Для того, чтобы отразить этот финансовый феномен вводят так называемую эффектную стоимость заемного капитала, равную

Взвешенная средняя стоимость капитала. Последним шагом в оценке общей стоимости для компании является комбинирование стоимости средств, полученных из различных источников. Эту общую стоимость часто называют взвешенной средней стоимостью капитала, так как она представляет собой среднее из стоимостей отдельных компонентов, взвешенных по их доле в общей структуре капитала.

Расчет взвешенной средней стоимости капитала производится по формуле:

,        

ССК= Узк*Сзк*(1-Т) +Упк*Спк + Уск*Сск

(3.25)

где — соответственно доли заемных средств, привилегированных акций, собственного капитала (обыкновенных акций и нераспределенной прибыли), — стоимости соответствующих частей капитала, Т — ставка налога на прибыль.

Пример. Рыночная стоимость обыкновенных акций компании АВ составляет $450,000, привилегированные акции составляют $120,000, а общий заемный капитал — $200,000. Стоимость собственного капитала равна 14%, привилегированных акций 10%, а облигаций компании 9%. Необходимо определить взвешенную среднюю стоимость капитала компании при ставке налога Т = 30%.

Вычислим сначала доли каждой компоненты капитала. Общая сумма капитала компании составляет $450,000 + $120,000 + $200,000 = $770,000. Поэтому

Расчет WACC удобно производить с помощью таблицы 3.4.

Таблица 3.4

Расчет средневзвешенной стоимости капитала предприятия

Таким образом, агрегированная (средняя взвешенная) стоимость капитала компании составляет 11.38 процентов.

Пример. Предприятие имеет инвестиционную потребность в $2,000,000 и располагает двумя альтернативами финансирования — выпуск обыкновенных акций и получение кредита. Стоимость обеих альтернатив составляет 10%. Инвестиционный проект вне зависимости от источника финансирования приносит доход $8,500,000, себестоимость продукции (без процентных платежей) составляет $5,600,000. В таблице 3.3 представлен расчет чистой прибыли для обеих альтернатив.

Из примера видно, что заемные средства привлекать выгодней — экономия составляет $60,000. Данный эффект носит название эффекта налоговой экономии. В качестве показателя налоговой экономии выступает ставка налога на прибыль. В самом деле, плата за использование финансовых ресурсов составляет 10% от $2,000,000, т.е. $200,000. Если умножить эту сумму на ставку налога на прибыль 30%, то мы получим $60,000. Точно такое же значение получено из таблицы 3.3, как разница в величине чистой прибыли предприятия для двух способов финансирования.

Таблица 3.3

Сравнение источников финансирования

Таким образом, кредитное финансирование более выгодно для предприятия, чем финансирование с помощью собственных финансовых средств. В то же время, кредитное финансирование для предприятия является более рисковым, так как проценты за кредит и основную часть долга ему нужно возвращать в любых условиях, вне зависимости от успеха деятельности предприятия. Ясно, что для инвестора такая форма вложения денег является менее рисковой, поскольку он в соответствии с законодательством в крайнем случае может получить свои деньги через суд. Предприятие, стремясь уменьшить свой риск, выпускает финансовые инструменты собственности (акции). Но как привлечь инвестора вкладывать деньги в эти инструменты, если долговые обязательства для него менее рискованные? Единственный путь — привлекать инвестора, обещая ему, а затем и обеспечивая, более высокую плату за привлечение принадлежащих ему финансовых ресурсов.

Контрольные вопросы

1. Укажите состав собственных средств, используемых для финансирования инвестиционной деятельности предприятий?

2. Изложите состав привлеченных средств и определите их роль в финансировании инвестиций?

3. Дайте сравнительную характеристику средств, привлекаемых путем выпуска акций и облигаций?

4. Укажите сферу применения бюджетных ассигнований?

5. Раскройте понятие цена капитала.

6. Перечислите особенности расчета и основные модели расчета стоимости собственного капитала предприятия.

7. Укажите особенности расчета стоимости привлеченного капитала.

8. В чем заключается разница между понятиями цена заемная капитала и эффективная стоимость заемных средств?

9. Дайте сравнительную характеристику собственных и заемных средств финансирования инвестиционных проектов.

10. Для решения каких задач используются результаты расчета различных источников капитала и средневзвешенная стоимость капитала предприятия?

Тесты

3.1. Укажите кредитные источники инвестиций:

а) банковский кредит;

б) внешние займы;

в) привлеченные ресурсы;

г) лизинг;

д) факторинг.

