Глава 2. Методы оценки экономической эффективности стратегии инвестиционной деятельности ПАО Газпром-Нефть

Принципы оценки стратегии инвестиционной деятельности

Состояние экономики России, структурная перестройка электроэнергетики, социально - экономические различия регионов, высокий фактор неопределенности в финансовой сфере делают практически невозможным централизованное планирование развития региональных системэлектроснабжения. Последнее вызывает формирование в регионах собственной региональной энергетической политики. Общей проблемой здесь является реформирование региональных энергокомпаний и привлечениенеобходимых для этого инвестиций.

При отсутствии централизованного финансирования и высокой потребности в инвестициях возникает необходимость в разработке региональной стратегии инвестиционной деятельности. Основной целью такой стратегии становится достижение конкурентного преимущества в привлечении инвестиций перед другими регионами и компаниями. «При этом вся инвестиционная деятельность региональной энергокомпании, как основа всей стратегии развития электроэнергетики региона должна одновременно исходить из двух позиций: общесистемной, как элемента системы с оценкой технологической целесообразности и конкурентоспособности по снижению общесистемных затрат и тарифов, и индивидуальной, как самостоятельного инвестиционного проекта, работающего на замкнутый, в энергетическом смысле, рынок мощности и энергии».

Такая двойственность определяет границы самостоятельности нефтегазовой компании в выборе стратегии инвестиционной деятельности (СИД). Следует отметить, что стратегия инвестиционной деятельности и инвестиционный проект (что чаще употребляется в литературе), - это не одно и то же.По определению Федерального закона об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемой в форме капитальных вложений от 25.02.99 № 39 — ФЗ инвестиционный проект «есть обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том число необходимая проектно - сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством РФ и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также описание практических действий поосуществлению инвестиций (бизнес - план)».

Тем же Федеральным законом инвестиционная деятельность определена как «вложение инвестиций и осуществление практических действий в целях получения прибыли и/или достижения иного полезного эффекта».

Простое сравнение показывает, что инвестиционная деятельность, - понятие первоочередное и более общее, чем инвестиционный проект. Таким образом, под стратегией инвестиционной деятельности следует понимать выбор целей, направлений и системы решений финансово - экономических задач на долгосрочную перспективу. В свою очередь понятие инвестиционного проекта, составляющего основу инвестиционной деятельности, не только более общеупотребительно, но и универсально с позиции оценки эффективности. Эффективная инвестиционная стратегия подразумевает реализацию эффективных проектов, а эффективные проекты могут осуществляться только в рамках эффективной инвестиционной стратегии. Таким образом, методология оценки эффективности не только может, но и должна соответствовать как оценке всей стратегии, так и отдельному ее проекту. Это позволяет в дальнейшем использовать обобщенную терминологию для стратегии и проекта, оговариваясь только в случаях существенных их различий.

Сложность разработки стратегии инвестиционной деятельности обусловлена неординарностью решаемой проблемы: совмещение программы модернизации и привлечения инвестиций, мало разработанных наукой и имеющих немного практических примеров. Имеющиеся же данные демонстрируют, мягко говоря, значительное несоответствие стандартныхподходов к оценке эффективности инвестиций при решении уникальных, жизненно важных задач реформирования экономики. О каких нормах рентабельности и сроках окупаемости может идти речь, если целью модернизации является восстановление национальной экономики или ее ключевых отраслей. Так послевоенное восстановление Германии осуществлялось не только с иностранной финансовой помощью (по «плану Маршала»), но и жесткой «не рыночной» внутренней инвестиционной политикой. Концентрация капитала, высокие темпы инвестиций позволили быстро осуществить обновление производства и структурные преобразования в таких отраслях промышленности, как производство станков, автомашин, электротехнической промышленности, химии, энергетике. Все это определило конкурентные преимущества ФРГ по сравнению с другими европейскими государствами, превратив Германию в «экономический локомотив» Европы.

Территории, социально - экономическое положение и проблемы большинства российских регионов аналогичны состоянию государств послевоенной Европы. Сегодня эффективный российский регион становится наиболее приемлемым для внешнего инвестора объектом инвестиций, а региональная специфика инвестиционной стратегии, - конкурентным преимуществом перед другими регионами. «Несмотря на потерю части доходов, кредитоспособность наиболее развитых российских регионов растет»."

Новая ситуация требует новых подходов к разработке и реализации инвестиционной стратегии региональной энергокомпании. Вообще мировой и российский опыт преобразования неконкурентоспособных производств, в компании - лидеры демонстрирует обязательное сочетание эффективной инвестиционной стратегии с инновационными решениями и действиями.

Разработанная инвестиционная стратегия должна обеспечить не только достижение целей модернизации компании, но и решить проблемы инвесторов. Только в этом случае стратегия будет эффективной, а репутация компании - безупречной, позволяющей привлечь любые необходимые ресурсы.Главной же проблемой инвесторов сегодня становится не достижение прибыли, а сохранение капиталов. Затяжное падение на мировых фондовых рынках заставило финансистов изобретать для частных инвесторов новые инструменты. Большинство выступавших на организованном в конце 2002 года компанией Shorex финансовом форуме говорили, что «Теперь главным требованием инвесторов стали не доходы, а гарантии сохранности вложенных средств. Условия инвестирования изменились коренным образом, инвесторы уже достаточно потеряли. Они ищут гарантированные схемы, которые позволили бы им воспользоваться ростом - когда он начнется. Все эти схемы малодоходны. Сейчас вообще не лучшее время для размещения средств на финансовых рынках. Процентные ставки в США находятся на минимальном уровне за 40 лет, в Европе они также низки. Финансовый мир находится в фазе низкой доходности».⁶³ Но это лучшее время для долгосрочных инвестиций в производственный сектор экономики. Период относительного благополучия закончился. Для инвесторов наступают «тяжелые времена» работы в реальных отраслях экономики. И здесь, прежде всего, нужны новые подходы к оценке эффективности инвестиционной деятельности.

