытая или закрытаяподписка), цена (премия) размещения опционных свидетельств илиметод ее определения, порядок и срок оплаты опционных свидетельств;
• номинальную стоимость опционного свидетельства;
• вид (категорию и тип), количество, дату и номер государствен­ной регистрации ценных бумаг, подлежащих покупке или продаже поопционному свидетельству (базисный актив), с указанием органа го­сударственной регистрации этих ценных бумаг;
• цену покупки или продажи ценных бумаг, указанных в опцион­ном свидетельстве (цену исполнения);
• срок обращения опционного свидетельства;
• обязательство эмитента обеспечить права владельца при соблюде­нии им требований законодательства РФ;
• указание количества опционных свидетельств, удостоверенныхэтим сертификатом;
• указание общего количества опционных свидетельств с даннымгосударственным регистрационным номером;
• указание на то, выпущены ли опционные свидетельства в доку­ментарной форме с обязательным централизованным хранением или вдокументарной форме без него;
• полное фирменное наименование (фамилию, имя, отчество) вла­дельца опционного свидетельства;
• печать эмитента опционного свидетельства и подписи единолич­ного исполнительного органа эмитента опционного свидетельства илица, выдавшего сертификат.

Опционные свидетельства являются:

1. именными ценными бумагами, они подлежат учету в системе ведения реестра, осуществляемому в порядке ведения реестров вла­дельцев именных ценных бумаг;
2. эмиссионными ценными бумагами, их выпуск подлежит госу­дарственной регистрации. При выполнении определенных условий обязательна регистрация проспекта эмиссии;
3. ценными бумагами, обеспеченными залогом, - эмиссия опци­онных свидетельств может быть осуществлена только при наличиисоответствующего обеспечения. Причем величина обеспечения должнабыть не менее общей стоимости выпуска опционных свидетельств по цене исполнения.

Размещение опционных свидетельств осуществляется по установ­ленной цене путем подписки в течение срока, который не должен превышать одного года со дня принятия решения об их выпуске. По окончании размещения эмитент составляет отчет об итогах выпуска опционных свидетельств, который направляется в Федеральную ко­миссию по ценным бумагам.

6. Варрант

Варрант - это производная ценная бумага, имеющая несколько значений. Во-первых, варрант выпускается одновременно с акцией или облигацией эмитентом, который и дает право держателям этих цен­ных бумаг обменять их в установленное время по определенному курсу на соответствующее количество других бумаг. Варрант - это гарант такого обмена. Варрант выступает как довольно эффективный способ размещения нового выпуска акций. Права даются варрантом обычно на несколько лет, но могут предоставляться на несколько десятков лет или быть бессрочными. В этом значении варрант часто называют ордером.

Варрант - это разновидность конвертируемой ценной бумаги. Он может быть совмещен с основной бумагой, а может быть выпущен отдельно от нее. В последнем случае он называется отделимым и может обращаться на фондовом рынке как самостоятельная ценная бумага. Поэтому он имеет собственный курс и другие инвестиционные харак­теристики, присущие ценным бумагам.

Цена ордера (варранта) зависит от разности рыночной цены акции и цены приобретения акции по ордеру. Например, ордер дает возможность приобрести акцию по цене 20$ за штуку. Рыночная цена акции - 23,2$. Следовательно, «скрытая стоимость» ордера составляет 3,2$. Все зависит от срока действия данного ордера. Если до конца срока действия ордера оста­ется несколько дней, то его рыночная цена, скорее всего, не превысит 3,2$. Если же срок действия ордера заканчивается не скоро, то цена может быть выше из-за ожидания возможного повышения курса акций.

Во-вторых, варрант может выступать как залоговое свидетельство, выписываемое при сдаче товаров на хранение на склад. Вместе с варрантом в этом случае во многих странах выдается и складское свиде­тельство (как подтверждение договора хранения). Возникает система «двойного документа», имевшая место и в дореволюционной России и использовавшаяся наряду с системой единого документа, когда выда­валось только складское свидетельство. Варрант выдается для того, чтобы сданный на хранение на склад товар можно было заложить для получе­ния кредита под него. При этом варрант (залоговое свидетельство) может отделяться от складского свидетельства при оформлении залога и передаваться залогодержателю.

Одновременно с этим, складское свидетельство может обращаться на фондовом рынке как самостоятельная ценная бумага, в развитых странах их оборот может достигать значительных размеров. Материаль­ная основа тому - не только развитое фондовое обращение, но и высокий уровень развития такой формы бизнеса, как хранение това­ров на товарных складах. Складское свидетельство выступает при этом как сертификат, удостоверяющий заключенный между держателями товара и склада договор хранения. Покупка складского свидетельства без варранта равносильна покупке любого товара, обремененного за­логом. Покупатель освобождает товар от такого бремени, уплатив оп­ределенную сумму товарному складу. Последний должен передать эту сумму законному держателю варранта.

