Мероприятия, направленные на оптимизацию государственных заимствований
В предстоящий период национальный долговой рынок выступит в качестве основного источника финансирования дефицита федерального бюджета. Ожидается, что в 2017-2019 гг. чистые внутренние заимствования будут превышать 1 трлн. рублей в год (Рисунок 2). Запланированные объемы привлечения более чем в три раза превышают средний ежегодный объем чистых внутренних заимствований за последние шесть лет.
Рисунок 2 - Объемы чистого привлечения средств в 2013-2019 гг. за счет эмиссии государственных ценных бумаг в валюте Российской Федерации, млрд. рублей
Реалистичность планов по столь значительному наращиванию объемов заимствований без риска раскручивания долговой спирали и без ущерба для рынка корпоративного долга обуславливается следующими обстоятельствами.
Прежде всего, ожидается снижение инфляции до 4% и сохранение на соответствующих умеренных уровнях процентных ставок в экономике, что будет способствовать росту привлекательности инструментов с фиксированной доходностью.
Вторым существенным условием является ожидаемое наличие у российских банков, выступающих «якорными» инвесторами на внутреннем долговом рынке, значительного объема ликвидности, источником которой станут, прежде всего, средства федерального бюджета, поступающие в экономику.
В результате, участники рынка будут иметь возможность увеличить объемы своих вложений в государственные ценные бумаги. Нерезиденты сохранят свое присутствие на рынке российских гособлигаций, однако, скорее всего, не будут готовы наращивать свои позиции в ОФЗ теми же темпами, что и российские инвесторы.
|
|
|
В результате, объем вложений иностранных участников рынка хоть и вырастет в абсолютном выражении, но доля нерезидентов на долговом рынке будет планомерно «размываться», опускаясь ниже текущих значений, оцениваемых на уровне 26%[13].
Значительная доля нерезидентов среди держателей государственных ценных бумаг, безусловно, может считаться одним из свидетельств зрелости российского рынка.
Однако активность иностранных инвесторов – из-за повышенной «мобильности» их капиталов и специфических предпочтений по типам долговых инструментов – сопряжена с определенными рисками для стабильного функционирования национального рынка и является объектом пристального внимания со стороны как Минфина России, так и Банка России. В этом контексте ожидаемая тенденция к снижению доли присутствия нерезидентов будет способствовать минимизации данных рисков.
Решение задачи привлечения заемных средств в запланированных объемах требует диверсификации предлагаемых участникам рынка долговых инструментов по типам и срокам, планомерного поддержания и развития базы инвесторов.
|
|
|
Основными инструментами исполнения программы государственных внутренних заимствований останутся ОФЗ-ПД и ОФЗ-ПК. При этом, по сравнению с предыдущим периодом, роль инструментов с плавающей процентной ставкой будет возрастать. При относительно стабильной ситуации на рынке и тренде на снижение процентных ставок акцент будет делаться на размещении средне- и долгосрочных ОФЗ-ПД.
Напротив, в периоды повышенной волатильности процентных ставок предпочтение будет отдаваться эмиссии «защитных» инструментов – ОФЗ-ПК, а также ОФЗ-ИН. Однако привлечение средств за счет эмиссии ОФЗ-ИН не рассматривается в качестве значимого источника финансирования дефицита федерального бюджета.
Заимствования в этом инструменте будут ориентированы, прежде всего, на решение задачи создания адекватного ориентира по стоимости заимствований для корпоративных заемщиков и индикатора, отражающего инфляционные ожидания участников рынка. Эмиссия облигаций с изменяющимся уровнем дохода (ОФЗ-ПК и ОФЗ-ИН) станет одним из способов минимизации стоимости привлечения государством заемных средств на длительный срок в условиях, когда процентные ставки по инструментам с фиксированным доходом (ОФЗ-ПД) объективно завышены.
|
|
|
Однако выпуск таких облигаций сопряжен для эмитента с риском роста стоимости обслуживания долга в будущем (процентный риск). Как следствие, объем эмиссии таких инструментов не может не быть ограничен. Исходим из того, что совокупная доля ОФЗ-ПК и ОФЗ-ИН в общем объеме государственного внутреннего долга, выраженного в ценных бумагах, не превысит отметку в 20-25% объема государственного внутреннего долга. В настоящее время данный показатель уже достиг 17%.
