Тема 3. Долгосрочная финансовая политика предприятия

 При управлении финансовыми потоками, при формировании финансового обеспечения предприятия особое внимание уделяется определению цены капитала. Цена капитала – сумма средств, которую необходимо уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к объему. Она играет роль ставки дисконтирования, позволяющей оценить текущие потоки денежных средств по каждому источнику финансирования. Следует различать понятие «цена капитала» и «затраты на его обслуживание». Затраты на обслуживание заемного капитала – это проценты за кредит и другие расходы по кредитному договору, рассчитанные с учетом особенностей налогообложения прибыли. Затраты на обслуживание собственного капитала рассматриваются как норма прибыли, предлагаемая предприятием за свои ценные бумаги для поддержания их рыночной стоимости.

Определение цены капитала позволяет:

1) формировать оптимальную структуру капитала предприятия

2) принимать решения по инвестициям

3) принимать решения по вопросам формирования долгосрочных источников финансирования

Цена капитала может быть вычислена по каждому источнику финансирования – акционерному и заемному капиталу, отложенной прибыли в виде резервных фондов собственных средств, амортизации и нераспределенной прибыли

Цена источников финансирования определяется текущей стоимостью денежных потоков, для этой цели используют базовую модель оценки финансовых активов:

, где

P- чистые денежные средства, поставляемые из источника (текущая стоимость финансового актива);

C_t – ожидаемые денежные выплаты из источника на конец года t ;

K – цена капитала ( ставка дисконтирования) соответствующего источника финансирования или требуемая доходность в периоде t ;

п – число периодов

Цена заемного капитала (например, купонной облигации) определяется по формуле:

, где

P_d – чистая сумма, полученная из долгового источника;

C_{t –} периодические расходы по выплате процентов;

T – ставка налога на прибыль

F – основная сумма долга, подлежащая погашению

n – период погашения долга, лет

Приблизительно стоимость заемного капитала можно определить по формуле:

 

Базовой формулой для вычисления цены привилегированного капитала является следующая:

, где

P – чистая сумма, полученная от реализации привилегированных акций

D – дивиденд на привилегированную акцию

F – цена погашения привилегированной акции

N – период погашения, лет

Приближенная цена привилегированного капитала может быть определена следующим образом:

 

 Цена собственного капитала может быть определена различными способами:

1) Метод дивидендов (метод капитализации дивидендов по модели Гордона) ориентируется на то, что рыночная цена акции определяется по формуле:

,

в этом случае цена капитала составит

Если дивиденд ежегодно стабильно растет с темпом g, то

 и

 

2) Метод доходов предполагает, что ставка отдачи рассматривается в качестве нормы доходности, требуемой простыми акционерами

, где

Y ₁ коэффициент доходности у держателя акций за год t ;

D _{1 –} уровень дивиденда на обыкновенную акцию при выплате по окончании года t;

P _{1 –} цена акции на конец года t ;

P_{t -1 –} цена акции на конец года ( t -1).

 

Доход за п лет определяется с помощью формулы:

В данном случае W – доход, получаемый держателями акций.

3) Модель оценки капитальных активов строится на предположении, что цена собственного капитала для рассматриваемой ценной бумаги определяется по формуле:

, где

k_i – ставка доходности i-й ценной бумаги;

R_{f –} ставка доходности свободная от риска;

β_{i –} коэффициент    i-й ценной бумаги;

k_m – доходность рыночного портфеля

4) Метод «Доход от облигаций + Премия за риск», ориентирован на то, что ожидаемая инвесторами отдача на собственный капитала будет определяться как сумма дохода на долговременные облигации и премии за риск.

5) Использование коэффициента «Цена/Доход» в качестве ставки отдачи на собственный капитал позволяет определить, что:

, где

 

Р₀- текущая рыночная цена акции

Е₁- предполагаемый доход на акцию га следующий года

Для оценки общей стоимости капитала предприятия, которое использует различные виды собственных и заемных источников необходимо определять среднюю величину, взвешенную пропорционально каждому типу используемого капитала.