Как видим, во втором своем качестве варрант также выступает про­изводной бумагой, но уже не по отношению к акции или облигации, а к складскому свидетельству. Варранты в данном случае могут быть именными и предъявительскими. Здесь они, как и коносамент, высту­пают товарораспорядительным финансовым инструментом. В этой си­туации варрант и складское свидетельство имеют вполне самостоятель­ный друг от друга оборот и могут передаваться третьим лицам путем индоссамента, т.е. выступают в качестве ордерной ценной бумаги. В России варранты, складские свидетельства, а также ордера и купоны не являются пока официально признанными ценными бумагами.

Вопросы и задания для самоконтроля

1. Дайте определение производной ценной бумаги.
2. Какие задачи решаются с помощью производных ценных бумаг?
3. Перечислите особенности производных ценных бумаг.
4. Перечислите категории участников срочного рынка. К какой кате­гории, по вашему мнению, будет относиться выходящее на рынок валютных фьючерсов предприятие нефинансового сектора?
5. Что представляют собой опцион, базисный актив, цена исполне­ния, срок опциона?
6. Перечислите и охарактеризуйте типы опционов.
7. Чем отличаются европейский и американский стили опциона?
8. Что такое лот, стринг?
9. Как определяется стоимость опциона?
10. Инвестор приобрел опцион call на покупку 100 акций с ценойисполнения 8,5 рублей за одну акцию. Премия составила 50 рублей. Вмомент исполнения курс акций равнялся 8,75 рублям. Определить прибыль/убытки продавца и покупателя опциона.
11. Несет ли инвестор риск, покупая опцион? Кто в большей сте­пени рискует, продавец или покупатель опциона? В каком случае про­давец рискует больше - выпуская в обращение call или put?
12. Как определить курсовую цену опиона?
13. В чем суть эффекта рычага при продаже (покупке) опциона,Поясните на конкретном примере.
14. Что такое фьючерс?
15. В чем состоят сходство и различие между опционом и фьючер­сным контрактом?
16. Какая из сторон при совершении сделки по купле-продаже фью­черсного контракта имеет преимущественные права?
17. В чем заключается различие между форвардным и фьючерснымконтрактом?
18. Чему равна цена фьючерсного контракта в дату окончания его срока действия?
19. Что такое хеджирование?
20. Какие преимущества при хеджировании дает покупка опциона put по сравнению с продажей фьючерсного контракта?
21. Перечислите основные элементы механизма фьючерсной торговли.
22. Каким образом устанавливается вариационная маржа при фью­черсной торговле?
23. Охарактеризуйте основные свойства опционного свидетельства.
24. Каким требованиям должны отвечать эмитенты базисного ак­тива опционного свидетельства и ценные бумаги эмитента?
25. Перечислите реквизиты опционного свидетельства.
26. Что представляет собой варрант?
27. Охарактеризуйте разновидности варранта.
28. Какое из приведенных утверждений, с вашей точки зрения, верно: срочный рынок уменьшает риски участников фондового рынка; сроч­ный рынок увеличивает риски; срочный рынок распределяет риски?

Литература

1. Бердникова Т.Б. Рынок ценных бумаг и биржевое дело /Уч. пособие. М.: Инфра-М. - 2000.
2. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М.: Перспектива. - 1995.
3. Золотарев В.С. Рынок ценных бумаг. М.: Феникс, Ростов-н/Д, - 2000.
4. Гусева И.А. Практикум по рынку ценных бумаг. М.: Юристъ, 2001.
5. Гурнович Т.Г., Торопцев Е.Л. Рнок ценных бумаг: теория, пратика и финансовые расчеты: Учеб. Пособие. - Ставрополь: Изд-во СтГАУ «АГРУС» 2003. - 360 .

Раздел 5. ГОСУДАРСТВЕННЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ

1. Общая характеристика государственных ценных бумаг

Функции рынка государственных ценных бумаг в экономике:

1. финансирование дефицита государственного бюджета на внеэмиссионной основе;

2. предоставление механизма и инструментов кредитно-денежной политики;

3. обслуживание и покрытие госдолга;

4. привлечение средств для реализации целевых государственных долгосрочных программ.

В сравнении с заимствованиями для финансирования дефицита бюджета средств в Центральном банке и привлечением доходов от денежной эмиссии, выпуск государственных ценных бумаг имеет ряд достоинств. Наличие и рост дефицита требует наличия механизма его финансирования, и рынок государственных ценных бумаг является его основным элементом.

Покрытие дефицита бюджета усиливает инфляционные тенденции в экономике. Размещение же государственных ценных бумаг на первичном рынке означает аккумуляцию временно свободных денежных средств частных инвесторов в экономике. Происходит перераспределение денежных средств в пользу финансирования дефицитного бюджета. Вместе с тем, приобретение Центральным банком государственных ценных бумаг при их первичном размещении и высокая стоимость обслуживания госдолга способны усиливать инфляционные процессы в экономике.