Одним из дополнительных факторов роста привлекательности рынка ОФЗ является развитие рынка производных инструментов на госбумаги.
С 2011 г. на Московской Бирже инвесторам предлагаются фьючерсы на корзины ОФЗ со сроками погашения от двух до пятнадцати лет, а с 2016 г. – и фьючерс на ставку РУОНИА, позволяющий хеджировать риск при покупке ОФЗ с переменным купонным доходом.
Однако объемы сделок с данными инструментами незначительны и существенно ниже объема торгов на ОФЗ. К числу причин недостаточной развитости указанного сегмента могут быть отнесены факторы как объективного характера (ограниченное количество участников: из 13 крупнейших дилеров ОФЗ на данном рынке представлены только 3), так и нормативные ограничения, связанные с управлением коллективными инвестициями (запрет управляющим компаниям использовать производные инструменты при управлении пенсионными средствами).
|
|
|
Тем не менее, в предстоящем периоде будет продолжена проработка вопросов развития рынка производных инструментов на ОФЗ в целях снижения затрат инвесторов на управление процентными рисками, повышения ликвидности спот-рынка ОФЗ и, как следствие, роста привлекательности государственных ценных бумаг и снижения стоимости заимствований Российской Федерации на внутреннем рынке капитала.
На текущем этапе «линейка» долговых инструментов Минфина России вполне обеспечивает потребности различных категорий участников национального рынка капитала.
В этой связи в предстоящем периоде не планируется возврат к практике размещения таких нерыночных долговых инструментов, как ГСО, выпускавшиеся в предыдущие годы в целях удовлетворения спроса со стороны российских институциональных инвесторов, осуществляющих размещение средств пенсионных накоплений.
Приоритетным направлением эмиссионной политики в планируемом периоде будет выпуск средне- и долгосрочных государственных ценных бумаг. Несмотря на риски некоторого сокращения сроков заимствований на фоне значительного увеличения объема предложения, стратегической целью по-прежнему остается увеличение средней дюрации долгового портфеля до 5 лет (по состоянию на конец 2016 г. – 3,9 года).
В планируемом периоде Минфин России продолжит принимать меры, направленные на повышение ликвидности гособлигаций и открытости рынка государственного долга в целях увеличения доли российских инструментов в глобальных облигационных индексах.
=Решение этой задачи будет способствовать росту спроса на указанные бумаги, поскольку прямо связано с необходимостью воспроизведения структуры портфеля ценных бумаг, включённых в глобальные индексы, многими институциональными инвесторами и фондами.
Учитывая сохранение в портфелях участников рынка значительного объема неликвидных государственных ценных бумаг, размещенных в предыдущие годы преимущественно нерыночным способом (вне аукционов), в 2017-2019 гг. Минфин России продолжит начатую в 2015 г. практику обмена этих бумаг на стандартные ОФЗ в целях дальнейшего повышения ликвидности и развития национального рынка долгового капитала.
Более того, планируется перейти к регулярной практике обмена теряющих ликвидность обращающихся выпусков с приближающимися сроками погашения на «новые» («on-therun») выпуски. Указанные операции являются стандартными с точки зрения лучшей мировой практики управления государственным долгом и ориентированы на обеспечение постоянного поддержания ликвидности обращающихся долговых инструментов в ключевых точках кривой доходностей.
Проведение операций обмена будет также направлено на решение следующих задач: - замена выпусков с нестандартными (незначительными) объемами на эталонные выпуски с объемом в обращении не менее 250 млрд. рублей; - сокращение государственного долга и / или расходов на его обслуживание; - корректировка «аномалий» ценообразования обращающихся на рынке облигаций, повышение репрезентативности кривой доходности ОФЗ; -уменьшение доли Банка России во владении отдельными выпусками государственных облигаций.
Повышение ликвидности обращающихся ОФЗ, обеспечиваемое в результате решения перечисленных выше задач, будет способствовать росту доли государственных ценных бумаг Российской Федерации в глобальных индексах облигаций, важнейшим требованием для включения в которые является уровень ликвидности долговых инструментов. Это, в свою очередь, будет стимулировать спрос на российский риск со стороны нерезидентов.
