Тема: «Финансовая грамотность» 8 страница

9. Волна иностранных инвестиций в экономику Мексики, 1990-1993 гг.

10. «Пузырь» на внебиржевом фондовом рынке в США, 1995-2000 гг.

Ажиотажи всегда чем-то отличаются, но они обладают и некоторыми общими чертами. Рост цен на товары, недви­жимость или акции всегда сопровождается эйфорией. Благо­ состояние семей растет, и их расходы увеличиваются. Появ­ляется ощущение того, что «никогда раньше мы не жили так хорошо». Затем цены на активы достигают своей наивысшей точки, и начинается их снижение. Ажиотаж заканчивается падением цен на товары, недвижимость и акции, что нередко сопровождается крахом или финансовым кризисом. Некото­рым финансовым кризисам предшествовал рост неплатеже­способности одной или нескольких групп заемщиков, а не быстрое увеличение цен на активы.

Компания Enron была детищем бума 1990-х гг. Она сменила направ­ление своей деятельности и вместо регулирования системы газопро­водов занялась торговлей нефтью, газом, электричеством, широкополосными каналами связи, и, кроме того, в ее собственности находились система водоснабжения и электростанция. Руководство Enron ощуща­ло необходимость продемонстрировать непрекращающийся рост при­были, поддерживая высокую цену на акции, и в конце 1990-х гг. они были вынуждены использовать забалансовые счета для того, чтобы приобрести капитал, необходимый для роста фирмы. Кроме того, была определена очень высокая цена по некоторым долгосрочным торговым позициям, что позволяло отчитываться о непрерывном росте торго­ вой прибыли. Коллапс этой компании привел к банкротству Arthur Andersen, которая ранее была одной из наиболее уважаемых аудитор­ских компаний.

Природа толчка варьируется от одного кризиса к другому. В 1920-х гг. в Америке толчок был связан с быстрым рас­пространением продукции автомобилестроения, развитием автомагистралей наряду с электрификацией большей части страны, а также расширением доступности телефонной сети для частных лиц. Толчком для Японии в 1980-х гг. послужила финансовая либерализация и рост обменного курса иены. В тот же период финансовая либерализация оказалась толч­ком для стран Скандинавии. В 1990-х гг. в азиатских странах функцию толчка выпол­нили два фактора: во-первых, взрыв «пузыря» цен на активы в Японии, что привело к оттоку капитала из этой страны, и, во-вторых, финансовая либерализация на внутреннем уровне. Революция в информационных технологиях и воз­никновение новых дешевых форм коммуникаций и контроля, включающих распространение компьютеров, беспроводных коммуникаций и электронной почты, явились причиной толчка в Америке в 1990-х. В то или иное время в качестве толчка выступают начало или окончание войны, плохой или отличный урожай, широкое внедрение изобретений с всеобъемлющим эффектом, коснувшихся каналов, дорог и т.д. Важным толчком является неожиданное изменение денежной политики.

Мински различал три типа финансов: защищенные финансы, спеку­лятивные финансы и финансы Понци. Это различие проводилось на основе соотношения между операционным доходом и платежами по обслуживанию долга индивидуальных заемщиков. Компания относится к защищенной группе, если ее ожидаемый операционный доход превы­шает расходы по процентным платежам и плановые выплаты по основ­ной сумме долга. Группа спекулятивных финансов включает компании, операционный доход которых достаточен лишь для выплаты процен­тов по задолженности. Однако для погашения основной суммы дол­га такие компании, по всей вероятности, прибегают к новым займам. Группа Понци объединяет компании, которые не могут своевременно и в полном объеме погашать процентную задолженность, в результа­те чего сумма их долга увеличивается или им приходится продавать часть своих активов. Гипотеза Мински заключается в том, что во время замедления эко­ номического роста некоторые из компаний, принадлежащих к группе защищенных финансов, переходят в группу спекулятивных финансов. В свою очередь, некоторые компании из этой группы оказываются в группе Понци. Термин «Понци-финансы» связан с именем Карла Понци, который в нача­ле 1920-х гг. управлял небольшой компанией по предоставлению кре­дитов в пригороде Бостона. Понци обещал своим вкладчикам ежеме­сячные процентные платежи в размере 30%. В течение трех месяцев он без проблем выполнял свои обязательства. Но на четвертый месяц сумма привлеченных средств оказалась меньше, чем выплаты по про­центам, и в результате он отправился в тюрьму.

