Понятие и роль хеджирования, обзор существующих финансовых инструментов и стратегий хеджирования валютного риска.

Отдельное решение по управлению рисками которое нельзя отнести ник страхованию, ни к Снижению риска – ХЕДЖИРОВАНИЕ. Хеджирование - решение, на данный момент наиболее распространенное среди крупных компаний, работающих на внешних рынках является хеджирование открытой валютной позиции производными финансовыми инструментами.

Хеджирование представляет собой перенесение частично или полностью риска от одного участника рынка теми или иными способами на другого, вступающего с первым в договорные отношения .Перекладывая риск неблагоприятной рыночной конъюнктуры на другое лицо, хеджер, с одной стороны, имеет все основания для планирования своих будущих денежных потоков, а с другой – лишается возможности получить дополнительную прибыль за счет благоприятного ценового движения.

В научном сообществе до сих пор не выработано единого подхода к пониманию сущности хеджирования и места этого метода в системе управления рисками.

 

Таблица 1.2-Обзор существующих в мировой и российской литературе определений «хеджирования»

Большой экономический словарь [7].	Хеджирование-страхование от потерь, техника сведения до минимума риска потери от складирования или уменьшения прибыли из-за неблагоприятного изменения цен путем открытия контрактов на равную сумму, на противоположных позициях в операциях за наличный расчет и срочных операциях.
Ренэ М. Сталц [53]	Хеджирование - отдельная позиция по финансовому инструменту, которая снижает подверженность совокупной кассовой позиции какому-либо из факторов риска, называется хеджированием.
А. Строгалева [16]	Хеджирование – устранение неопределенности будущих денежных потоков, которое позволяет иметь твердое знание величины будущих поступлений в результате коммерческой деятельности.
И.М. Колосов [12].	Хеджирование - использование одного инструмента для снижения риска, связанного с неблагоприятным влиянием рыночных факторов на цену другого, связанного в первым инструментом, или на генерируемые им денежные потоки
В.А. Галанов [8].	Хеджирование - страхование риска изменения цены актива, процентной ставки или валютного курса с помощью производных инструментов.
В.Ф. Палий [14].	Хеджирование -использование производных и непроизводных финансовых инструментов (последних только в ограниченном числе случаев) для частной или полной компенсации изменения справедливой стоимости хеджированных статей, т. е. защищаемых финансовых инструментов

Итак, вышеперечисленные определения достаточно разные, но все они выделяют одну и ту же цель. Она состоит в том, чтобы исключить или уменьшить риск

Ø Хеджирование — система заключения срочных контрактов и сделок, учитывающая вероятностные в будущем изменения об­менных валютных курсов и преследующая цель избежать небла­гоприятных последствий этих изменений».

Все представленные выше определения, раскрывающие сущность хеджирования, позволяют провести четкую границу между ним и страхованием как методами управления рисками.

 Во-первых, хеджирование, в отличие от страхования, является методом управления рисками, применимость которого ограничена инструментами финансовых рынков. Открытие противоположной позиции на сумму, равную величине активов, возможно лишь в отношении тех инструментов, которые имеют обращение на рынках, это ценные бумаги, товары, продукция отрасли сельского хозяйства, деривативы и пр.

Во-вторых, хеджирование предполагает сознательный, запланированный отказ от прибыли, полученной в результате положительной переоценки финансовых инструментов, в обмен на полное избавление или минимизацию риска, связанного с их отрицательной переоценкой. Страхование рисков же, наоборот, оставляет возможность получения прибыли в благоприятных для страхователя случаях.

В-третьих, хеджирование является более мобильным и эффективным методом управления рисками, что находит свое отражение в более высокой привлекательности пропорции «затраты на управление рисками – эффективность управления рисками» по сравнению с иными операциями управления рисками, в частности – их страхования.

В-четвертых, процедура хеджирования требует высококачественной профессиональной подготовки риск-менеджеров, а также предполагает глубокую и детальную проработку комплексной системы хеджирования рисков.

При формировании стратегии хеджирования компания в первую очередь изучает имеющиеся на рынке инструменты хеджирования:

Форвардный контракт - это, производный финансовый инструмент. Благодаря ему одна сторона обязуется в определенный по договору срок передать базовый актив (товар) другой стороне или исполнить иное альтернативное денежное обязательство. Покупатель обязуется принять и оплатить этот товар. Таким образом, по условиям договора у сторон возникают встречные денежные обязательства.