Сама ситуация сложившаяся на финансовых рынках не случайна. В значительной степени она и вызвана сложившимися за последние десятилетия «классическими» методами оценки эффективности инвестиций. Анализ причин банкротств многих компаний, в том числе тех, чье положение казалось незыблемо прочным в течение многих лет, показывает, что в их основе, как правило, стратегические просчеты и ошибки собственников и менеджеров компаний, принимающих инвестиционные решения. Результаты расчетов эффективности инвестиционных проектов являются одним из главных факторов принятия решений руководителей компаний и инвесторов. «Анализ акционерной стоимости предполагает определение дисконтированной стоимости создаваемых стратегий денежных потоков. С теоретической точки зрения это логичный и предусмотрительный подход... Но он ориентирует нас на исследование скорее финансовых показателей, нежели других индикатороврезультатов реализации стратегии... Другие, нефинансовые показатели эффективное зачастую дают более точные оценки состояния бизнеса вдолгосрочной перспективе».

Но так как реальные результаты оказываются не эффективными, то и правила принятия решений неверны. Существует важный, но практически не учитываемый фактор - методология обоснования и принятия инвестиционных решений. Несмотря на индивидуальность мышления людей, решения каждого инвестора в конечном итоге базируются на определенной методологии, которая в последние десятилетия приняла форму стереотипа. Начиная со второй половины XX в., в мире в качестве основной методики распространяется оценка эффективности инвестиционных проектов, основанная на методах дисконтирования (приведения будущих денежных поступлений и оттоков к настоящему времени) и расчетах стандартных показателей доходности, внутренней нормы рентабельности и срока окупаемости проекта. Методы дисконтирования сегодня стали стандартами де-факто для обоснования и принятия решений инвесторами. Они распространились по всему миру, вошли во все учебники и руководства по финансовому менеджменту. Более того, эти методы доведены до автоматизма в буквальном смысле, реализованы в виде пакетов компьютерных программ (например, Ргоtесt Маnegement и др.), даже включены в стандартные компьютерные приложения Ехсеl. Теперь инвесторам и руководителям не нужно задумываться над тем, как вычисляется эффективность их проектов, достаточно подставить данные и рассчитать набор необходимых показателей. Без расчетов по этой методике как зарубежные, так и российские банки не принимают к рассмотрению никакие предложения. В России эта методология принята и утверждена в качестве методических рекомендаций по оценке эффективности инвестиционных проектов, и их отбору для финансирования.

На первый взгляд может показаться, что методология дисконтирования вполне приемлема, удобна, позволяет количественно сравнить варианты вложения инвестиций в совершенно разные направления, содержит финансово- экономические расчеты эффективности, а главное, широко распространена. Но если эта методология эффективна и позволяет инвесторам выбрать лучшие решения, то почему с расширением ее использования в мире, в том числе в России, эффективность инвестиций с каждым годом снижается, рынки инвестиций становятся все более нестабильными, многие выгодные проекты инвестирования производства остаются без финансирования? Ведь лучшие решения, принимаемые все большим числом инвесторов, должны вести к росту эффективности инвестиционных рынков в целом. Однако все происходит наоборот, финансово - экономические кризисы растут, практически повсеместно огромный дисбаланс между инвестиционными ресурсами и возможностями их использования, возникли целые депрессивные регионы, а инвесторы, в том числе банки, слишком часто несут убытки от инвестиционной деятельности.

Но если допустить, что расчеты по методологии дисконтирования приводят к неверным результатам, то и решения, принимаемые инвесторами неверны, а для инвестирования выбираются неэффективные направления. Тогда становится понятным, почему во многие реальные производства, несмотря на их явные преимущества и надежность, крупные инвестиции идут неохотно и низкими темпами. Ведь стандартные расчеты, как правило, показывают их невыгодность. В то же время, растет приток инвестиций в высокорискованные краткосрочные проекты, что ведет к дисбалансу рынка в целом. «Проблема состоит в том, что оценить и манипулировать краткосрочными прибылями гораздо проще, чем долгосрочной прибылью. Инвесторы, утверждающие, что на базе краткосрочной прибыли можно предсказать и долгосрочную, уделяют первой чрезмерное внимание».¹ Таким образом, проблема дефицита инвестиций в России и многих развивающихся странах прямо связана с оценкой эффективности инвестиций. Интересно то, что стандарты методов дисконтирования чрезвычайно активно продвигались в развивающиеся и бедные страны. Так, в этих целях была разработана методика ЮНИДО (Организация по промышленному развитию при ООН) какинструмент стандартитации управления инвестициями для ратвиваюшихся стран, которая применяется более 30 лет. Но бедность в мире все эти годы продолжала быстро увеличиваться, а темпы развития многих стран резкоснижаться.Сегодня в России существует острая потребность в инвестициях на реконструкцию целых отраслей, большей части инфраструктуры на новой, высокотехнологичной основе. При российском избытке дешевой квалифицированной рабочей силы, выгодных условиях налогообложения, социальной стабильности и резком снижении политических и иных рисков, мировые инвестиционные потоки огибают страну и ее выгодные объекты инвестирования. Несмотря на большие потребности в инвестициях и соответствие проектов здравому смыслу, расчеты по методологии дисконтирования показывают их невыгодность.Основными недостатками методики дисконтирования, прямо влияющими на принятие стратегических инвестиционных решений являются:

