Транзакционные издержки и их влияние на результат инвестирования. Формула стоимости услуг доверительного управления
«Жизнь проще, чем кажется, но сложнее, чем думаешь…»
«Скромность не только украшает человека, но и делает его богаче…»
Немногие задумываются, насколько важным является для инвестора уровень транзакционных издержек (ТИ), которые он несет, осуществляя сбережения в ценных бумагах. В данной статье мы расскажем об этом и приведем результаты наших исследований. К транзакционным издержкам можно отнести все виды расходов по операциям, связанным с ценными бумагами: приобретение, владение, хранение, продажа, получение дохода, доверительное управление.
Влияние размера ТИ на результат инвестора, доля потерь в зависимости от уровня доходности.
Приведем результаты инвестирования для следующих вводных данных:
| Инфляция | Реальная ставка | Общая доходность |
| 6% | 5% | 11% |
| Начальная сумма инвестиций, руб. | 100 000 |
На данном этапе мы не учитываем влияние налогов. Результаты для разного уровня ТИ (в % от стоимости портфеля) приведены в таблице:
| Транзакционные издержки (ТИ) | ||||||||||
| 0.00% | 0.15% | 0.50% | 1.00% | 2.00% | 3.00% | 4.00% | 5.00% | |||
| Срок 10 лет
| ||||||||||
| Доход | 183 942 | 180 128 | 171 408 | 159 374 | 136 736 | 115 892 | 96 715 | 79 085 | ||
| Потери | 0 | 3 814 | 12 534 | 24 568 | 47 206 | 68 050 | 87 227 | 104 857 | ||
| в % | 0.00% | 2.07% | 6.81% | 13.36% | 25.66% | 37.00% | 47.42% | 57.01% | ||
| Срок 20 лет | ||||||||||
| Доход | 706 231 | 684 719 | 636 623 | 572 750 | 460 441 | 366 096 | 286 968 | 220 714 | ||
| Потери | 0 | 21 513 | 69 608 | 133 481 | 245 790 | 340 135 | 419 263 | 485 518 | ||
| в % | 0.00% | 3.05% | 9.86% | 18.90% | 34.80% | 48.16% | 59.37% | 68.75% | ||
| Срок 30 лет | ||||||||||
| Доход | 2 189 230 | 2 098 219 | 1 899 256 | 1 644 940 | 1 226 768 | 906 266 | 661 226 | 474 349 | ||
| Потери | 0 | 91 011 | 289 974 | 544 289 | 962 462 | 1 282 964 | 1 528 004 | 1 714 881 | ||
| в % | 0.00% | 4.16% | 13.25% | 24.86% | 43.96% | 58.60% | 69.80% | 78.33% | ||
То есть при издержках более 2%, инвестор теряет на больших сроках инвестирования свыше половины прибыли! И это еще до итогового налогообложения. Увеличение абсолютных размеров доходности инвестирования не сильно меняет картину.
