Управление денежными средствами

⇐ ПредыдущаяСтр 32 из 71Следующая ⇒

Управление денежными потоками является одним из важнейших направлений деятельности финансового менеджера. Оно включает в себя расчет времени обращения денежных средств, анализ денежного потока, его прогнозирование, определение оптимального уровня денежных средств, составление бюджета денежных средств. Значимость денежных средств определяется тем, что они используются для выполнения текущих операций, осуществления непредвиденных платежей, а также возможности неожиданно выгодного инвестирования.

Вместе с тем, омертвление финансовых ресурсов в виде денежных средств, связано с определенными потерями, величину которых сопределенной условностью можно оценить размером упущенной выгоды от участия в доступном инвестиционном проекте. Поэтому любое предприятие должно учитывать два взаимно исключающих обстоятельства: поддержание текущей платежеспособности и получение дополнительной прибыли от инвестирования свободных денежных средств. Таким образом, одной из основных задач управления денежными ресурсами является оптимизация их среднего текущего остатка.

Различные виды краткосрочных активов обладают различной ликвидностью, под которой понимают продолжительность временного периода, необходимого для конвертации данного актива в денежные средства. Только денежным средствам присуща абсолютная ликвидность. Чтобы вовремя оплачивать счета поставщиков, предприятие должно быть абсолютно ликвидным. Поддержание ликвидности связано с определенными расходами, точный расчет которых в принципе невозможен. Поэтому принято в качестве цены за поддержание необходимого уровня ликвидности принимать возможный доход от инвестирования среднего остатка денежных средств в государственные ценные бумаги.

Цена ликвидности увеличивается по мере того, как возрастает запас денег. Если доля денежных средств в активах предприятия невысокая, небольшой дополнительный приток может быть крайне полезен, в обратном случае наоборот. Перед финансовым менеджером стоит задача определить размер запаса денежных средств в таком размере, чтобы цена ликвидности не превысила процентного дохода по государственным ценным бумагам. Следовательно, политика в отношении абсолютно ликвидных активов состоит в том, что предприятие должно поддерживать определенный уровень свободных денежных средств, который для страховки дополняется некоторой суммой средств, вложенных в ликвидные ценные бумаги, т.е. в активы, близкие к абсолютно ликвидным.

Зная общий объем денежных средств, необходимо установить оптимальное распределение средств между наличностью и рыночными ценными бумагами, что позволит определить средний уровень наличности и объем инвестиций в ценные бумаги.

В мировой практике управление денежными средствами строится на следующих теоретических моделях: модель В.Баумоля, модель Миллера-Орра, модель Б.Стоуна и метод имитационного моделирования или статистических испытаний, в частности метод Монте-Карло.

Модель В. Баумоля основывается на использовании в своей основе модели оптимальной партии заказа (Economic order quantity, (EOQ), которая до сих пор остается классической моделью при управлении денежными средствами и запасами компании (рис.9.1).

Данная модель предполагает оптимизацию общей совокупности денежных средств и их эквивалентов, путем разделения их на две части – наличные денежные средства и высоколиквидные ценные бумаги, и описание механизма их взаимной трансформации. Как только остаток денежных средств становится ниже установленного уровня – предприятие начинает продавать ценные бумаги до достижения оптимального уровня остатка денежных средств, и наоборот, при превышении установленного уровня – вкладывать средства в краткосрочные финансовые вложения.

Денежные средства рассматриваются как своего рода запас.

Данная модель предполагает следующее:

1. Потребность фирмы в денежных средствах находится на постоянном прогнозируемом уровне.

2. Денежные поступления прогнозируются на некотором постоянном уровне.

3. Сальдо поступления и оттока денежных средств также находится на постоянном уровне.

Допускается, что предприятие изначально обладает достаточным запасом денежных средств, который и является источником для покрытия расходов,

Так, если организация в момент t ₀ имеет на счете остаток 300 млн. руб. и отток денежных средств превышает поступления на 100 млн. руб. еженедельно, то:

1) имеющиеся денежные средства будут исчерпаны к концу третьей недели;

2) средний остаток средств на счете будет: С/ 2 = 150 млн. руб., так как остаток денежных средств изменяется от своего максимального значения ( С=300 млн.руб.) до нуля к концу третьей недели.

К концу третьей недели предприятию придется пополнить денежные средства на счете путем продажи ликвидных ценных бумаг или путем займов. Если остаток составляет большую величину, скажем, 600 млн. руб., то этого запаса денежных средств хватит на более продолжительный период (шесть недель), поэтому организация будет осуществлять продажу ценных бумаг (или внешние займы) реже. Одновременно средний остаток средств на счете возрастает со 150 до 300 млн. руб. Большой остаток денежных средств сокращает трансакционные затраты – затраты, связанные с продажей ценных бумаг или займом.

