ЛЕКЦИЯ К ТЕМЕ 5. АНАЛИЗ ЧУВСТВИТЕЛЬНОСТИ
ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ К РИСКАМ
Цель лекции – ознакомить студентов с методикой анализа чувствительности инвестиционного проекта к внешним рискам и неблагоприятным изменениям.
Методика анализа чувствительности инвестиционных проектов отражена в «Правилах по разработке бизнес-планов инвестиционных проектов». Рассмотрим её на конкретном примере. В сельскохозяйственной организации реализован бизнес-план по строительству молочно-товарной фермы на 930 коров с использованием автоматической системы доения Astronaut А3 голландской компании Lely. Общие инвестиционные затраты составили30 млрд. руб. Источников инвестиций несколько: беспроцентный кредит с отсрочкой погашения основного долга 1 год и его возвратом в течение 12 лет в ОАО «Белагропромбанк» (согласно Указа Президента РБ № 332 от 13.06.08г. «О строительстве молочно-товарных ферм»); субсидия из республиканского фонда охраны природы; субсидия из республиканского дорожного фонда; собственные средства на разработку проектно-сметной документации; кредит в ОАО «Белагропромбанк» с возвратом долга в течение 8 лет под 3% годовых с отсрочкой погашения кредита через 1 год после ввода объекта (согласно Указа Президента РБ № 343 от 17.06.08г. «О предоставлении кредитных ресурсов для строительства, реконструкции, технического переоснащения и ремонта производственных объектов агропромышленного комплекса»).
|
|
|
Простой срок окупаемости инвестиций на строительство молочно-товарной фермы чистым доходом от молока, реализованного с этой фермы, наступает в 2018г., когда чистый поток наличности меняет знак с минуса на плюс: с (-2143) млн. руб. на 1585 млн. руб. (табл. 1). Таким образом, простой срок окупаемости инвестиций на строительство молочно-товарной фермы чистым доходом от молока, реализованного с этой фермы – 10 лет. Динамический срок окупаемости инвестиций чистым доходом от молока, реализованного с этой фермы, наступает в 2019 году, когда чистый дисконтированный доход нарастающим итогом меняет знак с минуса на плюс: с(-1245) млн. руб. на 1774 млн. руб. (табл. 1). Динамический срок окупаемости инвестиций на строительство молочно-товарной фермы чистым доходом от молока, реализованного с этой фермы, составляет 11 лет.
Индекс доходности или рентабельности (IR) определяют по одной из формул:
NPV + ∑(It х Кt) ∑(ЧДt х Кt)
IR = –––––––––––––––– или IR = –––––––––––– ,
∑(It х Кt) ∑(It х Кt)
|
|
|
где NPV – чистый дисконтированный доход нарастающим итогом за период реализации проекта, млн. руб.;
It – инвестиции, млн. руб.;
Кt – коэффициент дисконтирования;
ЧД – чистый доход (чистая прибыль + амортизация), млн. руб.
Kt = 1/ (1+ rср)t-1
Ставка дисконтирования (rср) принята на уровне 2% исходя из средневзвешенной ставки дисконта с учетом структуры капитала по формуле:
| rср = | rск х СК + rзк х ЗК | , |
| 100 |
где rск – процентная ставка на собственные средства;
СК – доля собственных средств в общем объеме инвестиционных затрат,%;
rзк – процентная ставка по кредиту;
ЗК – доля кредита в общем объеме инвестиционных затрат, %.
| rср = | 14% х 1% + 0% х 4% +0% х 28% + 3% х 67% |
| 100 |
Индекс рентабельности инвестиций, рассчитанный на основании чистого дохода от молока, реализованного с новой фермы, в 2022г. составит 1,4, что выше предельно допустимого норматива 1:
10807 + 27781
IR = –––––––––––––– = 1,4
27781
Коэффициент покрытия задолженности по кредитам (Кпз) рассчитывается по формуле:
Коэффициент покрытия задолженности по кредитам чистым доходом от реализации продукции по годам осуществления проекта больше предельно допустимого норматива 1 (табл. 2).
|
|
|
Уровень безубыточности (УБ) определяют по формуле:
условно-постоянные издержек
УБ = –––––––––––––––––––––––––––––––––– х 100,
маржинальная (переменная) прибыль
где маржинальная (переменная) прибыль определяется как разность между выручкой от реализации товаров (без налогов из выручки) и условно-переменными издержками.
Объем реализации, соответствующий уровню безубыточности, определяется как произведение выручки от реализации и уровня безубыточности. Чем меньше уровень безубыточности, тем ниже риск инвестиционного проекта. Приемлемым считается уровень менее 60%. Уровень безубыточности в целом по организации изменяется в 2009–2022гг. с 52,8% до 22,7% и по новой ферме – с 44,8 до 18,7%, что меньше предельно допустимого значения 60% и свидетельствует о снижении риска (табл. 2).
