Рисковая структура процентных ставок
При изучении поведения процентных ставок с точки зрения спроса и предложения мы исследовали процесс формирования только одной ставки процента. Однако ранее мы видели, что существует огромное число облигаций, по которым ставки процента могут и будут различаться. В данной главе мы завершим разговор о процентных ставках, изучив взаимосвязь различных ставок процента между собой. Понимая, почему ставки процента различаются для разных облигаций, фирмы, банки, страховые компании и частные инвесторы могут принимать решения о том, какие облигации им покупать для осуществления вложений, а какие — продавать.
Сначала мы рассмотрим, почему могут различаться проценты по облигациям с одним и тем же сроком погашения. Взаимосвязь между такими ставками процента называется рисковой структурой процентных ставок, хотя в формировании рисковой структуры играют роль и риск, и ликвидность, и особенности подоходного налогообложения. Срок погашения облигации тоже влияет на ставки процента, и взаимосвязь между процентными ставками по облигациям с разным сроком погашения Называется временной структурой процентных ставок. В данной главе мы проанализируем источники и причины колебаний ставок процента относительно друг друга, а Также познакомимся с некоторыми теориями, объясняющими такие колебания.
Показана доходность к погашению различных категорий долгосрочных облигаций за период 1919—1993 гг. Здесь видны две главные особенности процентных ставок по облигациям с одинаковым сроком погашения: ставки процента по разным категориям облигаций отличаются друг от друга в любом году, и разброс (разница) между ними колеблется во времени. Например, процент по муниципальным облигациям до 1930 г. был выше, чем по облигациям федерального правительства (Казначейства), а после 1930 г. стал ниже. Вдобавок разница между процентом" по облигациям корпораций с рейтингом Ваа (которые более рискованны, чем корпоративные облигации с рейтингом Ааа) и процентом по облигациям правительства США была очень велика во время Великой депрессии 1930—1933 гг., стала существенно меньше в период 40—60-х гг. и снова увеличилась к 70—90-м гг. Чем (какими факторами) объяснить эти явления?
|
|
|
Риск неплатежа
Одним из свойств облигации, влияющих на ставку процента, является риск неплатежа. Под риском неплатежа понимается вероятность того, что эмитент не сможет выплатить проценты или номинал облигации в момент ее погашения. Корпорация, несущая большие потери, как, например, Chrysler в 70-х гг., вероятнее всего приостановит выплату процентов по своим облигациям. Следовательно, риск неплатежа, присущий таким облигациям, будет довольно велик. Напротив, облигациям Казначейства США вовсе не присущ риск неплатежа, поскольку федеральное правительство всегда может увеличить налоги и даже напечатать деньги для выплат по своим обязательствам. Облигации, для которых риск неплатежа равен нулю, называются безрисковыми облигациями. Разница между ставкой процента по облигациям, для которых риск неплатежа не равен нулю, и процентом по безрисковым облигациям называется премией за риск. Премия за риск говорит о том, какой дополнительный процент люди должны получить, чтобы рисковые облигации стали для них привлекательными. Модель спроса и предложения мы можем применить и здесь с тем, чтобы получить ответ на вопрос: почему премия за риск по рисковым облигациям всегда положительна и почему чем выше риск неплатежа, тем выше премия за риск?
|
|
|
Ликвидность
Еще одним свойством облигаций, оказывающим влияние на ставки процента, является ликвидность. Ликвидным называется актив, который в случае необходимости можно быстро и с низкими издержками обратить в наличные-деньги. Чем более ликвиден актив, тем более он привлекателен (при прочих равных условиях). Облигации Казначейства США наиболее ликвидны среди всех долгосрочных облигаций, поскольку ими торгуют так широко, что именно эти облигации легче всего быстро продать, причем издержки, связанные с их продажей, довольно низки. Корпоративные облигации не настолько ликвидны, потому что на рынке количество облигаций каждой отдельно взятой корпорации не очень велико. Значит, продажа их в случае необходимости будет связана с издержками, поскольку могут возникнуть трудности с быстрым поиском покупателей.
