Как объясняют снижение рейтинга
Министр финансов Антон Силуанов заявил, что, принимая решение о снижении рейтинга России, агентство Moody’s руководствовалось факторами политического характера. Он подчеркнул, что информация о состоянии экономики России, ее бюджетной и финансовой политике, предоставленная агентству в исчерпывающем объеме, была проигнорирована.
Фундаментальные макроэкономические показатели России, за исключением инфляции, существенно лучше, чем у наших соседей по рейтинговой группе
Экс-глава Минфина, председатель Комитета гражданских инициатив Алексей Кудрин высказался на своей странице в Twitter: «Допускал снижение рейтинга России до “мусорного”, но сейчас считаю это малообъяснимым».
Наиболее острую публичную реакцию продемонстрировал замминистра финансов Сергей Сторчак, который допустил возможность отказа России от договоров с международными рейтинговыми агентствами. Он заявил, что настало время «прекратить цацканье с агентствами», поскольку общение с ними «бесполезно в этой ситуации». По мнению чиновника, агентства могут ставить России какой угодно рейтинг, однако странно, если их действия будет оплачивать Москва.
Господин Сторчак, конечно, погорячился — менее чем через сутки помощник министра Светлана Никитина вынуждена была фактически дезавуировать его заявления: «Минфин России не рассматривает возможности расторжения договорных отношений с международными рейтинговыми агентствами. Мы продолжим вести открытый диалог». К тому же, если уж на то пошло, односторонний разрыв отношений с агентствами вовсе не означает прекращения рейтингования ими как РФ, так и наших эмитентов, вот только возможностей влиять на решения агентств — оперативной информацией и очными консультациями — будет еще меньше.
|
|
|
Однако сам по себе вопрос, действительно ли решение Moody’s в отношении России было исключительно политическим, важен, учитывая нынешний градус противостояния нашей страны и Запада.
Попытаемся разобраться максимально беспристрастно. Для начала ознакомимся внимательно с аргументацией Moody’s, которой оно сопроводило свое последнее решение. Агентство выделяет три ключевых фактора, определивших его решение о понижении рейтинга.
Первое: «Продолжающийся кризис на Украине и текущие нефтяной и курсовой шоки будут подрывать экономический потенциал России и среднесрочные перспективы роста, несмотря на ответные действия правительства в фискальной и денежной политике. Речь идет о сокращении доходов и подрыве доверия бизнеса и потребителей, что приведет к сильной рецессии в 2015 году, сжатие экономики продолжится и в 2016-м. Перед властями стоит многогранная дилемма, что делать с падающим курсом рубля, снижающейся экономической активностью, растущей инфляцией и масштабным бегством капитала. По нашему мнению, маловероятно, что политики смогут разрешить эти противоречия с целью перелома негативного тренда в общеэкономической динамике. Денежные власти находятся перед лицом конфликтующих друг с другом задач поддержания высоких процентных ставок, необходимых для сдерживания роста курса рубля и подавления инфляции, с одной стороны, и снижения процентных ставок для активизации экономического роста и оздоровления банковской системы — с другой».
|
|
|
Пока политики нет. Вполне адекватная, разве что непривычно жесткая для внутрироссийских официальных дискуссий оценка макроэкономических рисков ближайших двух лет. Отметим также, что речь все время идет не о текущей ситуации, а о развитии ситуации в среднесрочной перспективе. Это важно понимать, ведь всякий рейтинг — это оценка не столько мгновенной, сколько прогнозной платежеспособности эмитента.