1. Иллюзия комплексности расчетов. Реально же «рассчитывается» один показатель чистой текущей доходности на основе субъективного коэффициента дисконта, а все остальные параметры (внутренняя норма рентабельности, период окупаемости и проч.) являются лишь его производными.

2. Иллюзия финансовых расчетов и точности оценок. Вдействительности же представляет собой условную оценку, не эквивалентную никаким денежным суммам, а потому не присутствующей ни в какой бухгалтерской или финансовой отчетности реального предприятия. По сути, - это инвестиционный парадокс, - служить оценкой эффективности инвестиций, никогда и нигде не отражаясь в финансовых документах. На рынке краткосрочных проектов и экстенсивном отборе сверхприбыльных из них, этот парадокс просто не оказывал влияния на конечный результат. Но в долгосрочной инвестиционной стратегии он лишь подчеркиваетнеобъективность и даже не научность самой методики дисконтирования. В этом смысле, самым слабым эвеном является субъективность и условность коэффициента дисконта. Так обрашаег на себя внимание ряд явных противоречий этого показателя:

- различие коэффициента дисконта для одного и того же проекта, что просто не может быть при строгих, действительно объективных финансовых оценках;

- коэффициент дисконта не может быть измерен с точностью до 1 - 2% (погрешность инструмента), но именно такие его отклонения принципиально (с точностью до противоположного) влияют на рассчитанную эффективность проекта и соответственно, - решение инвесторов;не основывается на самых важных экономических характеристиках любого проекта - внутренней эффективности и рыночном потенциале.

Последнее просто противоречит логике реальной экономики, «эффективным» может оказаться то, что реально таковым не является, и наоборот. Именно это обстоятельство породило виртуальную, спекулятивную экономику со своей системой оценки эффективности, которая все чаще дает сбои, не будучи подкрепленной реальной, производственной экономикой. В этом заключается самый большой недостаток методики дисконтирования с позиций привлечения инвестиций в реальное производство. «Теория наилучшей ликвидности основывается на наблюдении того факта, что инвесторы заинтересованы преимущественно в приобретении краткосрочных ценных бумаг».

3.Искусственное занижение реальной эффективности и ценности производственных проектов:это выражается в нескольких методологических ошибках, от которых необходимо принципиально избавляться при разработке реальной инвестиционной стратегии.

а) Резкое обесценивание будущих денежных потоков и диспропорциональный приоритет значимости поступлений ближайших лет по отношению к поступлениям будущих периодов.

б) Нарушение закономерностей создания и освоения новых производств и жизненного цикла продукта (рис.11).

Рис. 11. Сравнительные характеристики паказателей эффективности, связанных с жизненным циклом продукта и ценностью денежных поступления (по методике дисконтирования)

Как видно из приведенных зависимостей, максимальная ценность денежных поступлений по методике дисконтирования приходится на период освоения и начальной стадии выпуска продукта, когда объемы производства и прибыли минимальны. В период же достижения зрелости товара, максимального выпуска и наибольших прибылей ценность денежных поступлений резко падает. Происходит это вследствие быстрого обесценивания денежных потоков, связанных с коэффициентом дисконтирования, что сводит на нет всю эффективность реального производства. Методика дисконтирования сводит изучение и анализ инвестиционных проектов к его оценке и анализу в течение первых лет существования, практически полностью игнорируя его развитие в последующие годы. Это противоречие объясняет перенаправление в последние десятилетия инвестиций из реального сектора экономики в краткосрочные операции с ценными бумагами.

При этом возникает новый парадокс. Менее надежные ценные бумаги, курс которых сегодня зависит от самых различных факторов, даже неэкономического характера, оказываются по методике дисконтирования намного предпочтительнее инвестирования реальных производств по единственной причине - они приносят доходы раньше и соответственно намного выше оцениваются по кривой обесценивания будущих денежных поступлений. Однако статистика эффективности инвестиций, накопленная за последние десятилетия показывает, разовые спекулятивные успехи никак не связаны с реальным положением дел в экономике, и тем более не являются объективной оценкой ее эффективности. «Невозможно не поразиться следующему факту: те, кто инвестировал в краткосрочные ценные бумаги в этот период часто оставались с меньшей покупательной способностью, чем та, с которой они начали, из-за того, что реальный доход от инвестиций был отрицательным в продолжение 25 лет из 68. Возможно, еще более удивительното, что среднее значение реального дохода за этот период было

Но опытные менеджеры понимают, что нельзя оценивать эффективность проектов, сводя все периоды вместе под один коэффициент дисконтирования, тем более игнорировать более отдаленные периоды. Так, глава компании, имеющей мировую известность в области телекоммуникационных инноваций, Билл О'Ши отметил: «...в краткосрочной перспективе люди недооценивают время, которое необходимо для того, чтобы новая технология показала себя в полную силу».⁴'

в) Методологически ошибочная оценка учета ликвидационной стоимости проекта вместо его текущей рыночной стоимости, что резко снижает ценность проекта и эффективность инвестиций. «Нетрудно показать, что объявленная балансовая стоимость и рыночная стоимость ... нередко существенно отличаются друг от друга... Это позволяет сделать вывод, что бухгалтерская и экономическая прибыль отличаются для разных фирм на разные величины».