С другой стороны, это снижает возможные доходы, так как средства лежат на счете без движения и практически не приносят дохода. Величину возможных доходов по краткосрочным финансовым вложениям можно условно принять в размере дохода, приносимого в виде процентов:

по ликвидным ценным бумагам, которые могут быть приобретены на хранящиеся без использования денежные средства;

по депозиту, в случае, если бы эта временно свободная сумма средств была предоставлена банку;

по кредиту, преоставленному одному из контрагентов в кредит до востребования.

Данная ситуация аналогична той, которая рассмотрена на рис. 9.1 применительно к товарно-материальным запасам. Оптимальный размер средств на счете определяется тем же самым путем, что и в модели N _опт, но при использовании иных переменных:

С - сумма денежных средств, которая может быть получена от продажи ликвидных ценных бумаг или в результате займа;

С/ 2 - средний остаток средств на счете;

С _опт - оптимальная сумма денежных средств, которая может быть получена от продажи ликвидных ценных бумаг или в результате займа;

C_ср= С _опт / 2 - оптимальный средний остаток средств насчете;

З _{пост. ед.} - стоимость обслуживания одной операции с краткосрочными финансовыми вложениями: конвертация денежных средств в ценные бумаги – постоянные трансакционные затраты по купле-продаже ценных бумаг или обслуживанию полученной ссуды;

Т - отток денежных средств в течение текущего планового периода, зачастую года. Но может быть и другой продолжительности в случае сезонных изменений потребности в денежных средствах;

k - процентная ставка, отражающая доход по краткосрочным финансовым вложениям.

Общие затраты (З _о) по поддержанию некоторого остатка средств на счете могут быть определены суммированиемальтернативных затрат равных величине возможных доходов по краткосрочным финансовым вложениям и постоянных трансакционных затрат:

Чтобы минимизировать общие затраты, дифференцируем выражение по С и приравниваем результат к нулю. Тогда С_опт равно

Данная формула являетсямоделью В. Баумоля для определения оптимального остатка средств на счете (С_опт).

Например: З _{пост.ед.} = 500 тыс. руб., потребность в денежных средствах в неделю составляет 300 млн. руб. Тогда годовая потребность в денежных средствах Т=52*300=15600 млн. руб. Доходность по краткосрочным финансовым вложениям составляет k = 15%, тогда:

Следовательно предприятие должно продать имеющиеся ликвидные ценные бумаги (или взять ссуду) на сумму 322,49 млн. руб. в случае, если остаток средств на счете равен нулю, для того чтобы достичь оптимального остатка в этом размере. При делении Т на С_опт получим количество сделок в течение года:

или примерно раз в неделю. Средний остаток средств на счете будет равен

Общая сумма дополнительных денежных средств и, следовательно, целевой остаток средств на счете не изменяются пропорционально увеличению объема операций. Например, если объем операций, а, следовательно, и величина Т увеличится на 100% - со 15600 до 31200 млн. руб. в год, средний остаток средств на счете увеличится только на 41% (с 161,245 млн.руб. до 228,035 млн.руб.). Это вызвано нелинейным характером установленной зависимости и, таким образом, дает ряд преимуществ крупным предприятиям по сравнению с мелкими.

Модель Баумоля достаточно наглядна и проста в применении, но использовать данную модель предпочтительнее при описании макроэкономических процессов, либо для предварительного анализа. Для расчета остатков денежных средств по конкретному предприятию модель Баумоля обладает следующими недостатками: она не работает в условиях неопределенности, не допускает осуществления платежей в неравномерных размерах, не учитывает их сезонность и цикличность.

Модель Миллера - Орра показывает как предприятию управлять своим денежным запасом, если невозможно предсказать ежедневный отток или приток денежных средств. Исходные положения этой модели – наличие необходимого размера страхового запаса, неравномерность поступления и расходования денежных средств, и, соответственно, остатка денежных средств. Минимальный уровень остатка денежных средств принимается на уровне страхового остатка, а максимальный – на уровне трехкратного размера страхового остатка. Когда остаток денежных средств достигает максимального значения (верхней границы «коридора»), излишние денежные средства по отношению к среднему остатку инвестируются в краткосрочные финансовые вложения. И наоборот, когда остаток денежных средств достигает минимального значения (нижней границы «коридора») осуществляется пополнение денежных средств за счет продажи части краткосрочных финансовых вложений, привлечения краткосрочных банковских кредитов, депозитов и других инструментов (рис. 9.2).

Дни

Рис. 9.2 Концепция модели Миллера-Орра

Значение среднего остатка денежных средств находится на одну треть выше минимального уровня и на две трети ниже максимального, а не посредине между этими значениями. При таком подходе уровень альтернативных потерь доходов при хранении денежных средств будет минимальным.