Слово «ажиотаж» делает акцент на иррациональности, «пузырь» предвещает то, что раздутые цены, в конце концов, лопнут. Термин «пузырь» используется экономистами для обозначения любых отклонений в ценах на активы, товары или ценные бумаги, которые не поддаются объяснению в соответствии с фундаментальными показателями. Незначи­тельные ценовые колебания, основанные на таких правилах, называются «шум». В XX в. большинство ажиотажей и «пузырей» были свя­ заны с недвижимостью и фондовым рынком. В середине 1920-х гг. в юго-восточной Флориде имел место ажиотаж, связанный с куплей-продажей земли, а во второй половине этого периода в США был раздут беспрецедентный «пузырь» на фондовом рынке. Аналогично в 1990-х гг азиатские страны охватил бум на недвижимость и ценные бумаги, при этом рост цен на недвижимость «подталкивал» цены на фондовом рынке. «Пузырь», имевший место в США в конце 1990-х гг., охватил в основном фондовый рынок, хотя рост благосостоя­ния жителей Силиконовой долины и ряда других регионов способствовал и росту цен на недвижимость. К аналогичному результату привел нефтяной ценовой толчок и рост цен на зерно 1970-х гг.

По мере развития спекулятивного «пузыря» процентные ставки, скорость денежного оборота и уровень цен на товары увеличиваются. Приобретение недвижимости и ценных бумаг аутсайдерами означает, что инсайдеры – те, кто владел эти­ми активами или купил их раньше — продают те же ценные бумаги и недвижимость и получают прибыль. Некоторые инсайдеры фиксируют прибыль и продают; действительно, если новые участники рынка являются покупателями, то инсайдеры должны выступать в роли продавцов. На любой момент времени должен сохраняться баланс между покупкой активов новыми инвесторами или аутсайдерами и их про­дажей инсайдерами. Инвесторы стремятся «успеть на поезд до тех пор, пока он не отойдет от станции и не наберет ход». И если стремление аутсайдеров купить сильнее, чем желание инсайде­ров продать, цены на активы будут продолжать увеличиваться. Соответственно, снижение цен произойдет в условиях преоб­ладания желания продавцов избавиться от активов.

В Токио в 1990-х гг. было отмечено шесть «бычьих ралли», в процессе которых случалось, что цены на акции возрастали на 20%, несмотря на сохранение общего понижательного тренда. Но некоторые инвесторы полагали, что цена на акции снижалась в течение слишком длительного периода и направление трен­да должно вот-вот измениться. Поэтому они хотели первыми начать приобретать ценные бумаги, пока они дешевы.

«Чрезмерные продажи в кредит», «внезапное сильное из­менение», «потеря доверия» – эти термины несколько старомодны; они отчетливо передают снижение оптимизма инвесторов.

С точки зрения финансового рынка проводится подразделение на товарные, индустриальные, денежные, банковские, фискаль­ные и финансовые кризисы.

Адам Смит следующим образом прокомментировал «пу­зырь» на рынке акций Компании Южных морей: «Они об­ладали безмерным капиталом, который был разделен между огромным числом собственников. Поэтому естественно было ожидать, что в управлении должны превалировать безрассудство, небрежность и расточительность! Мошеннический характер и экстравагантность их биржевых спекуляций из­вестны как халатность, расточительность и злоупотребление их служащих».

Анализ двух стадий поведения на рынке предполагает наличие двух групп спекулянтов – инсайдеров и аутсай­деров. Инсайдеры дестабилизируют ситуацию, наращивая цены, а затем продают активы аутсайдерам, при этом по­тери аутсайдеров должны быть равны доходам инсайдеров. Джонсон полагает, что на каждого дестабилизирующего спекулянта приходится один, который осуществляет об­ратные действия. Но профессиональные инсайдеры стараются превзойти показатели повышающегося и понижающегося трендов; они следуют идее «тренд – мой друг». На каком-то этапе такие инсайдеры назывались «tape watchers» – следящие за лентой, но недавно им дано новое название – «momentum investors» (мгновенные ин­весторы). Аутсайдеры – дилетанты, которые покупают по высокой цене и продают по низкой, оказываются основ­ными жертвами эйфории. После потери своих накоплений они возвращаются к своей обычной деятельности и снова откладывают средства для участия в последующих «пузы­рях» через 5-10 лет.