3.2. Источники финансирования инвестиционной деятельности:

а) собственные финансовые ресурсы;

б) заемные финансовые средства инвесторов;

в) привлеченные финансовые средства инвестора;

г) денежные средства, централизуемые объединениями

д) предприятий в установленном порядке;

е) инвестиционные ассигнования из государственных бюджетов РФ;

ж) иностранные инвестиции;

з) все вышеперечисленные варианты.

3.3.Какие источники относят к собственным средствам инвестора?

а) амортизационные отчисления;

б) чистая прибыль;

в) привлеченные ресурсы; 

г) здания, оборудование;

д) бюджетные средства.

3.4. Что относится к заемным источникам финансирования инвестиций?

а) банковский кредит;

б) выпуск облигаций;

в) привлеченные ресурсы;

г) лизинг;

д) авизо.

3.5. Из каких фондов формируются капитальные вложения?

а) фонд потребления;

б) фонд накопления;

в) резервный фонд;

г) амортизационный фонд.

3.6. Что такое лизинг?

а) зачет взаимных требований;

б) форма долгосрочной аренды;

в) переуступка платежных требований банку.

3.7. Выберите виды лизинговых операций, выделяемые в зависимости от их сроков:

а) рентинг;

б) хайринг;

в) лизинг;

г) факторинг;

д) форфейтинг;

е) оперативный лизинг.

3.8. При какой ставке ссудного процента малой фирме выгодно заниматься бизнесом?

а) Когда она больше нормы прибыли на вложенный капитал

б) Когда она меньше указанной нормы

в) Когда она равна норме прибыли

г) Когда она больше темпов роста инфляции

д) Когда она меньше темпов роста инфляции

3.9. Одним из принципов бюджетного финансирования является:

а) целевой характер использования бюджетных ресурсов;

б) возвратность инвестиционных средств;

в) наличие социального эффекта в процессе реализации инвестиций.

3.10. Краткосрочные финансовые вложения предполагают их реализацию:

а) до трех лет;

б) до одного года;

в) от одного месяца до двух лет.

Задачи для практических занятий

Задача 3.1

В течение достаточно длительного времени компания «АВС» имела высокую рентабельность продаж. Стратегия финансирования ее деятельности основывалась на максимальном использовании внутренних источников (амортизационного фонда и нераспределенной прибыли). Компания ежегодно производит 50 металлорежущих станков, которые реализует по цене 100 тыс. руб. Постоянные затраты компании составляют 2 млн. руб., переменные – 2,5 млн. руб. Активы компании в размере 5 млн. руб. полностью финансируются акционерным капиталом.

В начале года руководством компании было принято решение реализовать инвестиционный проект по модернизации производства, осуществив 4 млн. руб. капитальных вложений. Изучив конъюнктуру финансового рынка, финансовые менеджеры пришли к выводу, что сложились благоприятные возможности, чтобы использовать для финансирования инвестиционного проекта заемные средства стоимостью (Kd) 10%.

Предполагается, что после реализации проекта постоянные затраты компании возрастут на 0,5 млн. руб. Это изменение: снизит удельные переменные затраты на 10 тыс. руб.; увеличит объем производства продукции на 20 станков в год; цена реализации одного станка снизится до 95 тыс. руб. Ставка налога на прибыль (T) – 24%. Цена капитала до капитальных вложений составляет 15%.

Перед финансовыми менеджерами компании поставлены следующие вопросы:

1. Как изменится точка безубыточности и производственный леверидж компании?
2. Как изменится финансовый леверидж и цена капитала? Следует определить средневзвешенную цену капитала (WACC) до и после капиталовложений. Какое влияние оказывает финансовый рычаг на средневзвешенную цену капитала?
3. Как изменится рентабельность активов и собственного капитала компании?
4. Должна ли компания приступать к реализации инвестиционного проекта? Следует определить и обосновать стратегию финансирования компании «АВС».
5. Как повлияет на решение о реализации инвестиционного проекта понижение ставки налогообложения прибыли, например, до 18%; повышение цены заемных средств до 15% годовых; повышение цены капитала до капитальных вложений до 20% ?

CCК1= 15%

ССК2 = 10,78%

ССК = 15%*5/9 + 10%*4/9*(1-0,18) = 11,98%

ССК = 15%*5/9+15%*4/9*(1-0,2) = 13,1%

ССК = 20%*5/9+10%*4/9*(1-0,2) = 15,4%

1. Каково влияние выбора оптимальной структуры капитала на финансовые показатели компании, насколько значительны последствия небольших отклонений от оптимальной структуры?