Как эмитент государственных ценных бумаг, Минфин России придает существенное значение поддержанию конструктивного диалога со всеми категориями инвесторов.
Основная цель такого взаимодействия – установление с участниками рынка режима «обратной связи» для выявления их настроений и предпочтений, получение актуальной информации о специфике инвестиционного спроса по типам, срокам и объемам долговых инструментов.
В этой связи планируется проведение следующих мероприятий:
1) регулярное – не реже раза в квартал - проведение встреч и телефонных конференций с ключевыми участниками рынка;
2) публикация на официальном сайте Минфина России в сети Интернет актуальной информации о состоянии государственного долга и экономики Российской Федерации, планах государственных заимствований, «Основных направлений государственной долговой политики Российской Федерации» на русском и английских языках, квартальных графиков аукционов по размещению ОФЗ, обнародование другой актуальной информации;
3) разъяснение принимаемых решений в области государственного долга Российской Федерации;
4) совершенствование на постоянной основе и приведение в соответствие с лучшими международными стандартами разделов официального сайта Минфина России, посвященных вопросам реализации государственной долговой / заемной политики Российской Федерации.
Кроме того, в рамках мер, направленных на повышение глобальной привлекательности рынка российских гособлигаций, будет продолжено взаимодействие с организациями, осуществляющими расчет и публикацию глобальных индексов облигаций, на которые ориентируются различные категории участников международного рынка капитала.
В условиях прогнозируемого в предстоящем периоде положительного сальдо текущего счета отсутствует объективная потребность в привлечении Российской Федерацией заемных ресурсов в иностранной валюте. Приток этих средств оказывал бы дополнительное нежелательное давление на курс национальной валюты.
В этой связи в 2017-2019 гг. планируется продолжить практику ежегодных заимствований на международном рынке капитала в ограниченных объемах. Это необходимо для сохранения присутствия России на рынке как суверенного заемщика и поддержания репрезентативной кривой доходности долговых обязательств Российской Федерации в иностранной валюте, а также для увеличения числа и круга инвесторов, готовых приобретать российские суверенные облигации, и создания предпосылок для улучшения условий заимствований российских корпоративных эмитентов. При размещении на внешних долговых рынках основной «фокус-группой» по- прежнему будут выступать нерезиденты.
Данный подход представляется абсолютно оправданным, поскольку в полной мере отвечает заявленным выше целям государственных внешних заимствований. Инвесторам, чей капитал имеет российское происхождение, предлагается ориентироваться на суверенные долговые инструменты в рублях. Набор предлагаемых на текущем этапе ОФЗ и по срокам, и по типам в целом «закрывает» их потребности.
Решения о том, в какой валюте будут осуществляться заимствования на внешних рынках, будут приниматься с учетом потребностей создания для российских корпоративных заемщиков соответствующих ориентиров доходности. В данном контексте будет продолжено изучение предпосылок и возможностей осуществления заимствований в китайских юанях.
Полученный в 2016 г. положительный опыт обуславливает оправданность использования национальной инфраструктуры финансового рынка при размещении еврооблигаций.
Этот подход, однако, не означает полного отказа от сотрудничества с системообразующими зарубежными (иностранными) финансовыми институтами, особенно с теми из них, которые демонстрируют готовность работать в России и с Россией, несмотря на оказываемое на них давление. Безусловно, будет продолжено активное взаимодействие с международными расчетно-клиринговыми системами Euroclear и Clearstream, обеспечивающими иностранным инвесторам комфортный доступ к рынку российских долговых инструментов как в иностранной, так и в российской валюте.
В целях удовлетворения спроса нерезидентов на российский риск исходим из целесообразности предоставления на законодательном уровне глобальным банкам, оказывающим клиентам кастодиальные услуги по всему миру, права открывать счета депо иностранного номинального держателя в центральном депозитарии России – в НРД.
В настоящее время таким правом обладают только иностранные центральные депозитарии и расчетно-клиринговые системы. В рамках проведения операций по активному управлению государственным внешним долгом и в целях обеспечения более равномерной долговой нагрузки на федеральный бюджет, в предстоящем периоде планируется выпуск новых еврооблигаций и их использование для обмена (вывода с рынка) ранее выпущенных долговых обязательств, номинированных в иностранной валюте.