Взвешенная цена капитала, сформированного на основе долгосрочных источников финансирования, определяется по формуле:

, где

CCK – взвешенная цена капитала

k_i - цена капитала i-гоисточника долгосрочного финансирования

p_i – доля   i-го источника долгосрочного финансирования в общей сумме долгосрочного финансирования

Доли для вычисления средневзвешенной стоимости капитала могут быть получены на разной основе:

а) балансовой стоимости

б) рыночной стоимости

в) финансового плана.

С течением времени взвешенная цена капитала под воздействием различных факторов меняется, и для оценки цены капитала используют понятие предельной цены капитала.

Предельная цена капитала рассматривается как требуемая (барьерная) ставка для привлечения нового источника финансирования. Расчет предельной стоимости капитала осуществляется в несколько шагов:

1) определяется цена процентной доли финансирования по каждому источнику привлечения капитала.

2) определяется уровень нового финансирования в соответствии с политикой формирования структуры капитала, т.е. определение точки излома:

3) вычисление взвешенной цены капитала в диапазоне финансирования между точками излома

4) построение диаграммы или шкалы предельной цены капитала, которая отражает средневзвешенную цену для каждого уровня нового финансирования и ее совмещение с графиком инвестиционных возможностей, в результате чего, появляется возможность выбрать те инвестиционные проекты, чья внутренняя нома рентабельности IRR будет выше ПСК предельной стоимости капитала. Точка пересечения IRR и ПСК будет соответствовать оптимальному бюджету долгосрочного финансирования.

 

Цена капитала в значительной степени определяет его структуру. На практике в качестве критериев оптимизации структуры капитала может выступать взвешенная стоимость капитала или некоторые зависимости, которые выбираются на усмотрение аналитика. В частности может быть выбрана зависимость «Прибыль до налогообложения и уплаты процентов по кредитам – Чистая прибыль на акцию», или «EBIT - EPS» . Основной целью такого анализа будет поиск точек равновесия, в которых EPS будет иметь одно и тоже значение, независимо от выбранной схемы финансирования.

Точка равновесия может быть рассчитана исходя из следующего равенства:

 

, где

n _1, n ₂ – число акций в обращении после принятия 1 и2 планов финансирования

I – расходы по проценту

D_p – привилегированные дивиденды

T – налог на прибыль

 

При управлении структурой капитала предприятие в конечном итоге ориентируется на повышение рентабельности собственного капитала, что в конечном итоге оказывает влияние на его рыночную стоимость. Возможность регулировать объем прибыли путем изменения объема и структуры заемных средств формирует эффект финансового рычага. В теории и практике финансового менеджмента можно выделить две концепции эффекта финансового рычага. Первая концепция рассматривает влияние объема привлеченных заемных средств на рентабельность собственного капитала, и соответственно уровень эффекта финансового рычага можно рассчитать по формуле:

, где

СРСП – средняя расчетная ставка процентов по заемным средствам.

Вторая концепция использует финансовый рычаг как измеритель чувствительности прибыли на обыкновенные акции по отношению к изменению прибыли до уплаты процентов и налога на прибыль.

;

Рассмотренный нами ранее эффект операционного рычага можно представить в следующем виде:

Использования данного выражения позволит управлять взаимосвязью между структурой капитала и условиями производства и реализации продукции.

Для оценки общего уровня риска предприятия необходимо определить уровень общего левереджа.

 

Общий левередж = ЭФР*СОР

Определение общего левереджа позволяет определить каким образом структура капитала и условия производственной деятельности влияют на степень риска данного бизнеса

 

Полученная предприятиями прибыль распределяется в соответствии с условиями дивидендной политики, разработанной в акционерном обществе.