Другое преимущество выпуска государственных ценных бумаг лежит в области кредитно-денежного регулирования. Поскольку использование кредитных ресурсов Центрального в целях покрытия дефицита бюджета сужает его возможности регулирования кредитного рынка, во всех странах устанавливается ограничения на доступ правительства к этим ресурсам.

Рынок государственных ценных бумаг дополнительно предоставля­ет механизм и инструменты для проведения Центральным банком опе­раций на открытом рынке, а также для установления процентных ста­вок по государственным заимствованиям на рынке ценных бумаг, как инструмента его кредитно-денежной политики.

Рынок государственных ценных бумаг выполняет функцию обслу­живания и покрытия госдолга, в структуру которого входят обязатель­ства как на рынке ценных бумаг, так и на кредитном рынке, а также обязательства третьих лиц, гарантированные государством. Эта функ­ция также носит макроэкономический характер, выходя за рамки соб­ственно рынка ценных бумаг.

Привлечение средств для погашения и обслуживания госдолга по­средством выпуска государственных ценных бумаг сопряжено со срав­нительно меньшими издержками, чем его финансирование с помощью банковских кредитов. Высокая ликвидность ГЦБ приводит к снижению процентных ставок по ним из-за снижения риска ликвидности.

Поступление доходов в бюджет, как правило, неравномерно, в то иремя как бюджетные расходы распределены более равномерно, по­этому для покрытия кассовых разрывов государство выпускает крат­косрочные ценные бумаги, в том числе бумаги, которые могут быть использованы при уплате налогов.

Цели выпуска государственных ценных бумаг:

§ финансирование текущего бюджетного дефицита;

§ сглаживание неравномерности поступления налоговых платежей;

§ погашение и рефинансирование ранее размещенных займов;

§ обеспечение коммерческих банков ликвидными активами;

§ финансирование конкретных проектов и целевых программ, име­ющих государственное значение.

По способу образования дохода в мировой практике выделяют сле­дующие виды государственных ценных бумаг:

1) купонные (процентные):

§ с фиксированной ставкой дохода;

§ с плавающей ставкой дохода;

2) бескупонные (дисконтные);

3) выигрышные.

Выпуск купонных облигаций с фиксированной ставкой дохода об­ладает тем достоинством, что в момент их выпуска эмитент точно ! знает стоимость обслуживания долга. Фиксированный процентный до­ход инвестора, с позиции эмитента, предстает как расходы на обслу­живание долга.

Изменение процентной ставки по госбумагам может быть поставле­но в соответствие с динамикой различных показателей:

§ макроэкономических (теми инфляции, динамика учетной став­ки Центрального банка и другие);

§ рыночных (уровень доходности других видов госбумаг, динами­ка фондового индекса государственных ценных бумаг и другие).

Плавающая ставка обычно изменяется на каждый купонный пери­од, может быть ступенчатой, изменяться от одного временного перио­да к другому и объявляться эмитентом на каждый купонный период или их ряд. Эмитент устанавливает ставки либо по периодам, либо в момент эмиссии, либо накануне выплат по предыдущему купону на следующий временной период.

По бескупонным облигациям доход инвестора образуется в виде дисконта - разницы между ценой погашения облигации по номинальной стоимости и ценой приобретения ценных бумаг ниже номинал:, ной стоимости.

В ряде стран доход по государственным ценным бумагам выплачивается в виде выигрышей по результатам регулярно проводимых тиражей. В этом случае доход получают отдельные владельцы, а ос­тальные погашают облигации по номиналу по истечении срока их обращения.

По срокам обращения выделяют облигации:

§ краткосрочные;

§ среднесрочные;

§ долгосрочные;

§ бессрочные.

В мировой практике государственные краткосрочные ценные бумаги, как правило, дисконтные (казначейские векселя и другие облигации).

Среднесрочные ценные бумаги (ноты) и долгосрочные облигации (бонды) - традиционно ценные бумаги с купонной ставкой дохода (процентные), причем наиболее широко распространены ценные бума­ги с плавающей ставкой.

Особый вид облигаций с фиксированной ставкой распространен в Великобритании - это ценные бумаги с индексируемой номи­нальной стоимостью в соответствии с индексом потребительских цен. Поскольку плавающей здесь является база, то фиксированная ставка дохода обеспечивает изменяющийся в зависимости от дина­мики номинальной стоимости дохода. Эти облигации могут быть как процентными, так и дисконтными. Выпуск бессрочных облига­ций в мировой практике скорее является исключением и также ха­рактерен для рынка Великобритании (консоли).