Валютный форвард является наиболее распространенным способом покрытия валютного риска. При заключении форвардной сделки предприятие заключает договор купли-продажи, по которому обязуется купить (или продать) иностранную валюту по обменному курсу, указанному в договоре, в определенный срок в будущем или в течение некоторого будущего периода. Данный метод хеджирования позволяет полностью устранить неопределенность относительно обменного курса приобретаемой (продаваемой) валюты в будущем. Доходы или убытки по форвардным контрактам равны разнице между ценой спот в момент окончания контракта и ценой поставки актива. Форвардный контракт заключается вне биржи, то есть его условия каждый раз индивидуальны и согласованы между участниками контракта.

Дата валютирования- дата исполнения условий сделки.

Спот-курс это цена валюты одной страны, выраженная в валюте другой страны, установленная на момент заключения сделки, при условии обмена валютами банками-контрагентами на второй рабочий день со дня заключения сделки.

Пример: У предприятия валютная долл. выручка. которую предприятие копит под выплату контрагенту 100 EUR в евро через 2 мес. Предприятие предполагает что кросс/курс  EUR/USD будет расти и  нужно хеджировать его от роста.

   Предприятие покупает форвард с датой валютирования 07.12.2014 .и с форвардным курсом 1,27 EUR/USD. Текущий спот курс составляет 1,267.

Вариант 1 на дату валютирования спот-курс составил 1,25.То если бы предприятие не купило форвард, то оно бы купило 100 евро за 125 долл. Однако предприятие купило форвард и покупает 100 евро за 127  долл. Теряет 2 долл.

Вариант 2. На дату валютирования спот-курс составит  1,28 EUR/USD. Предприятие покупает евро по курсу форварда 1,27 EUR/USD и платит 127 долл. И данном случае предприятие выигрывает 128-127=1 долл.

 

FD (Pm; Dis) = ,

где FD (Pm; Dis) – форвардный дифференциал (премия или дисконт);

FR – форвардный курс;

SR – спот-курс;

t – срок (в днях) действия форвардного контракта.

Премии и дисконты по валюте пересчитываются на годовой базис для того, чтобы можно было сравнить доходность от вложения валюты в форвардную сделку с доходностью от вложения в инструменты денежного рынка.

FD (вариант 1)= 12 долл за год

FD (вариант 2)= 6 долл за год.

Расчёт форвардного курса:

Форвардные пункты	Базовая валюта торгуется	Форвардный курс равен
Более высокая величина Идет первой Высокая/низкая	с дисконтом	спот-курс минус форвардные пункты
Более низкая величина Идет первой Низкая/высокая	с премией	спот-курс плюс форвардные пункты

 

Чтобы получить форвардный курс на основе текущего обменного курса, следует прибавить или вычесть форвардные пункты из спот-курса. Действия определяются по схеме

Открытие валютных позиций на рынке форвард также связано с риском, как и в случае других спекулятивных операций.

Кроме тог предприятие должно оценить возможную прибыль по форварду с прибылью от

% валюты и % базовой валюты доходность по депозитам в валютах.

 

Форвардные курс спот x (% валюты - % базовой валюты) x число дне

Пункты      = (% базовой валюты x число дней) + 360 х 100

 

Фьючерсный контракт – это стандартизированный производный финансовый инструмент, по которому покупатель контракта обязуется поставить в определенный момент определенное количество базового актива.

При этом все параметры фьючерсного контракта, кроме его цены, задаются спецификацией. Каждая биржа, на которой торгуются фьючерсы, имеет собственные спецификации контрактов. Однако, как правило, они не сильно отличаются между собой. В спецификацию входят такие типовые параметры фьючерсных контрактов как: способ исполнения, биржевая площадка, первый торговый день, последний торговый день, день исполнения, лимит объема заявок, лимит на долю рынка, объем контракта, актив контракта, комиссионный сбор, ставка депозитной маржи.[43]

Валютный опцион – это сделка, по которой покупатель получает право (но не обязательство) купить или продать определенный объем валюты по заранее зафиксированной цене в день истечения опционного контракта. Различают два типа опционов.