г)Отсутствие учета влияния дополнительных доходов от чистых денежных поступлений прошлых лет по проекту на общие доходы будущих периодов и как следствие недооценка эффективности инвестиций и проекта в целом.

Таким образом, методология дисконтирования на самом деле лишь создает иллюзию точных финансово - экономических расчетов эффективности инвестиций. В действительности она представляет собой расчет условных показателей, аналогичным экспертным оценкам в баллах. Чистая текущая доходность не соответствует финансово - экономическим показателям. Ее применение ведет к большой недооценке проектов и эффективности инвестиций, особенно проектов реальных производств со сроками освоения более 3-5 лет.

Методология дисконтирования дезориентирует как разработчиков проектов, так и инвесторов. Ее суть в ориентации инвесторов на ускоренное получение прибылей в первые несколько лет после инвестирования, и быстром обесценивании поступлений последующих периодов, что полностью противоречит закономерностям жизненных циклов новых продуктов и новых производств.

Массовое распространение методологии дисконтирования в значительной мере оказало влияние на мировые финансово - экономические кризисы последних лет. «Как показывает опыт Аргентины мы до сих пор не умеем управлять кризисами, когда они возникают. Предположим, Аргентина своим «хорошим поведением» заслужила бы кредит МВФ. Захотели бы иностранные инвесторы вкладываться в страну, которая еще не вышла из депрессии? Едва ли. Необходимы меры, направленные на возрождение реальной экономики, включая создание рынков ...». Если при любом кризисе проект реального производства все же сохраняет часть своей стоимости, то обесценивание ценных бумаг ведет, как правило, к полной потере вложенных инвесторами средств. Вложения в реальные производства надежнее операций с ценными бумагами, но логика дисконтирования дезориентирует инвесторов, лишает их возможности создавать действительно эффективные стратегии и обеспечивать защиту инвестиций. Это приводит к низкой эффективности инвестиций в развивающихся странах и реформируемых национальных экономиках. Здесь, как правило, коэффициент дисконта велик, а насущные потребности в крупных долгосрочных проектах не удовлетворяются из - за ошибочных расчетов чистой текущей доходности.

Однако мировой опыт показывает, что вывод многих стран из кризисов всегда основывался на разработке и реализации крупных инвестиционных проектов реальных производств и инфраструктуры. Этому принципу следовали США во время выхода из Великой депрессии в 30 - е годы прошлого века, этому принципу следовал план Маршала подъема экономики Германии и других стран Западной Европы после Второй мировой войны. Этому принципу следует Китай, обеспечивший в последние десятилетия наиболее быстрые темпы развития, занятие устойчивой позиции на мировых рынках. Но все эти исторические успехи в области инвестирования были бы невозможны при следовании методологии дисконтирования, однозначно показывающей их неэффективность еще до реализации. В современной глобальной экономике целая страна, регион или отдельная компания добьются успеха лишь тогда, когда их руководители в анализе эффективности инвестиций и выборе инвестиционных стратегий будут опираться не на следование устаревшим шаблонам, а на здравый смысл, новые методы и развитие собственных научных подходов, соединенных с практикой. «Современные лидеры должны быть больше чем инноваторами - им необходимо превратиться в агентов изменений, поскольку реальную отдачу дают не распознавание и реакция на разворачивающиеся тенденции, пусть даже реальные, а их создание и направление».

Ситуация здесь начинает меняться. Так за рубежом нет (и не навязывается) единой системы оценки эффективности инвестиций. Каждая компания, руководствуясь накопленным опытом, наличием финансовых ресурсов, целями, преследуемыми в данный момент, и т.п., разрабатывает свои подходы или методики. И хотя большинство из них базируются на стереотипе методологии дисконтирования, реальный «мир низкой доходности» вынуждает инвесторов не только тщательнее отбирать инвестиционные проекты, но и критически подходить к традиционным методам оценки их эффективности.

Новая действительность формирует новый взгляд на процессы инвестирования, значительно меняет предпочтения инвесторов. Длительная фаза нестабильности мировой экономики и совпавший с ней процесс реструктуризации российской энергетики, создают благоприятную ситуацию для успешной реализации последней. «Начиная с семидесятых годов, ... замедление роста, все более живая конкуренция в традиционных секторах экономики, ... значительное увеличение объемов международных обменов будут являться причиной пересмотра правил игры: необходимым условием успеха станет способность реагировать на изменения рынка и создавать уникальное преимущество, защищенное от конкурентов и новых условий окружения. К сожалению, никакая совокупность стратегических правил, простых и монолитных, недостаточна для разработки адекватных стратегий ... Знание принципов, определяющих конкурентную динамику, и возможностей обработки полученных данных об окружении являются новым требованием успеха».