|
|
|
Подоходный налог
Обратим внимание на то, что нам осталось рассмотреть еще один вопрос — о поведении ставок процента по муниципальным облигациям. Муниципальные облигации, конечно же, не относятся к безрисковым: были случаи, когда правительства штатов и местные органы власти отказывались от уплаты причитающихся сумм по выпущенным ими облигациям, в частности во время Великой депрессии, и даже не так давно, в 1983 г., в случае с общественной системой энергоснабжения штата Вашингтон (Washington State Public Power Supply System; WSPPSS). Кроме того, муниципальные облигации не настолько ликвидны, как казначейские.
Почему же тогда процент по этим облигациям был ниже, чем по казначейским, по меньшей мере в течение 40 лет? Ответ на данный вопрос кроется в том факте, что процентные доходы по муниципальным облигациям освобождаются от федерального подоходного налога, а это изменяет спрос на муниципальные облигации так же, как и повышение их ожидаемой доходности.
|
|
|
Представьте себе, что у вас достаточно высокий доход и вы подпадаете под 40% обложение подоходным налогом, при котором из каждого дополнительного доллара своего дохода вы 40 центов должны отдать правительству. Допустим, что вы владелец казначейской облигации номиналом 1 тыс. долл., которая продается тоже за 1 тыс. долл. и купонные платежи по которой составляют 100 долл. Из этих 100 долл. после уплаты налогов в вашем распоряжении останется только 60 долл. Значит, несмотря на то что процент по облигации составляет 10%, на самом деле после уплаты налогов вы получите лишь 6%.
Предположим, однако, что вы вкладываете свои сбережения в муниципальную облигацию номиналом 1 тыс. долл., купонные платежи по которой составляют 80 долл. Процент по ней — всего 8%, но поскольку эта ценная бумага освобождается от налогообложения, вы не платите никакого налога с полученных 80 долл., и процент для вас остается на уровне 8%. Очевидно, что после налогообложения вы получите по муниципальной облигации больше. Следовательно, вам захочется вкладывать средства в более рискованные и менее ликвидные муниципальные облигации независимо от того, что процент по ним ниже, чем по казначейским. (Такого не было до второй мировой войны, поскольку безналоговый статус муниципальных облигаций не давал им особого преимущества при крайне низких в то время ставках подоходного налога.)
Иначе объяснить, почему процент по муниципальным облигациям ниже, чем по казначейским, можно с использованием диаграммы спроса и предложения. Для начала предположим, что муниципальные и казначейские облигации одинаковы по всем параметрам, а значит, их цены и ставки процента по ним будут равны: Р'" =? Р\ и /™ = if. Как только муниципальные облигации получают налоговое преимущество, что приводит к увеличению их ожидаемой доходности после уплаты налогов относительно казначейских облигаций, они становятся более привлекательными. При этом спрос на них растет, и кривая спроса сдвигается вправо из положения Df в положение D"2'. В итоге равновесная цена облигации увеличивается с Pf до Р™, а равновесная ставка процента снижается с /~ до /'". Казначейские же облигации, напротив,
а) рынок муниципальных облигаций
б) рынок казначейских облигаций
Динамика процентных ставок всегда тесно связана с темпами инфляции. [2]
Динамика процентных ставок по 6-месячным казначейским векселям, по 6-месячным банковским депозитным сертификатам и депозитным счетам денежного рынка, 1983 - 1987 гг. На графике видно, что после отмены ряда ограничений на операции на финансовых рынках в начале 1980 - х годов ставки по банковским депозитам обычно повторяли динамику процентных ставок по банковским активам, например, ставок по казначейским век-гелям Здесь также видно, что процентные ставки по депозитам были подвержены большим изменениям при снижении ставки по казначейским векселям, чем при ее повышении. [3]
Аппроксимация динамики процентных ставок ряда Фурье заключается в подборе таких гармонических колебаний, сумма которых отражала бы периодические колебания фактических уровней процентов. [4]