Второе. «Финансовая устойчивость правительства будет существенно уменьшаться как результат фискального пресса и продолжающегося сжатия международных резервов в свете продолжающегося оттока капитала и ограниченного доступа к международным рынкам капитала. По мере того как рецессия продолжится и в 2016 году, мы прогнозируем усиление давления на правительство с целью ослабления бюджетной политики. Если оно поддастся этому давлению и пойдет на увеличение расходов и дальнейший рост дефицита, то последний будет финансироваться частично на рынке внутренних заимствований, что может привести к росту госдолга до 20% ВВП и выше. Мы прогнозируем сокращение международных резервов в 2015 году более чем наполовину. В худшем сценарии можно ожидать введения элементов капитального контроля с целью остановить сокращение резервов и остановить бегство капитала. Речь может идти об ограничении сумм снятий депозитов из банков и/или тех или иных формах запрета на репатриацию доходов от инвестиций из-за рубежа. В случае введения этих мер инвестиционный климат в стране еще ухудшится, а доверие к банковской системе будет подорвано».
|
|
|
И в этой части мотивировки Moody’s имеют право на существование. Можно, конечно, обсуждать реалистичность сценария введения элементов валютного и капитального контроля, вероятность которого, на наш взгляд, сегодня существенно снизилась по сравнению с острой фазой валютно-банковского кризиса в декабре прошлого года, но полностью отбрасывать этот риск все же преждевременно.
|
|
|
Наконец, третья, наиболее субъективная, на наш взгляд, порция аргументов: «Растет риск, хотя он остается все еще очень низким, что международный ответ на военный конфликт на Украине приведет к решению российских властей прямо или косвенно нарушить график платежей по обслуживанию внешнего долга». А вот это уже, безусловно, чистая политика.
По запросу «Эксперта» Moody’s даже приоткрыло нам механику работы своей рейтинговой модели. Там присутствует четыре группы факторов: «экономическая сила» (здесь учитываются масштаб экономики, скорость и волатильность экономического роста, душевой ВВП, место в рейтинге глобальной конкурентоспособности), «институциональная сила» (уровень и волатильность инфляции, а также места страны во всевозможных институциональных индексах Всемирного банка — коррупции, власти закона, эффективности правительства), «фискальная сила» (различные показатели долговой нагрузки по отношению к ВВП и поступлениям по текущему счету платежного баланса) и, наконец, самое интересное — «восприимчивость к событийным рискам». В последней группе анализируется как раз политический риск.
Что касается финансово-экономических факторов, то позиции России в оценке Moody’s чрезвычайно сильны, оценки институциональной силы существенно ниже, а подверженность событийному риску оценена как высокая. В итоге модель рейтинга дала диапазон нашей оценки от Ba1 до Baa2, и агентство присвоило рейтинг по нижней границе модельного диапазона.
Так все-таки можно ли решение Moody’s считать политически обусловленным? Да, можно. Но не в том смысле, что агентство вообще взялось судить о российских политических рисках. Таковые есть в любой стране, и их оценка естественным образом интегрирована в механизм рейтингования каждого агентства. Ведь рейтинг есть оценка не просто возможности, но и готовности страны или любого другого эмитента платить по долгам. Эти вещи, безусловно, взаимосвязаны, но вовсе не тождественны.
Решение Moody’s политизировано в том смысле, что именно негативные оценки политического риска оказали влияние на даунгрейд. Ровно в том же смысле, в каком политическим было упомянутое выше решение агентства S&P лишить США высшего рейтинга после нескольких месяцев острой дискуссии между палатами парламента вокруг потолка госдолга, что подорвало веру агентства в эффективность американского политического процесса (подробнее об этой истории читайте в статье «Не стреляйте в пианиста», «Эксперт» № 38 за 2011 год).
«Аргументацию агентства Moody’s я считаю достаточно обоснованной, но его выводы не лишены политической подоплеки, — говорит профессор НИУ ВШЭ Александр Карминский, известный эксперт по рейтингам. — Трудно отрицать политическую составляющую, ведь штаб-квартиры агентств находятся в США, да и в составе рейтинговых комитетов немало граждан этой замечательной страны».
Менее обоснованными представляются специалистам последние снижения российских корпоративных рейтингов. «Наши компании и банки практически все уже подготовились к замещению внешнего фондирования, да и показатели у них публичные. Суверенный рейтинг в данном случае не все определяет», — замечает генеральный директор Национального рейтингового агентства Виктор Четвериков.
Дата добавления: 2018-02-28; просмотров: 287; Мы поможем в написании вашей работы! |
Мы поможем в написании ваших работ!