Нестабильность финансовых рынков и явная их переоценка начинает «выталкивать» ресурсы в «экономику здравого смысла», - реальную, производственную. А в этой экономике наиболее привлекательными являются проекты с приобретением собственности производств с гарантированным сбытом своей продукции. В мире такой собственности не так уж и много. Российская реформируемая электроэнергетика в этом смысле уникальна. При любом экономическом положении и политическом курсе она будет существовать как ключевой элемент экономической безопасности и социальной стабильности государства. Получение доли такой собственности, с позицииздравого смысла, должно являться хорошим вложение капитала. Именно здравый смысл реальной экономики заставляет по - новому определять эффективность инвестиций. Становится необходимой комплексная оценка и сближениеиндивидуальных критериев оценки эффективностиинвестиций собственников, инвесторов ирегиональных субъектов инвестиционного проекта. При этом кардинально меняется идеология инвестиционной стратегии и содержание инвестиционных проектов.

Например, в разработке крупного инвестиционного проекта «Плана развития Гайваня как Азиатско-Тихоокеанского регионального операционного центра (транспортных перевозок) обращают на себя внимание ряд отличий от типичных инвестиционных планов:

Компактность, четкость и ясность крупномасштабного стратегического плана, изложенного всего на 70 стр., включая приложения.

По сути «План» представляет собой стратегию развития региона, сбалансированную и согласованную по всем индивидуальным критериям эффективности участников проекта.

Критерии характеризуют цели с помощью количественных функций и показателей их достижения.

Критерии инвесторов, собственников и разработчиков стратегии во многом совпадают, так как все они заинтересованы в успешной ее реализации. Различия могут проявляться в устанавливаемых ими приоритетах критериев. Например, для одного участника наиболее важным является уровень доходности, для другого - минимум риска, для третьего - срок окупаемости и т.д.

Основная часть критериев эффективности инвестиций, значимая для собственников и инвесторов с точки зрения разработки инвестиционной стратегии, включает в себя:

- Доходность инвестиций;

- защиту инвестиций;

- уровень риска, возможные потерн и ликвидность проекта;

- срок окупаемости инвестиций; конкурентоспособность;

- прогноз спроса на продукцию; внешние условия реализации;

-объективную необходимость для региона, влияющую на поддержку государственных органов управления, местного самоуправления и региональных элит.

В свою очередь, критерии государственных органов и региональных субъектов определяются факторами влияния проекта на изменение социально - экономической среды, включая воздействие на:

-экологию, безопасность и обеспечение региона и населения необходимыми ресурсами;

- развитие инфраструктуры;

- рост занятости населения;

- темпы экономического развития;

- инвестиционную привлекательность региона;

- стимулирование развития других отраслей экономики;

- развитие социальной сферы;

- рост имидж региона и его органов управления.

Общая структура критериев сложна и противоречива. Часто улучшение по одному критерию сопровождается ухудшением других. «... так как типичный инвестор хотя и желает, чтобы доходность была высокой, но одновременно хочет, чтобы «доходность была бы настолько определенной, насколько это возможно». Это означает, что инвестор, стремясь одновременно максимизировать ожидаемую доходность и минимизировать неопределенность (т.е. риск), имеет две противоречащие друг другу цели, которые должны быть сбалансированы при принятии решения.»

Практически невозможно принять решение, по которому одновременно все критерии будут максимально эффективны. Значит, необходимо определить наиболее общие и важные цели и сформулировать критерии их достижения. Такими целями для собственников и инвесторов сегодня являются получение доходов на инвестиции, их защита от инфляции и рисков, и минимизация риска.

Доходность и риск согласовать крайне трудно. Конкуренция между инвестициями ведет к тому, что с ростом доходности проектов растут и их риски. Но в обстановке неустойчивых финансовых рынков инвесторы предпочитают низкий риск высокой доходности. Так один из видных зарубежных финансовых аналитиков, комментируя падение котировок акций на мировых рынках, заметил, что инвесторы руководствуются двумя главными мотивами: «доходом и страхом потерять инвестиции, но очевидно, что сегодня главным является страх».

Каждой цели должен соответствовать один - максимум два критерия,количественно характеризующих успех или неудачу в достижении цели и расставлены приоритеты, определяющие, какие критерии и в какой степени важны. Эти показатели должны быть достаточно просты и понятны всем участникам инвестиционного проекта. Следует избегать сложных понятий и моделей, так как иначе процесс станет неуправляемым. Каждый показатель следует выразить также в виде относительного показателя, например прибыль и темпы роста прибыли, полный экономический результат проекта и темпы его изменения.

Всем участникам следует сформулировать свои индивидуальные предпочтения по критериям, основываясь на общем и важнейшем факторе - времени. С учетом фактора времени необходимо определить насколько важнее доходы, полученные в разные периоды. Методика дисконтирования представляет всего лишь единственную и некорректную цепочку приоритетов, распространяемую на всех инвесторов, а с ними и на других участников. Согласно ее требованиям всегда важнее доходы ближайших периодов, - они всегда имеют большую ценность, чем доходы, полученные позже, и для всех инвесторов приоритеты ценности разных периодов получения денег должны быть одинаковы. В реальности приоритеты значимости фактора времени, разной ценности доходов инвестора, получаемые им в разные годы, существенно изменяются при переходе от одного инвестора к другому, зависят от множества условий и глубоко индивидуальны.