«Дьявол забирает последнего», «спасайся, кто может», «собаки кусают медлительного» – подобные пословицы как нельзя лучше относятся к поведению в условиях паники.

Так называемый период «Kipper- und Wipperzeit» (1619-1623) получил известность благодаря мошеннической деятельности менял, использовавших «порче­ные» монеты, которые в большом количестве поставлялись монетными дворами. Ими расплачивались за товары с наивны­ми крестьянами, лавочниками и ремесленниками. Быстро ра­стущее снижение ценного содержания монет распространялось от одного государства к другому, пока монеты, используемые в ежедневном обращении, не потеряли своей стоимости. В качестве противоположного примера можно приве­сти две последующие чеканки монет в Германии. В 1763 г. Фридрих Второй из Пруссии, используя заемные средства, приобрел в Амстердаме серебро для чеканки новых монет для замены тех, которые были испорчены в целях финан­сирования Семилетней войны. Он вывел старые монеты из обращения до того, как новые были выпущены, что при­вело к возникновению дефляционного кризиса и коллап­су цепочки векселей. Более чем через 100 лет, после франко-прусской контрибуции, немецкими властями были выпущены новые деньги, но до этого старые монеты были выведены из обращения для того, чтобы сэкономить на про­центных платежах по ним. Через 3 года количество денег в обращении возросло в 3 раза, что не могло не привести к инфляции.

Уникальная форма расширения «банковского кредита» имела место в Кувейте между 1977 и 1982 гг., когда акции и недвижимое имущество покупались и продавались на ку­вейтской фондовой бирже Souk al-Uanakh с оплатой чеками с будущим числом (которые нельзя предъявить к оплате до наступления определенной даты); в конечном счете номи­нальная стоимость поступивших таким образом в обращение «отсроченных» чеков достигла миллиардов динаров, что соот­ветствовало почти $100 млрд. Номинальная стоимость чеков, выписанных покупателями акций и недвижимого имущества, намного превышала размеры их банковских вкладов. Продав­цы акций и недвижимого имущества увеличили свои расходы, поскольку они считали, что располагают необходимыми сред­ствами, которые должны поступить к ним с банковских сче­тов покупателей после наступления срока оплаты по чекам. В июле 1982 г. продавцы акций, попытавшиеся обналичить полученные чеки, по которым наступила дата платежа, по­лучили отказы.

Векселя представляли собой долговые требования, под­ лежащие будущей оплате, первоначально используемые торговцами виты, поскольку предложение металлических денег было неэластичным. Векселя были формой вендорного финансирования. Продавец товаров предостав­лял кредит своим покупателям, чтобы облегчить продажи; покупатель брал на себя обязательство возместить ссуду через 90 или 120 дней. Часто такие векселя учитывались банками, которые предоставляли под них обеспечение в форме банкнот или монет, а в XIX столетии – банков­ских депозитов. Векселя часто использовались непосред­ственно для оплаты, как чеки с отложенной оплатой. Как только продавец товаров получал от покупателя вексель, он мог, в свою очередь, передать его в счет оплаты кому-то еще. Каждый получатель векселя добавлял на вексель свое имя аналогично передаточной надписи. Таким образом, на векселе могли иметься пять или даже десять форм для внесения передаточных надписей. «Вексель стал деньгами». По словам Эштона, даже если некоторые звенья в цепочке передачи векселя имели сомнительную кредитоспособ­ность, вексель все равно продолжал свое хождение так, как будто представлял собой банкноту. В первой по­ловине XIX столетия некоторые векселя с небольшим номиналом, например в 10 фунтов стерлингов, несли на себе по 50-60 передаточных надписей.

Перемена настроений инвесторов от оптимизма к песси­ мизму является источником неустойчивости на кредитных рынках, поскольку некоторые заемщики, как частные, так и корпоративные, понимают, что их задолженность является слишком большой относительно суммы их доходов.

Одно из предложений заключалось в следующем: если правительство располагает более полным объемом информа­ции, нежели спекулянты, то эффективное решение должно состоять в том, чтобы правительство сделало эту информацию доступной или опубликовало свой собственный прогноз развития событий. Таким образом, правительство могло бы развеять опасения инвесторов.

