Расчет и анализ цены капитала проводятся по следующим этапам.
1. На первом этапе дается стоимостная оценка элементов финансовой структуры капитала, т. е. элементов собственного и заемного капитала. Если расчет цены таких элементов капитала, как кредиты, облигационные займы, значительных трудностей не вызывает, то определение цены капитала, привлекаемого за счет эмиссии акций (особенно обыкновенных), стоимости нераспределенной прибыли и кредиторской задолженности, сопряжено с решением множества проблем. Это происходит потому, что цена заемного капитала заранее четко оговорена.
Стоимость же основных элементов собственного капитала требует оценки будущих дивидендов и ожиданий собственников капитала по динамике рыночной стоимости акций. Что касается кредиторской задолженности, то определение ее цены как элемента капитала до сих пор остается дискуссионным и связано с расчетом тех выгод или потерь, которые несет компания в случае несовпадения кредиторской и дебиторской задолженностей.
2. После определения цен отдельных источников капитала на втором этапе проводится расчет цены всего капитала. Зная цены отдельных источников и их долю в общей сумме капитала компании, можно определить средневзвешенную цену капитала (WACC, weighted average cost of capital).
Данный показатель представляет собой общую стоимость капитала, рассчитывающуюся как сумма доходности собственного и заемного капитала, которые учитываются согласно той доле, которую они занимают в общей структуре. Соответственно, расчет позволяет отразить минимальный возврат средств компании на инвестиции, которые были вложены в ее деятельность.
|
|
|
WACC = S ( Сi х qi ), где
i– количество источников средств;
Сi – цена каждого источника;
qi– доля источников в общей сумме капитала.
Экономический смысл рассматриваемого показателя заключается в том, что фирме имеет смысл принимать различные решения (в частности, инвестиционные) только в том случае, если предполагаемый уровень рентабельности будет не ниже, чем текущее значение показателя WACC. То есть, показатель сравнивается с внутренней нормой доходности (IRR)
Средневзвешенная цена капитала определяется следующими факторами:
– финансовой структурой капитала;
– уровнем средней процентной ставки и уровнем доходности, сложившийся на различных сегментах финансового рынка;
– доступностью финансовых ресурсов из различных сегментов финансового рынка для конкретной компании;
– отраслевыми особенностями бизнеса, определяющими уровень финансового риска, ликвидности и финансовой устойчивости;
– соотношением операционной, финансовой и инвестиционной деятельности;
|
|
|
– жизненным циклом компании.
Развитие компании сопровождается привлечением новых финансовых ресурсов, что приводит как изменению финансовой структуры, так и к изменению цены капитала.
WACC = (1-Тс)* rd * D /( D +Е)+ re × E /( D +Е), где
rd – стоимость заемных средств;
re – доходность акционерного капитала;
D – размер задолженности;
Е – величина собственного капитала
D/( D+Е) – доля заимствований в общем объеме пассивов;
E/(D+Е) – доля собственного (акционерного капитала) в общем объеме пассивов;
Тс – ставка налогообложения прибыли корпорации.
Поиск способов оптимизации WACC составляет одну из важнейших задач финансового менеджмента.
Среди факторов влияния на WACC можно выделить группу внешних факторов (это те, на которые компания не может оказывать влияния):
- Ситуация, складывающаяся на фондовом рынке – влияет на надбавку за риск для фондового рынка и, как следствие, на параметры, связанные с акционерным капиталом.
- Процентная ставка по безрисковым капитальным инвестициям – влияние аналогично с предыдущим фактором. Базовая ставка рынка – сказывается на процентной ставке по заемным средствам и на всех остальных параметрах, связанных с заемными средствами.
- Ставка налога на прибыль – влияет на стоимость заемного капитала.
|
|
|
Кроме того, существует ряд факторов, которые имеют важное значение для управления. Среди них можно выделить: надбавка за риск для отдельно взятой компании, кредитный рейтинг, отношение заемного капитала к общему и т. д. Таким образом, показатель средневзвешенной стоимости является достаточно сложным, но полезным инструментом для оценки эффективности тех или иных проектов, а также для характеристики уровня расходов на обеспечение источников финансирования.
3. После оценки показателя WACC на третьем этапе проводится динамическая оценка цены капитала для выявления тенденции ее изменения. Она основана на расчете и анализе предельной цены капитала (МСС, marginal cost of capital), которая показывает прирост средневзвешенной цены капитала, связанный с привлечением дополнительного капитала компании:
МСС=ΔWACC/Cap, где ΔWACC – прирост средневзвешенной цены капитала; Cap – прирост капитала.
Привлечение дополнительного капитала имеет свои ограничения:
– увеличение собственного капитала за счет нераспределенной прибыли ограничено общими ее размерами, а также дивидендной политикой компании;
– привлечение капитала за счет дополнительной эмиссии акций и облигаций при переходе точки насыщения фондового рынка возможно только при усилении привлекательности этих эмиссий для инвестора, т. е. увеличения дивидендов и купонного дохода;
|
|
|
– привлечение заемного капитала при возрастании ставки процента за кредит сопровождается снижением финансовой устойчивости компании и возрастанием финансового риска для заемщика;
– ограничения увеличения кредиторской задолженности связаны с процессом снижения платежеспособности и ликвидности, что может негативно сказаться на перспективах функционирования компании на рынке.
Цена капитала определяет не только затраты на привлечение и обслуживание собственного и заемного капитала, но и позволяет рассчитать эффективность финансовой структуры капитала. Расчет эффективности базируется на сравнении цены капитала с показателями его отдачи.
4. Завершающий четвертый этап – анализ границ эффективности привлечения дополнительного капитала.
Анализ границ эффективности привлечения дополнительного капитала проводится с помощью показателя предельной эффективности капитала (МЕС):
МЕС=ΔR/ ΔWACC, где ΔR – прирост рентабельности капитала.
При оценке предельной эффективности капитала возможны следующие варианты:
1) для улучшения финансового состояния компании при одновременном росте рентабельности и средневзвешенной цены капитала показатель предельной эффективности капитала должен быть больше 1;
2) в случае одновременного снижения показателей рентабельности капитала и средневзвешенной цены капитала в целях удержания финансовой устойчивости компании на приемлемом уровне показатель предельной эффективности капитала должен быть меньше 1;
в случае разнонаправленной тенденции показателей рентабельности и средневзвешенной цены капитала возможны два варианта показателя предельной эффективности капитала. Если рентабельность капитала растет, а средневзвешенная цена капитала падает, компания повышает свою платежеспособность в долгосрочном периоде и усиливает финансовую устойчивость, что ведет к увеличению ее стоимости. И напротив, при росте средневзвешенной цены капитала и снижении его рентабельности происходит ухудшение финансового состояния компании, что негативно сказывается на ее стоимости.
Дата добавления: 2018-11-24; просмотров: 285; Мы поможем в написании вашей работы! |
Мы поможем в написании ваших работ!