В условиях сохраняющейся геополитической напряженности, следствием которой стало ограничение доступа Российской Федерации и отечественных компаний к внешнему финансированию, приобретает особую актуальность решение задачи обеспечения доступа России и ее хозяйствующих субъектов к альтернативным источникам заемных ресурсов. Безусловный приоритет в рассматриваемой области – выпуск новых долговых инструментов, регулируемых российским правом, с использованием национальной инфраструктуры финансового рынка и с опорой на отечественные финансовые институты.
Наиболее перспективным в этой связи представляется размещение на Московской Бирже ОФЗ, номинированных в китайских юанях и ориентированных не на «офф-шорных», а на внутренних («материковых») инвесторов из Китайской Народной Республики.
Основными аргументами в пользу выбора национальной валюты КНР в качестве валюты дебютного выпуска облигаций являются высокая емкость внутреннего долгового рынка Китая, внушительный потенциал юаня как новой резервной валюты, а также важность развития двустороннего сотрудничества с этой страной в финансово-экономической сфере.
В условиях сохраняющегося в КНР режима ограниченной конвертации юаня, а также наличия иных валютных ограничений работа в рассматриваемой области не может быть ускорена и тем более форсирована. В то же время необходимо констатировать, что выход на китайский рынок предполагает наличие соответствующих договоренностей с местными регуляторами и необходимых организационных предпосылок. Стороны поэтапно создают предпосылки для взаимодействия.
Соответствующие намерения нашли отражение, например, в Меморандуме о взаимопонимании и сотрудничестве в финансовой сфере между Минфином России и Минфином КНР, подписанном 17 декабря 2015 г. В этом документе в качестве одного из ключевых направлений совместной работы определено обеспечение возможности взаимного доступа эмитентов корпоративных и государственных облигаций на национальные финансовые рынки.
В настоящее время можно говорить о наличии заинтересованности как российских профессиональных участников фондового рынка, так и российских дочерних структур ряда китайских банков выступить организаторами такого размещения.
Однако успех вывода российских облигаций на китайский внутренний рынок будет в значительной степени определяться тем, в какой мере китайские регуляторы создадут возможности для китайских материковых инвесторов «открыть для себя» российский рынок, получить шанс для свободного приобретения нового вида суверенных облигаций.
Заключение
В результате проведённого исследования можно сделать следующие выводы.
Высокий размер государственного долга отнюдь не означает, что страна находится в кризисе. С практической точки зрения большой государственный долг часто является показателем доверия к государству. Часто страны с большим долгом имеют развитую экономику и высокий уровень жизни. Впрочем, нельзя утверждать, что долг – это какой-то абсолютный показатель развитой экономики, ведь вполне реально встретить страну, имеющую огромные долги и находящуюся в глубоком кризисе.
По Бюджетному Кодексу РФ объем внутреннего долга включает основной долг (по ценным бумагам, выпущенным государством, кредитам, ссудам, госгарантиям, предоставленным страной). Во внешний включают обязательства по госгарантиям, которые предоставляет страна, и сумму основного по всем кредитам, предоставленным правительствами иностранных государств, фирм, международных организаций, кредитных компаний. Государственный долг будет расти, если возникнут задержки по выплате процентов по основному займу. Как и государственный долг стран мира, госдолг России может иметь несколько форм. Он может быть в форме кредитных соглашений, заключенных от имени РФ с другими государствами, финансовыми международными компаниями, кредитными организациями; госзаймов путем выпуска ценных бумаг государственного характера; договоров о получении бюджетных ссуд и кредитов от бюджетов низшего уровня системы РФ; договоров о пролонгации обязательств и их реструктуризации; соглашений о получении ссуд и кредитов от низших уровней бюджетной системы.
Список использованной литературы
1. "Бюджетный кодекс Российской Федерации" от 31.07.1998 N 145-ФЗ (ред. от 28.03.2017) // КонсультантПлюс
2. Абышева А.В. Государственный долг России: оценка современного состояния // Интернетжурнал «НАУКОВЕДЕНИЕ» Том 8, №5 (2016). С 1-7
3. Алехин Б.И. Государственный долг / Б.И. Алехин. – Изд.: Юнити- Дана, 2014. – 335 с
4. Брагинская Л.С. Государственный долг: анализ системы управления и оценка ее эффективности / Л. С. Брагинская. - Москва: Университетская книга, 2007. - 127 с.