Общая классификация по эмитентам включает:

ценные бумаги центрального правительства и правительств ад­министративно-территориальных образований;

§ муниципальные ценные бумаги;

§ ценные бумаги третьих лиц, гарантированные государством.По кругу обращения ценные бумаги государства подразделяются на:

§ рыночные: могут свободно обращаться на вторичном рынке;

§ рыночные с ограниченным кругом обращения: обращаются навторичном рынке, но с ограничениями по другим видам рынков.Например: обращаются только на биржевом рынке или размещают­ся и обращаются только среди юридических лиц или кредитных организаций и т.п.;

§ нерыночные: не могут обращаться на вторичном рынке; держат­ся владельцами до погашения; могут досрочно вызываться эмитентом,если это предусмотрено условиями выпуска.

По способу передачи прав государственные ценные бумаги могут быть:

§ именные;

§ на предъявителя.

По возможности досрочного погашения:

§ отзывные;

§ безотзывные.

Способ возмещения основной суммы долга и выплат дохода по госу­дарственным ценным бумагам может быть:

§ денежными средствами;

§ другим имуществом, в том числе государственными ценнымибумагами;

§ имущественными правами.

2. Законодательное регулирование эмиссии и обращения государственных ценных бумаг в России

Существуют несколько уровней правового регулирования внутрен­них заимствований РФ.

Первый уровень - Конституция РФ (ст. 75, п.4) - оговаривается порядок выпуска и размещения государственных займов.

Второй уровень - федеральное законодательство (гражданское, на­логовое и законы о бюджете на соответствующий финансовый год):

-Закон «О рынке ценных бумаг» (апрель 1996г.);

-Закон «О государственном внутреннем долге» (13 ноября 1992г.).Третий уровень - постановления Правительства РФ и указы Прези­дента РФ, регулирующие рынок государственных ценных бумаг.

Четвертый уровень - инструкции и положения Министерства фи­нансов РФ, Банка России и федеральной комиссии по ценным бу­магам (ФКЦБ), детализирующие договорные отношения, а также порядок выпуска и обращения облигаций, определенный докумен­тами высшей юридической силы.

Регулирование рынка государственных ценных бумаг осуществля­ется на основе Федерального закона от 29.07.98 136-фз «Об осо­бенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг», который устанавливает:

1. порядок возникновения и исполнения обязательств РФ,субъектов РФ и муниципальных образований в результате эмиссииих ценных бумаг;
2. процедуру эмиссии государственных и муниципальных ценныхбумаг и особенности их обращения;
3. порядок раскрытия информации эмитентами в части, не регла­ментированной ранее.

Статус государственных ценных бумаг имеют:

• ценные бумаги, выпущенные от имени РФ (федеральные государственные ценные бумаги);
• ценные бумаги, выпущенные от имени субъектов РФ (государ­ственные ценные бумаги субъекта РФ).

Обязательства государства исполняются за счет государственной каз­ны РФ, казны субъектов РФ в соответствии с законом о бюджете соответствующего уровня.

Государственные ценные бумаги могут быть:

• именные: в документарной и бездокументарной форме;
• на предъявителя в документарной форме.

Специфика форм выпуска государственных ценных бумаг заключа­ется в том, что выпуск государственных ценных бумаг в документар­ной форме может быть:

• с обязательным централизованным хранением;
• без обязательного централизованного хранения.

По именным федеральным государственным бумагам реестр владельцев именных ценных бумаг не ведется.

Эмиссия государственных ценных бумаг может осуществляться вы­пусками, в рамках которых могут устанавливаться серии, разряды, номера.

Трани - часть ценных бумаг данного выпуска, размещаемая в рам­ках объема данного выпуска в любую дату в течение периода обраще­ния ценных бумаг данного выпуска.

Обязательства по государственным ценным бумагам, составляю­щие внутренний долг, должны быть выражены в валюте РФ.

В качестве оговорки в Генеральных условиях эмиссии и обращения государственных бумаг, а также в реквизитах их сертификатов, могут быть указаны:

• иностранная валюта;
• условные денежные единицы;
• драгоценные металлы.

Обязательства по ценным бумагам РФ и субъекта РФ, составляю­щие внешний долг РФ и внешний долг субъекта РФ, должны быть выражены в иностранной валюте.

Круг возможных оговорок:

• условные денежные единицы;
• драгоценные металлы.

Субъекты РФ могут выпускать ценные бумаги, приводящие к образованию внешнего долга, только при соблюдении следующих условий:

1. предоставления при регистрации проспекта эмиссии сведений одоходах, расходах, размере дефицита бюджета и источниках их, финан­сирования за три последних года;
2. обеспечения исполнения своих бюджетов;
3. получения разрешения на осуществление валютных операций,связанных с движением капитала;
4. получения в соответствии с международными стандартами кре­дитного рейтинга;
5. соблюдения требований к объему заимствований и объему рас­ходов на погашение и обслуживание всех видов долговых обязательств,установленных данным Законом.