Таблица 1 – Расчет чистого потока наличности и показателей эффективности инвестиционного проекта на строительство молочно-товарной фермы, млн. руб.
| Показатели | III-IV кв. 2008г. | 2009г. | 2010г. | 2011г. | 2012г. | 2013г. | 2014г. | 2015г. | 2016г.
| 2017г. | 2018г.
| 2019г. | 2020г. | 2021г. | 2022г. | Итого | ||
| ОТТОК НАЛИЧНОСТИ |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
| |||||
| Капитальные затраты без НДС | 3136 | 22288 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
| 25424 | |||||
| Прирост чистого оборотного капитала |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
| |||||||
| Плата за кредиты (займы) связанные с осуществлением капитальных затрат по проекту | 0 | 151 | 601 | 549 | 474 | 399 | 323 | 248 | 173 | 97 | 24 |
| 3039 | |||||
| Полный отток | 3136 | 22439 | 601 | 549 | 474 | 399 | 323 | 248 | 173 | 97 | 24 | 28463 | ||||||
| ПРИТОК НАЛИЧНОСТИ |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
| ||||||
| Чистый доход по проекту | 348 | 1652 | 2851 | 3330 | 3470 | 3549 | 3686 | 3700 | 3711 | 3752 | 3754 | 3824 | 3895 | 3967 | 45489 | |||
| Сальдо потока (чистый поток наличности – ЧПН) | -3136 | -22091 | 1051 | 2301 | 2855 | 3071 | 3226 | 3438 | 3527 | 3614 | 3728 | 3754 | 3824 | 3895 | 3967 | 17026 | ||
| То же, нарастающим итогом | -3136 | -25227 | -24176 | -21874 | -19019 | -15948 | -12722 | -9284 | -5757 | -2143 | 1585 | 5339 | 9164 | 13059 | 17026 | |||
| Приведение будущей стоимости денег к их текущей стоимости | 1,00 | 0,98 | 0,96 | 0,94 | 0,92 | 0,91 | 0,89 | 0,87 | 0,85 | 0,84 | 0,82 | 0,80 | 0,79 | 0,77 | 0,76 | х | ||
| Дисконтированный отток | 3136 | 21999 | 578 | 518 | 438 | 361 | 287 | 216 | 147 | 81 | 19 | 0 | 0 | 0 | 0 | 27781 | ||
| Дисконтированный приток | 0 | 341 | 1588 | 2686 | 3076 | 3143 | 3152 | 3209 | 3158 | 3105 | 3078 | 3019 | 3016 | 3011 | 3006 | 38588 | ||
| Дисконтированный ЧПН | -3136 | -21658 | 1010 | 2169 | 2638 | 2782 | 2865 | 2993 | 3010 | 3024 | 3058 | 3019 | 3016 | 3011 | 3006 | 10807 | ||
| То же, нарастающим итогом–чистый дисконтированный доход (NPV) | -3136 | -24794 | -23783 | -21615 | -18977 | -16195 | -13330 | -10338 | -7327 | -4303 | -1245 | 1774 | 4790 | 7801 | 10807 | Х |
Таблица 2 – Сводные показатели по проекту
| Виды доходов и затрат, наименование показателей | 2008 г. | 2009 г. | 2010 г. | 2011г. | 2012г. | 2013г. | 2014г. | 2015г. | 2016г. | 2017г. | 2018г. | 2019г. | 2020г. | 2021г. | 2022г. | Итого по проекту |
| Общие инвестиционные затраты, млн.руб.: | 3700 | 26300 |
|
|
| 30000 | ||||||||||
| в т.ч. капитальные затраты без учета НДС (стоимость инвестиционного проекта) | 3136 | 22288 |
|
|
| 25424 | ||||||||||
| НДС, уплачиваемый при осуществлении капитальных затрат | 564 | 4012 |
|
|
| 4576 | ||||||||||
| прирост чистого оборотного капитала |
|
|
| |||||||||||||
| Плата за кредиты (займы), связанные с осуществлением капитальных затрат | 151 | 601 | 549 | 474 | 399 | 323 | 248 | 173 | 97 | 24 | 3039 | |||||
| Источники финансирования инвестиционных затрат, млн. руб.: |
|
|
| 30000 | ||||||||||||
| в т.ч.собственные средства | 300 |
|
|
|
| 300 | ||||||||||
| заемные и привлеченные средства |
|
|
|
| - | |||||||||||
| государственное участие (беспроцентный кредит, кредит под 3%, субсидии) | 3400 | 26300 |
|
|
| 29700 | ||||||||||
| Доля собственных средств в объеме инвестиций, % |
|
|
|
| 1,0 | |||||||||||
| Год выхода на проектную мощность |
|
|
|
| 2011г | |||||||||||
| Выручка от реализации продукции с молочной фермы (с НДС), млн. руб. | 735 | 3126 | 5180 | 5419 | 5658 | 5897 | 6136 | 6375 | 6614 | 6774 | 6933 | 7013 | 7093 | 7172 | х | |
| Среднесписочная численность работающих на ферме, чел. | 13 | 13 | 17 | 17 | 17 | 17 | 17 | 17 | 17 | 17 | 17 | 17 | 17 | 17 | х | |
