Тема 3. Анализ капитальных вложений
Теоретическое введение
В практике финансового анализа и выбора целесообразного варианта инвестиций используются показатели двух категорий:
- учетные показатели (без влияния фактора времени);
- дисконтированные показатели (например, чистый приведенный доход, рентабельность, внутренняя норма доходности).
Ниже представлены наиболее часто используемые показатели.
Чистый приведенный доход (NPV)– это разница между суммой дисконтированных денежных поступлений, генерируемых по проекту, и суммой затрат, связанных с реализацией проекта
(3.1)
где IC – первоначальные инвестиции;
PV – текущая стоимость будущих денежных поступлений;
FVi – поступления денежных средств в конце i-го периода;
r – процентная ставка (норма прибыли).
Если денежный поток проекта неординарный, то формула для расчета чистой текущей стоимости будет иметь следующий вид:
, (3.2)
где 
– инвестиционные затраты в i-й период.
Логика использования показателя для принятия решений очевидна. Если 
, то проект следует принять, если 
– отвергнуть, если 
, то проект ни прибыльный, ни убыточный.
Показатель NPV аддитивен, т.е. NPV различных проектов можно суммировать, что позволяет использовать критерий в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля.
Индекс рентабельности инвестиций (PI) – это относительный показатель, характеризующий уровень доходов на единицу затрат
|
|
|
. (3.3)
Очевидно, что если PI > 1, то проект следует принять (при условии, что другие критерии также характеризуют его приемлемость); если PI < 1, проект следует отвергнуть. При оценке проектов, предусматривающих одинаковый объем капиталовложений, PI полностью согласуется с критерием NPV (если NPV > 0, то PI > 1).
Внутренняя норма доходности (IRR) – это такое значение коэффициента дисконтирования, при котором чистый приведенный эффект равен нулю.
(3.4)
В целях анализа целесообразности инвестирования внутреннюю норму доходности сопоставляют с ценой авансированного капитала (WACC), которая отражает минимум возврата на вложенный капитал (см. тему 8). Очевидно, что если 
– проект следует принять, 
– проект отвергается, при 
требуется дополнительный анализ.
Поскольку, NPV = f(r), то очевидно, что для интервала (r1;r2), в котором функция меняет свой знак с “+” на “-”, можно рассчитать значение IRR по следующей формуле:
(3.5)
где r1 – ставка дисконтирования, при которой 
;
r2 – ставка дисконтирования, при которой 
Срок окупаемости (РР)является одним из распространенных показателей и не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений. Алгоритм расчета срока окупаемости зависит от равномерности распределения доходов от инвестиции. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости равен
|
|
|
(3.6)
Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости определяется прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиции будут погашены кумулятивным доходом. Общая формула расчета PP:
PP = n, при котором 
(3.7)
При учете временного аспекта в расчете PP используются денежные потоки, дисконтированные по цене авансированного капитала. При этом срок окупаемости увеличивается.
Коэффициент эффективности инвестиции (ARR) рассчитывается делением среднегодовой прибыли (PN) на среднюю величину инвестиции (если по истечении срока капитальные затраты будут списаны). Если допускается наличие остаточной или ликвидационной стоимости (RV), то ее оценка должна быть учтена.
(3.8)
При принятии решений по альтернативным проектам вводится понятие точки Фишера, которая соответствует значению коэффициента дисконтирования, при котором проекты имеют одинаковый уровень NPV.
Часто на практике требуется принятие решения по альтернативным проектам различной продолжительности. В этом случае рекомендуется:
- найти наименьшее общее кратное сроков z = НОК (i,j);
- рассматривая каждый из проектов как повторяющийся, определить NPV проектов, реализуемых необходимое число раз в течение периода z;
|
|
|
- выбрать тот проект из исходных, для которого суммарный NPV повторяющегося потока имеет наибольшее значение.
Суммарный NPV повторяющегося потока равен
(3.9)
где NPV (i) – чистый приведенный эффект исходного проекта;
i – продолжительность проекта;
r – коэффициент дисконтирования в долях единицы;
n – число повторений проекта.
Методику сравнения проектов различной продолжительности можно упростить в вычислительном плане, предположив, что каждый из анализируемых проектов может быть реализован неограниченное число раз. В этом случае число слагаемых в формуле расчета NPV будет стремиться к бесконечности и формула примет следующий вид:
(3.10)
Значение NPV, полученное по формуле (3.10), не соответствует реальному уровню показателя по проекту, тем не менее оно может быть использовано при решении вопросов выбора проекта. Из сравниваемых проектов является предпочтительным проект, имеющий большее значение NPV (i, ∞).
При оценке эффективности капитальных вложений необходимо учитывать влияние инфляции. Общая формула, связывающая обычный коэффициент дисконтирования (r), применяемый в условиях инфляции, номинальный коэффициент дисконтирования (p) и индекс инфляции (i):
|
|
|
. (3.11)
Величиной 
ввиду ее малости в практических расчетах пренебрегают, поэтому окончательная формула имеет вид
, (3.12)
где r – коэффициент дисконтирования;
p – номинальный коэффициент дисконтирования;
i – индекс инфляции.
Методические рекомендации
Задача 1.На строительство цеха израсходовано 30 млн руб. Денежные поступления составят: 1-й год – 10 млн руб., 2 год – 15 млн руб., 3 год – 20 млн руб., 4 год – 15 млн руб. Ставка дисконтирования равна 15 %. Определите целесообразность строительства цеха на основании показателей NPV и PI.
Решение.
1. Рассчитаем NPV по проекту (млн руб.) по (3.1):
2. Определим PI по формуле (3.3):
Инвестирование целесообразно, так как NPV > 0, PI > 1.
Задача 2. Используя следующие данные, сделайте выбор в пользу той или иной модели при ставке процента 10 %:
1) Модель А: цена – 100 тыс. руб., генерируемый годовой доход – 38 тыс. руб., срок эксплуатации – 4 года.
2) Модель Б: цена – 120 тыс. руб., генерируемый годовой доход – 53 тыс. руб., срок эксплуатации – 3 года.
Решение.
Приведем проекты в сопоставимый вид по сроку эксплуатации.
1. НОК сроков эксплуатации моделей: z = НОК (3,4) = 12.
2. Найдем NPV (тыс. руб.) для исходных проектов по (3.1):
Рассмотрим каждый из проектов как повторяющийся (тыс. руб.). В течение анализируемого срока проект А повторяется 3 раза, а проект Б – 4 раза.
3. На основании расчетных значений NPV предпочтительнее модель А.
Дата добавления: 2018-05-09; просмотров: 1124; Мы поможем в написании вашей работы! |
Мы поможем в написании ваших работ!