 Опцион «колл» (call) предоставляет одной из сторон контракта, именуемой держателем опциона, право купить базисный актив в указанный срок в будущем по фиксированной цене - цене исполнения опциона, которая носит также название страйковой цены или просто страйка (strike). Для держателя опциона право на покупку или продажу не является обязательством, то есть он может не использовать это право. В обоих случаях покупатель опциона приобретает только право, но не обязанность исполнения опциона, в то время как у продавца при совершении опционной сделки возникает обязанность её исполнения, это дает преимущество покупателю опциона. Данное преимущество покупатель обязан оплатить в виде опционной премии.

В зависимости от того, какое право желает приобрести покупатель опциона – купить или продать валюту – они подразделяются соответственно на опционы «колл» или «пут»:

Примеры стратегий приведены в таблице 1.3.

Таблица 1.3- Простые опционные стратегии.

	call	put
Покупатель (long)	Приобретает право КУПИТЬ базовый актив	Приобретает право ПРОДАТЬ базовый актив
Продавец (short)	Принимает обязательство ПРОДАТЬ базовый актив	Принимает обязательство КУПИТЬ базовый актив

 

Главная неприятная особенность простого опциона «колл», которая затрудняет его использование с целью хеджирования — дороговизна для покупателя. Для того чтобы снизить стоимость опционов крупные международные банки пошли навстречу клиентам и предложили т.н. структуры с «нулевой стоимостью».

Одной из таких структур является опцион «Цилиндр»: Суть схемы — покупатель хочет захеджировать себя от роста, допустим, курса евро против доллара, но не хочет платить большую премию по простому опциону «колл». Тогда банк предлагает продать опцион «колл» бесплатно, если при этом компания одновременно продаст банку опцион «пут». Второй опцион – это и есть финансирующий опцион, делающий эту схему бесплатной для компании. С одной стороны, предприятие платит премию по купленному опциону колл, а с другой, получает премию от банка по проданному опциону пут.

Пример опционной стратегии «Цилиндр» находится Приложении А рисунок А-1.

Рассмотрим плюсы опциона «Цилиндр»:

- предоставляет возможность участвовать в положительном движении валютного курса до страйка проданного опциона;

- в случае неблагоприятного движения валютного курса предоставляет гарантированный курс хеджирования ;

- опцион «Цилиндр» — структура с нулевой стоимостью, т.е. при покупке опциона данной разновидности клиент не уплачивает премию

- опцион «Цилиндр» можно сделать любой ширины .

 

Рисунок 1.3 –Опционная стратегия хеджирования валютного риска «Цилиндр».

 

Рассмотрим минусы опциона «Цилиндр»: основной минус данного опциона заключается в том что если курс доллара/цена базового актива упадет/поднимется ниже/выше страйка финансирующего опциона компания вынуждена будет покупать/продавать валюту/базовый актив по не выгодном для себя условиям. Поэтому для компании при покупке данного опциона является адекватный прогноз движения рынка.

Другой возможностью снизить стоимость простых опционов колл и пут для хеджирующий организации являются т.н. «барьерные опционы knock-in knock-out Барьерные опционы — это обыкновенные опционы, которые «появляются» («Нок-Ин») или «исчезают» (Нок-аут) в случае, если текущий курс касается пре-оговоренного курса («барьера» или «триггера». За исключением дополнительного параметра — триггера (барьера). Выключаемые барьерные опционы действуют, пока цена базового актива не достигнет определенного уровня. Включаемые барьерные опционы, наоборот, вступают в силу только тогда, когда цена актива достигнет определенного уровня. Барьерные опционы относятся к классу экзотических опционов.

Оба вида барьерных опционов knock-in и knock-out подразделяются каждый еще на два подтипа в зависимости от направления движения цены

 

Таблица 1.4-Виды барьерных опционов.

	Обычные		Обратные
	Knock - out	Knock - in	Knock- out	Knock-in
Колл	Down & Out Call	Down & In Call	Up & Out Call	Up& In Call
Пут	Up & Out Put	Up & In Put	Down & Out Put	Down & In Put

 

Cчитается, что обычные барьерные опционы в момент выписывания находятся «вне денег» (Out-the-money), например Down & Out Call.

Опцион Down & Out Call находится в момент выписывания «вне денег». Так как для его «выключения» предполагается движение цены вниз, то логично, что значение триггера находится еще глубже «вне денег», т. е. ниже спот-цены базисного актива.