Дивидендная политика играет важную роль в формировании отношений с инвесторами, оптимизации структуры капитала, в разработке перспективных планов развития предприятия, в планировании движения денежных средств. При формировании дивидендной политики предприятию необходимо учитывать следующие факторы:

· доступность внешнего финансирования

· потребность в фондах

· темп экономического потенциала предприятия

· стабильность доходов

· уровень рентабельности

· уровень налогообложения и долговых обязательств

В большинстве стран механизм выплаты дивидендов является хорошо разработанным и предполагает наличие ограничений на выплату дивидендов , определение порядка и формы выплаты дивидендов, установление даты объявления дивидендов, экс-дивидендной даты, даты переписи, даты выплаты.

Ограничения на выплату дивидендов могут быть контрактного и финансового характера. Ограничения контрактного характера обуславливают нижний придел нераспределенной прибыли или минимальный процент реинвестируемой прибыли при составлении кредитного договора на получение долгосрочной ссуды. Ограничения финансового характера могут возникнуть при условии недостаточной ликвидности предприятия.

Порядок и формы выплаты дивидендов оговариваются действующими нормативными и законодательными актами.

 Дата объявления о выплате дивидендов определяет день принятия советом директоров о выплате дивидендов, размере дивидендов, датах переписи и выплаты дивидендов.

Экс-дивидендная дата назначается, как правило, за четыре деловых дня до момента переписи, она уточняет право на дивиденды: купившие акции до этой даты имеют право на дивиденды по акциям за истекший период, купившие акции в этот день или позднее не имеют права на дивиденды.

Дата переписи означает регистрацию акционеров, имеющих право на получение объявленных дивидендов.

Дата выплаты определяет день перечисления денежных средств акционерам.

При разработке дивидендной политики финансовые менеджеры предприятия должны стремиться, с одной стороны, максимизировать благосостояние компании, с другой – обеспечить соответствующее финансирование ее деятельности.

В теории и практике формирования дивидендной политики возможно использовать ее различные виды:

· политика стабильного дохода на акцию характеризует компанию как компанию с невысоким уровнем риска, даже если компания терпит убытки, она должна поддерживать стабильный уровень выплат по акциям, чтобы не спровоцировать неблагоприятную реакцию на рынке.

· политика выплаты постоянной доли доходов, выплачиваемой в виде дивидендов предполагает, что компания выплачивает постоянную процентную часть прибыли в виде дивидендов.

· политика остаточного дивиденда предполагает, что дивиденды выплачиваются из остаточной прибыли после того, как компания удовлетворила свои инвестиционные потребности

· политика компромисса ориентирована на оптимизацию соотношения между стабильной рублевой и процентной суммами дивидендов.

При формировании дивидендной политики предприятию важно проследить взаимосвязь между рыночной ценой фирмы и способами выплат дивидендов. В этой связи выделяют несколько моделей:

1. Модель Грахана и Додда строится исходя из того, что на рынке ценных бумаг значительно важнее дивидендный доход, чем величина прибыли, остающаяся в распоряжении предприятия. Рыночная цена обыкновенных акций, по их мнению, определяется по формуле:

, где

P – рыночная цена обыкновенной акции

D – дивиденд на акцию

E – прибыль на акцию

m - мультипликатор

Основным выводом, который можно сделать, используя традиционную точку зрения, является то, что либерализация политики дивидендных выплат имеет преимущественное влияние на цену акций.

2. Модель Вальтера ориентируется на то, что оценка стоимости акций основана на следующих положениях:

· единственным источником финансирования деятельности предприятия служит нераспределенная прибыль

· отдача на осуществляемые инвестиции остается постоянной

· величина стоимости капитала фирмы остается неизменной

· предприятие предполагает осуществлять свою деятельность в течение длительного времени

Исходя из этих предположений, стоимость акций будет определяться по формуле:

 

, где

P- рыночная цена обыкновенных акций

D – дивиденд на акцию

E – прибыль на акцию

( E - D )- нераспределенная прибыль

r- внутренняя ставка рентабельности на инвестиции IRR

k – стоимость капитала

В соответствии с данной моделью, оптимальный коэффициент дивидендных выплат для растущей фирмы (r > k ) равен нулю, в то время как для фирмы, находящейся на грани банкротства (r < k ), он должен составлять 100%. Если IRR совпадает со стоимостью капитал, то цена акции не меняется при изменении коэффициента выплаты дивидендов.

