Модифицированная внутренняя норма рентабельности (Modified Internal Rate of Return, MIRR)
Модифицированная ставка доходности (MIRR) позволяет устранить существенный недостаток внутренней нормы рентабельности проекта, который возникает в случае неоднократного оттока денежных средств. Примером такого неоднократного оттока является приобретение в рассрочку или строительство объекта недвижимости, осуществляемое в течение нескольких лет. Основное отличие данного метода в том, что реинвестирование производится по безрисковой ставке, величина которой определяется на основе анализа финансового рынка.
В российской практике это может быть доходность срочного валютного вклада, предлагаемого Сбербанком России. В каждом конкретном случае аналитик определяет величину безрисковой ставки индивидуально, но, как правило, ее уровень относительно невысок.
Таким образом, дисконтирование затрат по безрисковой ставке дает возможность рассчитать их суммарную текущую стоимость, величина которой позволяет более объективно оценить уровень доходности инвестиций, и является более корректным методом в случае принятия инвестиционных решений с нерелевантными (неординарными) денежными потоками.
Дисконтированный срок окупаемости инвестиции (Discounted Payback Period, DPP)
Дисконтированный срок окупаемости инвестиции (Discounted Payback Period, DPP) устраняет недостаток статического метода срока окупаемости инвестиций и учитывает стоимость денег во времени, а соответствующая формула для расчета дисконтированного срока окупаемости, DPP, имеет вид:
|
|
|
Очевидно, что в случае дисконтирования срок окупаемости увеличивается, то есть всегда DPP > PP.
Простейшие расчеты показывают, что такой прием в условиях низкой ставки дисконтирования, характерной для стабильной западной экономики, улучшает результат на неощутимую величину, но для значительно большей ставки дисконтирования, характерной для российской экономики, это дает значительное изменение расчетной величины срока окупаемости. Иными словами, проект, приемлемый по критерию РР, может оказаться неприемлемым по критерию DPP.
При использовании критериев РР и DPP в оценке инвестиционных проектов решения могут приниматься исходя из следующих условий:
а) проект принимается, если окупаемость имеет место;
б) проект принимается только в том случае, если срок окупаемости не превышает установленного для конкретной компании предельного срока.
В общем случае определение периода окупаемости носит вспомогательный характер относительно чистой текущей стоимости проекта или внутренней нормы рентабельности. Кроме того, недостаток такого показателя, как срок окупаемости, заключается в том, что он не учитывает последующих притоков денежных средств, а потому может служить неверным критерием привлекательности проекта.
|
|
|
Еще один существенный недостаток критерия «срок окупаемости» в том, что, в отличие от показателя NPV, он не обладает свойством аддитивности. В связи с этим при рассмотрении комбинации проектов с данным показателем необходимо обращаться осторожно, учитывая это его свойство.
Однако критерий «срок окупаемости» безразличен к величине первоначальных инвестиций и не учитывает абсолютного объема вложений. Таким образом, данный показатель может быть использован только для анализа инвестиций со сравнимым объемом первоначальных вложений.
В некоторых случаях применение критерия «срок окупаемости» может иметь решающее значение для целей принятия решений по инвестированию. В частности, так может случиться, если инвестиции сопряжены с высоким риском, и тогда чем короче срок окупаемости, тем такой проект предпочтительнее. Кроме того, руководство компании может иметь некий лимит по срокам окупаемости, и связано это прежде всего с проблемой ликвидности, поскольку главная задача компании — чтобы инвестиции окупились как можно скорее. Таким образом, критерии РР и DPP позволяют судить о ликвидности и рискованности проекта следующим образом: чем короче срок окупаемости, тем менее рискован проект; более ликвиден тот проект, у которого меньше срок окупаемости. Данные критерии целесообразно применять, когда компания заинтересована в увеличении ликвидности, а также в отраслях, инвестиции в которые связаны с высоким уровнем риска (например, в отраслях с быстрой сменой технологий: компьютерные системы, мобильная связь и т.д.).
|
|
|
Рассмотрим расчет показателей экономической эффективности инвестиционного проекта на примере.