Так одному инвестору срочно нужны средства в самые ближайшие периоды для расчетов по другим обязательствам. Другой инвестор желает получить крупные доходы как можно раньше, но, будучи реалистом, понимает, что должно пройти некоторое время, прежде чем проект даст отдачу. Третий инвестор вообще может быть заинтересован в некотором отдалении периода получения денег. Такой вариант возникает в условиях скачкообразно возросшей нестабильности на мировых рынках, когда вкладывать средства «по старому» практически не во что, так как рынок лихорадит, инфляция быстро растет, акции компаний обесцениваются, экономика находится в состоянии спада, т.е. то, что сейчас и происходит. В этих условиях инвестиции, вложенные в перспективные и надежные объекты реального сектора экономики, имеют наибольшие шансы сохраниться после завершения кризиса. Таким образом, на рынке предложения инвестиций объективно возрастает доля инвесторов реального сектора экономики. С возрастанием этой доли инвестиционного рынка возрастет и конкуренция среди инвесторов за наиболее выгодные и надежные проекты вложения своих средств, что в целом удешевляет привлекаемый капитал. На рынке привлечения капиталов в более выгодном положении оказываются регионы и компании, обладающие реальным производством или создающие (модернизирующие) таковое. В этом смысле нефтегазовая отрасль России является уникальным объектом, поэтому «борьба за инвестиции» должна вестись по другим правилам, - не под диктат и подстройку под инвестора, а по уникальному инвестиционному предложению и конкуренции среди стратегических инвесторов. Такое предложение и должно быть сформулировано по рассматриваемым критериям. Кроме того, «стратегическая значимость некоторых рынков определяется ихфактическими или потенциальными размерами, наличием источников сырья и материалов, структурами затрат на рабочую силу или технологии. Присутствие на таких рынках может быть очень важно, даже если само по себе оно не приносит прибыли.

После определения всех критериев их следует объединить в общую модель многокритериального менеджмента инвестиций.

F = F(f1, f2,……fi……fn), где:

F - модель многоцелевого менеджмента инвестиций (инвестиционное предложение);

i - i-ый критерий;

f - общее количество критериев.

В модели (инвестиционном предложении) следует произвести распределение критериев по группам, выделив:

а) группу приоритетных критериев, подлежащих максимизации (например, доходность инвестиций) или минимизации (риск, стоимость капитала и др.);

б) группу критериев, по которым следует задать ограничения их изменения (например, риск не выше 10%);

в) группу безразличных критериев, изменение которых мало влияет на инвестиционное решение.

Решение будет наиболее эффективным, если оно основывается на оптимизации многоцелевой модели.

Рорt = Мах F (f1, f2,...,fi,...fn..) при ограничениях fj <= fj0,где j - индекс второй группы критериев.

Эту проблему лучше всего решать с использованием средств математической оптимизации. Но даже если обойтись без помощи методов оптимизации, составление и последовательный отбор вариантов инвестирования, дающих все лучшие и лучшие результаты, приведет к гораздо более эффективным решениям, чем интуитивный выбор без каких – либо правил.

Такой многоцелевой подход позволит получить более высокие результаты, так как выбор становится рациональным, а в случае применения ЭВМ и моделей оптимизации, - оптимальным.

Комплексный многоцелевой и многокритериальный анализ предполагает и комплексную оценку эффективности инвестиций. Здесь из всего набора компонентов, включающих главную цель проекта, социальные последствия, экологическое состояние, риски и др., особо следует выделить полные экономические результаты (ПЭР) и эффективность проекта (ЭП). Именно эти показатели определяют инвестиционную привлекательность проекта, «поведение» инвесторов и достижение целей реструктуризации компании. Методы расчета ПЭР и эффективности проектов построены на использовании стоимостных и социально - экономических показателей и отражают реальную эффективность проекта на всех стадиях его развития. Их применение устраняет условия для часто применяемых на практике искажении и подгонке расчетов под искусственные требования методики дисконтирования.

Полная оценка эффективности проекта учитывает необходимость сочетания интересов инвесторов, собственников и государственных органов, включая администрации соответствующих территорий. Именно на согласовании интересов всех участников должна строиться современная инвестиционная стратегия конкретной компании. «Стратегический менеджмент и возник во многом не только как реакция на резко возросший динамизм внешней среды, но и как необходимость поиска компромиссов при принятии многоцелевых решений».В этом главное методологическое отличие разработки инвестиционной стратегии от разработки инвестиционного проекта. И методы расчета ПЭР и ЭП позволяют объективно, количественно оценить и сбалансировать интересы участников. Ведь если в этом треугольнике сил влияния слабо отражены или противоречат друг другу чьи - либо интересы, то Это резко снижает эффективность общей стратегии и шансы реализации конкретных инвестиционных проектов.

Структурированная и компактная система показателей на основе общих критериев, выраженная в виде информационной карты (таблицы) отражает влияние стратегии на интересы всех сторон, принимающих инвестиционные решения. ПЭР, таким образом, является главным критерием, который отражает экономическую целесообразность (эффективность) выбранной стратегии. Он измеряется в денежных единицах и показывает реальный экономический потенциал стратегии в развитии предприятия.

