Способы защиты кризисной компании от недружественного поглощения
Чтобы разрабатываемая система защиты от недружественного захвата была эффективной, прежде необходимо определить потенциально возможные способы поглощения, которые могут быть применены к корпорации. В современной России наибольшее распространение получили следующие схемы недружественного поглощения: консолидация (скупка) мелких пакетов акций; умышленное доведение компании до банкротства; преднамеренное снижение стоимости корпорации и приобретение его активов; судебное оспаривание права собственности на наиболее важные активы; "покупка" менеджеров компании.
Осознав основные угрозы, которые ожидают компании - мишени, им следует определиться комплексом мероприятий, которые позволят избежать поглощения бизнеса. В специальной экономической литературе защитные меры подразделяются по двум категориям: оперативные (тактические) и превентивные (стратегические). Оперативные способы включают экстренный план спасения, это меры, как правило, юридического характера, и применяются, когда угроза поглощения уже очевидна (например, поступило тендерное предложение). Превентивные способы защиты предусматриваются долгосрочным планом развития бизнеса, их применение предполагает серьезные организационные изменения в системе управления компанией (например, переход к холдинговой структуре) и используются, когда реальной угрозы поглощения еще нет. В современных условиях развития российской экономики многие компании при формировании своей корпоративной стратегии обязательно учитывают фактор защиты бизнеса и предусматривают мероприятия организационно-управленческого характера (изменение корпоративной структуры, формирование системы экономической безопасности бизнеса, организация эффективной системы мотивации топ - менеджеров и др). Превентивные меры используются непосредственно перед процессом враждебного поглощения и подразумевают проектирование и применение комплекса мер, создающих правовые и экономические преграды на пути компании - агрессора. Очевидно, что самый действенный способ защиты предусматривает комбинирование превентивных и оперативных мер. Если же попытаться их сравнивать по результативности, то на наш взгляд, превентивные меры более эффективны, поскольку при грамотном их применении способны значительно снизить вероятность превращения компании когда-либо в мишень для поглощения, и кроме того, они являются менее затратными (то есть, лучше не заболевать, чем потом эффективно лечиться). В данной статье остановимся преимущественно на этих мерах защиты.
|
|
|
Супербольшинство - самый распространенный и простой метод обороны активов от компании агрессора. Заключается в том, что в устав компании вносится обязательное условие: для решения о поглощении или смене руководства нужно собрать 80–90% голосующих акций. Данная мера хорошо справляется с балансировкой интересов менеджеров и акционеров, кроме того, повышает сплоченность, но главное, такая стратегия повышает цену акций, ибо показывает, что предприятию важно мнение почти всех акционеров. С другой стороны, супербольшинство увеличивает издержки на сбор и координацию акционеров. Помимо этого, мера дает лишь временную передышку перед тем, как компания-агрессор превратится в мажоритарного акционера и подаст в суд, в надежде изменить устав. Большинство российских компаний используют стратегию супербольшинства, по умолчанию (например, ОАО «Вымпелком» имеет порог в 80%).
|
|
|
Заключение стратегического альянса или поиск «белого рыцаря». Порядок действий компании-цели в данном случае сводится к созданию альянса между двумя и более заинтересованными лицами. В идеале, это, конечно, слияние, но может быть и дружественное поглощение. Результатом является холдинг компаний, на которого сложно воздействовать экономически и который сам обладает достаточными ресурсами для проведения контратаки. В стратегии присутствует ощутимый риск - участник альянса способен превратиться в «серого рыцаря» и, пользуясь инсайдерской информацией, самостоятельно провести враждебное поглощение бывших коллег. Кроме того, объединение в группу компаний - комплексный процесс, влекущий за собой производственно - сбытовую реструктуризацию, разработку нового брэнда и тому подобное.
|
|
|
Золотые, серебряные и оловянные парашюты. Эти развернутые метафоры обозначают специальные соглашения с сотрудниками о выплате им особой компенсации, в случае смены руководства компании-цели.