| Выручка от реализации продукции (без НДС) на 1 работающего фермы, млн.руб. | 51 | 219 | 277 | 290 | 303 | 315 | 328 | 341 | 354 | 362 | 371 | 375 | 379 | 384 | х | |
| Показатели эффективности проекта: |
|
|
|
| ||||||||||||
| простой срок окупаемости инвестиций чистым доходом организации, лет |
|
|
|
| 7,3 | |||||||||||
| динамический срок окупаемости инвестиций чистым доходом организации |
|
|
|
| 7,7 | |||||||||||
| простой срок окупаемости проекта, лет |
|
|
|
| 10 | |||||||||||
| динамический срок окупаемости проекта, лет |
|
|
|
| 11 | |||||||||||
| чистый дисконтированный доход организации, млн.руб. |
|
|
|
| 33689 | |||||||||||
| чистый дисконтированный доход по проекту, млн. руб. |
|
|
|
| 10807 | |||||||||||
| внутренняя норма доходности по проекту, % |
|
|
|
| 7 | |||||||||||
| индекс рентабельности по организации, % |
|
|
|
| 2,2 | |||||||||||
| индекс рентабельности по проекту, % |
|
|
|
| 1,4 | |||||||||||
| уровень безубыточности организации, % | 54,6 | 52,8 | 36,2 | 28,9 | 27,9 | 27,3 | 26,7 | 26,1 | 25,6 | 25,0 | 24,5 | 24,1 | 23,6 | 23,1 | 22,7 | х |
| уровень безубыточности по проекту, % | - | 64,8 | 44,8 | 24,4 | 23,3 | 22,4 | 21,9 | 21,4 | 21,0 | 20,6 | 20,2 | 19,8 | 19,4 | 19,0 | 18,7 | х |
| коэффициент покрытия задолженности по кредитам чистым доходом организации | 2,7 | 1,1 | 1,2 | 1,1 | 1,1 | 1,2 | 1,3 | 1,5 | 1,6 | 1,7 | 2,2 | 8,3 | 8,5 | 11,5 | - | х |
| коэффициент покрытия задолженности по кредитам чистым доходом от молока по ферме | - | 1,1 | 0,9 | 0,8 | 0,9 | 1,0 | 1,0 | 1,1 | 1,1 | 1,1 | 1,4 | 5,3 | 5,4 | 7,4 | - | х |
| рентабельность реализованной продукции организации, % | 16,5 | 17,0 | 31,7 | 44,3 | 44,0 | 45,4 | 46,7 | 48,1 | 49,5 | 50,9 | 52,3 | 53,7 | 55,1 | 56,4 | 57,9 | х |
| рентабельность молока на молочно-товарной ферме, % | - | 10,9 | 22,2 | 55,9 | 57,5 | 59,0 | 60,6 | 62,3 | 63,9 | 65,6 | 67,2 | 68,9 | 70,6 | 72,4 | 74,1 | х |
| |
Показатели эффективности инвестиционного проекта свидетельствуют, что данный инвестиционный проект положительно влияет на экономическое развитие всего предприятия. В 2022г. наблюдается рост выручки от реализации продукции по сравнению с 2008г. в 3,5 раза, чистой прибыли – в 16 раз, рентабельности производства в целом по предприятию с 9,7% до 66,5%, в т.ч. рентабельности реализуемой продукции – с 0,8% до 57,9%.
Предлагаем анализ чувствительности проекта к факторам риска проводить по следующей методике.Сначала необходимо определить результативные показатели, затем факторные показатели риска и год наступления критического момента. Результативные показатели: динамический срок окупаемости инвестиций, лет; чистый дисконтированный доход, млн. руб.; внутренняя норма доходности, % (табл. 3). Факторные показатели риска: увеличение объема капитальных затрат, снижение объемов реализации, увеличение издержек на реализуемую продукцию, в т.ч. по отдельным элементам, имеющим наибольший удельный вес в структуре затрат (оплата труда, стоимость горюче-смазочных материалов, электроэнергии, кормов). Год наступления критического момента предлагаем определять на основе последнего года погашения кредита.
Так как срок возврата беспроцентного кредита наибольший и равен 13 годам (12 лет + 1 год отсрочки), то критическими будут являться показатели, при которых срок окупаемости инвестиций (кредитов) выходит за рамки 13 лет. Установлено, что при уменьшении ежегодного чистого дохода по проекту на 23% к запланированному уровню динамический срок окупаемости инвестиций на строительство фермы увеличивается до 13 лет, чистый дисконтированный доход снижается до 0, внутренняя норма доходности будет равна ставке дисконтирования 2% (табл. 3).
Таблица 3 – Показатели чувствительности проекта
| № п/п | Наименование показателя | Критическое значение изменения исходного анализируемого параметра (в %) | Значение показателя эффективности проекта
 Мы поможем в написании ваших работ! |