Оценка предприятия методом дисконтирования денежных потоков

МЕТОДЫ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ

Оценка предприятия методом накопления активов

Метод используется при оценке:

• контрольного пакета акций;

• если у компании отсутствуют ретроспективные данные о прибылях,
или нет возможности надежно оценить ее прибыли или денежные потоки;

• компания - это новое предприятие;

• компания сильно зависит от контрактов (например, строительное
предприятие);

• у компании отсутствует постоянная предсказуемая клиентура.
Расчет стоимости предприятия включает следующие этапы:

1 этап: Проводится анализ бухгалтерской отчетности предприятия на
последнюю дату перед датой оценки.

2 этап: Вносятся учетные поправки в отчетность предприятия, при
этом может быть проведена трансформация и нормализация бухгалтерской
отчетности. Трансформация отчетности предполагает пересмотр или изменение формы представления отчетности в соответствии с международными стандартами. Упорядочение отчетности не является обязательным, но позволяет повысить качество исходной информации.

«Нормализующие» поправки вносятся с целью определения доходов и расходов, характерных для нормального, действующего бизнеса. Поправки касаются единовременных доходов и расходов, а также доходов и расходов по избыточным или неоперационным активам.

3 этап:Оцениваются активы предприятия.

Дебиторская задолженность оценивается путем составления и анализа графика ее устаревания, при этом сумма просроченной задолженности по прошествии срока исковой давности списывается.

Товарно-материальные запасы оцениваются по себестоимости. Уста­ревшие, неликвидные запасы списываются.

Расходы будущих периодов оцениваются по себестоимости, если еще существует связанная с ними выгода.

Инвестиции в ценные бумаги оцениваются по рыночной стоимости или путем оценки бизнеса компаний, в которых участвует оцениваемое предпри­ятие.

Оценка земли, зданий, сооружений должна проводится квалифициро­ванным оценщиком наоснове рыночного, затратного или доходного подхо­дов. Рыночный подход основан на анализе продаж сопоставимых объектов. Затратный подход определяет стоимость недвижимости как стоимость пол­ного воспроизводства или замещения здания или сооружения минус полный износ плюс стоимость земельного участка как свободного. Доходный подход предполагает определение стоимости недвижимости на основе предполагае­мого дохода от сдачи имущества в аренду, на ожидаемой выручке от пере­продажи объекта.

Оценка машин и оборудования также должна быть проведена квали­фицированным оценщиком, она основывается, прежде всего, на стоимости замещения. Стоимость замещения определяется путем анализа издержек на приобретение машин и оборудования с полезностью эквивалентной оцени­ваемым объектам. Это «стоимость в пользовании», а не рыночная стоимость оборудования, как если бы оно было продано конкретному лицу. При оценке машин и оборудования важно определить физическое, функциональное, тех­ническое и экономическое устаревание. Физическое устаревание - это потеря стоимости объекта, вызванная изнашиванием, разрушением и другими физи­ческими факторами, сокращающими срок жизни и полезность объекта.

Функциональное устаревание - это потеря стоимости объектом, связан­ная с невозможностью адекватно выполнять им те функции, для которых он предназначался.

Техническое устаревание (форма функционального устаревания) - это потеря стоимости, вызванная изменениями в технологии, в результате кото­рых объект становится менее продуктивным и более дорогим в эксплуатации.

Экономическое устаревание - это потеря стоимости объекта, вызванная такими внешними факторами, как возросшая конкуренция, понизившийся спрос на продукцию и т.д.

Оценщики активов выявляют избыточные и неоперационные активы, потребности в капитальных вложениях.

4 этап: Оцениваются нематериальные активы. К ним относятся патен­ты, лицензии, контракты, деловые предложения, торговые марки, техниче­ские библиотеки, компьютерное обеспечение, авторские права, льготные аренды, ноу-хау, доступ к рынкам, инженерные эскизы и планы и т.д.

Оценка нематериальныхактивов может быть проведена:

- затратным методом по стоимости воспроизводства актива;

- доходным методом на основе анализа прогнозируемого дополнительного
денежного потока или прогнозируемой дополнительной экономии на вз­
держках;

- рыночным методом на основе данных о продаже сопоставимых активов;

- на основе концепции гудвилл или методом избыточных прибылей.

Гудвилл - это величина, на которую стоимость бизнеса превосходит стоимость его материальных активов. Метод избыточных прибылей основан на том, что избыточная прибыль приносится компании нематериальными ак­тивами, которые обеспечивают ставки дохода на активы или на собственный капитал, превосходящие среднеотраслевые. Расчет избыточных прибылей включает в себя:

а) переоценку материальных активов;

б) подсчет нормализованных прибылей;

в) определение среднего дохода по отрасли на собственный капитал
или на активы;

г) подсчет ожидаемой прибыли на основе среднего по отрасли дохода
на активы или на собственный капитал;

д) подсчет избыточной прибыли ( б - г);

е) оценку избыточных прибылей на основе подходящего коэффициента
капитализации;

ж)          прибавление стоимости гудвилл к стоимости активов компании.
5 этап : Определяется стоимость собственного капитала предприятия как разница между стоимостью предприятия, рассчитанной методом накоп­ления активов, и стоимостью всех обязательств.

Преимущество метода в том, что он основан на существующих активах и, следовательно, менее умозрителен.

Недостаток - метод статичен, он не учитывает перспективы развития бизнеса.

 

Оценка предприятия методом дисконтирования денежных потоков

Метод используется в следующих случаях:

• ожидается, что будущие уровни денежных потоков будут существенно отличаться от текущих и есть возможность обоснованно их оценить;

• компания представляет собой новое предприятие.