Эмиссия ГЦБ допускается в случае утверждения Федеральным за­коном, законом субъекта РФ о бюджете на текущий финансовый год следующих параметров:

• предельного значения соответствующего государственного долга;
• предельного объема заемных средств, направляемых на финан­сирование дефицита бюджета. При этом он не должен превышать длясубъекта РФ 30 % объема собственных доходов бюджета субъекта РФбез учета финансовой помощи из федерального бюджета и привлечен­ных заемных средств в текущем финансовом году;
• предельного объема расходов на обслуживание (за исключениемрасходов на погашение), который не должен превышать 15 % от объе­ма расходов бюджета субъекта РФ.

Специфика процедуры эмиссии заключается в установлении особо­го перечня обязательных документов, принимаемых эмитентом для размещения каждого вида государственных ценных бумаг:

1. Генеральные условия эмиссии и обращения государственных цен­ных бумаг. Это нормативно-правовой акт соответственно РоссийскойФедерации или субъекта РФ.
2. Условия эмиссии и обращения государственных ценных бумаг.Этот документ также является нормативно-правовым актом, подлежитгосударственной регистрации.
3. Решение об эмиссии отдельного выпуска государственных цен­ных бумаг. Оно не является нормативно-правовым актом.
4. Нормативно-правовой акт, содержащий отчет об итогах эмиссии государственных ценных бумаг.

3. Особенности организации рынка ГКО

Участники рынка ГКО разделяются на две категории: дилеры и инвесторы.

Дилер может заключать сделки с ГКО от своего имени и за свой счет, а также выполнять функции финансового брокера при заключе­нии сделок с ГКО от своего имени и по поручению инвестора.

Дилером может быть юридическое лицо - резидент, имеющее на момент подачи документов лицензию более 1 года на осуществление профессиональной брокерской и депозитарной деятельности. Дилерами не могут быть страховые компании и чековые инвестиционные фонды. Кандидаты в дилеры не должны иметь просроченной задолженности по платежам в бюджет и внебюджетные фонды. На корреспондентский или расчетный счета кандидата не должны быть наложены аресты. Бан­кам-кандидатам необходимо своевременно и в полном объеме выпол­нять резервные требования и иметь аудиторское заключение по балан­су прошедшего года.

По заключенному договору ЦБ РФ может приостановить на срокдо одного месяца сделки дилера по купле-продаже облигаций, еслитот нарушает законодательство или инструкции. Он может также водностороннем порядке расторгнуть договор с дилером, предупредивего за 1 месяц. В этом случае банк должен возместить издержки,понесенные дилером. Если расторжение договора происходит вслед­ствие нарушения дилером действующего законодательства, то дилеробязан возместить ЦБ РФ причиненные убытки. ЦБ РФ имеет правоконтролировать все операции дилера на рынке ГКО и получать отче­ты о состоянии его субдепозитария. Дилер осуществляет операции сГКО только в рамках Торговой и Расчетной систем: внебиржевыесделки с облигациями запрещены.

Дилеры делятся на две группы.

Первичные дилеры обязаны подавать на каждый аукцион по разме­щению ГКО и ОФЗ заявки, объемом не менее 1 % от номинального объема выпуска. В то же время первичные дилеры, в отличие от про­чих участников рынка, получают право устанавливать твердые коти­ровки по выпускам ГКО и держать их в торговой системе. Кроме того, первичные дилеры получали доступ к кредитным ресурсам Централь­ного банка через операции РЕПО, т.е. особого рода процедуру «обрат­ного выкупа ГКО». Осуществляя эту операцию, Центробанк приобретал у первичных дилеров облигации базовых выпусков с обязатель­ством продать им эти бумаги в срок до 2-х дней по зафиксированной цене. Разница между ценой покупки и продажи образовывала процент за кредит, полученный дилером.

Вторая группа дилеров не имеет обязательств по объемам заявок на покупку облигаций. Однако у них нет права влиять на котировки на вторичном рынке. Их заявки исполняются по сложившимся в Торго­вой системе котировкам или снимаются.

При принятии положительного решения ЦБ РФ заключает договор с кандидатом и присваивает ему уникальный код, который указывает­ся во всех операционных, регистрационных и учетных документах, связанных с операциями дилера от своего имени и за свой счет. Код дилера состоит из 12-значных разрядов:

ХОХ1X2X3X4X5X6X7X8X9X10X11, где

Х0 указывает код площадки: М Москва;

XI указывает тип дилера:

С - кредитная организация;

N - небанковская организация;

М-ММВБ;

S - государственная организация;

Z - Центральный банк;

Х2ХЗХ4Х5Х6 - указывает номер дилера, присвоенный ЦБ РФ;

Х7Х8Х9Х10Х11 всегда равны 00000.

