Коэффициенты дисконтирования для рискованного проекта

⇐ ПредыдущаяСтр 2 из 2

Коэффициенты дисконтирования от реализации рискованного проекта должны быть выше соответствующих безрисковых коэффициентов, чтобы компенсировать фирме риск:

, (10)

где - гарантированный коэффициент дисконтирования в году , - премия за риск - го проекта. Тогда изменение стоимости PV с течением времени можно наглядно продемонстрировать как:

Например, на практике премию за риск можно задать в виде экспертных оценок:

Таблица 6.

Характер проекта	Премия за риск (%)
Низкорискованный Среднерискованный Высокорискованный	3,00 6,00 9,00

И чем выше степень рисковости проекта (премия за риск), тем меньше значение PV, и тем менее охотно инвесторы склонны вкладывать капиталы в такие проекты. Эта ситуация характерны сейчас для России и других стран СНГ.

№ 5.Решите № 4, если проект был признан низко рисковым.

Решение.

тыс. руб.

То есть проект следует отклонить.

Таким образом, если фирма (страна) хочет постоянно повышать свою стоимость, равную стоимости проектов, в которых она участвует, она должна привлекать к себе потенциальных инвесторов, уменьшая премию за риск и повышая, тем самым стоимость, приведенных к начальному моменту времени, проектов . Это достигается своевременной выплатой дивидендов и другими актами взаимного доверия.

Следовательно, постоянно действующей на рынке капитала фирме выгодно быть честной, это повышает ее прибыли в длительном периоде. Если же доверие инвесторов теряется, то ведение инвестиционных проектов сильно затрудняется, если не сказать больше.

ОЦЕНКА ПЕРСПЕКТИВНОСТИ ПРОЕКТА

Ранее мы смотрели на проблему максимизации прибыли с точки зрения динамики и неопределенности. Относительно динамики установлено, что «сегодняшние деньги дороже завтрашних». В части фактора неопределенности доказано, что коэффициент дисконтирования должен увеличиваться за счет «премии за риск», и по этой причине снижается приведенная к начальному моменту стоимость проекта.

Теперь рассмотрим, как оценивать перспективность проекта, и какие проекты фирме следует принимать.

Согласно формуле (8) чистая приведенная стоимость проекта равна приведенной к начальному моменту стоимости проекта минус приведенные затраты на его осуществление. Запишем формулу (8) как:

, (10)

где Е– математическое ожидание, - ставка дисконтирования с учетом риска, - начальные затраты.

Если - й проект следует принять.

Если - й проект следует отклонить.

Процедура реализации этого правила следующая:

1. Спрогнозировать спрос и получить ожидаемую выручку (поступления) от j- го проекта в период t.

2. Спрогнозировать затраты (оценить их) и получить .

3. Рассчитать .

4. С использованием табл. 5 и 6 определить .

5. Получить ожидаемую приведенную стоимость j-го проекта .

6. Вычесть текущую цену j-го проекта (приведенные издержки на проект ) и согласно формуле (10) получить .

Проиллюстрируем реализацию этих правил на следующем практическом примере.

№ 6.Рассматривается вопрос о приобретении фирмой нового оборудования за 5,3 млн. дол. (далее все цифры условные, но приближенные к реальным для фирм США). Оборудование того же типа, что и остальное на фирме. Предполагается использовать это оборудование в течение пяти лет, а затем продать. Следует осуществлять этот проект или отклонить его?

Менеджеры фирмы подготовили следующую информацию.

Затраты фирмы: средние (A – average) и общие (T – total) на единицу продукции описываются соответственно формулами:

;

где – выпуск продукции в млн. единиц в год.

Прогноз цены (оптимистической, наиболее вероятной и пессимистической) на продукцию фирмы по годам реализации проекта с учетом вероятностей ее возникновения отражен в табл. 7.

Таблица 7.

Год	Цена на единицу продукцию фирмы, дол.
Год	Оптимистическая (0,3)^*	Наиболее вероятная (0,5)	Пессимистичес-кая (0,2)
Первый	20	15	7
Второй	20	15	10
Третий	24	20	10
Четвертый	24	20	15
Пятый	24	20	15

* В скобках указаны вероятности соответствующих цен.