Золотой цвет относится к топ - менеджменту, серебряный - подчеркивает менеджеров среднего звена, а оловянным - выделяются остальные сотрудники. Размер компенсации, как правило, в среднем составляет 3–4 годовые зарплаты. Данная защитная мера удорожает враждебное поглощение, снижает его вероятность и незначительно повышает стоимость акций, так как показывает, что компания-цель настроена на упорное сражение. Недостаток стратегии обнаруживается в асимметрии информации, ведь топ-менеджмент знает о предприятии все, способен проявить оппортунистическое поведение и договориться с «поглотителем», чтобы скорее заполучить свой парашют.
|
|
|
Защита и перераспределение активов. Идеальной организационной структурой является та, которая лишает компанию-агрессора доступа к ликвидным активам после успешного поглощения. При этом битва идет не за акции, а за возможность получать дивиденды от этих акций или управлять высоко прибыльной собственностью. Способ обороны - перевод активов третьей стороне, либо обмен равными активами так, что балансы сторон не ухудшаются. Однако этот метод замечателен только в теории, на практике возможна утрата перечисленных активов, а затем и судебный иск от собственных миноритариев, - таким образом, вы еще и поможете «поглотителю». Существует альтернативный, однако тоже рискованный, вариант этой стратегии - реструктуризация пассивов через увеличение задолженности. Применять защиту активов этим способом стоит только в случае наличии доверенного партнера, множества гарантий и полной осведомленности миноритариев. Примером реализации подобной стратегии служит ЮКОС, чьи акции находились во владении восьми трастов.
Ядовитые пилюли - простой и эффективный способ обезопасить собственный бизнес, заключающийся в том, что при изменении структуры собственности акционеры получают возможность приобретать ценные бумаги своего бывшего предприятия по бросовым ценам. Пилюли делятся на пять видов: подлинная ядовитая пилюля, опцион на покупку, замыкающий опцион, план обратной связи и план голосования. Важное преимущество стратегии - небольшие постоянные расходы. Существенная проблема такой стратегии - отечественные законодательные ограничения: разница в ценах размещения ценных бумаг акционерам с преимущественным правом приобретения и другим лицам строго лимитирована. Помимо этого, российское предприятие не вправе выпускать целую совокупность классов обыкновенных акций с разными правами голосования.
Стратегическое приобретение - ультимативная, дорогая и непредсказуемая, однако действенная, тактика. В качестве удачного примера можно привести покупку (или исскусное враждебное поглощение?) ОАО «Норильский никель» контрольного пакета акций ЗАО «Единый регистратор».
Большинство описанных выше стратегий рекомендуется использовать комплексно для достижения лучшего результата. При этом такие стратегии, как пилюли, парашюты и супербольшинство следует активнее афишировать, тем самым снижая вероятность будущего поглощения и увеличивая цену акций. Защиту активов, стратегический альянс и стратегическое приобретение следует применять только в крайних случаях [2].
Для эффективного применения тактических способов защиты необходимо заранее сформировать систему внутренних документов компании, регламентирующих возникновение прав и принятие обязательств, уделив особое внимание следующим направлениям: регламентация формирования и деятельности органов управления; регламентация сделок с ценными бумагами (акциями); система мониторинга текущего состояния [3].
Кратко охарактеризуем наиболее существенные аспекты названных направлений. Цель регламентации формирования и деятельности органов управления в обеспечении четкой и слаженной работы корпорации в целом, её органов управления и менеджеров как основной движущей силы, преодолевающей любые посягательства на собственность. Правовая основа защитной тактики компании – тщательно разработанные внутренние документы (Устав, Положения об органах управления, Договор с Управляющей компанией и т.п.), соответствующие выбранной стратегии защиты. Владельцы российского бизнеса нередко не принимают во внимание, что при угрозе недружественного поглощения им может просто не хватить времени на устранение противоречий в документах и внесение необходимых для организации защиты дополнений. Многие компании оказывались поглощенными по той причине, что они своевременно не определили четко порядок принятия решений о судьбе бизнеса, выхода из бизнеса, определения цены уступаемой доли в бизнесе и др. При разработке защищающего пакета внутренних документов корпорации необходимо учитывать то, что при захвате агрессор стремится к оперативному контролю над предприятием. С этой целью проводится смена органов управления. Действующее акционерное законодательство предусматривает альтернативы в отношении органа, компетентного избирать генерального директора или председателя совета директоров. При принятии в корпорации защищающего от поглощения устава агрессор не сможет сместить генерального директора и захватить оперативное руководство компанией, даже если он смог договориться с несколькими членами ее совета директоров, предложив им гарантии продления полномочий при новом собственнике. В защищающем от поглощения уставе избрание гендиректора и членов совета директоров компании, как правило, относят к компетенции общего собрания.