Инвестор может совершать сделки на рынке ГКО только через ди­лера, заключив с ним договор комиссии, в рамках которого выполня­ются поручения инвестора на покупку или продажу облигации. В дан­ном договоре на брокерское обслуживание дилер обычно принимает на себя следующие обязательства:

• исполнять поручения инвестора, соблюдая при этом условия конфиденциальности, достоверности и своевременности;
• незамедлительно извещать инвестора о наступлении обстоятельств,ведущих к нарушению его интересов.

Инвестор, в свою очередь, обязуется:

- не производить с ГКО никаких операций, кроме купли-прода­жи приобретенных облигаций.

Дилер обязан присвоить каждому из своих клиентов индивидуаль­ный регистрационный код. Регистрационный код инвестора имеет ана­логичную коду дилера структуру:

Х0Х1Х2ХЗХ4Х5Х6Х7Х8Х9Х10Х11, где Х0, XI, Х2ХЗХ4Х5Х6 со­впадает с первыми цифрами Дилера;

Х7 указывает тип Инвестора:

1 - банк;

2 - профессиональный участник рынка ценных бумаг;

3 - институциональный Инвестор (ОАО, ЗАО, страховые компа­нии; негосударственные пенсионные фонды и т.д.);

4 - физические лица;

5 - органы государственной власти и подведомственные им уч­реждения;

6 - нерезиденты РФ;

7 - прочие инвесторы;

8 - доверительные управляющие.

Х8Х9Х10Х11 -порядковый номер инвестора, присвоенный ему дилером.

Технологическая часть работы рынка ГКО возложена HjiJ4JV[BjL_ при непосредственном участии которой осуществляется деятельность Депозитарной, Расчетной и Торговой систем рынка государственных ценных бумаг.

Депозитарная система

Учет ГКО ведется по лицевым счетам (счетам депо) владельцев в двухуровневой системе депозитариев. На ММВБ расположен головной Депозитарий, а каждый дилер имеет свой субдепозитарий.

Счет депо - совокупность записей в регистрах депозитария, объе­диненная общим признаком и предназначенная для учета прав на об­лигации. Счет депо разделен на разделы с характерными правилами учета облигации.

Лицо, которому открыт счет депо, называется депонентом.

Различают следующие виды счетов депо:

Счет депо владельца. Владельцами считаются собственники обли­гации и залогодержатели. В каждый момент времени любая облигацияможет учитываться только на одном счете депо владельца. Данный счет открывается:

• субдепозитарию как владельцу облигаций - только в головномдепозитарии;
• инвесторам - только в субдепозитариях. При этом инвесторможет иметь несколько счетов «депо» владельца в различных субдепозитариях.

Таким образом, дилер, покупающий облигации за свой счет, учи­тывает их в головном депозитарии, а приобретенные для инвесторов - в своем субдепозитарии на счетах того же типа.

Счет депо владельца может состоять из следующих разделов:

• «основной» - без каких-либо ограничений;
• «блокировано» - с которого облигации могут быть переведенытолько под определенные операции;
• «блокировано в залоге» - открывается для залогодателя;
• «блокировано по аресту» - на этот счет облигации переводят­ся и списываются самим депозитарием по поручению уполномо­ченных органов.

2. Корреспондентский счет депо - этот счет открывается в головномдепозитарии для субдепозитариев. На нем дублируется учет облигаций,которые учитываются на счетах депо владельцев в субдепозитариях.

3. Счет депо в доверительном управлении. Открывается только пае­вым инвестиционным фондам. На этом счете могут быть открыты теже разделы, что и на счете депо владельца.

4. Эмиссионный счет депо. Открывается эмитенту в головном депозитарии. Содержит следующие разделы:

• «в размещении» - на этот раздел облигации зачисляются послепоступления в депозитарий глобального сертификата выпуска;
• «выпущено» - здесь учитываются облигации, выпущенные эми­тентом за время обращения выпуска;
• «погашено» - сюда переводятся облигации при их погашении исписываются со счета только после снятия их с учета.

Расчетная система

Денежные расчеты по операциям с ГКО осуществляются в рамках организованного рынка ценных бумаг. Расчетный центр ОРЦБ - это небанковская кредитная организация, которой по договору с ЦБ РФ открыт корреспондентский счет в его расчетном подразделении. Его функцией является обеспечение основных расчетов участников сделок на ОРЦБ в безналичной форме. Расчетный центр ОРЦБ не может выполнять функции дилера или инвестора на рынке ГКО.

Денежные расчеты между расчетными центрами ОРЦБ осуществляются через расчетные подразделения ЦБ РФ. Таким образом, расчетная система рынка ГКО состоит из совокупности расчетных центров ОРЦБ и расчетных подразделений Банка России. Главная функция расчетной системы - обеспечение движения денежных средств по сделкам с го­сударственными облигациями.