Для описания периода между концом спекулятивной эйфо­рии и началом того, что классики назвали крушением и па­никой, широко применялись и другие эпитеты – тревога, опасение, напряженность, стесненность, давление, неуверен­ность, угроза, слабость.

Весной 1998 г. LTCM держал «длинную» позицию по высо­корисковым облигациям, хеджируя риски продажей «в шорт» американских казначейских облигаций. Поскольку инвесто­ры стали все больше и больше беспокоиться но поводу финан­совой ситуации в России, цены облигаций развивающихся рынков стали падать. ФРС ответила на это существенным смягчением монетарной политики, и цены американских каз­начейских облигаций пошли вверх. В результате LTCM понес убытки как по основным, так и по хеджирующим позициям, что привело к разрушению его капитальной основы. По­ скольку цены облигаций развивающихся рынков продолжали снижаться, LTCM оказался «между молотом и наковальней»; если бы фонд начал продавать любой из своих активов, цены на этот актив опустились бы еще ниже, и его собственный капитал стал бы таять с еще большей скоростью.

Студенты, изучающие логику, решают задачу о петарде, брошенной неким А. Петарда приземляется под ноги В, ко­торый отбрасывает ее к С, тот отправляет ее к D и так далее до тех пор, пока петарда, брошенная Y, не взрывается перед лицом Z. Кто виноват? А, который был causa remota (отдален­ной причиной) взрыва? Или Y, ставший его causa proximal (не­посредственной причиной)? Отдаленной причиной любого кризиса является расширение кредита и спекуляции, в то вре­мя как в качестве непосредственной причины выступает не­кий инцидент, который иссушает веру в систему и побуждает инвесторов продавать сырьевые товары, акции, недвижимое имущество или векселя и увеличивать запасы наличных. Не­посредственная причина может быть тривиальной: банкрот­ство, самоубийство, бегство, вскрытие мошенничества, отказ в кредите некоторым заемщикам или какие-либо изменения ожиданий, заставляющие обладателей крупных портфелей ценных бумаг начать их продажу.

Определить, кто начал продавать первым, довольно труд­но. В этом отношении популярностью пользуются теории заговора. За 1929 г. можно назначить ответственными известных биржевых «медведей», типа Джозефа П. Кеннеди или Бернарда Баруха; можно считать, что Юджина Бонту в 1882 г. подставил протестантско-еврейский картель; или во всем обвинить Томаса Гая, который на протяжении шести с лишним недель между апрелем и июнем 1720 г. продавал акции Компании Южных морей на общую сумму 54 ООО фун­тов, при этом стоимость каждой продаваемой порции никогда не превышала 1000 фунтов. (Вырученные средства он напра­вил на финансирование лондонского госпиталя» носящего его имя и являющегося «лучшим памятником», оставшимся после того фондового «пузыря»). Всегда находится кто-то, кто продает. Иногда им оказы­вается иностранец. Например, в 1847 г. некий француз (со­гласно свидетельству С. Сандерса, его звали Эванс) скупил излишки пшеницы и направил их в Великобританию, где этот товар был распродан по ценам, значительно уступавшим ценам местного рынка.

Появление новой информации может ускорить круше­ние, как в том случае, когда оказалось, что строительство железной дороги Париж-Марсель обойдется не в 200 млн франков, как планировалось, а в 300 млн франков. Очень важной causa remota в этом случае были: огромный дефи­цит платежного баланса, образовавшийся из-за импорта материалов для строительства железной дороги, и особенно неурожай 1846 г., сопровождаемый последующим затова­риванием в 1847 г.

Одним из «случайных» детонаторов кризиса нередко бы­вали кораблекрушения. В 1799 г., когда процентные ставки располагались на уровне между 12 и 14%, а цена сахара снизи­лась на 35% от достигнутого до прорыва блокады максимума, британские торговцы отправили своим пострадавшим от кризиса голландским партнерам миллион фунтов на фрегате «Лютин». Судно попало в шторм у голландского побере­жья, и надежды смягчить последствия кризиса оказались перечеркнуты. Во время нью-йоркского кризиса 1857 г. в терпящие финансовое бедствие Филадельфию, Цинцинна­ти и Чикаго пришла обнадеживающая новость о том, что из Панамы в Ныо-Йорк направляется пароход с грузом, вклю­чающим $2 млн золотом. Два дня спустя стало известно, что судно затонуло.