Этапы реализации модели Миллера-Ора.

1. Определяется минимальная величина денежных средств (L), которую целесообразно иметь на расчетном счете. Ее определяют экспертным путем исходя из средней потребности предприятия в оплате счетов.

2. По статистическим данным определяется вариация ежедневного поступления средств на расчетный счет ( )

3. Определяются расходы по хранению средств на расчетном счете. Обычно их принимают в размере ставки (k) ежедневного дохода по краткосрочным финансовым вложениям на рынке.

4. Определяются расходы (З_{пост.ед}) по взаимной трансформации денежных средств и ценных бумаг. Эта величина предполагается постоянной. Аналогом таких расходов в отечественной практике можно считать комиссионные, уплачиваемые в пунктах обмена валюты.

5. Рассчитывается вариация остатка денежных средств на расчетном счете (S):

6. Рассчитывается целевой остаток денежных средств на расчетном счете (Z)

Z= L + S.

7. Рассчитывается верхнюя граница денежных средств на расчетном счете (H), при превышении которой необходимо часть денежных средств конвертировать в краткосрочные ценные бумаги:

H =3Z – 2L.

8. Средний остаток средств на счете равен

Пример. Предположим, что З_{пост.ед.} = 500 тыс. руб., доходность краткосрочных вложений составляет 15% годовых( r =15%), среднее отклонение сальдо дневного денежного потока равно 2 млн. руб .

Ставка ежедневного дохода по краткосрочным финансовым вложениям (k) будет равна

1+ k = 1,00039,

k = 0,00039,

Среднее квадратическое отклонение сальдо дневного денежного потокаравно

Предположим, что, по мнению руководства предприятия, нижний предел L можно установить равным нулю, поскольку предприятие в состоянии осуществить продажу ценных бумаг или получить ссуду в короткое время. Подставляя эти величины в формулы, определяем Z, Н и средний остаток средств на счете

Модель Стоуна в отличие от модели Миллера-Орра направлена на управление целевым остатком денежных средств, а не их определении. Тем не менее модель Стоуна во многом сходна с моделью Миллера-Орра. Она также основана на определении верхнего и нижнего уровней остатка средств на счете, которые подлежат уточнению в зависимости от информации о денежных потоках, ожидаемых в ближайшие несколько дней. Особенностью модели Стоуна является то, что действия предприятия в текущий момент определяются ожидаемым движением денежных средств в ближайшее время. Например, при достижении верхнего уровня денежных средств не происходит немедленная трансформация наличности в ценные бумаги, если в ближайшие дни ожидаются относительно высокие платежи по счетам контрагентов. В результате минимизируется число конвертаций и снижаются связанные с ними расходы.

Имитационное моделирование по методу Монте-Карло может быть использовано для определения целевого остатка. На основе данных из бюджета денежных средств делаются прогнозы предстоящих денежных потоков. Далее в методику прогнозирования вносится предположение о вероятностной природе показателей. Имитационное моделирование бюджета денежных средств по методу Монте-Карло осуществляется с помощью специальных компьютерных программ. Анализ проводится исходя из данных, характеризующих сальдо денежного потока по итогам очередного месяца. Результаты анализа – размеры чистых денежных потоков (излишек или недостаток) при различных уровнях вероятности того, что они не превысят полученных значений.

Модели денежных потоков, построенные по методу Монте-Карло, не учитывают изменений в выплатах, за исключением расходов на приобретение товарно-материальных ценностей при росте объемов реализации. Такая предпосылка расходится с реальными данными. При росте объемов реализации имеет место увеличение не только материальных затрат. Поэтому полученные модели значительно упрощают изменения в исходных данных для расчетов и не обеспечивают надежность результатов.

Приведенные выше модели определения оптимального остатка денежных средств на счете сложно использовать в отечественной практике финансового менеджмента по следующим причинам:

ü хроническая нехватка краткосрочных активов не позволяет предприятиям формировать остаток денежных средств в необходимых размерах;

ü замедление платежного оборота вызывает значительные трудно непредсказуемые колебания объемов денежных;

ü ограниченный перечень обращающихся поступлений и расходов, что негативно отражается на сумме остатка денежных средств краткосрочных фондовых инструментов и низкая их ликвидность затрудняют использование в расчетах показателей, связанных с краткосрочными финансовыми вложениями.

Поэтому на практике при определении оптимального уровня денежных средств в большей степени руководствуются статистикой и неформализованными методами обоснования финансовых решений.

Дата добавления: 2019-11-25; просмотров: 229; Мы поможем в написании вашей работы!

Поделиться с друзьями:

⇐ Предыдущая 27 28 29 30 313233 34 35 36 Следующая ⇒

Мы поможем в написании ваших работ!