Для расчета ПЭР следует учитывать все виды экономической отдачи от реализации инвестиционной стратегии. В отличие от методики дисконтирования, обесценивающей поступления будущих периодов, расчет ПЭР включает учет влияния на общие результаты прибыли предшествующих периодов, направляемой на инвестирование, а также реальную рыночную стоимость бизнеса на всех периодах реализации стратегии.

Расчет ПЭР по каждому периоду проводится следующим образом:

PRj= ∑∑∑[(Dit-Zit)-NLit)(1-Rtk)]+∑∑∑DPkt+St-∑It, где:

PRj- ПЭР j – го периода (j=1,2,3);

Dit - доходы от I - го вида деятельности (продукта) в году I; г\1 - расходы по 1 - му виду деятельности (продукту) в году I;

Zit - расходы по i-му виду деятельности (продукту) в году t;

Nlit- налоговые выплаты по \i - му виду деятельности в году I;

DPkt - доходы от инвестиции прибыли компании в прошлые годы, полученные в году I;

Rtk - доля прибыли компании, направляемая на к - й вид деятельности в году t;

Kt – общее число видов инвестиционной деятельности , осуществляемых ею до года t;

St - рыночная оценка компании в году t;

It – инвестиции в году.

It - инвестиции в году t.

При этом все показатели, входящие в ПЭР, а также сам полный экономический результат полностью соответствуют бухгалтерской и финансово - экономической отчетности компании, чего не скажешь про методику дисконтирования. Здесь следует оговориться, что методика дисконтирования все же может использоваться в практике компании. Во - первых, в силу ее распространенности и инерционности мышления. «Рутинные процедуры существуют для решения рутинных проблем». Во — вторых, при расчете краткосрочных проектов, решающих скорее тактические, чем стратегические задачи. И, наконец, - метод дисконтирования полезно использовать для сравнения с расчетами ПЭР и ЭП, хотя - бы с целью исключения возможного варианта развития проекта. Применительно к модернизации энергокомпании речь может идти только о долгосрочной инвестиционной стратегии. При этом методика оценки полного экономического результата, может быть применена без каких - либо изменений.

Интересы участников (стратегические инвесторы, ПАО «Газпром Нефть») могут быть ранжированы и сведены в таблицу интересов — факторов инвестиционной стратегии. В таком виде они не только удобны для разработки конкретной стратегии, но и выражают ее эффективность (ЭП).

ПЭР деятельности компании (ПАО «Газпром Нефть») может быть рассчитан и представлен в форме нескольких (оптимистической, пессимистической, идеальной) или одной (оптимальной) моделей. Факторный анализ интересов участников и их корреляция с моделями ПЭР позволят определить оптимальное направление (диапазон) инвестиционной стратегии. «Стратегический анализ выливается в разработку стратегического плана, в котором определяется совокупность фундаментальных основ деятельности предприятия в среднесрочном и долгосрочном периоде».⁷ Исходя из целей модернизации компании, и ее интересов в привлечении долгосрочных инвестиций, может быть сформулирована отличительная (конкурентная) составляющая инвестиционной стратегии. Учитывая социальный характер и «привязку» деятельности компании к конкретному региону, основу конкурентной составляющей будут формировать региональные факторы и субъекты. Они же являются участниками инвестиционной деятельности. Таким образом, интересы ПАО Газпром-Нефть в отношении инвестора могут быть выражены в форме стратегического уникального инвестиционного предложения (СУИП), опирающегося на уникальные региональные компоненты, и связанную с ними производственную, экономическую и социальную деятельность компании.

В организационном плане СИД и СУИП должны разрабатываться и реализовываться специальным подразделением, сформированным в структуре управляющей компании, предусмотренной программой модернизацииПАО «Газпром Нефть». Кроме разработки и реализации инвестиционной стратегии в компетенцию этого подразделения должны входить функции «согласительной комиссии», согласующей интересы участников инвестиционной деятельности и синхронизирующей этапы структурной перестройки ПАО Газпром Нефтьс этапами принятой инвестиционной стратегии. Последние должны быть жестко «привязаны» к производственной деятельности и бюджету компании, что относится к компетенции процессного менеджмента (производственного, финансового и др.). Таким образом, на основе оценки эффективности инвестиций путем расчета ПЭР и согласования интересов участников может быть разработана и реализована эффективная инвестиционная стратегия энергокомпании на сложный период ее модернизации. Данная методика здравого смысла, исключая излишнее теоретизирование, но и не допускающая упрощенных схем, может быть эффективным механизмом управленческой деятельности стратегических (решающих) менеджеров любой (и не только энергетической) компании России, послужить основой для более глубокой прикладной разработки отечественной наукой.

Исходя из вышесказанного, можно сформулировать основные принципы оценки эффективности инвестиционной стратегии. Они представляют собой перечень требований, которым должна соответствовать разрабатываемая (анализируемая) инвестиционная стратегия электроэнергетической компании.