В противном случае он бы автоматически выключался в момент выписывания, а значит, имел нулевую стоимость. В принципе возможна ситуация, когда опцион выписывается уже «в деньгах», но и в этом случае триггер находится в направлении «вне денег», что служит признаком обычных барьерных опционов.

Напротив, для того чтобы достигнуть барьера, цена базисного актива должна двигаться в направлении «в деньгах», что является признаком обратных опционов.

Например, опцион Down & out Put. Пут-опцион исполняется, если спотовая цена ниже страйковой. Сам опцион в момент выписывания может находиться «вне денег», «в деньгах», «на деньгах», но спотовая цена должна быть выше значения триггера, так как иначе барьерный опцион превратится в обычный пут-опцион. Триггер находится ниже спотовой цены, т. е. в направлении «в деньгах» для любого пут-опциона.

Пример опционной стратегии с применением опциона «Нок-аут пут» приведен в Приложении А ,рисунок А.2

Рассмотрим плюсы барьерных опционов:

- барьерные опционы дешевле обычных т.к. для продавца существует меньшая вероятность того, что ему придется платить по опциону;

- обеспечивают адекватный уровень защиты в случае грамотно выбранного триггера;

Рассмотрим минусы барьерных опционов:

- более высокий риск потерь из за наличия барьера (например в случае с Up & Out Call держатель короткой позиции колл опциона остается защищенным только в диапазоне до триггера, в случае если цена пробьет триггер, то держатель опциона остается один на один со своим риском.

Финансовые инженеры в попытках получить более выгодные условия хеджа при наименьших затратах создали “сложные стратегии» Эти сложные стратегии известны под названием спрэдов (spreads). Спрэд является сочетанием длинного позиции по опциону (пут или колл) и уравновешивающего его сочетанием длинных или коротких позиций. Основной особенностью спредов является то, что прибыль так же как и убытки ограничены премиями по опционам.

В зависимости от движения рынка спреды подразделяются на следующие виды, которые представлены в таблице 1.5

Рассмотрим плюсы и минусы Put спредов (медвежих и бычих).

Плюсы:

- ограниченный риск и сравнительно низкая стоимость стратегии по сравнению с простой покупкой опциона;

- максимальный риск всегда ниже потенциальной прибыли;

- низкие маржинальные требования: равные максимальным потерям.

Минусы:

- прибыль ограничена независимо от того, насколько понизиться базовый актив;

Таблица 1.5-Классификация спредов в зависимости от движения рынка.

Вид	Медвежий рынок	Бычий рынок
call	Продажа и покупка опционов колл вне денег. Купленный опцион является страховкой для проданного. Цена входа: премия проданного опциона колл - премия купленного опциона колл; Максимальная прибыль: цена входа; Максимальный риск: разница между ценами исполнения опционов минус максимальная прибыль; Точка безубыточности: цена исполнения купленного опциона колл + максимальная прибыль;	Покупка (около денег) и продажа (вне денег) опционов колл. Купленный опцион является страховкой для проданного. Цена входа: премия купленного опциона колл - премия проданного опциона колл; Максимальная прибыль: цена исполнения купленного опциона Колл - цена исполнения проданного опциона колл - цена входа; Максимальный риск: Цена входа;     Точка безубыточности: цена исполнения купленного опциона колл + цена входа;
put	Покупка (около денег) и продажи (вне денег) опционов Пут. В этой стратегии купленный опцион снижает стоимость позиции и поднимает точку безубыточности. Цена входа: премия купленного опциона пут - премия проданного опциона пут Максимальная прибыль: цена исполнения купленного опциона пут - цена исполнения проданного опциона пут - цена входа Максимальный риск: цена входа;   Точка безубыточности: цена исполнения купленного опциона пут - цена входа	Покупки и продажи опционов Пут вне денег. В этой стратегии купленный опцион является страховкой для проданного.     Цена входа: премия проданного опциона пут - премия купленного опциона пут Максимальная прибыль: цена входа   Максимальный риск: цена исполнения проданного опциона пут - цена исполнения купленного опциона пут - цена входа Точка безубыточности: цена исполнения проданного опциона пут - цена входа

 

- долгосрочная стратегия, поэтому потенциальная прибыль накапливается медленно.

Рассмотрим плюсы и минусы Call спредов (медвежих и бычих).

Плюсы:

- краткосрочная стратегия, которую можно использовать даже если рынок стоит на месте;

- ограниченный риск;

- низкие маржинальные требования: равные максимальным потерям.