Реальная процентная ставка используется при анализе динамики процентных ставок и для приближенного пересчета платежей по займам при оценке эффективности ИП в текущих ценах. [5]
Противоположные тенденции с очевидностью прослеживаются в динамике процентных ставок, которые демонстрируют уклонение ( aversion) от средней. Более велика вероятность того, что сложившаяся тенденция будет длиться и впредь, а не сменится противоположной. За двухлетние периоды дисперсия доходности 90-дневных казначейских векселей США в 2 2 раза превысила показатель дисперсии за годовые периоды, а за восьмилетний период - почти в 32 раза; в еще более длительной перспективе результаты оказываются сходными, хотя и не столь выражение. [6]
При анализе состояния инвестиционного спроса необходимо принимать во внимание динамику процентных ставок по банковскому кредиту. Они представляют собой цену заемных средств как составной части инвестиционного спроса. [7]
Валютный арбитраж устанавливает связь между движением краткосрочных капиталов и динамикой процентных ставок на национальном и иностранных рынках ссудных капиталов, содействует выравниванию конъюнктуры валютных рынков, а также создает условия для перемещения спекулятивных горячих денег. [8]
ВРЕМЕННАЯ СТРУКТУРА ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК [ term structure of interest rate ] - оценка динамики процентных ставок во времени, прогнозируемая с учетом ожидаемых темпов инфляции и объемов предложения и спроса на деньги . [9]
Изменение стратегии Hanson частично основывается на положительных, с точки зрения компании, перспективах динамики процентных ставок и инфляции, которые, как полагает г-н Бонхэм, в ближайшее время будут оставаться под контролем. [10]
Наконец, в-пятых, отдельные отрасли цикличны по своей природе, и их цикл часто обусловлен динамикой процентных ставок . Это, в основном, те отрасли, где производятся товары циклического спроса, приобретение которых в мировой практике связано с потребительским или иным кредитом. [11]
Интенсивность инвестиций банков в твердопроцентные ценные бумаги зависит от потребности клиентов банка в кредитных ресурсах и прогнозадинамики процентных ставок на рынке кредитов. Если ожидается снижение процентных ставок, то для банка более рационально вложить средства в твердопроцентные ценные бумаги, и наоборот, если есть вероятность повышения процентных ставок, то банк должен воздержаться от дальнейшей покупки твердопроцентных ценных бумаг и постараться продать имеющиеся на балансе. [12]
В частности, на нее влияют: рыночная ситуация в стране, стабильность мировой экономики, инфляция, динамика процентных ставок, система налогов и другие. [13]
Она не только подтачивает покупательную способность основной суммы займа ( номинала), но и оказывает сильное влияние надинамику процентных ставок. Как отмечалось ранее, резкие колебания процентных ставок приводят к сильному колебанию курсов облигаций, а все это в совокупности может вызвать значительные потери капитала. Кроме инфляции и процентного риска, некоторые сектора рынка облигаций подвержены в большой степени также событийному, или случайному, риску. Несомненно, это стало большой проблемой на рынке корпоративных ценных бумаг, на котором волны поглощений, слияний и выкупа компаний с помощью крупных кредитов могут быстро превратить облигации инвестиционного уровня в мусор, а для инвесторов, владеющих обесценившимися облигациями, это означает лишь одно - резкое падение курса. Еще одним недостатком облигаций является зачастую неактивный, вялый вторичный рынок, что ограничивает объем торгов и возможности вести биржевую игру. [14]
Внешняя ( временная) стоимость - разница между преми - РЙЦ внутренней стоимостью опциона, размер которой зависит от срочности контракта, устойчивости курса и динамики процентных ставок . [15]
БЛОК
Дата добавления: 2018-02-28; просмотров: 1022; Мы поможем в написании вашей работы! |
Мы поможем в написании ваших работ!