БУЛАВОЧНЫЙ УКОЛ. Природа ценового «пузыря» такова, что, в конечном счете, он будет проколот и лопнет, как детский воздушный шар. «Пузырь», сформи­рованный на японских рынках недвижимого имущества и акций, был проколот приходом нового управляющего Банка Японии, который в начале 1990 г. проинструктировал банки ограничивать рост ссуд на приобретение недвижимого имущества в общей массе выдаваемых ссуд, объем которых, по оценкам, увеличивался на 5-6% в год. Со­кращение нормы прироста ипотечных ссуд означало, что некоторые частные и корпоративные заемщики уже не могли взять достаточно крупный новый кредит, чтобы расплатиться по старым долгам, и, та­ким образом, для получения наличных они должны были начать про­давать часть приобретенного недвижимого имущества. Однако, если бы даже такой команды не последовало, нашелся бы иной способ для того, чтобы уколоть и взорвать раздувшийся ценовой «пузырь».

Давайте вспомним историю появления некоторых из са­мых высоких в мире офисных зданий. Небоскреб Эмиайр стейт билдинг в Ныо-Йорке был заложен в 1929 г. Башни- близнецы Петронас в Куала-Лумпуре начали строить в 1993 г. Строительство шанхайской башни Джайлин началось в 1995 г. В конце 1980-х казалось, что половина всего Токио заставлена огромными строительными кранами. К сере­дине 90-х многие из этих кранов переехали в Шанхай и Пекин. Между супернебоскребами и фондовыми «пузырями» существует тесная связь. Эти башни в 80,90 или даже 100 эта­ жей стали визуальным представлением ценовых «пузырей» XX столетия. Следует отметить и появление большого числа концертных залов и художественных галерей и даже студен­ ческих клубов в университетских кампусах.

«Тюльпаномания». Цена голландских тюльпанов осенью 1636 г. поднялась на несколько сотен процентов, а цены на луковицы экзоти­ческих сортов выросли еще сильнее. Некоторые аналитики, особенно те, которые придерживались теории рациональ­ности и эффективности рынка, подвергли серьезному со­мнению разумность инвестиций в настолько быстро разду­ваемый ценовой «пузырь». Уже в те времена существовало множество различных сортов тюльпанов, садовых и экзо­тических. После посадки луковица тюльпана вызревает в течение 6-8 месяцев, прежде чем она начинает цвести. И каждая такая луковица может произвести несколько новых маленьких луковиц. В раздувание ценового «пузыря» были вовлечены не только экзотические варианты луковиц; разные сорта обыч­ных садовых тюльпанов, такие как «гауда», «швитцер» или «белая корона», покупались и продавались простыми людьми, и их цена тоже характеризовалась взлетами и па­ дениями. Серьезный ажиотаж вокруг тюльпанов начался после сен­тября 1636 г., когда луковицы, в соответствии с нормальным циклом их созревания, были посажены в землю, чтобы они могли зацвести следующей весной. Некоторые из покупате­лей луковиц соглашались платить за товар, который в этот момент находился в земле и потому его невозможно было увидеть во время покупки. В ноябре и декабре 1636 г., а так­ же в январе 1637 г. торговля «невидимым товаром» шла уже вовсю. Поскольку система банковского кредита на той ранней стадии финансового развития общества отсутствовала, авансовые платежи часто производились в натуральной форме. Историк Саймон Шама приводит несколько примеров подобных расчетов; в одном случае за фунт «бе­лых корон» (по-голландски, «witte croon», эти луковицы продаются на вес по причине их ординарности) следовало заплатить 525 флоринов в момент поставки товара (то есть, по-видимому, в следующем июне), но при этом в виде не­медленного авансового платежа покупатель должен был отдать продавцу четырех коров. В других случаях авансо­вые платежи осуществлялись земельными наделами, до­мами, мебелью, серебряной и золотой посудой, картинами, одеждой, каретами и лошадьми.

---

Дата добавления: 2018-04-15; просмотров: 320; Мы поможем в написании вашей работы!

Поделиться с друзьями:

---

---

Мы поможем в написании ваших работ!