Торговая система

Рынки ГКО бывают первичные и вторичные. Первичный рынок -аукцион. Вторичный рынок - фондовая биржа.

Первичное размещение и вторичные торги с облигациями прово­дятся на ММВБ. Функции проведения торгов, регистрация сделок, составление расчетных документов по совершенным сделкам и предос­тавление их в расчетные центры и депозитарий принадлежат торговой системе, существующей в рамках ММВБ.

В рамках торговой системы дилер резервирует по торговым счетамденежные средства для участия в аукционе по размещению ГКО иформирует таким образом денежные позиции в торговой системе. Количество денежных позиций дилера определяется числом его торговыхсчетов, открытых во всех расчетных центрах.

При вторичном обращении дилеры резервируют в торговой системе количество облигаций и денежных средств, предназначенных для уча­стия в предстоящей торговой сессии.

Денежные средства фиксируются на торговых счетах в расчетных центрах, облигации резервируются на счете «депо» определенного ди­лера, а в головном депозитарии на разделе «блокировано для торгов» счета «депо». Соответственно облигации, запланированные к продаже инвестором, помещаются на раздел «блокировано для торгов» в суб­депозитарии.

Первичное размещение ГКО осуществляется по аукционному прин­ципу. В день проведения аукциона дилеры подают заявки на покупку ГКО в пределах имеющихся на счетах в торговой системе средств.

Заявки подаются двух типов - конкурентные и неконкурентные. .

В конкурентной заявке указывается цена, которая устанавливается ипроцентах от номинала, с точностью до сотых долей, и соответствующееей количество облигаций. Например, если в конкурентной заявке дилеруказывает цену 91,15, то это означает, что он готов уплатить 911 рублей50 копеек за облигацию номиналом 1000 рублей.

В неконкурентной заявке дилер указывает:

• код дилера или общий код инвесторов;
• направление сделки (покупка);
• количество денежных средств, направляемых на покупку;
• позицию депо и денежную позицию, в счет которых подана Роиданная заявка.

Позиция депо означает указание торгового раздела счета «депо», куда будут зачислены купленные ГКО, а денежная позиция - указание торгового счета, с которого оплачиваются облигации. На основании поступивших на аукцион заявок Минфин в пределах установленного объема выпуска ГКО определяет минимальную цену продажи облига­ций, которая называется ценой отсечения.

При этом конкурентные заявки удовлетворяются по указанным в них ценам, но не ниже цены отсечения. На основе удовлетворен­ных заявок рассчитывается средневзвешенная цена неконкурентных заявок по формуле:

где С - средневзвешенная цена аукциона; С_i - цена удовлетворенной на аукционе конкурентной заявки; Q_i - количество облигаций, удовлетворенных по конкурентной заявке; n - количество конкурентных заявок.

Все неконкурентные заявки удовлетворяются по средневзвешенной цене конкурентных заявок, удовлетворенных в ходе аукциона. При этом число приобретенных облигаций по неконкурентным заявкам рассчитывается как целая часть от деления суммы денежных средств, указанных в заявках, на средневзвешенную цену аукциона с учетом комиссии ММВБ.

Выпуск ГКО считается состоявшимся, если при размещении дилерами было приобретено не менее 20% от общего количества облигаций, продаваемых на аукционе.

Во время вторичных торгов оборот идет между дилерами. Клиентымогут покупать или продавать облигации через дилеров, с которыми уних заключен договор об обслуживании. При этом первичные дилерыдержат в торговой системе твердые двухсторонние котировки - цены,по которым они готовы в любое время и в пределах заявленного коли­чества купить или продать бумаги. Прочие дилеры могут вводить теку­щие заявки на продажу или покупку бумаги.

4. Доходность государственных ценных бумаг

По ГКО рассчитывается четыре вида доходности: к погашению, операции купли-продажи, текущая к аукциону, эффективная.

Методика расчета доходности ГКО к погашению, предложенная ЦБ РФ 05.09.1995г., состоит в следующем:

(2). где N - номинал облигации, %; Р - цена покупки облигации, % от номинала; t - срок до погашения облигации, дней.

Доходность к погашению обеспечивается инвестору при условии покупки ценных бумаг данного выпуска по текущей цене и владения им до погашения.

Доходность операции купли-продажи ГКО рассчитывается по формуле:

(3) где Р_о - цена покупки облигации; Р₁ - цена продажи облигации; t - период от даты покупки до даты продажи.

В случае реализации ГКО на вторичных торгах до срока их погаше­ния расчет доходности к аукциону выполняется по формуле:

(4) где - Р - цена облигации, % к номиналу, или цена закрытия на вторичных торгах; P_a - средневзвешенная цена аукциона, % к номиналу; t - количество дней, прошедшее со дня аукциона.

