Оценка альтернативных инвестиционных проектов

Пример расчетов NPV

i	10%	12%	14%	16%	18%	20%	22%	24%	26%
NPV Проект А	577,05	433,76	303,30	184,32	75,60	-23,92	-115,17	-198,97	-276,05
NPV Проект Б	456,77	392,40	331,86	274,83	221,03	170,20	122,12	76,57	33,37

Из данных видно, что проекты А и Б по-разному реагируют на изменение коэффициента дисконтирования. Однако показатель NPV является абсолютным показателем и при сравнении проектов отдает предпочтение более крупным проектам с меньшей доходностью.

Выбор ставки дисконтирования для оценки эффективности реальных инвестиций

Одной из самых важных и сложных задач, которую необходимо решать в процессе выполнения работ по обоснованию и оценке инвестиционных проектов, является задача определения ставки дисконтирования.

При расчете ставки дисконтирования используются различные методы, основанные на показателях:

1. Ожидаемая доходность безрисковых активов:

· Модель оценки капитальных активов (САРМ). Ставка дисконтирования определяется по формуле:

r = Rf + β * (Rm - Rf) (13)

Rf - доходность безрисковых активов;

Rm - среднерыночная норма прибыли;

β – бета-показатель риска вложений.

В России применение данного метода крайне сложно, так как отсутствуют базы данных об участвующих в расчете показателях; государственные ценные бумаги не являются безрисковыми, недостаточно развит фондовый рынок и т.д.

· Модель кумулятивного построения

Согласно этому методу к величине безрисковой ставки дохода добавляются премии за различные виды риска, связанные с конкретным инвестиционным проектом (страховой, риск ненадежности участников проекта, риск неполучения предусмотренных проектом доходов и пр.). Расчет ставки дисконтирования производится по формуле:

r = R + ∑ ⁿ Gi, где (14)

ⁱ ⁼ ¹

R - безрисковая ставка, %

i = [1; n] - количество учитываемых инвестиционных рисков;

Gi - премия за i-ый риск, %

2. Стоимость используемых ресурсов:

При использовании данного метода в качестве ставки дисконтирования используют стоимость привлекаемого для финансирования инвестиционного проекта капитала. Как правило, финансирование носит смешанный характер, поэтому используется показатель средневзвешенной стоимости капитала WACC.

Учет фактора инфляции при оценке эффективности реальных инвестиций

Существует два способа учета фактора инфляции при оценке эффективности инвестиций:

1. Корректировка коэффициента дисконтирования на фактор инфляции

В качестве ставки дисконтирования r принимается не номинальная, а реальная процентная ставка r _реал, рассчитанная по уравнению И. Фишера (см. тему №1)

Данный способ не нашел широкого применения, поскольку предполагает равнозначное влияние инфляции на все составляющие элементы денежных потоков.

2. Корректировка денежных потоков на фактор инфляции

Преимуществом способа является более точное отражение денежных потоков, так как к различным их составляющим могут быть применены различные индексы цен.

Существуют универсальные модели расчета критериев эффективности реальных инвестиций, которые объединяют корректировку денежных потоков и дисконтирование на основе средневзвешенной стоимости капитала, учитывающей инфляционную премию. Пример такого расчета для NPV представлен выше.

Формирование и оптимизация бюджета капиталовложений

Существует два основных подхода к формированию бюджета капиталовложений в реальные инвестиции:

Первый подход основан на принципе целесообразности инвестирования, и применяется компаниями, обладающими достаточными ресурсами, что обеспечивает рост стоимости компании и благосостояние собственников:

1. на основе показателя IRR

Все отобранные проекты ранжируются по критерию IRR, а в инвестиционную программу включаются только те, которые соответствуют единственному условию:

IRR >WACC

Так как включение очередного проекта в программу требует привлечения дополнительного капитала, возрастают финансовые риски компании и, соответственно, стоимость источников финансирования. Таким образом, по мере расширения объема инвестиций, показатель IRR убывает, а предельная (маржинальная) стоимость капитала возрастает. Если количество проектов велико, то при включении очередного проекта в портфель главное условие эффективности бюджета (IRR >WACC) будет нарушено.

Разработка бюджета капиталовложений осуществляется на основе графиков инвестиционных возможностей (IOS) и предельной стоимости капитала (MCC).

Рисунок 6. График МСС и IOS

График IOS: проекты упорядочиваются по убыванию IRR, которая откладывается по оси ординат; на оси абсцисс нарастающим итогом откладывается объем капиталовложений, необходимых для финансирования очередного проекта.

График МСС отражает динамику средневзвешенной стоимости капитала WACC при условии его наращения до размеров, необходимых для реализации всех рассматриваемых инвестиционных проектов.

Точка A – отражает величину предельной стоимости капитала, принимаемой к рассмотрению при формировании бюджета капиталовложений. Если показатель стоимости финансовых ресурсов и их объема превысит значения в точке А, то инвестирование становится убыточным, так как доходность проектов уже не покрывает расходы на вложенные ресурсы (IRR < WACC).

2. на основе показателя NPV

Этот метод предполагает определение критериев NPV для каждого рассматриваемого проекта. При условии отсутствия ограничений времени или ресурсов в бюджет капиталовложений компании следует включать все независимые проекты с положительным значением NPV, а также альтернативные проекты с наибольшим его уровнем. Если имеются ограничения по срокам осуществления проектов либо по объемам ресурсов, то проводится оптимизация бюджета капиталовложений.

Второй подход применяют предприятия, имеющие ограниченный бюджет капиталовложений. В данном случае отбор основан на оптимизации бюджета капиталовложений по пространственному или временному принципам с целью максимизации совокупного NPV:

Пространственная оптимизация

1. Если рассматриваемые проекты поддаются дроблению, оптимизация осуществляется следующим образом:

· для каждого проекта рассчитывается индекс рентабельности PI:

· проекты упорядочиваются по убыванию показателя PI;

· в инвестиционный портфель включаются первые k проектов, которые в полном объеме могут быть профинансированы организацией;

· очередной проект берется не в полном объеме, а лишь в той части, в которой он может быть профинансирован (остаточный принцип).

2. Если рассматриваемые проекты не поддаются дроблению, то оптимальную комбинацию находят перебором всех возможных вариантов сочетания проектов и расчетом суммарного NPV для каждого варианта.

Временная оптимизация

По каждому проекту рассчитывается специальный индекс, характеризующий относительную потерю NPV в случае если проект будет отсрочен к исполнению на год. Проекты с минимальными значениями индекса могут быть отложены на следующий год.

Дата добавления: 2021-07-19; просмотров: 77; Мы поможем в написании вашей работы!

Поделиться с друзьями:

⇐ Предыдущая 123 4 5 6 Следующая ⇒

Мы поможем в написании ваших работ!