Действующее законодательство предусматривает ограничение акционерами компетенции отдельных должностных лиц (генерального директора, топ - менеджеров) для избежания случайного или сознательного создания неблагоприятной ситуации в корпорации (наращивание кредиторской задолженности, принятие кабальных для общества условий сделки, преднамеренное банкротство, предоставление возможности агрессору скупить обязательства общества и др.). Прежде всего, это прямое указание в Уставе дополнительных ограничений в совершении сделок по их размеру, по контрагентам. Так, в целях установления большего контроля над деятельностью исполнительного органа, можно ограничить его право самостоятельно заключать сделки объемом более 5-10 % балансовой стоимости активов общества. Особенно это целесообразно при значительной балансовой стоимости активов или при наличии нескольких технологически взаимосвязанных, но юридически выделяемых производств. Компетенцию генерального директора и топ - менеджеров в осуществлении сделок можно ограничить также через изменение структуры органов управления (использовать такой тактический способ защиты как бюрократизация порядка принятия решения в компании, кроме того возможны передача полномочий генерального директора управляющей компании, использование специализированного регистратора для ведения реестра акционерного общества).
Под защищающим от поглощения уставом понимают комплекс мероприятий, исключающий возможность использования агрессором распространенных ошибок со стороны компании-цели и предоставляющий дополнительные возможности процедурной защиты. К нему необходимо предъявлять дополнительные требования, в частности, регламентировать порядок: уведомления акционеров и Общества о предложении акций на продажу (для ЗАО); приобретения Обществом невыкупленных акций; принятия решения об увеличении уставного капитала (объявленные акции); конвертации эмиссионных ценных бумаг в акции.
Если на предприятии не построена действенная система мониторинга его финансово-хозяйственной деятельности (или система экономической безопасности бизнеса), агрессору будет не сложно «купить» его менеджмент. Система мониторинга включает службу текущего мониторинга (службу экономической безопасности) и контрольно-ревизионную службу, которая решает задачу проведения комплексных проверок соблюдения установленных на предприятии процедур управления.
В заключение заметим, что ситуация на российском рынке слияний и поглощений постепенно меняется, приобретая цивилизованные очертания. Российским компаниям необходимо вырабатывать уверенность в том, что несмотря на всё ещё неизжитое присутствие на рынке M&A административного ресурса, недостаточную развитость фондового рынка, коррупцию, наличие немалого числа недружественных присоединений, свой бизнес можно защитить, если начать заниматься этим вопросом своевременно. Им не следует игнорировать такие мощные и дешевые средства, как ядовитые пилюли, поскольку они помогут установить справедливую цену на акции, и при этом не забывать про супербольшинство, способное дать время подумать, а не спасаться оперативно при осуществлении враждебного поглощения, когда нет времени для разработки действенных мер защиты. Также следует иметь в виду, что эффективная система защиты должна базироваться на глубоком знании особенностей различных способов финансирования реорганизаций, поскольку именно они создают основу для моделирования экономических (в том числе финансовых) отношений между компаниями, потенциальными участниками дружественных, и не вполне, сделок по слиянию/поглощению [5]. Так, например, при любых из разрешенных государством вариантов приобретения контрольного пакета акций присоединяемого/поглощаемого общества, последнее теряет свою самостоятельность в принятии решений по важным вопросам стратегического и тактического развития [4]. Что касается тенденций российского рынка M&A, то они постепенно приближаются к европейским. Внесение поправок в закон «Об акционерных обществах», начиная с 2006 года и по 2016 год, постепенно проясняет и упрощает алгоритм действий по защите активов корпораций от недружественных поглощений [1]. Следующая задача - регулирование рынка M&A таким образом, чтобы осуществлять слияния было выгоднее, чем враждебные поглощения. По нашему мнению, это будет та волшебная «пилюля», которая привлечет в Россию инвесторов.
Список литературы:
1. Федеральный закон от 26.13.1995г. № 208-ФЗ «Об акционерных обществах» (в ред. Фед. закона от 03.07.2016 № 343-ФЗ).
2. Е. Демидова «Враждебные поглощения и защита от них в условиях корпоративного рынка России». // Вопросы экономики.—2007.— N4.
3. Никитин Л.Л. и Нуржинский Д.В. Стратегия и тактика защиты от недружественного поглощения // Слияния и поглощения [Электронный ресурс]. - Режим доступа: ИИр:/Лмм«.1ррпои. ги/аг11с!е.рИр?1(^аг11с!е=
Источник: http://naukarus.com/organizatsiya-zaschity-ot-ne-druzhestvennyh-pogloscheniy-v-tselyah-obespecheniya-ekonomicheskoy-bezopasnosti-hozyaystvuyu.
4. Неупокоева Т.Э. Финансовая стабилизация предприятия на основе реорганизации: Учебное пособие. – СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 2007.- С.50.
5. Корпоративные финансы: Учебник для вузов / Под ред. М.В. Романовского, А.И.Вострокнутовой. Стандарт третьего поколения.- СПб.: Питер, 2013.-С.481.
Дата добавления: 2018-11-24; просмотров: 312; Мы поможем в написании вашей работы! |
Мы поможем в написании ваших работ!