|
|
|
| Инфляция | Реальная ставка | Общая доходность |
| 11% | 9% | 20% |
| Начальная сумма инвестиций, руб. | 100 000 |
По-прежнему не учитываем влияние налогов. Результаты приведены в таблице:
| Транзакционные издержки (ТИ) | ||||||||||
| 0.00% | 0.15% | 0.50% | 1.00% | 2.00% | 3.00% | 4.00% | 5.00% | |||
| Срок 10 лет | ||||||||||
| Доход | 519 174 | 511 477 | 493 853 | 469 468 | 423 384 | 380 683 | 341 144 | 304 556 | ||
| Потери | 0 | 7 696 | 25 321 | 49 705 | 95 790 | 138 491 | 178 030 | 214 618 | ||
| в % | 0.00% | 1.48% | 4.88% | 9.57% | 18.45% | 26.68% | 34.29% | 41.34% | ||
| Срок 20 лет
| ||||||||||
| Доход | 3 733 760 | 3 639 046 | 3 426 615 | 3 142 942 | 2 639 303 | 2 210 560 | 1 846 076 | 1 536 654 | ||
| Потери | 0 | 94 714 | 307 145 | 590 818 | 1 094 457 | 1 523 200 | 1 887 684 | 2 197 106 | ||
| в % | 0.00% | 2.54% | 8.23% | 15.82% | 29.31% | 40.80% | 50.56% | 58.84% | ||
| Срок 30 лет | ||||||||||
| Доход | 23 637 631 | 22 763 418 | 20 842 916 | 18 367 531 | 14 237 064 | 11 006 465 | 8 484 988 | 6 521 177 | ||
| Потери | 0 | 874 214 | 2 794 715 | 5 270 100 | 9 400 568 | 12 631 166 | 15 152 644 | 17 116 454 | ||
| в % | 0.00% | 3.70% | 11.82% | 22.30% | 39.77% | 53.44% | 64.10% | 72.41% | ||
 |
Влияние размера ТИ при различных сроках инвестирования и уровнях доходности:
Итоговая для инвестора доходность в годовых процентах до вычета налогов для разного уровня ТИ представлена в следующей таблице:
| ТИ | 0.00% | 0.15% | 0.50% | 1.00% | 2.00% | 3.00% | 4.00% | 5.00% |
| Итоговая доходность | 11.00% | 10.85% | 10.50% | 10.00% | 9.00% | 8.00% | 7.00% | 6.00% |
Минимальным можно считать уровень издержек в 0.15% от размера портфеля в год для рядового инвестора, инвестирующего в самостоятельно формируемый индексный портфель.
 |
Главным конкурентом сбережений на фондовом рынке является депозит. Необходимо отметить, что уровень депозитной доходности в долгосрочном периоде равняется размеру инфляции, дополнительным и очень существенным плюсом для вкладчика в нашей стране является отсутствие налога на доходы по депозитным вкладам.
|
|
|
Предсказуемость и линейный рост сбережений в депозитах делает этот инструмент очень комфортным. Доходность инвестиций на фондовом рынке, в первую очередь на рынке акций, должна превосходить в долгосрочном периоде доходность депозита. Если принять, что согласно статистике, долгосрочная первичная (до вычета ТИ) доходность рынка акций (основного фондового индекса) с учетом дивидендов превышает доходность депозитов на 3-5%, то становится очевидным предельный уровень ТИ для инвестора. Также необходимо оценить влияние на уровень итоговой доходности налогообложения доходов от операций с ценными бумагами.
Влияние налогов и срока их уплаты на результат инвестора.
Приведем результаты инвестирования 100 000 рублей для разного уровня процентных ставок:
| Инфляция | 6% | 11% | ||||
| Реальная ставка | 5% | 9% | ||||
| Общая доходность | 11% | 20% | ||||
| срок, лет | 30 | 20 | 10 | 30 | 20 | 10 |
| потенциальный доход | 2 189 230 | 706 231 | 183 942 | 23 637 631 | 3 733 760 | 519 174 |
| доходность | 11.00% | 11.00% | 11.00% | 20.00% | 20.00% | 20.00% |
| Потери при налоге 13% (ежегодно) | 737 737 | 184 170 | 34 531 | 11 433 728 | 1 359 975 | 121 802 |
| доля потерь | 33.70% | 26.08% | 18.77% | 48.37% | 36.42% | 23.46% |
| итоговая доходность | 9.57% | 9.57% | 9.57% | 17.40% | 17.40% | 17.40% |
| Инфляция | 6% | 11% | ||||
| Реальная ставка | 5% | 9% | ||||
| Общая доходность | 11% | 20% | ||||
| срок, лет | 30 | 20 | 10 | 30 | 20 | 10 |
| Потери при налоге 13% (в конце срока) | 284 600 | 91 810 | 23 912 | 3 072 892 | 485 389 | 67 493 |
| доля потерь | 13.00% | 13.00% | 13.00% | 13.00% | 13.00% | 13.00% |
| итоговая доходность | 10.51% | 10.33% | 10.03% | 19.45% | 19.19% | 18.62% |
Как мы видим, влияние налога и срока его уплаты крайне сильно влияют на итоговый результат. Потери инвестора от ежегодной уплаты налога на весь доход за год на долгих сроках в разы больше в сравнении с уплатой налога в конце срока инвестирования!