Минусы:

- прибыль ограничена независимо от того, насколько понизиться базовый актив;

- максимальный риск всегда выше потенциальной прибыли.

Пример опционной стратегии «Бычий пут спред » находится в приложении А, рисунок А-3

При работе на нейтральных рынках (при отсутствии ярко выраженной тенденции роста или падения) используются следующие опционные стратегии:

«Стреддл» - это комбинированная стратегия. Она состоит из двух частей: покупке опционов колл и пут около денег с одним сроком истечения и ценой исполнения. Является одной из самих популярных стратегий основанных на изменении ожидаемой волатильности. Используя «Стреддл» трейдер рассчитывает на резкое изменения базового актива, не важно в каком направлении.

Стратегия принесет прибыль, если базовый актив сильно измениться в цене (не важно в каком направлении), либо вырастет ожидаемая волатильность. Максимальная прибыль неограниченна. Чем больше изменения цены базового актива, тем выше прибыль. Стратегия принесет убытки, если цена базового актива не измениться и останется между ценами исполнения купленных опционов, и мы получим максимальный убыток равный сумме заплаченных опционных премий.

Рассмотрим основные параметры на основании которых возможно принять решение о хеджировании:

- цена входа: премия опциона колл + премия опциона пут;

- максимальная прибыль: неограниченна;

- максимальный риск: цена входа;

- нижняя точка безубыточности: цена исполнения опциона пут - цена входа;

- верхняя точка безубыточности: цена исполнения опциона колл + цена входа;

Существует так же модификация стратегии «Стреддл» - «Стрeнгл» - комбинированная стратегия отличие от «Стреддла» состоит в том, что при построении Стрeнгла покупаются опционы Колл и Пут вне денег с одним сроком истечения, но разными ценами исполнения (из-за этого Стрeнгл стоит дешевле). Недостаток в том, что точки безубыточности раздвигаются (базовый актив должен измениться сильнее прежде, чем трейдер начнет зарабатывать)

Рассмотрим плюсы и минусы данных опционных стратегий.

Плюсы стратегии:

- прибыль в независимости от направления базового актива (вниз или вверх).

- ограниченный риск.

- потенциально неограниченная прибыль.

- низкие маржинальные требования: равные максимальным потерям.

Минусы стратегии Стреддл:

- может быть дорогостоящей, поскольку покупаются опционы около денег.

- стратегия принесет прибыль только в том случае, если базовый актив сильно измениться в цене.

- неудобно входить поскольку одновременно нужно купить пут и колл - возникает риск войти в позицию по невыгодной цене.

На основании проведенного проведенной работы по анализу определения хеджирования в данной работе под хеджированием мы будем понимать следующее:

Хеджирование - метод управления валютными рисками с помощью инструментов срочного финансового рынка, предполагающий частичный или полный перенос риска неблагоприятного изменения рыночной цены объекта хеджирования.

В данной главе были выделены особенности хеджирования рисков, которые отличают данный метод управления рисков от страхования. Главное отличие – это возможность применять данный метод только к страхованию цен активов, которые как таковые (либо их аналоги) обращаются на финансовых рынках. Из этого следует, что с точки зрения эффективности управления рисками и рентабельности затрат на данное управление, метод хеджирования является наиболее оптимальным среди всех методов управления валютными рисками.

Анализ существующих опционных стратегий, анализ плюсов и минусов каждой стратегии позволяет сделать следующие выводы:

- с точки зрения минимальных затрат оптимальной является стратегия «Цилиндр», так как данная стратегия подразумевает оствутствие затарат на хеджирование. Однако убытки по данной стратегии неограниченны. Так же минимальными с точки зрения затрат является стратегии Нок-ин и нок-аут, однако они имеют более высокий риск потерь из за наличия барьера;

- с точки зрения простоты исполнения и распространенности наи российском рынке оптимальными для хеджирования являются простые опционные стратегии , однако стоимость их довольна высока и убытки в ряде стратегий не ограничены;

Поэтому оптимальной для целей хеджирования валютного риска будем считать «Спред - стратегии», в данных стратегиях ограничен убыток и стоимость их зависит от комбинации страйков.

---

Дата добавления: 2021-05-18; просмотров: 78; Мы поможем в написании вашей работы!

Поделиться с друзьями:

---

---

Мы поможем в написании ваших работ!