Эффективная доходность ГКО используется при продаже выпусков, цена которых падает, и при вложении полученных средств в облигации, цена которых предположительно будет расти. Она рассчи­тывается по формуле:

(5) где N - номинал; Р_о - цена покупки; t- период (в днях), в течение которого инвестор владел бумагой.

Расчет доходности по ОФЗ-ПК к погашению в годовом исчислении осуществляется следующим образом:

(6) где N -номинал облигации, руб.; С - величина купона, руб.; Р - цена облигации, руб.; А - накопленный с начала купонного периода доход, руб.; t - срок до окончания купонного периода, дней.

Накопленный с начала купонного периода доход определяется по формуле:

(7) где Т- продолжительность купонного периода в днях.

В свою очередь, величина купона в рублях определяется следующим образом:

(8) К- купонная ставка в процентах.

Доходность ОГСЗ рассчитывается аналогично доходности ОФЗ-ПК по формуле:

(9) где N - номинал облигации, руб.; С - объявленный по данной серии купон, руб.; Р - цена облигации без учета накопленного дохода, руб.; А - накопленный купонный доход, руб.; t - срок до выплаты купона, дней.

Накопленный купонный доход и величина купона определяются ПО формулам (7) и (8).

Доходность ОВВЗ определяется по следующим формулам: текущая: (10) где К - купонная ставка, %; Р_о - текущая цена облигации, %; до ближайшей выплаты: (11) где С - купонный доход по ставке 3% годовых; Р₁ - цена облигации на дату выплаты; t - период до выплаты текущего купона, дней; Р_о - текущая цена облигации; А - накопленный купонный доход.

(12) где T-период до погашения, дней.

- к погашению:

где i - порядковый номер года; n - число лет.

Вопросы и задания для самоконтроля

• Перечислите функции рынка государственных ценных бумаг вэкономике.
• Какими достоинствами обладает выпуск государственных ценныхбумаг по сравнению с другими способами финансирования бюджетного дефицита?
• Для каких целей выпускаются государственные ценные бумаги?
• Дайте классификацию ГЦБ по различным критериям.
• Дайте краткую характеристику основных видов ГЦБ.
• Перечислите уровни правового регулирования внутренних заим­ствований РФ.
• Каким образом осуществляется регулирование рынка ГЦБ?
• Что такое транш?
• Каковы особенности, условия и специфика эмиссии ГЦБ?
• Что представляют собой:

а)государственные казначейские обязательства СССР;

б)облигации государственных целевых беспроцентных займов 1990г.на товары народного потребления;

в)облигации государственного республиканского внутреннего займа РСФСР 1991г. (ГДО);

г)облигации Российского внутреннего выигрышного займа 1992г.;Д) ОВВЗ;

е)ГКО;

ж)золотые сертификаты (1993г.);

з)казначейские обязательства (1994г.);

и) ОФЗ-ПК;

к) ОФЗ-ПД;

л) ОФЗ-ФД;

м) ОГСЗ;

н) облигации ЦБ РФ;

о) государственные облигации, погашенные золотом;

п) ГГКО (МКО).

• Охарактеризуйте свойства и особенности каждого вида ГЦБ.
• Какие виды доходности ГКО вы знаете?
• Как рассчитывается доходность ГКО?
• Дайте характеристику участникам рынка ГКО - дилерам иинвесторам.
• В чем суть операции РЕПО?
• Что такое цена отсечения?
• Как рассчитать средневзвешенную цену аукциона?
• Опишите деятельность систем рынка ГКО:

-депозитарной;

- расчетной;

- торговой.

• Как рассчитывается доходность по ОФЗ-ПК?
• Приведите формулу расчета доходности по ОГСЗ.
• Какие виды доходности по ОВВЗ вы знаете?
• Приведите формулы расчета доходности по ОВВЗ.
• Проанализируйте причины быстрого развития (1995г.) и после­дующего кризиса (1998 г.) рынка ГКО.
• ГКО, со сроком обращения 91 день, продаются по курсу 87,5% кноминалу. Рассчитайте доходность к погашению в годовом исчислении.
• Инвестор, купив облигации, со сроком обращения 91 день покурсу 87,5% к номиналу, продал их через 30 дней по курсу 95% кноминалу. Рассчитайте доходность к аукциону в годовом исчислении.
• Бескупонная облигация была приобретена по цене 79,96% за 91день до погашения. По какой цене ( в % от номинала) нужно продатьоблигацию через 30 дней, чтобы доходность к погашению в моментпокупки равнялась доходности к погашению в момент продажи?

Литература

---

Дата добавления: 2018-02-28; просмотров: 757; Мы поможем в написании вашей работы!

Поделиться с друзьями:

---

---

Мы поможем в написании ваших работ!