3. Модель Гордона позволяет оценить акции исходя из капитализации дивидендов. Кроме предположений, лежащих в основе модели Вальтера, данная модель строится на дополнительных предположениях об отсутствии налога на прибыль и о том, что темп роста бизнеса состоит из коэффициента нераспределенной прибыли и ставки отдачи на инвестиции.

, где

P ₀ – рыночная цена обыкновенной акции на начало нулевого года

Y ₀- прибыль на акцию на конец нулевого периода

(1- b )- доля прибыли, распределяемая на дивиденды

b- доля нераспределенной прибыли

k- ставка отдачи, требуемая акционерами

r- ставка отдачи на инвестиции, требуемые фирмой

br- рост ставки отдачи и дивидендов

Выводы, сделанные Гордоном, аналогичны выводам Вальтера

 

4. Модель Модильяни и Миллера стоится на предположении, что цена фирмы зависит от величины прибыли и не подвержена маневру с коэффициентами выплаты дивидендов и нераспределенной прибыли.

 

Многие предприятия при реализации дивидендной политики используют специальные приемы регулирования курса акций. К таким приемам можно отнести:

· дробление позволяет увеличить количество акций в обращении, но величина нераспределенной прибыли при этом остается прежней

· консолидация направлена на замену нескольких старых акций на одну новую, при этом пропорции могут устанавливаться свободно. Акционерный капитал сохраняется в прежнем объеме

· выкуп позволяет уменьшить количество акций, обращающихся на рынке. При этом прибыль на акцию увеличивается.

Методы финансового планирования можно разделить на две группы:

1. Методы расчета отдельных финансовых показателей, к которым относятся:

· нормативный метод

· расчетно-аналитический

· балансовый

· метод оптимизации плановых решений

· экономико-математическое моделирование

2. Общие методы составления финансового плана или программы в целом включают в себя:

· балансовый метод

· сетевой метод планирования

· программно-целевой метод планирования

Использование нормативного метода предполагает на основе заранее установленных норм и технико-экономических нормативов рассчитывается потребность предприятия в финансовых ресурсах и их источниках.

Расчетно-аналитический метод планирования ориентирован на то, что на основе анализа достигнутой величины финансового показателя, принимаемого за базовый, и индексов его изменения в плановом периоде рассчитывается плановая величина этого показателя. Реализация данного метода предполагает несколько этапов:

1 этап. Сбор отчетных данных за предплановый период

2 этап. Экспертная оценка динамики отчетных показателей

3 этап. Экспертная оценка перспектив развития

4 этап. Расчет планового показателя.

Экспертная оценка основана на использовании и обработке мнений специалистов по поводу перспектив развития того или иного явления. При учете мнений экспертов необходимо оценить среднюю степень их согласованности. Для этих целей используют коэффициент конкордации, который определяется по формуле:

, где

X- сумма рангов по данному фактору

- средняя сумма рангов по всем факторам:

 

п – количество факторов, ед.

т – численность экспертов, чел.

Значение коэффициента конкордации лежит в пределах от 0 до 1. Когда мнение специалистов полностью совпадает, то коэффициент равен 1, если мнения полностью не совпадают, то коэффициент равен 0.

Балансовый метод планирования финансовых показателей основан на построении баланса, который позволяет достигнуть увязки имеющихся в наличии финансовых ресурсов и фактической потребности в них. Например, балансовая увязка по финансовым фондам может быть выражена уравнением:

где О_н- остаток средств фонда на начало планового периода, руб.

П – поступление средств в фонд, руб.

Р – расходование средств в фонд, руб.

О_к- остаток средств фонда на конец планового периода, руб.