5. Государственный долг Российской Федерации/ Официальный сайт Министерства финансов РФ. [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.minfin.ru
6. Гришагина Е.Г. Особенности внешнего долга России на современном этапе / Е.Г. Гришагина // Вектор науки ТГУ. Серия: Экономика и управле- ние. – 2012. – № 2(9)
7. Интернет-источник:URL: http://nonews.co/economica/takoe-gos-dolg-strany
8. Интернет-источник:URL:http://www.syl.ru/article/219058/new_gosudarstvennyiy-dolg
9. Информационный портал «РИАНОВОСТИ» [Электронный ресурс]. – 2017. – Режим доступа: http://ria.ru/
10. Кангро, М. В. Государственные и муниципальные финансы: учебное пособие / М. В. Кангро. Ульяновск: УлГТУ, 2010. 152 с.
11. Кангро, М. В. Государственные и муниципальные финансы: учебное пособие / М. В. Кангро. Ульяновск: УлГТУ, 2010. 152 с.
12. Ковалев А.А. Международное экономическое право и правовое регулирование международной экономической деятельности. М.: Научная книга, 2015. 424 с
13. Косточкова Т.В. Анализ структуры государственного внутреннего долга // VIII Международная студенческая электронная научная конференция «Студенческий научный форум» 2016г. С 1-6
14. Лукашук И.И. (ред.). Международное право. Особенная часть. Учебник. М.: Волтерс Клувер,2015. 544 с.
15. Мониторинг современного состояния экономики. Официальный сайт Министерства экономического развития РФ [Электронный ресурс]. – Режим доступа: http://economy.gov.ru
16. Толстоброва Н.А. Влияние государственного долга на динамику раз- вития Российской Федерации / Н.А. Толстоброва // Бюджетная система. – 2013. – № 20 (548).
17. Торкунов А.В., Мальгин А.В. (ред.). Современные международные отношения. М.: Аспект Пресс, 2012. 688 с
18. Центральный банк Российской Федерации [Электронный ресурс]. – 2000-2017. – Режим доступа: http://www.cbr.ru/.
19. Чернышова Л.А. Государственный долг / Л.А. Чернышова // Научно- популярный журнал Novainfo. – 2013.
[1] Экономика: Учебник. Под ред. А.С. Булатова. М., 2017. С. 760
[2] Златкис Б.И. Долговая проблема - модная дискуссия или насущная забота государственной власти? // Финансы. 2016. N 12. С. 3.
[3] Данилов Ю.А. Рынки государственного долга: мировые тенденции и российская практика. М.: ВШЭ, 2015 С. 21.
[4] Интернет-источник:URL: http://nonews.co/economica/takoe-gos-dolg-strany
[5] Алехин Б.И. Государственный долг / Б.И. Алехин. – Изд.: Юнити- Дана, 2014. – 335 с
[6] Центральный банк Российской Федерации [Электронный ресурс]. – 2000-2016. – Режим доступа: http://www.cbr.ru/.
[7] Информационный портал «РИАНОВОСТИ» [Электронный ресурс]. – 2016. – Режим доступа: http://ria.ru/
[8] Толстоброва Н.А. Влияние государственного долга на динамику раз- вития Российской Федерации / Н.А. Толстоброва // Бюджетная система. – 2013. – № 20 (548).
[9] Официальный сайт Министерства финансов РФ - http://minfin.rinet.ru
[10] www.global-finances.ru
[11] Родионова В.Г., Роузман Э.А. Макроэкономика. Электронное учебное издание. Учебное пособие по дисциплине «Экономика». — М.: МГТУ им. Баумана, 2012. — 169с.
[12] Родионова В.Г., Роузман Э.А. Макроэкономика. Электронное учебное издание. Учебное пособие по дисциплине «Экономика». — М.: МГТУ им. Баумана, 2012. — 169с.
[13] По состоянию на конец 2016 г, по данным Банка России
Дата добавления: 2018-09-20; просмотров: 389; Мы поможем в написании вашей работы! |
Мы поможем в написании ваших работ!