Такой значительный эффект дают так называемые налоговые каникулы, то есть возможность реинвестировать ежегодную прибыль с уплатой налога только в конце срока. При более высоких уровнях доходностей потери из-за ежегодного вывода средств на налоги увеличиваются до неприличных размеров.
Стоит отметить, что даже если инвестор не совершает операций с определенной акцией и, как следствие, не обязан по итогам года платить налог с курсового роста, то налог на дивиденды будет уплачен автоматически.
Если учесть, что доход портфеля от дивидендов составляет в среднем 30- 40% от общей годовой доходности, то даже при отсутствии активных действий инвестор теряет существенные суммы, которые мог бы реинвестировать. Открытый паевой инвестиционный фонд (ОПИФ) обладает значительными налоговыми преимуществами: результат от операций с ценными бумагами и дивиденды не облагаются налогом, а налога на прирост стоимости пая при погашении можно избежать, продержав паи в собственности более 3-х лет. Подробней в материале: «Какие налоги платит ПИФ? Как получать регулярный доход пайщику?».
Несложно оценить преимущество ОПИФ как формы управления портфелем в сравнении с самостоятельным способом инвестиций в процентах от стоимости чистых активов (размер портфеля ценных бумаг фонда) в виде ТИ, которые инвестор мог бы выплачивать ежегодно за возможность получать налоговые каникулы, а в итоге и вообще не платить налог на доходы. Для этого достаточно сопоставить абсолютные размеры потерь инвестора от ТИ в первых таблицах с размером потерь от уплаты налогов.
Получаем следующие соответствия (эквивалент ежегодных ТИ от СЧА):
|
Возможности паевого инвестиционного фонда | Уплата 13% при погашении паев в конце срока инвестирования | ≈0.5% |
| Использование налоговой льготы при удержании паев более 3-х лет | ≈0.0% | |
|
Самостоятельное инвестирование | Ежегодная уплата 13% от дохода за год | ≈1.5% |
| Уплата 13% от дохода в конце срока инвестирования | ≈0.5% |
Следует отметить, что случай, указанный в нижней строке таблицы, когда инвестор при самостоятельном инвестировании уплачивает налог от всего дохода только в конце срока, на практике невозможен в силу приведенного выше примера (ежегодное получение дивидендов).
Вычисляем преимущество ОПИФ в процентах от стоимости чистых активов (СЧА):
| Эквивалент ежегодной потери от СЧА при уплате 13% при погашении паев (≈0.5%) | Эквивалент ежегодной потери от СЧА при использовании 3-х-летней льготы (≈0.0%) | |
| Ежегодная уплата 13% от дохода за год (≈1.5%) | ≈1.0% (1.5% - 0.5%) | ≈1.5%(1.5% - 0.0%) |
| Уплата 13% от дохода в конце срока инвестирования (≈0.5%) | ≈0.0% (0.5% - 0.5%) | ≈0.5% (0.5% - 0.0%) |
Округленно преимущество ОПИФа, как формы управления портфелем, в части уплаты налогов в долгосрочном периоде можно оценить в размере 0.5-1.0% ежегодных ТИ. Если общие ТИ ОПИФа меньше указанного размера, а эффективность управления одинаковая, например, равняется среднерыночной, то рациональным поведением долгосрочного инвестора будет осуществлять сбережения посредством ОПИФа.
Дата добавления: 2019-02-13; просмотров: 177; Мы поможем в написании вашей работы! |
Мы поможем в написании ваших работ!