Кроме того, прогнозируемые денежные потоки должны быть положи­тельными величинами для большинства прогнозных лет и денежный поток последнего прогнозного периода - значительная положительная величина.

Расчет стоимости предприятия включает в себя следующие этапы.

1 этап: Выбирается определение денежного потока, которое будет ис­пользовано в дальнейшем. Могут быть рассчитаны денежный поток для соб­ственного капитала или бездолговой денежный поток.

Денежный поток для собственного капитала = чистый доход + износ (амортизация ) + увеличение долгосрочной задолженности - прирост собственного оборотного капитала - капитальные вложения - снижение долгосрочной задолженности.

Бездолговой денежный поток = чистый доход (плюс процентные выпла­ ты, скорректированные на ставку налога) + износ (амортизация) -прирост собственного оборотного капитала - капитальные вложения.

2 этап: Проводится анализ валовых доходов и расходов и составляется
прогноз. При анализе и прогнозировании учитываются прогноз объемов про­
изводства и цен на продукцию; производственные мощности предприятия;
последствия капитальных вложений; предполагаемые долгосрочные темпы
роста; перспективы в отрасли с учетом конкуренции; планы менеджмента;
взаимозависимости и тенденции доходов и расходов прошлых лет; изучается
соотношение и тенденции постоянных и переменных затрат; оцениваются
инфляционные ожидания; изучаются единовременные и чрезвычайные ста­
тьи расходов, отраженные в финансовой отчетности за прошлые годы.

Перед расчетом коэффициентов, позволяющих оценить финансовое со­стояние предприятия, необходимо провести трансформацию и нормализацию бухгалтерской отчетности (подробнее смотреть в разделе «Метод накопления активов»).

3 этап: Проводится анализ инвестиций и готовится прогноз инвестиций. Анализ инвестиций рассматривает:

- капитальные вложения с целью замены основных активов предприятия по
мере их износа, приобретение и строительство новых активов для расширения производственных мощностей предприятия в будущем;

- собственный оборотный капитал, необходимый для финансирования пред­
приятия;

- изменение остатка долгосрочной задолженности, если выбрана модель де­
нежного потока для собственного капитала.

4 этап: Определяется соответствующая ставка дисконта. Используемая
ставка дисконта должна соответствовать выбранной модели денежного потока. Существуют два основных метода оценки ставки дисконта для собственного капитала:

- модель оценки капитальных активов (Capital Asset Principg Model - САРМ),
основана на формуле

R = Rt + b(Rm- Rt),

где R- ожидаемая инвестором ставка дохода на собственный капитал, Rt- безрисковая ставка дохода,

Ь- коэффициент бета, рассчитанный в среднем по отрасли, Rm- среднерыночная ставка дохода, (Rm- Rt)- рыночная премия;

- метод кумулятивного построения (Build-up Approach). При использовании
метода первоначально производится оценка безрисковой ставки дохода, к
ней прибавляется премия, которую требует инвестор в качестве компенсации
за риск вложений в данную компанию.

Если под недвижимость предприятия выдан ипотечный кредит, то не­обходимо учесть, что доход от объекта будет включать доход на капитал и норму возврата капитала. Процесс возврата вложенного капитала называется рекапитализация. Существуют три метода рекапитализации:

1. метод прямолинейной рекапитализации, или метод Ринга, подразуме­вающий, что возврат суммы инвестированного капитала происходит

ежегодно равными долями. Коэффициент капитализации в этом случае равен

R=i₊!;

н

2. рекапитализация по коэффициенту доходности инвестиций, или метод Иивуда, предполагает, что коэффициент рекапитализации как составная часть коэффициента капитализации равен фактору фонда возмеще­ния при той же ставке процента, что и по инвестициям:

3. метод рекапитализации по безрисковой ставке процента, или метод Хоскольда.

5 этап: Рассчитывается остаточная стоимость активов предприятия. Для расчетов могут быть использованы следующие методы:

- модель Гордона, которая исходит из того, что владелец предприятия не меняется. Расчет производится по формуле:

денежный поток в остаточный период (ставка дисконта - долгосрочные темпы роста для денежного потока)

- метод «предполагаемой продажи», который состоит в пересчете денежного
потока (или прибылей) на конец прогнозного периода с помощью специальных коэффициентов;

- по стоимости чистых активов - в качестве остаточной стоимости используется ожидаемая остаточная стоимость активов по балансу на конец прогноз­ного периода;

- по ликвидационной стоимости - в качестве остаточной стоимости используется ожидаемая ликвидационная стоимость активов на конец прогнозного периода.

 

6 этап: Определяется текущая стоимость будущих денежных потоков, оста­
точной стоимости активов, а также их суммарное значение.

7 этап: Вносятся заключительные поправки:

 

- к стоимости действующего предприятия прибавляется сумма избыточного
собственного оборотного капитала и вычитается величина недостатка собственного оборотного капитала;

- вычитается сумма обязательств, связанных с природоохранной деятельностью.

В результате расчетов будет получена стоимость предприятия при на­личии 100 % контроля, т.е. стоимость для единоличного владельца. При рас­чете стоимости неконтрольного пакета делается скидка на недостаток прав контроля над бизнесом.

Преимущества метода:

• он учитывает будущие ожидания относительно цен, затрат, инвестиций и т.п.;

включает рыночный аспект, т.к. требуемая ставка дисконта берется на

основании рыночных данных; .

обеспечивается оценка экономического устаревания.

Недостатки:

метод умозрителен;

трудности при выработке прогноза.

---

Дата добавления: 2022-01-22; просмотров: 20; Мы поможем в написании вашей работы!

Поделиться с друзьями:

---

---

Мы поможем в написании ваших работ!