1. Четкость и ясность целей, задач и особенностей инвестиционной стратегии, определение и максимальное использование ее конкурентных преимуществ.Основной целью инвестиционной стратегии является привлечение и эффективное использование долгосрочных инвестиций для модернизации производства и стратегии компании. При этом необходимо решить главную задачу - согласованность инвестиционной стратегии и программы реструктуризации компании. Особенностью разрабатываемой стратегии является диапазон самостоятельности, ограниченный планом модернизацииПАО «Газпром Нефть»и социально - экономическими факторами. Последние представляют собой конкурентные преимущества данной компании перед другими . В то же время, - это наиболее варьируемый компонент, на основе которого должна быть сформирована стратегия ПАО Газпром Нефть в рамках региональной энергетической политики и инвестиционной привлекательности региона.

2. Объективная оценка социально - экономической ситуации, долгосрочный прогноз ее развития, использование имеющихся возможностей и нейтрализация угроз.Существующая ситуация может быть оценена как начало периода кризиса «спекулятивной» экономики и повышение роли и инвестиционной привлекательности экономики реальной. Перенаправление инвестиционных ресурсов создает благоприятные возможности для реформирования производственных предприятий, включая и модернизацию компаний. Положительным следствием этого является повышение конкуренции среди инвесторов, удешевление привлекаемого капитала, снижение требований к доходности инвестиционных проектов. Инвесторы сами заинтересован вдолгосрочных (стратегических для компании) вложениях при наличии гарантий сохранения и защиты их инвестиций. Последнее также должно быть использовано компанией в качестве конкурентного фактора ее инвестиционной стратегии.

В свою очередь, стереотипы и инерция старого мышления, основанного на методологии дисконтирования, еще долгое время будут оказывать влияние на принятие инвестиционных решений многих участников инвестиционной деятельности. И здесь вновь наблюдается преимущество региональных субъектов. Обретя влияние относительно недавно, не достигнув критической отметки в проникновении шаблонов дисконтирования, решая реальные, а часто и долгосрочные социально - экономические задачи, региональные субъекты легче других могут стать приверженцами новых инвестиционных принципов. Являясь сторонниками реального развития территории, они становятся наиболее прогрессивными участниками новых инвестиционных проектов. Это важнейший конкурентный фактор региональной энергокомпании.

3. Сочетание эффективной инвестиционной стратегии и инновационности в методологии, организации, технологиях и ресурсах.Решая уникальные задачи в новой обстановке, допустимо и необходимо опираться на новые методы и решения. Необходимо создать условия для генерирования и реализации альтернатив в ключевых направлениях инвестиционной деятельности. Прежде всего, на новой основе должна строиться сама инвестиционная деятельность и разрабатываться инвестиционная стратегия всей компании или отдельных ее проектов. Все это требует создания новых организационных форм, которые с меньшими издержками могут быть созданы и интегрированы в существующие структуры именно на этапе реструктуризации компании. В это же время наиболее эффективно могут быть внедрены и использованы новые технологические разработки. Особо следует сказать об инновационности привлекаемых ресурсов. Вообще понимание инвестиционных ресурсов только как финансовых намного снижает их эффективность. Сегодня необходимо активноиспользовать и нематериальные инвестиции: человеческий капитал, управленческие инновации, имидж компании и региональный маркетинг. Последний представляет собой готовую технология согласования интересов разных участников и повышения инвестиционной привлекательности региона и региональных компаний. Для АО - энерго это совершенно необходимый конкурентный фактор.

4. Системно — критериальный подходк оценке эффективности инвестиционной стратегии, где критерии - количественные оценкидостижения стратегических целей. Необходима комплексная оценкаи сближение индивидуальных критериевоценки эффективности инвестиций всех участников инвестиционной деятельности: собственников, инвесторов,региональных субъектов.Общими критериями здесь являются совпадающие по приоритетам интересы, сроки и полные финансовые результаты.При этом согласование интересов и сроков должно основываться на оценке полных экономических результатов с учетом всех видов отдачи от инвестиций. Исходя из целей ПАО «Газпром Нефть»и региональных субъектов, согласованные критерии должны стать основой для разработки конкурентоспособной инвестиционной стратегии и привлечения инвестиций. Для этого они должны принять простую, компактную, удобную для управления и понятную для инвестора форму.

5. Оформление результатованализа и разработки инвестиционной стратегии в виде моделимногокритериального менеджмента инвестиций. Оптимизациямодели должна осуществляться путем сближения инвестиционных стратегий региона и ПАО Газпром-Нефтьна основе конкурентных составляющих.Результатом оптимизации должно стать конкурентоспособное и привлекательное для стратегического инвестора стратегическое уникальное инвестиционное предложение (СУИП).

6. В организационном плане все работы по разработке и реализации СУИП должны осуществляться отдельной орг. структуройв составе ПАО «Газпром Нефть». СУИП как оптимальная модель инвестиционной стратегии должнобыть оформлено в виде информационной карты социально - экономической целесообразности.Оценка СУИП и оперативная деятельность по его реализации (включая необходимые корректировки) должны осуществляться на основе методов факторного анализа.

Таким образом, сами принципы представляют собойсистему анализа, методологическую основу разработки методики и алгоритма оценки стратегии инвестиционной деятельности. В свою очередь, обладая методикой оценки, можно будет разработать и наиболее эффективный механизм привлечения инвестиций.

Дата добавления: 2018-08-06; просмотров: 742; Мы поможем в написании вашей работы!

Поделиться с друзьями:

⇐ Предыдущая 1 234 5 Следующая ⇒

Мы поможем в написании ваших работ!