Пример 4. Предприятие приобретает новую технологическую линию. Стоимость линии составляет 10 млн. руб. Срок эксплуатации - 5 лет, износ на оборудование начисляется по методу прямолинейной амортизации, т.е. 20 % годовых. Ликвидационной стоимости будет достаточно для покрытия расходов, связанных с демонтажем линии. Выручка от реализации продукции прогнозируется по годам в следующих объёмах (тыс. руб.): 6800, 7400, 8200, 8000; 6000. Текущие расходы по годам оцениваются следующим образом (тыс. руб.): 3400 тыс. руб. - в первый год эксплуатации линии с последующим ежегодным ростом их на 3 %. В текущие расходы не включена амортизация линии. Налоги и сборы от прибыли составляют 20 %. Цена авансированного капитала 19 %. В соответствии со сложившейся практикой принятия решений в области инвестиционной политики руководство предприятия не считает целесообразным участвовать в проектах со сроком окупаемости более 4 лет. Целесообразен ли данный проект к реализации?
|
|
|
Определить NPV, РI, IRR, DРР.
Решение. Оценка эффективности выполняется в 3 этапа:
- Расчёт чистых денежных поступлений по годам реализации проекта.
- Расчёт показателей оценки эффективности проекта.
- Анализ показателей оценки.
Рассчитаем чистые денежные поступления по годам реализации проекта.
| Показатели (тыс. руб.) | Годы реализации проекта | ||||
| 1 год | 2 год | 3 год | 4 год | 5 год | |
| Объем реализации | 6800 | 7400 | 8200 | 8000 | 6000 |
| Текущие расходы | 3400 | 3502 | 3607 | 3715 | 3827 |
| Износ (амортизация) | 2000 | 2000 | 2000 | 2000 | 2000 |
| Прибыль до налогообложения | 1400 | 1898 | 2593 | 2285 | 173 |
| Налог на прибыль | 280 | 380 | 519 | 457 | 35 |
| Чистая прибыль | 1120 | 1518 | 2074 | 1828 | 138 |
| Чистые денежные поступления | 3120 | 3518 | 4074 | 3828 | 2138 |
Рассчитаем показатели оценки эффективности проекта.
1. Чистый дисконтированный доход (чистая текущая стоимость - NPV):
NPV= (3120/1,19+3518/1,192+4074/1,193+3828/1,194+2138/1,195) – 10000 =
=(2622+2484+2418+1909+896) – 10000=10329- 10000= 329 тыс. руб.
2. Индекс рентабельности инвестиций (PI):
PI=10329/10000=1,033
3. Внутренняя норма прибыли (IRR):
Допустим, что r = 25%, тогда NPV25% = - 896 тыс. руб.
IRR= 19% + (329/(329+896)) Х (25% - 19%) = 20,61%
4. Дисконтированный срок окупаемости проекта (DPP):
2622+2484+2418+1909=9433 тыс. руб. (получаем за 4 года NPV)
10000-9433=567 тыс. руб. (необходимо получить на 5-м году реализации проекта
567/896 = 0,63х 12 мес. = 7 мес.
Следовательно, дисконтированный период окупаемости проекта составляет 4 года и 7 мес.
Таким образом, NVP > 0, РI> 1, IRR > r. Это означает, что проект экономически выгодный. Однако период окупаемости проекта составляет более 4 лет, что противоречит выработанной инвестиционной политики руководства компании. Скорее всего, инвестиционный проект будет отклонен.
Для повышения эффективности проекта необходимо изменить параметры проекта, стремиться к повышению объёма реализации, снижению текущих расходов, улучшению условий финансирования и снижению цены капитала, к пересмотру организационного плана проекта, к использованию более дешёвых основных фондов и т.д.
ВОПРОСЫ ДЛЯ ОБСУЖДЕНИЯ
1. Охарактеризуйте понятия «инвестиция» и «инвестиционная деятельность».
2. Как можно классифицировать инвестиции по различным признакам?
3. Дайте характеристику этапам инвестиционной политики.
4. Какие источники используются для финансирования инвестиционной деятельности, и какие преимущества и недостатки присущи отдельным формам финансирования?
5. Какие методы можно использовать для оценки инвестиционной привлекательности предприятия?
6. Что такое «инвестиционный проект» и каковы стадии его реализации?
7. Охарактеризуйте динамические и статистические методы оценки эффективности инвестиционных проектов.
Дата добавления: 2018-06-27; просмотров: 403; Мы поможем в написании вашей работы! |
Мы поможем в написании ваших работ!