Метод оптимизации плановых решений состоит в том, что разрабатывается несколько вариантов планового показателя, из которых затем выбирается наиболее оптимальный вариант. Для реализации данного метода важно выбрать критерий оптимизации, в качестве такого критерия могут выступать:

1) минимум затрат

2) максимум прибыли

3) максимум дохода на рубль вложенного капитала

4) минимум продолжительности одного оборота в днях

5) минимум финансовых потерь или минимум финансового риска

Метод экономико-математического моделирования позволяет найти количественное выражение взаимосвязей между финансовыми показателями и факторами, влияющими на их величину.

Сетевой метод планирования финансовых показателей представляет собой сумму приемов и способов, позволяющих на основе применения сетевого графика рационально осуществлять весь управленческий процесс, т.е. планировать, организовывать, координировать и контролировать любой комплекс работ.

Программно-целевой метод – система методов планирования и управления программой, которая включает в себя следующие методы:

· оценки и выбора проблем, для решения которых будут разрабатываться программы

· формирования и оптимизации программ

· организации системы управления программой и обеспечения организационного воздействия

· координации и контроля работ по программам

Одним из видов внутрифирменного финансового планирования является бюджетирование, содержание которого определено «Методическими рекомендациями по разработке финансовой политики предприятия», утвержденными приказом Минэкономики России от 1 октября 1997 г. № 118.

В состав системы бюджетов входят: бюджет прибылей и убытков, бюджет движения наличных средств, бюджет по балансовому листу, бюджет фонда оплаты труде, бюджет материальных затрат, бюджет потребления электроэнергии, бюджет амортизации, бюджет прочих расходов, бюджет погашения кредитов, налоговый бюджет.

Бюджет имеет большое количество видов и форм. Структура бюджетов зависит от объекта бюджетирования и от необходимой степени детализации планирования.

Согласно мнению Д. К. Шима и Д.Г. Сигела, бюджеты могут быть классифицированы по двум основным критериям:

1. Текущий бюджет, включает в себя план сбыта, производственный план, сметы прямых затрат на оплату труда, сметы общезаводских накладных расходов, сметы торговых и административных расходов, прогнозный отчет о прибылях и убытках

2. Финансовый бюджет, кассовый план, прогнозный балансовый отчет.

План сбыта отражает намеченный объем продаж, как в натуральном, так и в стоимостном выражении.

Производственный план позволяет определить количество единиц изделия, которое необходимо произвести. Для определения ожидаемой величины объема производства достаточно из суммы планируемых к продаже единиц изделия и желательного объема наличия готовой продукции на конец периода вычесть оцениваемую величину готовой продукции на начало периода.

Смета прямых затрат на материалы позволяет рассчитать затраты на приобретение материалов с учетом необходимых резервов. Объем закупок материалов определяется как разность между суммой необходимого расхода материалов и желательного запаса на конец периода и запасом на начало периода.

 Смета прямых затрат на оплату труда составляется на основе производственного плана, в ней отражаются затраты на оплату труда производственным рабочим. При расчете данного вида затрат необходимо найти произведение ожидаемого объема производства за каждый период на число часов работы, необходимых для производства одного изделия.

Смета общезаводских накладных расходов включает в себя все виды общезаводских расходов, помимо прямых затрат на материалы и оплату труда.

 Смета торговых и административных расходов включает перечень различных общефирменных расходов, связанных с реализацией продукции и организацией деятельности предприятия.

Бюджет движения денежных средств отражает ожидаемые притоки и оттоки денежных средств предприятия и позволяет определить, достаточно ли средств будет в распоряжении предприятия в течение планового периода.

Вопросы для обсуждения на семинарских занятиях.

1. Какие задачи достигаются с помощью финансового планирования?

2. Какова роль финансового планирования и прогнозирования в реализации финансовой политики предприятия?

3. Опишите влияние финансового цикла предприятия на организацию финансового планирования на предприятии.

4. Каким образом осуществляется планирование денежного потока предприятия?

5. Что такое «бюджетирование»?

---

Дата добавления: 2020-12-12; просмотров: 48; Мы поможем в написании вашей работы!

Поделиться с друзьями:

---

---

Мы поможем в написании ваших работ!