Оптимальный выпуск продукции и ожидаемая выручка по годам реализации проекта представлены в табл. 8. Ожидаемая выручка рассчитывается как математическое ожидание с учетом вероятностей исходов согласно табл. 7. Например (первое значение сверху в последней колонке табл. 8):

Таблица 8.

Год	Оптимальный выпуск (100 тыс. ед.) при цене			Выручка, млн дол. в год			Ожидаемая выручка, млн дол. в год
Год	макси-маль-ной (20 дол.)	уме-рен-ной (15 дол.)	мини-маль-ной (7 дол.)	макси-маль-ная	уме-рен- ная	мини-маль-ная	Ожидаемая выручка, млн дол. в год
Первый	8	7,1	0	16	10,65	0	10,125
Второй	8	7,1	0	16	10,65	0	10,125
Третий	8,6	8	0	20,64	16	0	14,192
Четвер-тый	8,6	8	7,1	20,64	16	10,65	16,322
Пятый	8,6	8	7,1	20,64	16	10,65	16,322

Зная объем выпуска, можно определить полные переменные затраты и, прибавив ежегодные затраты. Пусть в нашем случае ежегодные фиксированные затраты составляют 3,5 млн дол.

В табл. 9 приведены полные затраты при различных ценах и различных вероятностях состояний рынка:

Таблица 9

Год	Полные затраты, млн дол. в год при цене			Ожидаемые полные затраты, млн дол. в год
Год	высокой (0,3)^*	умеренной (0,5)	низкой (0,2)	Ожидаемые полные затраты, млн дол. в год
Первый	13,1	11,5248	3,5	10,3924
Второй	13,1	11,5248	3,5	10,3924
Третий	14,4134	13,1	3,5	11,57402
Четвертый	14,4134	13,1	11,5248	13,17898
Пятый	14,4134	13,1	11,5248	13,17898

Расчет ожидаемых полных затрат (верхнее число в правой колонке табл. 9) производится как:

Получив из табл. 8 и 9 ожидаемую выручку и ожидаемые затраты, комбинируем рассчитанные данные и получаем ожидаемые чистые поступления по годам в млн. дол., то есть , в табл. 10.

Таблица 10

Год	Ожидаемые поступления	Ожидаемая выручка от продажи оборудования	Ожидаемые полные затраты	Ожидаемые чистые поступления
Первый	10,125	-	10,3924	-0,2674
Второй	10,125	-	10,3924	-0,2674
Третий	14,192	-	11,57402	2,61798
Четвертый	16,322	-	13,17898	3,14302
Пятый	16,322	3,5	13,17898	6,64302

Теперь определяем коэффициент дисконтирования, считая проект средним между рискованным и высокорискованным. С учетом данных табл. 6 примем премию за риск, равную 7,5%. В результате получим приведенную стоимость проекта в млн. дол. в год (табл. 5.11).

Таблица 11

Год	Гаран-тирован-ный процент %	Премия за риск, %	Дисконт, %	Ожидае-мые чистые поступле-ния ,	Приведенная стоимость проекта,
Первый	5,75	7,5	13,25	-0,2674
Второй	6,00	7,5	13,5	-0,2674
Третий	6,25	7,5	13,75	2,61798
Четвертый	6,50	7,5	14,0	3,14302
Пятый	6,75	7,5	14,25	6,64302

Всего за 5 лет приведенная стоимость проекта составит:

млн. дол.

Чистая приведенная стоимость рассматриваемого j-го проекта за это же время равна:

где 5,3 млн. дол. – затраты на приобретение оборудования по первоначальному условию.

Вывод: проект следует принять. Все представленные расчеты выполнены на уровне математических ожиданий, поэтому действительный результат в отношении чистой приведенной стоимости проекта может отличаться и в ту, и в другую сторону. Тем не менее, несмотря на приближенность расчета, это обоснование проекта, а не принятие решения «по интуиции», или просто волевое решение – без обоснования.

Дата добавления: 2018-05-02; просмотров: 348; Мы поможем в написании вашей работы!

Поделиться с друзьями:

⇐ Предыдущая 12

Мы поможем в написании ваших работ!