Таблица 3.4

Расчет показателей для обоснования оптимальной структуры капитала

Задача 3.2

На общем собрании акционеров компании АВС принято решение об изменении дивидендной политики на предстоящие пять лет. За каждый год в течение трех лет размер дивидендного дохода по обыкновенным акциям планируется увеличивать на 10%, в последующие два года темп прироста дивидендного дохода составит 5%. В дальнейшем рост дивидендного дохода будет приостановлен. Определите текущую цену обыкновенных акций, если размер дивидендных выплат по одной обыкновенной акции за последний дивидендный период составил 9,5 ден. ед., а ожидаемая норма доходности – 14%.

Сск = Д/Р*100%+g%

14% = 9,5 / Р*100% + (3*10%+2*5%)/5

14% =(9,5 / Р)*100% +8%

6% = 950/Р

Р = 950/6 = 158,21 д.е.

Задача 3.4

Предприятие имеет возможность профинансировать инвестиционный проект на 75% за счет заемного капитала и на 25% за счет собственных средств. Средняя процентная ставка за кредит составляет 10%, цена собственного капитала – 15%. Доходность проекта планируется на уровне 15%. Следует ли реализовывать проект?

CCК = 0,75*10%*(1-0,2) + 0,25*15%= 9,75%

Задача 3.5

Рассчитайте лизинговые платежи по договору финансового лизинга, предоставляющему лизингополучателю право выкупа имущества – предмета договора по остаточной стоимости по истечении срока договора.

Условия договора: стоимость имущества – предмета договора - 160 млн. руб.; срок договора – 6 лет; норма амортизационных отчислений на полное восстановление 10% годовых; процентная ставка по кредиту, использованному на приобретение имущества – 20% годовых; комиссионное вознаграждение лизингодателю – 12% годовых; дополнительные услуги лизингодателя – 4,2 млн. руб. ставка НДС – 18%. Лизингополучатель имеет право выкупить имущество по истечении срока договора по остаточной стоимости. Лизинговые взносы ежегодно равными долями начиная с первого года.

Таблица 3.5

Расчет среднегодовой стоимости имущества (млн. руб.)

Таблица 3.6

Расчет общей суммы лизинговых платежей

Общая сумма лизинговых платежей –   млн. руб. Размер ежегодных лизинговых взносов равен:           млн. руб.

Задача 3.6

Договором оперативного лизинга предусмотрены следующие условия: стоимость имущества – передаваемого в лизинг - 150 млн. руб.; инвестиционные затраты лизингодателя – 6 млн. руб.; объем использованных кредитных ресурсов лизингодателя – 150 млн. руб. под 30% годовых; срок договора – 1 год; норма амортизационных отчислений на полное восстановление 10% годовых; комиссионное вознаграждение лизингодателю – 12% годовых; дополнительные услуги лизингодателя – 4,8 млн. руб.; ставка НДС – 18%; налог на имущество – 2% годовых; страховые взносы – 3 млн. руб. Лизинговые платежи осуществляются ежемесячно равными долями 1-го числа каждого месяца. Рассчитайте общую сумму лизинговых платежей. Определите размер ежемесячных взносов. Составьте график лизинговых взносов. Определите состав затрат лизингополучателя. Определите вознаграждение лизингодателя.

Таблица 3.8

Расчет общей суммы лизинговых платежей

Задача 3.7

Общая сумма инвестиционных ресурсов, необходимая для реализации данного инвестиционного проекта – 610 млн. руб. Норма прибыли на инвестируемый капитал – 28%, ставка налога на прибыль – 20%.

Таблица 3.10

Структура источников финансирования капитала

Банковский кредит может быть предоставлен под 26% годовых, облигационный займ выпускается под 16% годовых. Определите оптимальный вариант формирования инвестиционных ресурсов для финансирования данного проекта.

ССК1 = 1*28% = 28%

ССК2 = 0,6*28% + 0,4*26%*(1-0,2) = 25,12%

ССК3 = 0,7*28% +0,3*16%*(1-0,2) = 23,44%

Задача 3.8

Общая сумма инвестиционных ресурсов, необходимая для реализации данного инвестиционного проекта – 28 млн. 400 тыс. руб. предприятие располагает собственными средствами в размере 18 млн. 400 тыс. руб. Возможны три вариант привлечения средств из внешних источников.

Таблица 3.10

Структура источников финансирования капитала

Выплата дохода составит по префакциям 20%, по обыкновенным – 25%, Прибыль от реализации проекта составит 4 млн. руб. Банковский кредит может быть предоставлен под 15% годовых. Определите оптимальный вариант привлечения капитала из внешних источников. Укажите в каких случаях АО могут выпустить облигации.

Тема 4. Планирование инвестиций. Этапы составления бизнес-плана

Мы поможем в написании ваших работ!